科創(chuàng)板漸行漸近，投資者最該注意什么

5月27日，上海證券交易所發(fā)布了科創(chuàng)板上市委2019年第1次審議會(huì)議公告，宣布上市委審議工作正式啟動(dòng)，首批將審議三家公司上市的申請(qǐng)。

第1次審議會(huì)議公告將于6月5日召開，審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司等3家企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。

將審議的企業(yè)已完成多輪審核問詢的回復(fù)和披露，上交所審核機(jī)構(gòu)也于日前召開審核會(huì)議，形成了審核報(bào)告和初步審核意見，現(xiàn)按照規(guī)定啟動(dòng)上市委審議程序。后續(xù)，將根據(jù)發(fā)行人問詢回復(fù)和審核進(jìn)展，陸續(xù)分次召開上市委審議會(huì)議。

上市委：把好第一道關(guān)口

上交所公告稱，在發(fā)行上市審核中，上市委審議會(huì)議是重要環(huán)節(jié)。其制定頒布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》和《科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)管理辦法》，對(duì)科創(chuàng)板上市委的主要職責(zé)、運(yùn)行機(jī)制和審議方式，做了明確具體規(guī)定。

在發(fā)行上市審核中，上市委主要側(cè)重于對(duì)上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)出具的審核報(bào)告及發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審議，就審核報(bào)告的內(nèi)容和發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)提出的初步審核意見充分討論后進(jìn)行合議，按照少數(shù)服從多數(shù)的原則，形成同意或不同意發(fā)行上市的審議意見。

按照規(guī)定，上交所將結(jié)合上市委審議意見，出具同意發(fā)行上市的審核意見或者作出終止發(fā)行上市審核的決定。上交所如作出同意發(fā)行上市的審核意見，將按程序報(bào)送證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序；作出終止發(fā)行上市審核決定的，將按規(guī)定終止發(fā)行上市審核程序。

公告稱，相關(guān)具體制度安排，著重考慮了以信息披露為中心的發(fā)行上市審核理念下，交易所上市審核機(jī)構(gòu)審核、上市委審議、證監(jiān)會(huì)發(fā)行注冊(cè)三個(gè)環(huán)節(jié)職責(zé)的有效配置，既要發(fā)揮各自的功能優(yōu)勢(shì)，有機(jī)銜接，也要合理分工，避免不必要的重復(fù)審核。

按照相關(guān)制度規(guī)定，審核企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，首先由交易所審核機(jī)構(gòu)承擔(dān)主體責(zé)任，提出初步審核意見，把好第一道關(guān)口。上市委首先需要對(duì)交易所審核機(jī)構(gòu)提出的審核報(bào)告和初步審核意見進(jìn)行審議，重點(diǎn)從審核機(jī)構(gòu)的審核問詢是否有重大遺漏、發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的回復(fù)是否充分、審核機(jī)構(gòu)初步意見的形成過程和判斷依據(jù)是否合理，相關(guān)信息披露文件是否有利于市場(chǎng)判斷和投資者決策等角度，發(fā)揮把關(guān)和監(jiān)督作用。在對(duì)交易所審核報(bào)告和初步審核意見進(jìn)行審議中，參與審核的上市委委員對(duì)招股說明書等信息披露文件也會(huì)進(jìn)行審閱，提出需要問詢發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)、提交上市委會(huì)議討論的問題，但需要避免對(duì)發(fā)行人信息披露文件進(jìn)行不必要的全面重復(fù)性審核。

科創(chuàng)板上市委的審議會(huì)議，將按照現(xiàn)有規(guī)則規(guī)定組織召開。每次審議會(huì)議由5名委員組成，召集人采取輪值制度，委員按抽簽確定，并需滿足相關(guān)專業(yè)和界別結(jié)構(gòu)要求。上市委審議會(huì)議召開前，參會(huì)委員撰寫委員工作底稿，并根據(jù)需要提交擬向發(fā)行人問詢的問題。審議會(huì)議的主要議程包括審核人員匯報(bào)審核情況和初步審核意見、委員發(fā)表意見、委員討論形成合議意見等主要環(huán)節(jié)。上市委審議會(huì)議可根據(jù)情況，要求發(fā)行人和保薦人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)問詢。上市委審議會(huì)議將形成審議意見并經(jīng)參會(huì)委員現(xiàn)場(chǎng)確認(rèn)，上市委問詢問題和審議結(jié)果將及時(shí)向市場(chǎng)公告。

公告強(qiáng)調(diào)，上市委將依照法律法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)和上交所相關(guān)規(guī)定獨(dú)立履行職責(zé)，不受任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人的干擾，參會(huì)委員也將嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)回避要求。希望發(fā)行人、保薦人等中介機(jī)構(gòu)、其他相關(guān)單位和個(gè)人自覺支持上市委委員公正履職，不得直接或間接以不正當(dāng)手段影響上市委委員的專業(yè)判斷，如以不正當(dāng)手段嚴(yán)重干擾上市委委員審議，一經(jīng)查實(shí)，將依法依規(guī)終止發(fā)行上市審核。

券商投行：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇

近日，中國金融四十人論壇（CF40）成員、光大集團(tuán)研究院副院長、光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在接受《第一財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)指出，“科創(chuàng)板最重要的就是給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，在科創(chuàng)板、注冊(cè)制的新規(guī)下，券商和投行行業(yè)就需要一個(gè)比較有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢，這對(duì)券商的投研能力、信息加工能力、定價(jià)能力都有新的要求?！?/p>

彭文生強(qiáng)調(diào)，金融供給側(cè)有一個(gè)比較大的結(jié)構(gòu)性的問題，就是直接融資占比低，間接融資占比高。還不光是直接融資占比低，直接融資里不同層次的權(quán)益類投資、融資也是不平衡或說不完整的。

他說，我們有主板市場(chǎng)，有風(fēng)險(xiǎn)投資，直接投資上游的，但是針對(duì)創(chuàng)新、科創(chuàng)企業(yè)，缺少一個(gè)戰(zhàn)略投資者退出的合理機(jī)制。所以我們看今天出現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，中國創(chuàng)新企業(yè)過去這20年、30年發(fā)展還是挺快的，我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，但是不少這樣的企業(yè)在海外上市，形成海外的中概股。這實(shí)際上帶來兩個(gè)問題——

第一個(gè)，任何投資者了解投資標(biāo)的，都面臨一個(gè)信息不對(duì)稱的問題，所以資本市場(chǎng)對(duì)這些企業(yè)的定價(jià)、監(jiān)督是有問題的，不是那么完善的。另外一方面，從投資者的角度來講，中國的投資者失去了參與投資這些高成長、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益公司的機(jī)會(huì)。所以科創(chuàng)板為權(quán)益類多層次的資本市場(chǎng)補(bǔ)充了重要的一環(huán)。

由此，券商、投行行業(yè)也面臨一個(gè)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，因?yàn)榭苿?chuàng)板最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。過去券商、投行給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的要求不強(qiáng)，本質(zhì)上講還是一種牌照生意，拿到牌照就能拿到生意，當(dāng)然不同的券商之間有些差別。大家批評(píng)得比較多的就是我國券商、投行的行業(yè)集中度比較低，美國排在前十位的投行、券商，前十位的營業(yè)收入占比大概在90%，我們前十位占比大概在60%，差距還比較大。

現(xiàn)狀反映了中國資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，在目前情況下，行業(yè)集中度低有它的道理，因?yàn)橹饕桥普丈?，如果人為提高行業(yè)集中度，那就形成壟斷了——券商行業(yè)集中度低，是和現(xiàn)有模式相符合、相適應(yīng)的。在科創(chuàng)板、注冊(cè)制的情況下，券商就需要一個(gè)比較有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢。

投資者：首先要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受能力

科創(chuàng)企業(yè)具有高成長性和高不確定性等特點(diǎn)，投入大、迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高。在當(dāng)前科創(chuàng)板建設(shè)如火如荼之際，投資者務(wù)必要理性參與科創(chuàng)板投資。

彭文生指出，在投資科創(chuàng)板上市的企業(yè)時(shí)，投資者面臨兩個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)：

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是其估值不確定性很大。我們不能借鑒傳統(tǒng)的比如市盈率、市凈率這些指標(biāo)來評(píng)估、分析財(cái)務(wù)報(bào)表，甚至對(duì)它的商業(yè)模式都不太了解，或者理解不充分，企業(yè)未來發(fā)展的不確定性很大?！靶畔⑴犊赡芤膊怀浞?，我們可能都不知道需要什么樣的財(cái)務(wù)或者其他業(yè)務(wù)信息，這就使得所謂的合理估值本身就具有比較大的不確定性，這種不確定性是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)涉及到交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板對(duì)交易環(huán)節(jié)也有比較大的制度性創(chuàng)新：上市前五天沒有漲跌停，后面每天的漲跌停限制是20%，和現(xiàn)在10%相比也是明顯寬松的。其次是市場(chǎng)做多做空的平衡，包括融券能不能落地到位，從而形成一個(gè)有效的多空平衡的機(jī)制等。此外，在沒有漲跌停板的情況之下，應(yīng)該有個(gè)什么樣的盤中穩(wěn)定機(jī)制，來限制股票價(jià)格的過度波動(dòng)等。

股票交易過程中可能會(huì)有一定的暴漲、暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于科創(chuàng)板這樣一個(gè)新事物，因?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)自身技術(shù)的關(guān)鍵人物、創(chuàng)始人可能一開始想賣的股份也不多，而機(jī)構(gòu)投資者配售占比高，所以散戶在配售的階段拿到科創(chuàng)板上市公司股票比例可能比較低。

因而散戶最終投資科創(chuàng)板主要還是在二級(jí)市場(chǎng)，可能使得二級(jí)市場(chǎng)交易的時(shí)候股票的供求很容易失衡，需求大于供給。而獲得配售的機(jī)構(gòu)可能具有較強(qiáng)的同質(zhì)性，待價(jià)而沽。

這些因素放在一起看，在二級(jí)市場(chǎng)交易的時(shí)候，科創(chuàng)板股票有可能會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，首先是暴漲，暴漲之后必然是暴跌，這個(gè)對(duì)一般投資者來講，還是一個(gè)非常值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)上述兩大風(fēng)險(xiǎn)，彭文生提出建議：

第一，投資科創(chuàng)板必須要認(rèn)清楚它是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的，投資者首先要評(píng)估一下有沒有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，比如說買科創(chuàng)板的股票，投資10萬元進(jìn)去，是否愿意承受這10萬元就是打水漂了。

第二，投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的上市公司股票，需要有平衡風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置的概念，不能看好某個(gè)公司，就把所有的資金投到這個(gè)公司里面去，甚至說愿意賭一把。在A股主板市場(chǎng)賭的成本可能沒那么大，在科創(chuàng)板賭的成本就比較高了，所以我們要平衡地配置，要分散風(fēng)險(xiǎn)。

第三，還是要注重基本面。雖說科創(chuàng)板企業(yè)的基本面很難判斷，但投資者可以借助一些專業(yè)機(jī)構(gòu)的研究且消化后變成真正的自己的決策，自己必須要花精力、花時(shí)間來熟悉，這樣才能夠有比較好的能力來分辨哪些是真的有發(fā)展?jié)摿Φ哪Ｊ剑囊恍┛赡懿皇悄敲春谩?/p>