股債雙牛場景再現(xiàn)劍指可轉(zhuǎn)債“魚與熊掌兼得”

韓平

2019年以來，上證指數(shù)大漲近700點，漲幅高達25%。權(quán)益市場持續(xù)萬億成交量的上漲行情，表明市場資金的風險偏好明顯提升;與此同時，債券市場在小幅調(diào)整后也開始走強，在各項利好政策的預期下，2019年出現(xiàn)了股債雙牛的喜人局面。

股債雙雙走強盛景再現(xiàn)

在年初創(chuàng)下2440點的低位后，上證指數(shù)便一路上攻，各大指數(shù)的漲幅更是一舉成為世界第一。

更令人吃驚的是，指數(shù)基金平均漲幅接近28%！債券市場上，雖然成交量有所下降，但是交易所上市的現(xiàn)貨品種表現(xiàn)卻相當堅挺，不到3個月，今年以來的平均收益就達到了1.18%，年化收益有望超過4.5%。

對于年內(nèi)股市的上漲，靜態(tài)地看，上市公司的基本面確實沒有大的改觀，但是如果把目光看得更遠一點，尤其是關(guān)注今年兩會代表的提案后，我們可以看到，股市的政策面正在全面好轉(zhuǎn)！

首先是自去年底以來，困擾企業(yè)經(jīng)營的流動性問題發(fā)生了極大的改變。社融規(guī)模創(chuàng)出了歷史天量，而上市公司大股東質(zhì)押爆倉的問題，也在各級政府與金融機構(gòu)的通力合作下得到了極大的緩解;同時去年底不少上市公司大量計提了商譽減值準備，一些業(yè)績地雷紛紛引爆，也讓困擾上市公司的利空因素基本出清;同時，北上資金、QFII資金入市的步伐都在政策的引導下加快。

更重要的是，今年兩會上，很多代表都提出了根治A股市場頑疾的議案。修改證券法、提高造假罰款上限、對造假上市公司高管追究刑責的提議已獲采納。在保護投資者利益方面，兩會也提出了應當對違規(guī)上市公司先行賠付投資者的損失、再行政罰款的議案。種種因素疊加，極大提高了投資者入市的信心。

股債雙贏格局有望延續(xù)

對于普通投資者而言，最重要的還是對未來如何判斷，從而作出正確的投資決策。從目前的情形來看，股債雙牛的格局有望持續(xù)。股債雙牛多發(fā)生在信用筑底過程中，核心邏輯在于股、債對經(jīng)濟邊際變化的反應不同。債市和股市，分別是對經(jīng)濟的一階導和二階導定價。經(jīng)濟承壓下，貨幣端率先反應，資金成本出現(xiàn)回落或維持相對低位、并逐步向信用端傳導，但經(jīng)濟的一階導尚未轉(zhuǎn)向、仍有利于債市。信用環(huán)境領(lǐng)先于經(jīng)濟表現(xiàn)出現(xiàn)變化，經(jīng)濟仍在回落，但信用環(huán)境修復帶動股市風險偏好提升，股債雙牛也隨之出現(xiàn)。

就股市來看，利好因素包括：首先，今年進入A股的外資會穩(wěn)定地增長;其次，在科創(chuàng)板推出之前，市場上追逐科技類公司股票的熱情會很高;再次，在人民幣匯率穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)資金面會相對寬松;此外，在市場環(huán)境轉(zhuǎn)好之后，大股東減持計劃或有可能推遲或是取消;最后中美貿(mào)易前景進一步明朗以及新的減稅計劃的推出，有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績向好。

在債券市場方面，一直在醞釀中的銀行理財子公司有望正式開始運作。這些公司受歷史沿革、人才結(jié)構(gòu)、風險控制等因素的影響，投資上很可能更側(cè)重于債券類項目。

在宏觀經(jīng)濟面，目前比較一致的預期是，如果不走刺激地產(chǎn)與基建的老路，那么市場上對資金的渴求程度會下降，融資余額的增速有望在低位維持，貸款利率有望下降，利好債券市場。

結(jié)合近期統(tǒng)計局公布的數(shù)字，整體來看，經(jīng)濟仍然承壓。而本周落幕的兩會，政府工作報告已經(jīng)調(diào)低了GDP的增長速度，央行在貨幣政策執(zhí)行報告中提出繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，市場普遍預期央行將繼續(xù)運用好定向降準、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，維持市場資金的相對寬裕。從中長期來看，經(jīng)濟下行壓力和寬松流動性仍支持債市走強。

作為普通投資者，如果對兩個市場的波段感覺難以把握的話，那么最好的選擇或是可轉(zhuǎn)債。一方面，轉(zhuǎn)債的估值會在很大程度上跟隨股市向上走。如果股市繼續(xù)向上，它的價格也會受到追捧;另一方面，在未來貨幣與信用都逐步寬松的情況下，債市下跌的可能性至少是不大的，所以有很好的防御性。