二級(jí)市場(chǎng)科創(chuàng)板前兩年難有好買點(diǎn)

王煒

1月30日晚間，科創(chuàng)板征求意見稿對(duì)外發(fā)布，披露了科創(chuàng)板交易細(xì)則。本文中必將探討科創(chuàng)板對(duì)2019年股市走勢(shì)將帶來哪些影響？其中存在的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)、較大的盈利機(jī)會(huì)和虧損風(fēng)險(xiǎn)分別在哪里？

科創(chuàng)板推出或使得今年A股繼續(xù)承壓

回顧創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)來看，2013年～2015年創(chuàng)業(yè)板大漲8倍，主要是智能手機(jī)為代表的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)得到極高速的大發(fā)展。智能手機(jī)的出臺(tái)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)金融、手機(jī)支付等“巨無霸”級(jí)別的應(yīng)用場(chǎng)景，大量行業(yè)依托幾十萬億規(guī)模的智能手機(jī)市場(chǎng)，獲得極大的經(jīng)濟(jì)效益。如滴滴、支付等的改變，每一個(gè)新的生活方式都會(huì)有千億市值公司出現(xiàn)。

與創(chuàng)業(yè)板類似的是，科創(chuàng)板扶持五大行業(yè)代表人類科技的未來，假設(shè)其中有細(xì)分行業(yè)得到資本市場(chǎng)的資金支持后，應(yīng)用場(chǎng)景獲得重大突破，同樣一定會(huì)出現(xiàn)十倍乃至百倍的超級(jí)大牛股。對(duì)投資者而言，科創(chuàng)板中一定隱藏巨大的機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)總是出“黑馬”最多的地方。

此外，在筆者看來，2018年股市走勢(shì)非常差，按順序排列利空因素分別為：去杠桿、IPO數(shù)量過大嚴(yán)重降低流動(dòng)性、中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)增速降緩。例如，最近幾年新股發(fā)行數(shù)量過大，不光是融資對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生壓力，次新股上市打開漲停后持續(xù)暴跌鎖定流動(dòng)性體量更大。隨之而來的大股東減持，又再次吞噬二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)征求意見稿科創(chuàng)板允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌股在科創(chuàng)板上市的規(guī)定，BATJ等都有可能在A股上市，任何一個(gè)籌資都是“巨無霸”級(jí)別。2019年如果科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量過多，或者體量過大，整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性供給將再次出現(xiàn)匱乏。筆者預(yù)計(jì)，2600點(diǎn)或成為2019年高點(diǎn)，2019年全年依然是跌勢(shì)，但幅度會(huì)小于2018年。

獨(dú)角獸基金提供無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

筆者認(rèn)為，紅籌股和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)能在科創(chuàng)板上市，給投資者提供一個(gè)極好的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。2018年6月發(fā)行的6只CDR戰(zhàn)略配售基金（獨(dú)角獸基金），規(guī)模近千億，主要參與大型IPO發(fā)行戰(zhàn)略配售和固定收益品種，幾乎沒有虧損的風(fēng)險(xiǎn)。從2018年至今，6只基金都獲得近3%的正收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大多數(shù)基金。仔細(xì)分析其收益的來源，一半是固定收益品種如債券、理財(cái)?shù)?，一半是獲得配售的新股上市。例如在2018年11月16日至23日這6只基金基本都產(chǎn)生1.5%以上的凈收益。

究竟是什么原因?qū)е滤鼈冊(cè)谕粫r(shí)間獲得同樣的收益呢？2018年11月16日中國人保上市，6只基金最少獲得7485萬股配售，最多獲得8982萬股配售。從上市當(dāng)日至同月23日中國人保股價(jià)從3.34元/股漲到7.74元/股，每只基金最少賬面獲利3個(gè)億以上，獲利除以基金份額，都有1.5%的收益。根據(jù)基金交易規(guī)則，這6只基金今年3月都將在二級(jí)市場(chǎng)交易，一般封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)都折價(jià)交易，剛開始交易折價(jià)率最高達(dá)到7%，隨著時(shí)間的推移折價(jià)率逐漸降低。投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入這幾只CDR戰(zhàn)略配售基金，虧損風(fēng)險(xiǎn)在1%—2%之內(nèi)，虧損幅度可控。

未來如有BATJ或滴滴、美團(tuán)等公司在科創(chuàng)板上市，根據(jù)科創(chuàng)板網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)占比超過60%原則，這6只CDR戰(zhàn)略配售基金一定會(huì)獲配較大數(shù)量股份，每只基金都會(huì)有超過一分乃至幾分錢的收益。投資者在BATJ或滴滴、美團(tuán)等上市前通過二級(jí)市場(chǎng)等比例買入這6只基金（不知道哪只獲配新股數(shù)量多，只好平均分配），等配售股份上市后凈值增加就賣出，幾次套利累計(jì)收益應(yīng)該能達(dá)到5%以上！

不過就二級(jí)市場(chǎng)而言，作為當(dāng)前最熱主題的科創(chuàng)板，發(fā)行又是機(jī)構(gòu)競(jìng)價(jià)發(fā)行（搶購導(dǎo)致價(jià)格會(huì)更高），科創(chuàng)板個(gè)股上市不出意料將繼續(xù)被跟風(fēng)資金追捧。因此第一年科創(chuàng)板上市新股估值低于60倍概率不高，如此高的估值很難有買點(diǎn)。預(yù)計(jì)，第一年科創(chuàng)板新股上市后主要走勢(shì)是去泡沫探底，二級(jí)市場(chǎng)的買點(diǎn)應(yīng)該是科創(chuàng)板估值恢復(fù)到20倍以下，沒有兩年以上的長(zhǎng)期探底很難找到。類似于創(chuàng)業(yè)板1000點(diǎn)開市，半年后攀升到最高1200點(diǎn)，然后持續(xù)下跌兩年跌至585點(diǎn)，率先其他指數(shù)一年出現(xiàn)超級(jí)大底。創(chuàng)業(yè)板大跌主要是剛開板市場(chǎng)熱度太高導(dǎo)致估值太高，跌兩年后估值接近20倍，自然而然探底成功。

此外，值得注意的是，科創(chuàng)板嚴(yán)格退市制度對(duì)證券市場(chǎng)也將有重大引導(dǎo)作用。征求意見稿顯示，科創(chuàng)板主營收入低于1個(gè)億并且虧損將直接退市。科創(chuàng)板畢竟是新興產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)部分公司經(jīng)營不善導(dǎo)致收入下滑、凈利潤虧損是十分正常的現(xiàn)象。

因此，科創(chuàng)板交易將更加倚重基本面，大量根據(jù)技術(shù)分析、“看圖識(shí)字”的投資者將會(huì)因?yàn)椴壤锥鴤劾劾?，基本面投資將越來越受到投資者認(rèn)可。