用明確量化指標(biāo)為科創(chuàng)板把關(guān)

胡東輝

科創(chuàng)板相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見，仔細(xì)研讀相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則以后，提出幾點(diǎn)修改建議。擬到科創(chuàng)板上市的公司是否符合科創(chuàng)板的定位和標(biāo)準(zhǔn)，是否具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢，應(yīng)該引入明確的量化指標(biāo)，盡量排除主觀裁量，既方便擬上市公司對號入座，也可以使審核具有明確的客觀標(biāo)準(zhǔn)，減少自由裁量空間。現(xiàn)在這方面的具體標(biāo)準(zhǔn)還不夠明確和具體，自由裁量的空間較大，將來可能產(chǎn)生問題和爭議。

科技創(chuàng)新優(yōu)勢應(yīng)有三大量化指標(biāo)

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》第十九條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)板定位，就是否符合相關(guān)行業(yè)范圍、依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營、具有較強(qiáng)成長性等事項(xiàng)，進(jìn)行審慎評估;保薦人應(yīng)當(dāng)就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行專業(yè)判斷。”這條規(guī)定太籠統(tǒng)，符合相關(guān)行業(yè)范圍的公司有很多，但是否依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營、具有較強(qiáng)成長性等事項(xiàng)靠什么來判斷呢？如果沒有明確的量化指標(biāo)，所謂的審慎評估和專業(yè)判斷都將具有很大的主觀性，而審核也只能靠主觀裁量。

量化指標(biāo)至少應(yīng)該明確這樣三條：一是公司擁有多少具有自主知識產(chǎn)權(quán)的專利技術(shù)以及能否量化生產(chǎn)。技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)專利數(shù)量及量化生產(chǎn)上，一家沒有任何專利技術(shù)的公司憑什么說它具有科技創(chuàng)新能力呢？如果空有技術(shù)專利而無法量化生產(chǎn)，那么其技術(shù)專利的應(yīng)用價(jià)值將大打折扣。醫(yī)藥行業(yè)公司僅取得一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件即可的指標(biāo)也過于寬松。

二是公司的科研人員和研發(fā)投入應(yīng)該達(dá)到一定的數(shù)量和相應(yīng)的比例，這是判斷科技創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)?？蒲腥藛T數(shù)量和研發(fā)投入金額占比應(yīng)該互為參照，如果科研人員不足，研發(fā)投入占比卻很高;或者科研人員數(shù)量達(dá)到比例，研發(fā)投入?yún)s不足，這兩種情況都是不合理的。過去有一些高新科技企業(yè)認(rèn)證水分很大，就是因?yàn)榱炕瘶?biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格造成的。

三是成長性標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該有量化指標(biāo)，要么是產(chǎn)品或服務(wù)的市場份額增長比例，要么是主營業(yè)務(wù)的增長比例，要么是主營業(yè)務(wù)利潤的增長比例，至少其中一項(xiàng)應(yīng)該滿足一定的同比增幅。現(xiàn)在成長性標(biāo)準(zhǔn)不明，用籠統(tǒng)的市場空間大來預(yù)期成長性，缺乏確定性。另外用預(yù)計(jì)市值來劃分上市標(biāo)準(zhǔn)，主觀性太強(qiáng)。在公司上市之前，預(yù)計(jì)市值都是靠不住的，無非是根據(jù)最后一批入股者的持股成本來估值。還有，用知名投資機(jī)構(gòu)的投資來為科創(chuàng)板公司背書，等于也是為這些知名投資機(jī)構(gòu)背書，使其獲得特權(quán)更易突擊入股，有變相利益輸送之嫌。

減持捆綁公司盈利退市明確賠償

對科創(chuàng)板公司可以放松盈利要求，以包容虧損公司，但對其科技創(chuàng)新能力的標(biāo)準(zhǔn)則不應(yīng)該降低，而是應(yīng)該要求更高，以扶持具有較強(qiáng)科技創(chuàng)新能力的公司。對擬上科創(chuàng)板的公司不能光看其所處行業(yè)是否在范圍內(nèi)，更要看其科技創(chuàng)新能力是否突出;不能光看信息披露是否充分，更要看其是否符合幾項(xiàng)硬指標(biāo)。科創(chuàng)板公司的科技創(chuàng)新能力不是靠講故事描藍(lán)圖忽悠人，須憑技術(shù)專利說話，手中要有金剛鉆，否則說得再好聽也沒有用。

對于保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司的“跟投”制度和科創(chuàng)板公司高管及員工參與戰(zhàn)略配售，為預(yù)防出現(xiàn)只享受利益不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況，必須制定更為詳細(xì)的規(guī)定。比如，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司是否“跟投”，公司高管及員工是否參與戰(zhàn)略配售，應(yīng)該在新股發(fā)行之前就予以明確，并且要預(yù)交一定比例的定金。不能等到詢價(jià)結(jié)果出來了，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行定價(jià)偏高，風(fēng)險(xiǎn)較大，就放棄參與，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行定價(jià)較低，收益大于風(fēng)險(xiǎn)，就參與。對此要有硬約束，放棄參與就應(yīng)沒收其定金，劃歸上市公司所有。如果公司上市后持續(xù)不盈利，跟投和戰(zhàn)略配售的股份以及大股東的股份都不能減持，直到公司持續(xù)盈利三年后才能減持，以此將保薦機(jī)構(gòu)、公司高管及員工和大股東的利益與上市公司捆綁在一起。

對科創(chuàng)板公司觸發(fā)退市條件直接退市的，應(yīng)該明確細(xì)則，設(shè)定預(yù)警期，預(yù)警期滿后退市的，不應(yīng)再設(shè)立退市整理期進(jìn)行交易。對退市公司，哪些情況下投資者可以獲得賠償應(yīng)該有明確標(biāo)準(zhǔn)，適格投資者都能得到賠償。應(yīng)該明確指定一家機(jī)構(gòu)（比如中證中小投資者服務(wù)中心）代理投資者賠償事宜，讓投資者更方便地獲得賠償，否則保護(hù)投資者利益很難落到實(shí)處?？苿?chuàng)板應(yīng)該嘗試一勞永逸地解決A股市場長期存在的老大難問題，最終推廣到整個(gè)A股市場。