我做空特斯拉的動力依然十足(之二)

何艷

特斯拉最近負(fù)面消息更是不斷，因氣囊安全問題在中國被召回、合作伙伴松下也轉(zhuǎn)投豐田懷抱，取消免費充電計劃以及超級充電樁充電提價計劃更是使得特斯拉與燃油車相比價格優(yōu)勢蕩然無存，歐洲市場訂單量寥寥無幾，中國市場格局尚不清晰……內(nèi)外交困的特斯拉能挺過難關(guān)嗎？

在上期文章中，美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國韜曾就特斯拉裁員背后的事進(jìn)行了分析，指出其產(chǎn)品質(zhì)量和價格因素影響了消費需求。而除了裁員這件事外，有關(guān)特斯拉的負(fù)面消息最近也是不斷，如，因氣囊安全問題在中國被召回、合作伙伴松下也轉(zhuǎn)投豐田懷抱，取消免費充電計劃以及超級充電樁充電提價計劃更是使得特斯拉與燃油車相比價格優(yōu)勢蕩然無存，歐洲市場訂單量寥寥無幾，中國市場格局尚不清晰……內(nèi)外交困的特斯拉能挺過難關(guān)嗎？

本周，《紅周刊》記者繼續(xù)與盧國韜先生聊聊特斯拉裁員背后的故事。在盧國韜看來，特斯拉大面積裁員暴露出的正是Model 3需求端不足的問題，不僅僅在美國市場，Model 3缺乏新的銷量刺激，歐洲市場訂單量也缺乏任何有吸引力的數(shù)據(jù)，加之質(zhì)量堪憂，成本高企，特斯拉未來將面臨極大挑戰(zhàn)。此種情況下，中國市場或成為特斯拉的一根救命稻草，然而中國消費者是否“買賬”尚不得而知。

中國市場需求很關(guān)鍵

《紅周刊》：荷蘭交通部發(fā)布消息稱，特斯拉已經(jīng)可以在整個歐洲地區(qū)交付Model 3車型。Model 3的交付工作將從2月份開始，隨著美國聯(lián)邦稅收抵免從1月1日開始降至3750美元后，Model 3在歐洲地區(qū)實現(xiàn)交付能否緩解特斯拉財務(wù)狀況？

盧國韜：Model 3確實從2月開始可以在歐洲地區(qū)交付，但從現(xiàn)在的訂單量來看，情況不太樂觀。歐洲消費者相比美國消費者對質(zhì)量的要求高很多，另外，歐洲財務(wù)補(bǔ)貼早就已經(jīng)過期。作為一名歐洲消費者，知道5萬歐元可以買到什么水準(zhǔn)的寶馬或奧迪。相比之下，Model 3低端豪華車要賣到高端豪華車的價格，質(zhì)量幾乎還是能看得到的最差，這樣不難想象Model 3在歐洲市場的格局。據(jù)我看到的數(shù)字，當(dāng)然現(xiàn)在只是1月下旬，現(xiàn)在Model 3的產(chǎn)量已經(jīng)足夠解決掉第一批銷售量。所以往后走，我們猜想特斯拉歐洲和美國市場會發(fā)展很慢，因為特斯拉在歐洲可能只有很短的window opportunity（窗口期）能夠有效占據(jù)市場，使自己賺到錢，然后加速增長，而現(xiàn)實是特斯拉似乎并不具備這樣的搶機(jī)會的條件。

《紅周刊》：2019年1月7日，特斯拉中國超級工廠在上海臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)正式開工建設(shè)，馬斯克表示，目標(biāo)在2019年年底開始Model 3的生產(chǎn)，并在2020年實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。上海工廠的產(chǎn)能釋放能夠解救特斯拉困境嗎？

盧國韜：特斯拉在中國的目標(biāo)能否實現(xiàn)現(xiàn)在還不好說，而且現(xiàn)在的問題不是產(chǎn)能而是需求，特斯拉在中國面臨諸多電車競爭對手的情況下，能有效地拿走中國市場一年十幾萬量的份額嗎？如果覺得可以，那特斯拉會有很大機(jī)會，如果幾萬輛都難，那特斯拉自己可能都要倒。所以需求問題是大問題。

對于特斯拉來說，產(chǎn)能問題怎么想辦法都能解決，而且如果質(zhì)量好的話，可能需求問題還沒那么嚴(yán)重。因為如果質(zhì)量能做好，就說明它能夠解決大規(guī)模生產(chǎn)時質(zhì)量控制的問題，那么才有機(jī)會真正降低單車成本做好低價的Model 3。如果目前不能有效地解決質(zhì)量問題，自然也就沒有低價的Model 3，這兩者是相輔相成的。制造是有時間積累的，比如特斯拉跳過了一些東西，好比中央控制面板，直接用一塊大的觸屏來代替很多按鈕，有效減少了零配件數(shù)量，在設(shè)計和供應(yīng)鏈上節(jié)省了很多功夫。而從另一個角度講，也失去了很多，制造過程中走的捷徑，回過頭可能會對需求產(chǎn)生負(fù)面影響。舉個例子：本來在傳統(tǒng)車上司機(jī)打開雨刷或調(diào)節(jié)溫度只需要一個動作，使用觸屏就要走兩三層菜單，這樣增加了司機(jī)注意力從駕駛上離開的時間，既不方便也容易增加事故。這些或多或少對需求都有負(fù)面作用。

《紅周刊》：如此說來，在中國的生產(chǎn)和銷售很關(guān)鍵??！

盧國韜：是這樣，但就中國市場來說，談及何時能在中國生產(chǎn)，馬斯克在回答問題時卻使用了兩個虛擬語氣的詞，也就是look forward（期待）和hopefully（希望）年底能夠投產(chǎn)。我不知道中國具體情況會怎么樣，但是據(jù)汽車行業(yè)分析師的數(shù)據(jù)，一般在美國、歐洲、日本、馬來西亞、吉隆坡等地區(qū)，一般從工廠開始動工到量產(chǎn)的時間是兩年?，F(xiàn)在特斯拉在上海連地基都還沒打，所以特斯拉在中國究竟會以什么速度進(jìn)展我并不知道。特斯拉明確地宣布中國車廠只是用來生產(chǎn)銷售在大中華地區(qū)的低端Model 3，其它Model 3仍然由美國廠制造。依據(jù)目前特斯拉的財務(wù)狀況，特斯拉確實需要中國地區(qū)的銷售量達(dá)到一定程度，它才能有資金有動力在中國建廠來支持銷售Model 3。如果在中國的Model 3銷售量達(dá)不到預(yù)期，我懷疑這個工廠不會開始動工。

松下的舉措意味深長

《紅周刊》：有消息稱，松下和豐田汽車將于2020年成立合資公司，生產(chǎn)電動汽車電池，作為特斯拉最主要電池供應(yīng)商的松下，如此舉措說明了什么？

盧國韜：美國這邊的媒體形容松下和特斯拉的關(guān)系，好像是松下跟著帶頭大哥特斯拉的這種感覺，而日本本地的媒體認(rèn)為，松下賣給特斯拉的電池本身可能不賺錢或者甚至是虧損的。這是因為跟著特斯拉造廠要投入幾十億美元，而且特斯拉使用電池的量絕對沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，所以松下跟特斯拉合作目前是不賺錢的。日本的媒體認(rèn)為松下應(yīng)該找機(jī)會離開特斯拉?，F(xiàn)在看來，松下跟著特斯拉在內(nèi)華達(dá)設(shè)廠的成本肯定是拿不回來了，在紐約州水牛城布法羅（Buffalo）做的Gigafactory 2，特斯拉本身沒有招多少人，松下招的人多得多。現(xiàn)在看上去松下不會繼續(xù)在紐約招人。所以松下跟豐田或其他廠商聯(lián)合起來，從它自身的角度來講，是有很大的動機(jī)的。

松下本身是賣給豐田混動電力車電池的，豐田很早開始做混動電力車，而且賣得很好，用小發(fā)動機(jī)帶電池的模式，平常啟動和城里低速開車時用電池，速度上來之后用發(fā)動機(jī)，平時能夠給混動電池充電，而不用單獨去充電，這實際上做的挺好，但我主要不知道這種電池的壽命（報導(dǎo)是十年）。松下和豐田以及其它車廠已經(jīng)有多年這種合作經(jīng)驗。另外以豐田為代表的日本車廠覺得目前的鋰電池并不是一個很好的方向，它們認(rèn)為未來五到十年固態(tài)電池才是電車的主流。事實上，日本的豐田、本田等目前為止都沒有多少純電車出來，是因為它們的目標(biāo)是下一代，它們要在下一代用完全不同的技術(shù)趕超，它們認(rèn)為這一代趕超已經(jīng)沒有意義。而歐洲車廠的目標(biāo)是這一代就要趕超，然后擠掉你，下一代你就沒有機(jī)會了，這是與日本車廠不同的競爭態(tài)度。

《紅周刊》：有消息稱，特斯拉2019年2月開始將不再為新買家提供免費充電待遇，隨著免費充電計劃終止，特斯拉還將全球超級充電站的充電價格平均提高33%。特斯拉為什么要這樣做，目的又是什么？

盧國韜：最開始特斯拉客戶可以免費拿到高壓充電，每次大概一個半小時就能充好。加州有很多特斯拉車主，并不是獨立住戶，而是租的單元房居住，他們沒法在家充電，只能依賴高速充電樁來充電。假如300英里的蓄電量，為了電池壽命著想一般不會充滿，一般充電80%跑240英里的話，在高速充電樁上充電的價格差不多是每次15～25美元。相比之下一般的燃油轎車或小型SUV，跑240英里大概會用掉10～12加侖汽油，這么多汽油在美國零售價大概是25～30美元。這里有些特斯拉客戶認(rèn)為盡管特斯拉車本身貴，但是跑同樣的里程是省錢的，所以買電車值得。

特斯拉將取消免費充電計劃，并提高超級充電樁充電價格，提價了之后，充電240英里電量的價格已經(jīng)達(dá)到25～35美元，這跟汽車加一次汽油25～30美元相比，在日常運(yùn)行上特斯拉電車已經(jīng)完全沒有優(yōu)勢了。此外，一個高速充電樁可能還需要排幾個小時的隊，這對用戶的價值會越來越小。不過，目前為止，特斯拉的充電樁相對其他電車廠來說還很有優(yōu)勢，因為它做了這么多積累，充電樁很多。但是能不能用上也是個問題，因為排隊的人也有很多。這個基礎(chǔ)設(shè)施的問題對所有廠商都是問題。有一點需要指出的是歐洲和中國出臺的充電標(biāo)準(zhǔn)跟目前特斯拉完全不同。這對特斯拉中長期也是問題。

特斯拉不至于破產(chǎn)

《紅周刊》：談及了特斯拉這么多問題，目前市場上最悲觀的看法是，特斯拉離破產(chǎn)不遠(yuǎn)了。對于特斯拉的前景，您是如何判斷的？

盧國韜：關(guān)于特斯拉的前景，并不是說未來只有破產(chǎn)這條路可以走，它還是可以很好地活下去的，比如像法拉利一樣踏踏實實專注做高端豪華跑車，把牌子做出來，有無數(shù)的人還是會來消費，公司還有機(jī)會掙錢。比如，砍掉所有的經(jīng)銷，把經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和維護(hù)都交給別人去做，踏實專注做好Model S、Model X以及Roadster，把規(guī)?？s小，是可以持續(xù)盈利的。

如果特斯拉能夠保證把質(zhì)量做好，每個季度有一定的需求量，比如每個季度只造3萬輛，把后續(xù)的服務(wù)、維護(hù)都做好，哪怕是6萬美元10萬美元的價格，但質(zhì)量和服務(wù)有保證，消費者買的也是最新的科技，至少會讓人有物有所值的感覺。按照現(xiàn)在的態(tài)勢發(fā)展下去，質(zhì)量問題堪憂，服務(wù)跟不上，車?yán)镆欢阉芰涎b飾，要賣到6萬美元需要很大的奇跡。等到這些問題慢慢解決，以后再把需求量提上來，比如每個季度4萬輛，這樣每年也能有十幾萬的銷售量，實現(xiàn)盈利是不難的。只是這樣的話公司的規(guī)模和市值都會比現(xiàn)在小很多。

《紅周刊》：在負(fù)面消息不斷下，業(yè)內(nèi)對特斯拉的業(yè)績是怎樣預(yù)測的？

盧國韜：預(yù)測這件事是兩方面，一方面來自賣方券商分析師;另一方面是手握資金的買方。我們只能看到賣方預(yù)測。以對跟特斯拉了解較多的德意志銀行為例，作為特斯拉借貸的主要召集人或負(fù)責(zé)人，德意志銀行的分析師說，特斯拉承認(rèn)，目前為止，Model 3的訂單主要都來自美國之外的客戶，換句話說，美國市場現(xiàn)在基本已經(jīng)沒有訂單量。美國市場一直占據(jù)了特斯拉差不多70%左右的銷售量（歐洲和中國銷量在變化），這么大的市場在2019年一季度已經(jīng)看不到什么訂單量。這種情況下，從買方的角度講，我們再談EPS（每股收益）、銷售量、銷售額等指標(biāo)已經(jīng)沒有意義了。

從2019年1月份特斯拉銷售量發(fā)布之后，一大批賣方分析師調(diào)降了2019年EPS預(yù)期，只有兩個調(diào)升，其余全是調(diào)降。從銷售量、銷售額看，賣方預(yù)期沒有這么負(fù)面，是因為預(yù)期Model 3銷售上量。但是現(xiàn)在看上去，這種情況不太可能出現(xiàn)。而且，重要的不是一季度能賣多少。因為一季度從2月開始，歐洲開始交貨，產(chǎn)量主要是賣給歐洲，3月份后的產(chǎn)量要賣給中國，所以一季度過后，二季度在中國市場能賣多少更值得關(guān)注。2018年銷售量最好的純電車EC系列在中國的銷售量是九萬輛左右，價格是十幾萬元人民幣。我猜Model 3在中國的售價會至少是這個價格的三倍，我不知道中國消費者會做出什么選擇。

《紅周刊》：未來什么條件下，您會選擇不再做空？

盧國韜：馬斯克離開特斯拉的時候，我會認(rèn)真考慮這個問題。一般來說，一家大公司的管理者，說出來的話長期同事實不符并不被市場信任，是有很大的問題，有很大的做空空間。馬斯克本人給投資者畫了一張一張的大餅，而實際做到的事往往比預(yù)期低很多。整個董事會的監(jiān)督作用也沒有發(fā)揮空間。所以從管理層角度講，特斯拉走上正軌之前，我不會考慮收手。第二就是Model 3的質(zhì)量問題得到解決，我也有可能不再做空，不過這也需要看具體情況，需要考慮到銷售量，要看看它能賣出多少輛車，等等。我的交易策略會根據(jù)市場情況變化而調(diào)整，但是退出做空要根據(jù)基本面情況。目前為止我認(rèn)為特斯拉股票下行空間還很大。