中美貨幣政策對雙邊貿(mào)易動態(tài)影響的實(shí)證研究

李潔

摘要：本文基于2000年1月至2018年6月中國貨幣供給的增長率、美國貨幣供給的增長率、美國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)等相關(guān)季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型通過單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：中國貨幣政策的擴(kuò)張將有利于中美貿(mào)易余額的調(diào)整，而美國的貨幣政策和匯率政策在中美貿(mào)易余額的調(diào)整過程中能夠發(fā)揮的作用相對有限。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；VAR模型；中美貿(mào)易

中圖分類號：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）04-0025-03

一、引言

21世紀(jì)以來，中美貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大成為了眾多學(xué)者所關(guān)注的焦點(diǎn)。目前國內(nèi)外流行的一個主要觀點(diǎn)是，中美順差是由于中國通過貨幣政策將人民幣匯率控制在很低的水平上引起的，也即中國貨幣政策是一個“以鄰為壑”政策。Obstfeld 和Rogoff（ 2005）等研究者認(rèn)為，美元貶值或人民幣升值可以通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)促進(jìn)美國出口和中國進(jìn)口增加，從而減少中美貿(mào)易失衡程度。然而，實(shí)際情況是，在2005 至2008年期間，中美貿(mào)易順差并未隨著人民幣快速升值下降，順差反而持續(xù)積累。2008 年全球金融危機(jī)之后，隨著美國量化寬松貨幣政策的推出，中美貿(mào)易失衡有所調(diào)整，中國對外貿(mào)易順差也明顯下降。我們不禁要問，美國寬松貨幣政策對美元指數(shù)的影響有多大？ 該政策在中美經(jīng)貿(mào)往來中是否體現(xiàn)了“以鄰為壑”？本文旨在探究中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易差額的影響，本文基于2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，選取中國貨幣供給的增長率、美國幣供給的增長率、美國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)等變量，利用eviews9.0軟件，采用單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析方法，對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易的動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

（一）模型構(gòu)建

VAR模型是研究中美貨幣政策對其貿(mào)易差額變動的常用模型，是一種運(yùn)用非結(jié)構(gòu)性方法來建立各個變量關(guān)系的模型，克服了傳統(tǒng)模型在估計(jì)和推斷上的復(fù)雜性。VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

yt=a1yt-1+...+apyt-p+bxt+εt

其中，yt、xt是內(nèi)生變量，p是滯后階數(shù)， εt是隨機(jī)擾動項(xiàng)。如果模型中不含有外生變量，模型即為簡化的VAR 模型。本文采用時(shí)間序列計(jì)量分析模型對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，采用VAR模型通過單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)計(jì)量學(xué)方法，從定量分析的角度來判別變量之間的關(guān)系，以達(dá)到有理、有據(jù)，定性與定量分析的統(tǒng)一。

（二）數(shù)據(jù)說明

本文選取2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，變量選取了中國的貨幣供給增長率（M2c）、美國的貨幣供給增長率（M2u）、美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPIU）、美國出口價(jià)格指數(shù)（EPIU）、中國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPIC）、中國出口價(jià)格（EPIC）以及中美貿(mào)易差額（TB）和中美雙邊實(shí)際匯率（ER）。中美雙邊實(shí)際匯率以雙邊名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）之比的乘積來計(jì)算，公式為：

ER=EER（P1/P）

其中，EER是人民幣兌美元的名義匯率。P1和P分別表示美國和中國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。（數(shù)據(jù)來源于wind宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。）

結(jié)構(gòu)向量自回歸模型要求各個變量是平穩(wěn)的隨機(jī)過程，因此要對各個變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文先對各變量進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，即通過Eviews9.0軟件用X-12法對各變量進(jìn)行處理，以此來消除季節(jié)波動。同時(shí)對數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，以此來消除數(shù)據(jù)異方差，從而使數(shù)據(jù)更趨于平穩(wěn)。對于處理過的數(shù)據(jù)分別用LNM、LNTB、LNIPIC、LNEPIC、LNIPIU、LNEPIU、LNER表示對數(shù)中的中國的貨幣供應(yīng)增長率、美國的貨幣供應(yīng)增長率、中美貿(mào)易差額、中國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、中國出口價(jià)格指數(shù)、美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、美國出口價(jià)格指數(shù)以及中美雙邊實(shí)際匯率。

三、 貨幣政策的VAR貿(mào)易動態(tài)影響的實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

建立VAR模型要求序列為平穩(wěn)序列，使用平穩(wěn)時(shí)間序列不會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。因此，在構(gòu)建VAR模型前，先對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF 檢驗(yàn)法對上述各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從而避免偽回歸問題。檢驗(yàn)的結(jié)果如表1所示。

表1中結(jié)果顯示，上述各變量的對數(shù)值在水平值下都不能拒絕原假設(shè)且存在單位根，表明原序列是非平穩(wěn)的，而進(jìn)一步進(jìn)行一階差分，從平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出各變量在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的時(shí)間序列，記為I（0），因此可以對其進(jìn)行向量自回歸分析。

（二）脈沖響應(yīng)分析

1.中國的貨幣政策對貿(mào)易動態(tài)影響分析

本節(jié)以中國貨幣供應(yīng)增長率、美國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中美雙邊實(shí)際匯率以及中美貿(mào)易差額這七個變量作為內(nèi)生變量建立VAR模型，以此來對中國的貨幣政策對中美貿(mào)易的動態(tài)影響做實(shí)證研究，并運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析的方法進(jìn)一步探討我國的貨幣政策對中美貿(mào)易動態(tài)影響的效果方向和程度。

根據(jù)上述的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，可得知各變量之間是一階單整的，在此基礎(chǔ)上建立VAR模型。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析之前，應(yīng)先對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。

由圖可知，該VAR模型所有的根均在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是一個穩(wěn)定的系統(tǒng)，可以進(jìn)一步做脈沖響應(yīng)分析。

脈沖響應(yīng)函數(shù)所分析的是VAR模型中當(dāng)一個誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時(shí)對系統(tǒng)的動態(tài)影響。我國的貨幣政策對中美貿(mào)易的脈沖響應(yīng)情況如圖2所示。

從圖三中可以看出，我國貨幣政策的正向沖擊并不會導(dǎo)致美國貨幣供應(yīng)量的增加，但是美國的貨幣供給受到一個短期的負(fù)向沖擊之后又逐漸地達(dá)到一個平穩(wěn)狀態(tài)；我國貨幣供應(yīng)量的增加在第一期開始對美國的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)的沖擊從一個負(fù)向的沖擊逐漸保持上升的趨勢，表明美國與我國有著深厚的貿(mào)易伙伴關(guān)系；我國貨幣供應(yīng)量的增加對本國的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)一開始均呈現(xiàn)負(fù)的沖擊，直到第4期開始呈現(xiàn)正的效應(yīng)，到第8期達(dá)到頂峰，之后逐漸下降但保持在0或0以上的水平并漸趨平穩(wěn)，表明我國貨幣供應(yīng)量的增加對本國的進(jìn)出口價(jià)格均呈現(xiàn)出短期的負(fù)效應(yīng)和長期的正效應(yīng)；再看貨幣供應(yīng)量的增加對中美雙邊實(shí)際匯率的影響，貨幣供應(yīng)量的增加對匯率產(chǎn)生負(fù)的沖擊效應(yīng)，從第一期開始逐漸下降，直到第12期才漸趨平穩(wěn)，這表明我國貨幣供應(yīng)量的增加并沒有導(dǎo)致人民幣匯率貶值，反而促進(jìn)了人民幣匯率的升值以及美元匯率的貶值。讓人感到欣慰的是，我國貨幣供應(yīng)量的增加對中美貿(mào)易差額的影響，貨幣供應(yīng)量的增加在第1期產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，之后趨勢逐漸上升，到第9期達(dá)到頂峰0.01%，第10期以后逐漸下降，從第11期開始一直保持在水平軸以下，說明我國的貨幣政策擴(kuò)張將有利于中美貿(mào)易差額的調(diào)整。

2.美國的貨幣政策對貿(mào)易動態(tài)影響的分析

那么美國的貨幣政策對中美貿(mào)易動態(tài)的影響是怎樣的呢？同樣，本節(jié)采用了VAR模型分析了美國貨幣政策對中美貿(mào)易動態(tài)的影響。美國的貨幣政策對中美貿(mào)易動態(tài)影響的脈沖響應(yīng)分析如圖3所示。

從圖3中可以看出，一個正向的美國貨幣供應(yīng)量的增長沖擊，使得中國的貨幣供給呈現(xiàn)出一個上升的趨勢，在第4期達(dá)到峰值0.4%，之后逐漸下降到0.3%，并保持平穩(wěn)的趨勢。美國貨幣供應(yīng)量的增加對美國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)首先產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，之后再逐漸上升并達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，說明其有利于美國進(jìn)出口價(jià)格的調(diào)整；美國擴(kuò)張性的貨幣政策對中國的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生短期的負(fù)向沖擊效應(yīng)、長期的正向沖擊效應(yīng)，表明美國貨幣供應(yīng)量的增加可以助推中國進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)的上漲；美國貨幣供給的沖擊一開始對雙邊匯率產(chǎn)生一個正向的沖擊，從第1期到第3期，美元兌人民幣匯率升值0.01%，隨后開始逐步下降產(chǎn)生負(fù)的沖擊效應(yīng)，在第12期達(dá)到-0.05%，這說明美國貨幣供給對人民幣匯率產(chǎn)生一定的影響，貶值幅度在0.05%左右。在這些響應(yīng)中，我們最關(guān)注的內(nèi)容是美國貨幣政策對中美貿(mào)易差額的響應(yīng)分析：美國貨幣供應(yīng)量的增加對中美貿(mào)易余額產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，從第1期-0.01%開始逐漸下降，到第5期下降到-0.05%并基本處于穩(wěn)態(tài)。

四、結(jié)論

本文基于VAR的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易的影響存在一定的差異。中國貨幣政策的擴(kuò)張對其進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)存在著短期的負(fù)效應(yīng)和長期的正效應(yīng)，并促使了美元匯率的貶值以及人民幣匯率的升值，雖然對匯率的影響是非常有限的，但是可以看到中美貿(mào)易差額最終是縮小了，這體現(xiàn)了貨幣政策擴(kuò)張的有效性。美國貨幣政策的擴(kuò)張有利于進(jìn)出口價(jià)格的調(diào)整以及貿(mào)易條件的改善，并且在中短期內(nèi)促使美元兌人民幣貶值以及縮小了中美貿(mào)易的差額，但是從長期來看，對降低貿(mào)易差額的影響非常有限，在調(diào)整中美貿(mào)易差額的過程中，美國的貨幣政策及其匯率政策所能發(fā)揮的作用相對有限，原因在于中國的貨幣政策具有中和效應(yīng)，那么除此之外，匯率傳遞也是一個重要因素。面對中美貿(mào)易失衡的問題，一方面，需要不斷推進(jìn)人民幣匯率的市場決定機(jī)制以及資本賬戶的有序開放，改善匯率的波動區(qū)間，以減少匯率波動帶來的不必要成本增加；另一方面，要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)，確定名義匯率目標(biāo)區(qū)間，從而間接干預(yù)和調(diào)控匯率，保持對外貿(mào)易的相對穩(wěn)定以及提高社會福利，同時(shí)，減少通脹的波動性以提高經(jīng)濟(jì)增長和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力。

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[責(zé)任編輯：龐 林]