PPP模式下城市交通建設(shè)項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)研究

摘要：隨著公共基礎(chǔ)設(shè)施需求的不斷增加，PPP模式引起廣泛關(guān)注。首先對PPP融資模式的內(nèi)涵及分類進(jìn)行闡述，其次對當(dāng)前企業(yè)在PPP項(xiàng)目中可能面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問題展開討論，最后提出融資風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)化融資籌劃、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善與參與方的對接、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系等建議。

關(guān)鍵詞：PPP模式融資風(fēng)險(xiǎn)城市交通

一、PPP模式的內(nèi)涵及特點(diǎn)

（一）PPP模式的內(nèi)涵

廣義上的PPP指的是政府為滿足社會公眾需要而與私營資本建立合作關(guān)系，政府部門首先提出某個具有社會意義的項(xiàng)目（如水利、交通、環(huán)境、城市改造等工程項(xiàng)目），通過招標(biāo)或競標(biāo)的方式來與資本企業(yè)建立合作關(guān)系，而私營資本主要負(fù)責(zé)工程項(xiàng)目的融資、計(jì)劃、建設(shè)、生產(chǎn)、營運(yùn)、維修等環(huán)節(jié)工作，再從公共部門獲得相應(yīng)的收益。

PPP模式的優(yōu)勢，從政府部門的角度看，一方面能夠滿足公眾需求，完善公共設(shè)施，另一方面也能夠緩解財(cái)政壓力，而從企業(yè)的角度看，一方面能夠通過與政府部門的合作獲得經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益（或政府的財(cái)政補(bǔ)貼），另一方面也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的社會效益。狹義上的PPP一般是指項(xiàng)目融資的一系列的方式的總稱，如BOT、TOT、BTO等多種方式。目前國內(nèi)PPP項(xiàng)目融資主要是政府部門與私營企業(yè)簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議（PPP），私營企業(yè)可據(jù)此向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款融資投入到工程建設(shè)當(dāng)中。

（二）PPP模式的分類

PPP模式主要有外包類、特許經(jīng)營類、私有化類三大類，每一種類別的融資模式都具有它的特點(diǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，對于企業(yè)來說，采取外包類這一類別所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)樗綘I企業(yè)只需承包一部分的項(xiàng)目或者一些分包項(xiàng)目，企業(yè)的收益來自政府，收益具有穩(wěn)定性，風(fēng)險(xiǎn)較小;采取特許經(jīng)營類這一類別所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一般，私營企業(yè)有可能負(fù)責(zé)整個項(xiàng)目的投資工作，而一般整個項(xiàng)目的周期長，涉及面廣，參與方多，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也更多，并且其收益也受政府協(xié)調(diào)分配，最終項(xiàng)目所屬權(quán)歸屬于政府，所以整體來看也是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的;相比較之下，風(fēng)險(xiǎn)最高的是私有化類，這一類別模式下，政府只需負(fù)責(zé)監(jiān)管，企業(yè)需負(fù)責(zé)整個項(xiàng)目的全部投資，其收益來源于用戶，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高。但不論是哪一種方式，都有別于傳統(tǒng)融資方式，工程建設(shè)主體也具有創(chuàng)新性，能夠減輕政府財(cái)政壓力，完善公共基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，私人企業(yè)也能夠參與其中，獲得更多的投資機(jī)會。

二、PPP模式下融資風(fēng)險(xiǎn)

（一）影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于PPP模式下的城市交通建設(shè)項(xiàng)目投資量大，涉及多個領(lǐng)域及參與方，因此存在的不確定性因素、不穩(wěn)定性因素較多，企業(yè)融資活動也將變得更為復(fù)雜，且工程項(xiàng)目周期長，融資活動也將貫穿于項(xiàng)目的始終，因此也加大了融資活動及管理的難度。從宏觀層面來看，國家關(guān)于PPP項(xiàng)目的政策要求、市場利率變動、匯率變動、通貨膨脹率、外部市場環(huán)境等因素都有可能造成企業(yè)融資成本增加，成為企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的來源。從微觀上看，企業(yè)的管理能力、對資金的整體調(diào)度、項(xiàng)目不同階段的資金需求及安排、與各參與方的關(guān)系、融資結(jié)構(gòu)的安排等因素也都影響著企業(yè)的融資活動，在實(shí)際工作當(dāng)中也都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（二）主要存在的風(fēng)險(xiǎn)

1信用風(fēng)險(xiǎn)。指的是融資方無法按時履行協(xié)議所約定的責(zé)任和義務(wù)而造成的經(jīng)濟(jì)損失，例如融資企業(yè)無法按時償還債務(wù)，使得投資方或銀行遭受損失，這將造成融資企業(yè)的信用度降低，而信用度的降低將會對企業(yè)融資產(chǎn)生不良影響，甚至影響企業(yè)形象及整體發(fā)展。造成信用風(fēng)險(xiǎn)的原因不是唯一的，其中企業(yè)現(xiàn)金流通不足是重要原因，例如工期無法按時完成，項(xiàng)目不能如期投入營運(yùn)，資金的流通效率降低，導(dǎo)致無法按時償還債務(wù)，再如企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員缺乏專業(yè)知識素養(yǎng)，對PPP項(xiàng)目有關(guān)政策的解讀不足，造成資金使用不合理，資金鏈斷裂，無法按時履約而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。

2融資成本風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為融資成本過高而降低項(xiàng)目的可行性和投資收益性，造成項(xiàng)目后續(xù)營運(yùn)的壓力過大，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從融資渠道來看主要有債權(quán)融資和股權(quán)融資，目前我國PPP項(xiàng)目中較為常見的是債權(quán)融資這一渠道，如銀行貸款，國際投資。從企業(yè)內(nèi)部微觀環(huán)境來看，融資結(jié)構(gòu)安排不合理將有可能造成融資成本過高，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基于項(xiàng)目周期較長的情況，一般來說融資結(jié)構(gòu)也不是一成不變的，應(yīng)該隨項(xiàng)目的進(jìn)展而不斷優(yōu)化，尤其是項(xiàng)目的建設(shè)期存在大量的不確定性因素，企業(yè)的融資活動若缺乏動態(tài)性和一定的財(cái)務(wù)柔性，將導(dǎo)致融資決策的失誤，造成嚴(yán)重的后果;其次，從宏觀環(huán)境來看，利率、匯率、通貨膨脹率處于動態(tài)的變化之中，利率的上升將增加企業(yè)的利息，外匯上升將導(dǎo)致企業(yè)可能面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹上升將導(dǎo)致購買力的下降，以上三種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生都將增加融資企業(yè)的融資成本，帶來融資成本風(fēng)險(xiǎn)。

3建造風(fēng)險(xiǎn)。主要是在項(xiàng)目開展的過程當(dāng)中由技術(shù)層面和成本控制層面的不確定性所帶來的損失，城市交通建設(shè)項(xiàng)目工程的實(shí)施涉及到社會環(huán)境、地理環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等客觀因素，項(xiàng)目的設(shè)計(jì)及施工需要專業(yè)的技術(shù)和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)力量作為支撐力量，若項(xiàng)目的開展缺乏技術(shù)支持或有效的管理手段，造成工期暫停而延長項(xiàng)目運(yùn)營時間，或更改工程設(shè)計(jì)而引起的工期變化和成本變化，將可能導(dǎo)致企業(yè)無法按期償債，形成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于工程建設(shè)期過長，期間各項(xiàng)材料成本、人工成本等有可能上漲，若缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)，資金管理制度不嚴(yán)謹(jǐn)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將造成項(xiàng)目成本超出預(yù)算，影響資金的流通效率，甚至造成資金鏈的斷裂，將產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。主要是因?yàn)楝F(xiàn)金流不足造成的，這又與項(xiàng)目投入運(yùn)營后的使用與維護(hù)有關(guān)，與市場需求及收益有關(guān)，若項(xiàng)目投入使用之后的實(shí)際情況與預(yù)期的市場需求差異過大，收益無法達(dá)到預(yù)期效果或無法滿足收回投資的條件，則會引起風(fēng)險(xiǎn)。如貴州省復(fù)原公路利用BOT融資方式興建，但是在實(shí)際的收費(fèi)經(jīng)營期間車流量與立項(xiàng)時預(yù)測不符，不足5000輛的車流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測的12000的車流量，而每月收入只有55萬左右，項(xiàng)目公司每月支付給銀行的利息為40多萬元。

5法律風(fēng)險(xiǎn)主。要是由于我國PPP模式興起較晚，目前尚未達(dá)到成熟階段，關(guān)于PPP融資模式的法律體系不夠完善，相關(guān)的法律存在變更的可能性（如稅收、補(bǔ)貼方面），這將有可能導(dǎo)致有的項(xiàng)目參與方鉆法律的空子，造成合同失效的后果，或融資企業(yè)未能及時了解并掌握相關(guān)法律的變更，從而間接地影響項(xiàng)目的開展，甚至做出不當(dāng)?shù)臎Q策而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資風(fēng)險(xiǎn)管理建議

PPP融資模式在本質(zhì)上是政府為了更好地實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及有效運(yùn)營，而給予私營公司長期的特許經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)的一種方式，是一種公私合營的形式，因此就具有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的特點(diǎn)，這也是PPP模式的一大特色，并且對很多私營企業(yè)來說，參與到PPP項(xiàng)目當(dāng)中，項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到一定程度的分擔(dān)，成功的PPP項(xiàng)目能夠提升企業(yè)的信用度，更好地實(shí)現(xiàn)社會效益，從而為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，這是吸引私營企業(yè)參與其中的重要原因，但是目前關(guān)于應(yīng)該如何分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問題，國內(nèi)專家學(xué)者及業(yè)內(nèi)同行還未有統(tǒng)一的說法，這也是我們研究PPP模式下城市交通建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的一個重要內(nèi)容。結(jié)合上述重要風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素，筆者將提出以下融資風(fēng)險(xiǎn)管理建議。

（一）優(yōu)化融資籌劃

PPP項(xiàng)目的融資籌劃工作是項(xiàng)目開展的一個重要環(huán)節(jié)，關(guān)系著項(xiàng)目的成功與否，即使面臨著大量的內(nèi)外部環(huán)境不確定性因素的影響，也應(yīng)該在事前做好信息的收集，數(shù)據(jù)的分析，統(tǒng)籌規(guī)劃融資活動，盡可能地將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。私營企業(yè)在進(jìn)行融資籌劃時需密切關(guān)注相關(guān)法律及政策的更新，如一些政策性鼓勵措施，需保證信息的對稱性和及時性，應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境、金融環(huán)境以及項(xiàng)目的具體情況合理安排融資比例，合理組合融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，避免單一的融資渠道，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指的是在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前所做的預(yù)防措施，避免風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，PPP模式下城市交通建設(shè)項(xiàng)目周期長，投入大，因此在開展融資活動的時候需要注意根據(jù)項(xiàng)目的整體情況和階段性特征來確定融資的方式及融資結(jié)構(gòu)，不同階段可采用不同的融資工具，合理降低融資成本，滿足資金的流動需求，保證工期按時開展。

（三）完善與參與方的對接

PPP模式下參與方眾多，融資企業(yè)不僅需要做好與政府之間的溝通，還需要與其他各參與方如投資者、建筑商、供應(yīng)商、保險(xiǎn)公司等做好融資項(xiàng)目合同的對接（注意要明確合同內(nèi)容，避免產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)）。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系

風(fēng)險(xiǎn)控制的前提是要能夠識別風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)做出合理的評價，才能采取措施加以控制。PPP模式下城市交通建設(shè)項(xiàng)目具有長期性和動態(tài)性的特點(diǎn)，因此完善風(fēng)險(xiǎn)識別及評價體系，實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)監(jiān)測及管理是必要之舉。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)識別，則需要注意抓住風(fēng)險(xiǎn)的來源、特點(diǎn)及影響，風(fēng)險(xiǎn)識別的方法多種多樣，每一種方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)識別的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性，可綜合運(yùn)用多種風(fēng)險(xiǎn)識別方法，如敏感分析法、頭腦風(fēng)暴法、檢查表法、事故樹法和德爾菲法等方法。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來源、特點(diǎn)、影響程度、發(fā)生概率等制定出一套科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方案。

風(fēng)險(xiǎn)評價則是在項(xiàng)目開展的過程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及這些風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目可能產(chǎn)生的影響所做的一系列工作，如分析項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素并利用現(xiàn)代信息技術(shù)及現(xiàn)代數(shù)理學(xué)方法對風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率進(jìn)行量化排序，建立風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)：政治風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)，從而對風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)的評估，為風(fēng)險(xiǎn)的控制及分擔(dān)提供科學(xué)的依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)問題，眾所周知PPP模式下政府和企業(yè)之間形成了一種合作關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，那么在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)問題上，就應(yīng)該對各風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對象的承擔(dān)意愿及能力進(jìn)行分析評估，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力主要體現(xiàn)在對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知度、風(fēng)險(xiǎn)管理水平、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)等方面，盡管在PPP模式下具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)，但私營企業(yè)仍然需要提高自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，因此企業(yè)在融資活動當(dāng)中需要注意匹配專業(yè)的人才隊(duì)伍，不斷加強(qiáng)對政策的解讀，對PPP模式的認(rèn)識以及對風(fēng)險(xiǎn)管理的理解和運(yùn)用，在工作當(dāng)中不斷地總結(jié)反思，積累經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的能力。

PPP模式能夠減輕政府的壓力，也能夠加快完善我國的公共基礎(chǔ)設(shè)施，還能夠進(jìn)一步激發(fā)社會資本，提高經(jīng)濟(jì)效益，但在此模式下也存在著較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，在以往的PPP項(xiàng)目當(dāng)中有不少的企業(yè)由于融資不當(dāng)而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗的情況，因此需要融資企業(yè)加強(qiáng)重視，在以往的案例當(dāng)中總結(jié)反思積累經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合企業(yè)自身情況及項(xiàng)目的實(shí)際情況進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)管理，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

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（吳富標(biāo)，佛山市南海區(qū)鐵路投資有限公司）