資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的研究

周燕

摘要：資本結(jié)構(gòu)作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)，能夠反映出企業(yè)的償債能力及再融資能力。本文的研究對(duì)象為國(guó)內(nèi)制造業(yè)上市企業(yè)，選取滬深A(yù)股2013年至2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，針對(duì)本文選取的研究變量進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，并通過多元回歸方法探究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。本文結(jié)論表明：企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。在此結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文對(duì)制造業(yè)上市公司如何完善資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出相關(guān)對(duì)策及建議。

關(guān)鍵詞：制造業(yè);上市公司;資本結(jié)構(gòu);公司績(jī)效

一、引言

目前我國(guó)制造業(yè)規(guī)模位居全球制造業(yè)第一，我國(guó)GDP有超過40%的比重為制造業(yè)，并且已經(jīng)長(zhǎng)期維持在此水平。然而，近些年制造業(yè)投資以及制造業(yè)的工業(yè)增加值均有所降低，隨之而來的就是我國(guó)的制造業(yè)開始陷入低迷期。本文通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的研究，有助于相關(guān)理論的豐富與完善。以制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，可以幫助企業(yè)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理規(guī)劃，從而增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，打破現(xiàn)有發(fā)展困境，成功轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、理論概述

（一）資本結(jié)構(gòu)理論

自20世紀(jì)50年代以來，經(jīng)過西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家多年對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，在資本結(jié)構(gòu)方面已經(jīng)形成相對(duì)成熟的理論成果。其中包括MM理論、無公司稅理論（1958）等。雖然早期的MM理論的很多假設(shè)背離了現(xiàn)實(shí)，但是隨著假設(shè)的逐漸完善，MM理論對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)愈發(fā)具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用。權(quán)衡理論在MM資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上開放了無破產(chǎn)危機(jī)的假設(shè)。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)通過對(duì)負(fù)債利弊的權(quán)衡，由此確定債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例，從而達(dá)到節(jié)約稅負(fù)的效果。

（二）研究假設(shè)

在股份制公司中，產(chǎn)權(quán)比率就是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比率，債權(quán)人和股權(quán)人之間的關(guān)系顯示財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。一般而言，產(chǎn)權(quán)比率能夠直觀反映企業(yè)股東是否存在占股過高或者占股不充分等的情況。從另一角度而言它能夠反映企業(yè)的負(fù)債程度。產(chǎn)權(quán)比率等于負(fù)債總額和股東權(quán)益總額的比率，能夠有效的衡量上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。由此提出如下假設(shè)：

假設(shè) ：產(chǎn)權(quán)比率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深2013至2017年A股上市的制造業(yè)企業(yè)，刪除了數(shù)據(jù)中的ST和*ST的上市公司;剔除B股上市的制造業(yè)企業(yè);刪除數(shù)據(jù)存在不連續(xù)或缺失的企業(yè)，最終構(gòu)建了2013—2017年的制造業(yè)A股上市公司平衡面板數(shù)據(jù)集，本文選取的樣本公司共1084家。本文數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.因變量

總資產(chǎn)收益率 （ROA） 是指公司年末凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比例。

2.自變量

產(chǎn)權(quán)比率（CQ）是指企業(yè)的負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比例，是能夠衡量一家公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)健的重要指標(biāo)。

3.控制變量

不僅資本結(jié)構(gòu)，能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響的因素還有很多，本文選取了股權(quán)融資（Equity）;（2）債務(wù)融資（Debt）;（3）企業(yè)規(guī)模（Size）作為控制變量。

（三）模型構(gòu)建

為了研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的作用，建立了面板模型：

[ROAi，t=α0+α1CQi，t+α3Equityi，t+α4Debti，t+α5Sizei，t+εi，t]

四、假設(shè)檢驗(yàn)與分析

（一）描述性分析

表2是對(duì)1084家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，表中提供了每個(gè)變量的最大值、最小值和均值。

（二）相關(guān)性分析

表3為研究變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。從表中可得出，絕大部分關(guān)系非常顯著。

（三）回歸分析

依照前文的多元線性回歸模型來檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)。經(jīng)檢驗(yàn)，得出固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型和混合模型的結(jié)果。多元回歸分析的結(jié)果如表3所示。

由表4可知，產(chǎn)權(quán)比率的回歸系數(shù)為-2.013，且在1% 的置信水平上顯著，表明產(chǎn)權(quán)比率與企業(yè)績(jī)效均呈顯著反向相關(guān)關(guān)系，本文假設(shè)得到支持。

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

產(chǎn)權(quán)比率是描述負(fù)債總額與股東權(quán)益總額比例關(guān)系的指標(biāo)。根據(jù)優(yōu)序融資理論，一家企業(yè)的融資方式首選是內(nèi)部融資，其次是負(fù)債，再次是股權(quán)融資。隨著企業(yè)的負(fù)債增加，產(chǎn)權(quán)比率也隨之增大，這最終會(huì)使企業(yè)的獲利能力受到影響。這與本文假設(shè)相符。

（二）對(duì)策建議

1. 完善融資渠道，多元融資方式

我國(guó)上市公司融資渠道單一且狹窄?，F(xiàn)階段我國(guó)公司債券由于發(fā)行規(guī)模、發(fā)行成本及公司經(jīng)營(yíng)的不確定性等原因使得公司將融資方式轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。因此需要使公司融資渠道和融資方式更加多元，注重債券市場(chǎng)的發(fā)展，讓債券融資真正成為企業(yè)負(fù)債融資的主要手段。

2. 控制債務(wù)總體水平，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如果一家企業(yè)的負(fù)債占總資產(chǎn)的比例過高，那么會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效及發(fā)展產(chǎn)生較為明顯的反向作用。為了達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的，必須控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尋找一個(gè)最佳的債務(wù)比例，對(duì)負(fù)債總體水平進(jìn)行合理控制，才能夠提高上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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