股債

體保持不變。一、股債捆綁轉(zhuǎn)讓模式的提出股債捆綁轉(zhuǎn)讓模式提出多為標的公司因經(jīng)營需要或自身向金融機構(gòu)貸款有難度等原因，由股東以借款形式向標的公司提供資金支持所形成。股東轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，將股權(quán)和債權(quán)捆綁一并轉(zhuǎn)讓，要求受讓方在受讓公司股權(quán)同時，替標的公司償還欠原股東的債務(wù)。也就是說，受讓方成為新股東的同時，也成為對標的公司借款的債權(quán)人。這種交易模式最大的優(yōu)點是轉(zhuǎn)讓股東在實現(xiàn)股權(quán)退出時，可以同步實現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓，將股權(quán)和債權(quán)價款通過產(chǎn)權(quán)交易市場實現(xiàn)安全回收，避免股權(quán)轉(zhuǎn)讓后

。但是今年一度的股債雙殺，讓在股市和債市同時落子的固收+基金也徒呼奈何，絕大部分固收+產(chǎn)品今年業(yè)績可能收負。那么今年這類產(chǎn)品的運作有哪些成敗點，明年投資者對這類產(chǎn)品的布局前景如何？盡管固收+基金以絕對收益作為目標，但由于配置了部分風險較高的權(quán)益資產(chǎn)，因而產(chǎn)品凈值波動相對純固收類產(chǎn)品必然有所放大，權(quán)益持倉也是固收+基金業(yè)績差異化的最顯著根源。結(jié)合歷史業(yè)績，安信穩(wěn)健增值、華泰柏瑞新利等連續(xù)多個季度都能保持正收益，絕對收益特征明顯的基金持倉更值得市場關(guān)注。以安信

。但是今年一度的股債雙殺，讓在股市和債市同時落子的固收+基金也徒呼奈何，絕大部分固收+產(chǎn)品今年業(yè)績可能收負。那么今年這類產(chǎn)品的運作有哪些成敗點，明年投資者對這類產(chǎn)品的布局前景如何？盡管固收+基金以絕對收益作為目標，但由于配置了部分風險較高的權(quán)益資產(chǎn)，因而產(chǎn)品凈值波動相對純固收類產(chǎn)品必然有所放大，權(quán)益持倉也是固收+基金業(yè)績差異化的最顯著根源。結(jié)合歷史業(yè)績，安信穩(wěn)健增值、華泰柏瑞新利等連續(xù)多個季度都能保持正收益，絕對收益特征明顯的基金持倉更值得市場關(guān)注。以安信

、隱含風險溢價、股債收益差、股指期貨升貼水數(shù)據(jù)經(jīng)過5日平均平滑;超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數(shù)據(jù)，為了更加靈敏現(xiàn)在統(tǒng)一進行日度化，60周均線實質(zhì)上改成了300日均線。換手率：9月出現(xiàn)明顯下滑，縮量特征明顯。反映出當前換手已經(jīng)較為充分，出逃資金和抄底資金都已基本完成操作。市場底部特征正在被夯實。偏股型基金新發(fā)量：9月整體較為平淡，也反映出公募、基金投資者情緒的低迷。預(yù)計在市場賺錢效應(yīng)獲得明顯改善之前，基金發(fā)行還將繼續(xù)處于偏低水平。融資買入占比：9月回

場呈現(xiàn)一種特殊的股債分離異象，即債券信用評級(主體信用評級)越高的上市公司，股價崩盤風險反而顯著越高。上市公司股票市場風險未能有效體現(xiàn)債券市場信用評級信息的股債分離異象，反映了我國資本市場信息流動和定價效率的不足，也是金融市場摩擦的結(jié)果和表現(xiàn)。研究上市公司股債分離異象對于揭示我國上市公司股價崩盤風險等特質(zhì)性風險成因，對提升金融市場定價效率、推動相關(guān)制度改革和完善，都具有重要意義。理論上，任何金融摩擦，如融資約束、信息不完全或不對稱、羊群效應(yīng)、交易成本等，都

強、春華秋實等。股債平衡類組合：需適當關(guān)注市場，但不用過度擇時股債平衡類大多是采用類似半股半債或股三債七策略，尋找風險與收益的平衡點。由于有一定的股票資產(chǎn)比例，這類投顧組合會有一定的波動。買入這類組合的話，需要適當關(guān)注市場。但由于進行了股債大類資產(chǎn)配置，這類組合回撤的幅度有限，長期來看是可以不斷創(chuàng)新高的。因此，買入這類組合需要適當關(guān)注市場，但不用過度擇時。這類組合也有不少，比較經(jīng)典的有司南股債平衡、嘉實攻守道太極組合、平衡五劍、天頤五劍等。追求超額收益類組

融資與債權(quán)融資，股債結(jié)合型融資在參與融資各方的權(quán)利義務(wù)分配上具有更大的靈活性，為不同風險偏好的投資者和資金需求方提供了多元化投融資選擇。股債結(jié)合型融資實踐在我國雖然已有一定時間的發(fā)展，但是該融資模式涉及的諸如其性質(zhì)、風險、規(guī)制方法等問題長期以來未被深入討論，學術(shù)研究領(lǐng)域?qū)ζ潢P(guān)注不足。股債結(jié)合型融資本身及其衍生出的法律問題無論是在融資實踐還是立法、行政監(jiān)管、司法實踐中，都亟待解決。如何規(guī)范股債結(jié)合型融資發(fā)展，目前面臨的問題主要是兩個“不明”：其一，金融市場實

]。二、上市公司股債聯(lián)動現(xiàn)象的統(tǒng)計性描述股債聯(lián)動是指當股票市場（債券市場）波動或者變化時，債券市場（股票市場）也跟著波動或者變化。在無法確定到底是股票市場波動引起債券市場波動還是債券市場波動引起股票市場波動之前，只能把股票市場和債券市場間的在同一時間段內(nèi)的波動稱為聯(lián)動現(xiàn)象。通過對同時發(fā)行股票和債券上市公司市場走勢的跟蹤，收集相關(guān)數(shù)據(jù)進行研究分析，可以從股債聯(lián)動的統(tǒng)計性特征數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)他們的聯(lián)動特點，進而希望能加深對于上市公司股債聯(lián)動本質(zhì)的進一步認識。（一）股

面上還有一些恒定股債配比的配置策略。結(jié)合近5年來不同股票配比策略的歷史模擬結(jié)果來看，股債10/90、20/80、30/70、40/60策略可分別相較于中證全債指數(shù)年化增強 73bp、143bp、209bp、273bp。同時，上述策略的同期年化波動率與最大回撤均顯著小于滬深 300指數(shù)。由此可見，固收+策略一方面可以幫助投資者獲取強于純債的收益；另一方面通過控制權(quán)益資產(chǎn)倉位，也能夠有效降低組合的波動與回撤，優(yōu)化風險調(diào)整后收益。此外，固收+策略作為一類多資產(chǎn)策

勢趨向震蕩波動，股債混合型產(chǎn)品站上風口，今年新發(fā)成立的偏債混合型基金已達到1948.04億元，遠超歷年總和的870.8億元;其中，廣發(fā)、易方達和匯添富在8月均成功募集超過60億元的平衡混合型基金以及偏債混合型基金。這類以固收資產(chǎn)為底倉、部分權(quán)益資產(chǎn)做收益增強的投資方式，在震蕩市中更加適合穩(wěn)健型投資者。股債混合型產(chǎn)品面臨投資抉擇除去偏股混基外，股債混合型產(chǎn)品的核心訴求是追求獲得高于純固收類產(chǎn)品的絕對收益，通過優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和策略提供長期穩(wěn)健的收益來源，所以這類產(chǎn)

基金，給外界一種股債全能的假象，但這種拆東墻補西墻的做法會不會搬起石頭砸自己的腳呢？國慶節(jié)后股指鏖戰(zhàn)3000點一線，權(quán)益類公募產(chǎn)品的年內(nèi)回報頗為可觀：截至10月17日收盤，博時醫(yī)療保健行業(yè)、匯安豐澤、交銀成長、廣發(fā)醫(yī)療保健、農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題等權(quán)益產(chǎn)品年內(nèi)的凈值增長率均超過80%。但在今年“股強債弱”的情況下，某些“股債兩棲型”的基金經(jīng)理卻遭遇尷尬：由于曾經(jīng)管理固收產(chǎn)品的慣性思維導(dǎo)致操作風格偏穩(wěn)健，因此在掌舵權(quán)益產(chǎn)品時瞻前顧后，從而憾失今年行情。與去年股

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至二季度末，最受FOF青睞的前十大基金產(chǎn)品，均獲得至少6只FOF的重倉，工銀瑞信雙利A等位列最受FOF歡迎前三。其中，最受FOF喜愛的債券基金，例如工銀瑞信雙利A，獲得8只FOF重倉，其中6只養(yǎng)老目標基金重倉。Wind及銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，工銀雙利A近兩年收益率15.92%，居同類3/178，成立以來累計回報98.81%，年化回報高達8%，成立以來跑贏同期業(yè)績基準54.77%。今年以來凈值上漲6.88%，同類前1/4，

2019年出現(xiàn)了股債雙牛的喜人局面。股債雙雙走強盛景再現(xiàn)在年初創(chuàng)下2440點的低位后，上證指數(shù)便一路上攻，各大指數(shù)的漲幅更是一舉成為世界第一。更令人吃驚的是，指數(shù)基金平均漲幅接近28%！債券市場上，雖然成交量有所下降，但是交易所上市的現(xiàn)貨品種表現(xiàn)卻相當堅挺，不到3個月，今年以來的平均收益就達到了1.18%，年化收益有望超過4.5%。對于年內(nèi)股市的上漲，靜態(tài)地看，上市公司的基本面確實沒有大的改觀，但是如果把目光看得更遠一點，尤其是關(guān)注今年兩會代表的提案后，我

預(yù)期使得美國市場股債雙殺。就國內(nèi)資產(chǎn)組合而言，2018年的多元資產(chǎn)策略要比美國好一些，原因就在于股市走熊的同時債市走牛。股市走熊的原因在于中美貿(mào)易摩擦加劇，全球貿(mào)易增長放緩，經(jīng)濟增長前景和企業(yè)盈利預(yù)期惡化，投資者風險偏好急劇下降。唯一成功的策略在于超配國債和利率債。今年以來全球主要市場“開門紅”，風險資產(chǎn)價格特別是美國和中國股票市場出現(xiàn)了持續(xù)且強勁的反彈，基本收復(fù)了去年12月的跌幅。其原因就在于中美兩國幾乎同時調(diào)整政策意向：美聯(lián)儲在年底改變政策指引，加息預(yù)

息率的比值（簡稱股債比率）走勢值得關(guān)注。自從1982年美國股債比率向上突破，一路上升至今。反映在現(xiàn)實上，便是股債齊升（股市上升，債券收益率下跌其實是債券價格上升）。但如今，美國股債比率走勢圖上出現(xiàn)一個頭肩頂?shù)碾r形（尚未跌破頸線及趨勢線），更為嚴重的是1982年上升以來，一組5浪走勢清晰可見，最后的第5浪上升是一個楔形。倘若見頂，股債比率下跌，意味著債券收益率上升（即債券價格下跌）、股市下跌必居其一，或者兩者兼而有之。持續(xù)了36年的趨勢一旦逆轉(zhuǎn)，絕不可能在短

市公司調(diào)研網(wǎng)：【股債雙殺！債券暴跌20%股價跌停 康美藥業(yè)深陷基本面迷局】頭頂“A股醫(yī)藥行業(yè)第三大市值上市公司”、“A股盈利第二高醫(yī)藥上市公司”、“中證100成分股和滬深300成分股”、“千億市值醫(yī)藥大白馬”等靚麗光環(huán)的康美藥業(yè)10月17日罕見遭遇“股債雙殺”！@鷹王七哥：康美藥業(yè)，自拉自彈，一度市值超千億，如今三個跌停后市值仍然有800億。這太恐怖了，光融資客就有20億，場內(nèi)還有500億市值的小股東想著出逃，誰碰誰死。你看他財務(wù)報表真棒，怕就怕爆出你不知

。研究結(jié)果顯示，股債收益呈現(xiàn)相對較低的正相關(guān)關(guān)系，并且動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有階段時變特征，比如在1952—1979年期間股債動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)僅為0.095，而在1973—1987年間股債動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)高達0.261。王璐和龐皓（2008）以 2002年 1月至2007年6月間上證綜合指數(shù)與中國債券總指數(shù)為樣本，運用VAR模型研究了我國股債價格波動的溢出效應(yīng)。他們的研究結(jié)果顯示，我國股票市場和債券市場之間存在雙向的波動溢出效應(yīng)。袁超、張兵和汪慧建（2008）

大贏家，剛剛以“股債雙冠”的投資業(yè)績閃亮登場，按最新口徑統(tǒng)計的公募基金管理規(guī)模排名中，易方達又拿下了基金行業(yè)規(guī)模排名第一的成績，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，成為規(guī)模和投資業(yè)績的“全能冠軍”。加上貨幣市場基金后，易方達的公募基金規(guī)模超過6000億元，僅次于天弘。若再加上專戶等其他各類管理資產(chǎn)，易方達應(yīng)輕舟已過萬重山，規(guī)模早已超過一萬億，彰顯了其行業(yè)翹楚的地位。業(yè)內(nèi)唯一“股債雙冠”2017年，易方達消費行業(yè)基金以64.97%的收益勇奪A股主動管理股票型基金第一，易方達安

合計十項大獎。繼股債“雙金?！?、股債“雙明星”、股債“雙金基金”之后，大成基金再度斬獲股債“雙英華”，這是市場對于大成基金權(quán)益和固定收益投資的普遍認可，也是大成基金投研實力的體現(xiàn)！Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月18日，大成債券是市場上唯一一只連續(xù)15年（2003年-2017年）獲得年度正收益的公募基金。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月18日，大成債券A/B今年以來已經(jīng)斬獲4.94%的收益率，在89只同類型基金中排名第一；大成景興信用債A今年以來收

整體收益卻不錯，股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)。截至12月13日，在國內(nèi)7大類基金中，今年以來債券基金的表現(xiàn)最好，平均凈值增長率為4.54%?；鸸究吹搅诉@一變化，在下半年開始積極行動起來，不斷推出新的產(chǎn)品來滿足市場需求。下半年債券牛市緣何而來在成熟的資本市場上，會有一個明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)。但在中國，股債蹺蹺板效應(yīng)并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，從2002到去年年底，出現(xiàn)股債蹺蹺板效應(yīng)的時間不到一半。一個很重要的原因是，我們股市的散戶較多，股票賺了錢，大多轉(zhuǎn)去買房子了。而債券

下，需要格外關(guān)注股債聯(lián)動機制引致的股市對債市的負面效應(yīng)。尤其是在經(jīng)濟持續(xù)高杠桿運行的當前階段，既需要防止股市異常波動向債市的傳導(dǎo)引發(fā)債市危機，也需要防止過高的企業(yè)債務(wù)不可持續(xù)引起金融市場波動進而對實體經(jīng)濟造成較大沖擊。然而，客觀分析股市異常波動下的股債聯(lián)動效應(yīng)，需要同時兼顧考慮如下幾個方面：首先，中國的金融市場持續(xù)發(fā)展演變，因而，股債聯(lián)動的長期特征、穩(wěn)態(tài)與非穩(wěn)態(tài)特征本身可能就存在差異；其次，不同時期的股市異常波動下，股債聯(lián)動具有哪些共同特征和差異？另外，不

冷”態(tài)勢。伴隨著股債兩市持續(xù)低迷，內(nèi)地資金跨境配置的需求旺盛，但實際可供選擇的北上基金優(yōu)中選優(yōu)，數(shù)量極少時隔16個月，“北上”互認基金再添業(yè)績新秀，來自香港的施羅德亞洲高息股債基金互認基金資格日前得到批復(fù)。由于已獲批的6只基金今年以來表現(xiàn)都頗為搶眼，平均收益率均超10%，所以，施羅德亞洲高息股債基金的加入也使其成為了稀缺中的第7只。據(jù)了解，施羅德亞洲高息股債基金本次在內(nèi)地的銷售將由施羅德參股的中國合資公司交銀施羅德基金擔任總代理，整體銷售安排即將全面展開。

A股市場持續(xù)震蕩，“固收+”基金再受追捧。業(yè)內(nèi)專家認為通常以債券、現(xiàn)金等固收類資產(chǎn)賺取穩(wěn)健的投資回報，同時適配一定權(quán)益資產(chǎn)力求創(chuàng)造超額收益，契合當前市場環(huán)境，也是投資者進行資產(chǎn)配置的“必備款”。為此，目前正在發(fā)行中的建信瑞福添利混合基金將大部分倉位投資于固收資產(chǎn)，同時保留0～30%的倉位投資于權(quán)益資產(chǎn)。展望后市，建信瑞福添利混合基金擬任基金經(jīng)理李菁認為2017年債市較2016年相對樂觀，市場收益率經(jīng)歷去年底大幅調(diào)整某些品種已具備長期配置價值，二季度將是一個

年年底，長信基金股債雙優(yōu)，回報高居行業(yè)榜首。其中，固定收益和權(quán)益類整體業(yè)績近三年回報分別為61.15%和108.60%；近五年回報分別為93.20%和115.97%，居行業(yè)第2名和第9名。據(jù)悉，固定收益方面，長信基金2003年組建團隊，逐漸形成貨幣、純債、混合債、債券指數(shù)等全產(chǎn)品線，通過一品一策、一戶一策，做到統(tǒng)一平臺精細化管理。權(quán)益投資方面，長信量化先鋒混合A類業(yè)績表現(xiàn)亮眼，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年3月30日，近五年收益率高達260.32%，位居

今年以來，市場持續(xù)震蕩行情，上投摩根基金旗下多只固定收益、權(quán)益及量化類產(chǎn)品表現(xiàn)出色，為投資者帶來較為穩(wěn)健的回報。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，上投摩根近3個月的債券投資主動管理能力在全行業(yè)90家基金公司中穩(wěn)居前1/3，多只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)排名同類產(chǎn)品前1/10。展望未來，上投摩根稱，中期內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長依然沒有明顯改觀的跡象，預(yù)計當前適度寬松的貨幣政策將維持不變，但美聯(lián)儲加息預(yù)期也限制了全球各大經(jīng)濟體貨幣寬松的規(guī)模，中國央行年內(nèi)降準降息的概率較小。在此背

中，能夠靈活投資股債兩市的二級債基成為了投資者眼中的“香餑餑”。前海聯(lián)合基金于10月12日至11月8日，發(fā)行旗下第一只二級債基——前海聯(lián)合添利債券型基金。屆時投資者可通過代銷銀行、券商和前海聯(lián)合基金官網(wǎng)進行認購。作為一只標準的二級債基，前海聯(lián)合添利債基投資于債券的比例將不低于基金資產(chǎn)的80%，同時該基金可以將不高于總資產(chǎn)20%的比例投資于權(quán)益類資產(chǎn)。重債市，可投股的產(chǎn)品設(shè)計，使得該基金可以通過投資債市獲得較為穩(wěn)健收益的同時，也可以通過投資股市博取一定的風險

開放一次，并兼顧股債兩市，持有滿3年免贖回費，投資者可前往各大券商、銀行等渠道進行認購。這是繼富國祥利、富國泰利后，富國基金今年發(fā)行的第3只“利”字系定期開放式基金。值得一提的是，富國基金的定期開放式基金業(yè)績十分靚麗。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，今年以來，富國12只定期開放式基金均取得了正收益，跑贏大盤，其中，富國強回報A今年以來取得了6.62%的總回報率，在同類364只中長期純債基金中排名第6。長期來看，富國新天鋒、富國強回報自成立以來累計取得了

夠長，以下簡稱“股債收益率比值”）走勢，和上證指數(shù)走勢大致呈相反格局。觀察圖表，2005年中期上證指數(shù)大致見底，而此時股債收益率比值則大致見頂；2007年10月，上證指數(shù)見頂而股債收益率比值則見底；2008年年底，上證指數(shù)見底而股債收益率比值則見頂；2009年7月及12月，上證指數(shù)兩次反彈見頂（以月收市價計算），同時股債收益率比值兩次見底；2013年6月，上證指數(shù)見底（最低見1849點），與此同時股債收益率比值則見頂。觀察圖表，股債收益率比值2005年、2