萬能險準(zhǔn)備金TVOG因子設(shè)置合理性探究

李佳雪

【摘要】2016年1季度，中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系（下稱“償二代”）正式實施，3號文明確指出萬能險在評估最優(yōu)估計準(zhǔn)備金時，需要考慮選擇權(quán)及保證利益的時間價值（下稱“TVOG”），并采用因子法對TVOG進行計量。但相關(guān)TVOG規(guī)定的計算邏輯是否合理有待商榷。本文參考國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)關(guān)于壽險準(zhǔn)備金評估的計算邏輯，與償二代中進行對比，討論因子法計算TVOG的適用性及合理性，給出相應(yīng)政策建議。

【關(guān)鍵詞】償二代;選擇權(quán)及保證利益的時間價值（TVOG）;最優(yōu)估計準(zhǔn)備金

一、萬能險中的選擇權(quán)與保證利益

2017年保險公司報備的萬能險產(chǎn)品202個，占所有報備人身險產(chǎn)品的7.4%，各家保險公司產(chǎn)品的保險條款中均會明確對結(jié)算利率和最低保證利率進行說明：根據(jù)保險監(jiān)管機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，并結(jié)合個人賬戶的實際投資狀況確定并公布各月的結(jié)算利率。每月公布的結(jié)算利率為年結(jié)算利率（按復(fù)利折算成日結(jié)算利率進行個人賬戶價值的結(jié)算），公布的結(jié)算利率保證不低于保證利率。

萬能險不同于普通型壽險的這些權(quán)利，其價值由金融市場的變化決定，即在經(jīng)濟指標(biāo)或金融市場變化時，允許保單持有人獲得更多的好處。

二、TVOG計算方法相關(guān)規(guī)定

下面，我們將分析SolvencyⅡ和MCEV的TVOG計算方法，并將之與我國償二代要求做對比，分析異同。

（一）SolvencyⅡ關(guān)于TVOG的規(guī)定

SolvencyⅡ中壽險準(zhǔn)備金的評估由最優(yōu)估計（Best Estimate）和風(fēng)險邊際（Risk Margin）兩部分構(gòu)成，分別進行評估。其中最優(yōu)估計的計算以最新的、可靠的信息和現(xiàn)實的假設(shè)為基礎(chǔ)，并使用適當(dāng)?shù)木愫徒y(tǒng)計方法進行，具體計算是未來凈現(xiàn)金流的概率加權(quán)平均（Probability-Weighted Average），即考慮保險期間內(nèi)所有的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，同時需要考慮貨幣的時間價值（未來現(xiàn)金流的期望現(xiàn)值），包括退保選擇權(quán)（Surrender Option）、金融期權(quán)及保證（Financial options and guarantees）等因素：風(fēng)險邊際使用資本成本法?？梢钥吹?，在SolvencyⅡ中并未明確地指出需要對TVOG進行單獨計算，但究其實質(zhì)，在采用隨機模擬模型預(yù)期未來現(xiàn)金流時，已經(jīng)考慮到TVOG這部分的支出。

（二）MCEV關(guān)于TVFOG的規(guī)定

MCEV明確指出最優(yōu)估計拆分成現(xiàn)金流現(xiàn)值和金融期權(quán)與保證的計算方法，不過這里后者稱之為TVFOG（Time Value 0fFinancial Options and Guarantees）。TVFOG的可由下述計算方法得到：分別采用隨機模擬方法、確定性模擬方法計算未來現(xiàn)金流現(xiàn)值，兩者之間的差值即為TVFOG。同時值得注意的是，MCEV中有提及雖然TVFOG設(shè)計的目的在于捕捉金融期權(quán)與保證的影響，但有時考慮不可對沖的非金融性風(fēng)險也是合理的。

三、償二代TVOG計算方法評述

我國在基于風(fēng)險的償付能力監(jiān)管體系下，對于壽險合同負債評估的規(guī)定中，反映了新型壽險產(chǎn)品中“選擇權(quán)與保證利益”的準(zhǔn)備金要求，是償付能力監(jiān)管的進步。但是，在具體的規(guī)則制定上，存在兩個值得商榷的地方：

第一，在最優(yōu)估計準(zhǔn)備金的計算公式中，未來現(xiàn)金流出要包括“承諾的保證利益”以及“合同構(gòu)成推定義務(wù)的非保證利益”，這類“非保證利益”包括了“分紅保險紅利給付、萬能保險結(jié)算收益中超過保證利益的部分”

而采用"TVOG={Pv（保證利益）+PV（非保證利益）}xTVOG因子”的因子法計算TVOG，且公式中的“PV（保證利益）”與“PV（非保證利益）”為現(xiàn)金流出現(xiàn)值，實質(zhì)上相當(dāng)于重復(fù)計算了TVOG。因為，從邏輯上講，在“現(xiàn)金流現(xiàn)值（PV）”計算中已經(jīng)包括了所有的“保證與非保證利益”，從而造成規(guī)則設(shè)計的邏輯混亂問題。

第二，在“風(fēng)險邊際”計算中，只考慮“其他維持費用”、“退保率”、“死亡發(fā)生率”與“除死亡發(fā)生率外的保險事故發(fā)生率”的變化，這些假設(shè)的變化對“選擇權(quán)與保證利益”的準(zhǔn)備金評估基本不產(chǎn)生影響。因為TVOG往往并不與死亡風(fēng)險掛鉤，而是與金融風(fēng)險相關(guān)，標(biāo)底資產(chǎn)的波動性、市場利率的波動性及走勢等因素才是TVOG價值的直接影響因素。

鑒于上述兩點，我們認為3號文中關(guān)于TVOG的規(guī)定可以做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

四、關(guān)于TVOG評估的建議

從目前國際保險監(jiān)管的規(guī)定來看，壽險合同“未到期責(zé)任準(zhǔn)備金=最優(yōu)估計準(zhǔn)備金+風(fēng)險邊際”的計算方法已成趨勢，其背后的原理是基于市場一致性的交易價值評估最優(yōu)估計準(zhǔn)備金，以反映壽險公司市場價值：以風(fēng)險邊際確保保險公司在較大概率承擔(dān)未來的賠償或給付責(zé)任。對于壽險合同選擇權(quán)與保證利益的負債評估也應(yīng)遵循這樣的思路：

第一，以市場一致性交易價值作為壽險合同TVOG的“最優(yōu)估計準(zhǔn)備金”。當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定采用因子法計算的TVOG風(fēng)險控制效果并未得到驗證，而采用市場一致性交易價值最為評估值更符合其金融期權(quán)的本質(zhì)。

第二，以風(fēng)險計量方法為基礎(chǔ)計算壽險合同“選擇權(quán)與保證利益”的“風(fēng)險邊際”。壽險合同TVOG為一種內(nèi)嵌于壽險合同的“期權(quán)”，其最終支付受金融市場變化的影響，支付的現(xiàn)值總和為一個隨機變量。因為中國目前還不具備應(yīng)用資本成本法的條件，而情景對比法不能表示保險公司正常經(jīng)營的狀況，適用性較差，只有分位數(shù)法較為穩(wěn)定。

第三，TVOG的計算需要考慮風(fēng)險對沖問題。TVOG的總給付是受金融市場波動影響較大的隨機變量，如果不考慮風(fēng)險對沖策略，其風(fēng)險度量值往往非常大，這并不符合市場中保險公司的實際做法，因此在制定“風(fēng)險邊際”的監(jiān)管規(guī)定時，應(yīng)考慮保險公司所進行的風(fēng)險對沖安排。