布局中小創(chuàng)

劉增祿

編者按

截至1月31日，除了個(gè)別幾家公司外，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司基本全部披露了2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。從投資角度看，近6年中，中小創(chuàng)藍(lán)籌一直是年報(bào)行情中最活躍的品種，原因不僅是這類公司業(yè)績(jī)具有高成長(zhǎng)性、且小股本高送轉(zhuǎn)也吸引了逐利資金的關(guān)注，更為重要的是，很多業(yè)績(jī)優(yōu)良的中小創(chuàng)藍(lán)籌還隸屬于高科技類公司，其行業(yè)特點(diǎn)也符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，在政策引導(dǎo)下吸引了更多機(jī)構(gòu)資金扎堆其中。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，部分中小創(chuàng)公司還存在著很多問題急需解決，如商譽(yù)減值、股權(quán)質(zhì)押、業(yè)績(jī)不及預(yù)期等，在多重負(fù)面因素疊加下，很可能讓投資者踩“雷”。因此，在年報(bào)披露期布局中小創(chuàng)公司時(shí)，投資者仍需要仔細(xì)甄別。

春節(jié)后，A股市場(chǎng)將全面進(jìn)入為期3個(gè)月的年報(bào)行情炒作時(shí)間，優(yōu)異的成長(zhǎng)性、“高送轉(zhuǎn)”題材、科技股概念、政策扶持等利好，在未來3個(gè)月，特別是在2月和3月份將成為催化中小創(chuàng)公司市場(chǎng)表現(xiàn)的重要“催化劑”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近6年中，中小創(chuàng)藍(lán)籌一直是年報(bào)行情中最活躍的品種。

中小創(chuàng)公司年報(bào)預(yù)告基本塵埃落定

1月22日，A股公司2018年報(bào)披露工作正式“開演”，金銀河、嘉澤新能、易世達(dá)、方大集團(tuán)、莊園牧場(chǎng)、*ST巴士、蘭州民百7家公司率先在1月份完成了年報(bào)披露工作。從年報(bào)業(yè)績(jī)披露時(shí)間表來看，雖然占比高達(dá)66.24%的公司將在4月份才正式公布2018年度業(yè)績(jī)，但就目前來看仍有多家公司在正式年報(bào)出臺(tái)前預(yù)披露了自己的年度業(yè)績(jī)情況。截至1月31日，在正式年報(bào)公布前發(fā)布自己年度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司有2518家，占兩市3583家公司比重的70.28%。其中，主板公司有862家、中小板公司有922家、創(chuàng)業(yè)板公司有734家，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的披露比重分別高達(dá)99.68%、98.92%，而主板公司的披露比重僅有44.99%。中小創(chuàng)預(yù)告公司多而主板公司預(yù)告少的情況是與披露規(guī)則有關(guān)的，根據(jù)交易所的規(guī)定，中小板、創(chuàng)業(yè)板的年度業(yè)績(jī)預(yù)告需要強(qiáng)制性披露。

就目前已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，中小創(chuàng)公司2018年的整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期有些不太樂觀，以預(yù)告公布的凈利潤(rùn)預(yù)期額結(jié)合2017年實(shí)際凈利潤(rùn)額統(tǒng)計(jì)，920家中小板公司的同比變動(dòng)區(qū)間約為-31.4%～-0.24%;而733家創(chuàng)業(yè)板公司的同比變動(dòng)區(qū)間則約為-58.03%～-36.11%。究其業(yè)績(jī)不佳的原因，可以發(fā)現(xiàn)有多家中小創(chuàng)公司進(jìn)行了業(yè)績(jī)向下修正，巨額虧損拖累了板塊整體業(yè)績(jī)均值。

有業(yè)績(jī)巨虧的，當(dāng)然也會(huì)有業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的。在中小創(chuàng)公司中，2018年度不乏有增長(zhǎng)預(yù)期特別優(yōu)異的公司出現(xiàn)。如中小板公司中因銷售量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的濮耐股份，全年歸母凈利潤(rùn)同比就預(yù)增了950%～1000%;因國內(nèi)油田服務(wù)市場(chǎng)景氣度顯著提升而銷售收入、毛利率優(yōu)于預(yù)期的杰瑞股份，全年凈利潤(rùn)同比也預(yù)增了760%～810%。而在創(chuàng)業(yè)板公司中，因產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增加的建新股份，全年凈利潤(rùn)同比預(yù)增640.73%～669.45%;同樣受益于產(chǎn)品漲價(jià)的青松股份，全年凈利潤(rùn)預(yù)增幅度也高達(dá)318.75%～339.86%。若進(jìn)一步結(jié)合2018年以來各季度的凈利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)，中小創(chuàng)中還有61家公司在預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比預(yù)增的同時(shí)，各季度凈利潤(rùn)也有望持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。其中，14家公司更是預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)同比增速和各季度的環(huán)比增速均有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

其實(shí)若觀察以中材科技、老板電器、深南電路為代表的100只中小創(chuàng)藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)預(yù)告情況，也可發(fā)現(xiàn)，這100家公司中年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)上限出現(xiàn)下滑的只有5家公司，而若以下限考慮也僅有13家。如此結(jié)果說明中小創(chuàng)藍(lán)籌即便是遇到經(jīng)濟(jì)不景氣的2018年，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性依然是有保障的。

目前來看，中小創(chuàng)板塊的估值已經(jīng)處于歷史低位，且不少公司如老板電器等超跌明顯，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)向好苗頭或出現(xiàn)相應(yīng)利好因素刺激，這些業(yè)績(jī)前景良好且估值合理的個(gè)股很可能獲得資金重配。

光伏、5G獲政策性利好助推

二級(jí)市場(chǎng)中，今年以來光伏、5G等概念輪番表現(xiàn)，東方日升、天業(yè)聯(lián)通、易成新能、特發(fā)信息、衛(wèi)士通、深南電路等公司均走勢(shì)不俗。探其原因，與光伏、5G等概念股近日頻獲政策利好有關(guān)。

1月9日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布了《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，從擴(kuò)規(guī)模、降成本、增收益、提質(zhì)量四個(gè)方面對(duì)光伏平價(jià)及低價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目予以支持，打消了投資者對(duì)光伏行業(yè)受2018年“5.31”政策的限規(guī)模和降補(bǔ)貼影響的擔(dān)憂。平價(jià)上網(wǎng)政策的出臺(tái)，緩解了可再生能源補(bǔ)貼壓力，為光伏裝機(jī)量提供了有利支撐，該政策將惠及2020年前審核并開工的項(xiàng)目，保證了平價(jià)上網(wǎng)到來之前的行業(yè)裝機(jī)，使得光伏行業(yè)龍頭將顯著受益。5G方面，國務(wù)院新聞辦公室也于近日舉行了新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)改委等10部委出臺(tái)優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)施方案，明確提出“擴(kuò)大升級(jí)信息消費(fèi)，加快推出5G商用牌照”，此舉為5G發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。根據(jù)IMT-2020（5G）推進(jìn)組的報(bào)告，目前系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)品基本已經(jīng)達(dá)到了預(yù)商用的水平。

觀察上述兩大概念，可以發(fā)現(xiàn)在A股上市公司中，涉及其中的標(biāo)的公司多數(shù)是扎堆在中小創(chuàng)中，如A股5G板塊中的中小創(chuàng)公司占比就高達(dá)70.42%，光伏板塊中的中小創(chuàng)公司占比也有54.72%。

雖然從光伏、5G板塊的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來看，以2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)為參考整體仍欠佳，如光伏板塊歸母凈利潤(rùn)同比僅小幅增長(zhǎng)2.68%，5G板塊三季報(bào)整體業(yè)績(jī)下滑71.89%?？扇糇屑?xì)觀察業(yè)績(jī)大幅下降的5G板塊，可以發(fā)現(xiàn)該板塊整體業(yè)績(jī)大幅下滑主要是受中興通訊大幅虧損72.6億元所拖累，一旦剔除中興通訊的影響，則5G板塊整體將實(shí)現(xiàn)19.61%的利潤(rùn)增速。分析目前已預(yù)告年度業(yè)績(jī)的公司，可以看到，53只光伏概念股中有26家公司實(shí)現(xiàn)盈利且同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，占比50.94%;而在71只5G概念股中，則有43家公司盈利且同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，占比60.56%。

“高送轉(zhuǎn)”公司明顯增多

談到年報(bào)行情，不能不提歷年的“高送轉(zhuǎn)”概念炒作。盡管因監(jiān)管的強(qiáng)化，2016年以來無論涉及“高送轉(zhuǎn)”公司的數(shù)量還是“高送轉(zhuǎn)”行情均已明顯減弱，但隨著監(jiān)管層的重點(diǎn)監(jiān)控，以及對(duì)于“高送轉(zhuǎn)”公司在業(yè)績(jī)、大股東減持等方面都有進(jìn)一步規(guī)范后，可以預(yù)期，此前通過“高送轉(zhuǎn)”掩護(hù)大股東減持的行為將無處遁形，而一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的真成長(zhǎng)公司則有望在年報(bào)“高送轉(zhuǎn)”行情中脫穎而出。

根據(jù)2010年以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，我們將每年實(shí)施年報(bào)“高送轉(zhuǎn)”公司自公布預(yù)案后3個(gè)月漲跌幅的平均值與相同時(shí)段內(nèi)滬深300指數(shù)的漲跌幅均值對(duì)比，除了2016年“高送轉(zhuǎn)”公司的漲跌幅大幅低于滬深300，其余各年份，“高送轉(zhuǎn)”公司的收益或遠(yuǎn)高于滬深300，或與滬深300收益率持平。從整體情況看，2010年以來，“高送轉(zhuǎn)”公司預(yù)案公布后3個(gè)月漲跌幅均值為8.02%，而對(duì)應(yīng)時(shí)間段內(nèi)滬深300的漲幅均值僅為-0.2%，“高送轉(zhuǎn)”題材公司的表現(xiàn)不可謂不突出。

對(duì)于“高送轉(zhuǎn)”潛在標(biāo)的，通常多符合“三高一低”的特征。即較高的成長(zhǎng)性、高留存收益、高股價(jià)和低股本。由此我們歸納了以下條件作為篩選“高送轉(zhuǎn)”的門檻，第一成長(zhǎng)性：當(dāng)年凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)高于30%;第二每股資本公積和未分配利潤(rùn)：高于1元/股，越高越好;第三每股收益：高于0.2元/股，越高越好;第四股價(jià)：高于20元，越高越好;第五股本：小于4億股，越小越好。此外，還得剔除中期實(shí)施過“高送轉(zhuǎn)”的公司。

因此在上述條件下，經(jīng)過篩選，可以發(fā)現(xiàn)今年有42家公司有望入圍“高送轉(zhuǎn)”潛在標(biāo)的，其中中小創(chuàng)公司達(dá)到33家，占比達(dá)78.57%。在這些潛在“高送轉(zhuǎn)”標(biāo)的中，世嘉科技、中旗股份等近期表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他公司。

在布局時(shí)機(jī)上，“高送轉(zhuǎn)”行情通常有三個(gè)階段：預(yù)案公布前的預(yù)熱行情、預(yù)案公布后到具體啟動(dòng)前的搶權(quán)行情、送轉(zhuǎn)實(shí)施后的填權(quán)行情。因年報(bào)公布的時(shí)間安排，多數(shù)公司的“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案會(huì)集中在3、4月份披露，“高送轉(zhuǎn)”通常意味著向市場(chǎng)傳遞了對(duì)于未來樂觀預(yù)期的信號(hào)，同時(shí)也意味著未來公司股價(jià)由于實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”除權(quán)而大幅降低后，會(huì)再度迎來一個(gè)相對(duì)可觀的上漲空間。因此在臨近預(yù)案公布的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”公司買入往往是市場(chǎng)較為普遍的選擇。

公募基金大幅增持創(chuàng)業(yè)板

2018年四季度以來，內(nèi)地公募基金對(duì)于小盤股，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司的關(guān)注度正在逐漸提升。以剛剛落下帷幕的基金四季報(bào)為參考，相比三季度，公募基金對(duì)于主板公司的倉位配置由增轉(zhuǎn)減;對(duì)中小板的倉位配置雖然持續(xù)下降，但四季度的下降幅度要弱于主板;而對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的倉位配置則開始由減轉(zhuǎn)增。海通證券分析師陳瑤認(rèn)為，隨著2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，疊加5G、云計(jì)算等成長(zhǎng)行業(yè)確定性的不斷釋放，機(jī)構(gòu)對(duì)于主板和中小創(chuàng)板塊的配置差將在未來進(jìn)一步收窄。

觀察2018年四季度公募基金重點(diǎn)增持的公司，報(bào)告期內(nèi)，基金新建倉328只A股，對(duì)三季度就已經(jīng)持有的437家公司在四季度進(jìn)行了增持。在新建倉公司中，從持股比例看，除了2018年四季度才剛剛上市的中國人保、邁瑞醫(yī)療，建倉比例最高的為創(chuàng)業(yè)板公司天宇股份，11只公募基金持有的1005.34萬股股份占該公司流通股本比重的18.29%。緊隨其后的和仁科技同樣來自創(chuàng)業(yè)板，16只公募基金共持有股份533.39萬股，占其流通股本比重的18.22%。從建倉比例看，在四季度公募基金新建倉的公司中，有53家建倉比例較高，超過了流通股本比重的1%，剔除2018年三季度后上市的3家公司，可以看到其中主板公司為18家、中小板公司為11家、創(chuàng)業(yè)板公司為21家。顯然，創(chuàng)業(yè)板公司的比重最高。

另外，統(tǒng)計(jì)四季度公募基金增倉的公司，除了增持比例最高的科沃斯（持股占流通股本的比例由三季度末的0.36%上升至21.03%），增持比例排在第2位～第9位的公司全部來自創(chuàng)業(yè)板和中小板，其中創(chuàng)業(yè)板公司占了8家，中小板占了1家。創(chuàng)業(yè)板公司億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、新易盛、安車檢測(cè)、陽光電源、美亞柏科、洲明科技6家公司的增持比例較高，四季度末較三季度末均提升超過了10個(gè)百分點(diǎn)。而如果將統(tǒng)計(jì)范圍增加，四季度公募基金共對(duì)171只A股的持股比例提升超過了1%，其中主板公司有73家，中小板公司有46家，創(chuàng)業(yè)板公司有52家，雖然主板公司絕對(duì)數(shù)量最多，但需要注意的是，主板公司的整體數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于創(chuàng)業(yè)板的，如果統(tǒng)計(jì)基金對(duì)各板塊增持公司家數(shù)占板塊總家數(shù)的比重，則創(chuàng)業(yè)板公司明顯更高。涉及概念上，5G、光伏、云計(jì)算、新能源等高科技板塊均成為四季度公募基金重點(diǎn)看好的領(lǐng)域。

若考慮2019年以來公募基金最新調(diào)研情況，可以看到，1月份共有156家公司得到了公募基金的關(guān)注，其中，1月份以來被調(diào)研5次或以上的10家公司中，僅有長(zhǎng)安汽車、濰柴動(dòng)力為主板公司，而中小板公司則多達(dá)7家，創(chuàng)業(yè)板公司有溫氏股份。

海外資金對(duì)中小創(chuàng)青睞度逐漸提升

不僅內(nèi)地公募基金的持倉視野正在逐漸開闊，歷來偏愛白馬藍(lán)籌股的外資們，視野也不在單一，成長(zhǎng)性優(yōu)異的中小創(chuàng)藍(lán)籌股同樣得到了外資們的青睞。

隨著MSCI、富時(shí)羅素納入A股因子，海外資金對(duì)A股的影響力越來越大，QFII、北上資金等外資的動(dòng)向無疑也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)所在。因?yàn)?018年年報(bào)的披露剛剛開始，QFII四季度的持倉情況尚不明了，但若從2018年三季度QFII持倉來看，其在重倉配置銀行、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等金融和白馬消費(fèi)藍(lán)籌的同時(shí)，也不乏增持了多家中小創(chuàng)藍(lán)籌股，如創(chuàng)業(yè)板公司聯(lián)得裝備，三季度末的QFII持股比例較二季度末提升了3.19%;中小板公司海能達(dá)，三季度末的QFII持股比例較二季度末提升了3.02%。三季度QFII增持比例超過1個(gè)百分點(diǎn)的18家公司中，8家來自中小創(chuàng)公司;三季度QFII新建倉股份占公司股本超過1%的15家公司中，也有5家來自中小創(chuàng)板塊。

同為外來資金，北上資金今年以來呈現(xiàn)出加速流入A股趨勢(shì)。具體來看，2019年以來截至1月31日，北上資金凈買入A股606.88億元，超過2018年5月份的508.53億元，創(chuàng)出了單月凈買入的新高。以2019年1月31日的數(shù)據(jù)為例，北上資金新進(jìn)了54只A股。其中，49只來自中小創(chuàng)板塊，寧德時(shí)代、銳科激光、量子生物、開潤(rùn)股份、飛榮達(dá)等公司新進(jìn)比例居前。而觀察上述49家被北上資金新看好買進(jìn)的中小創(chuàng)公司，38家2018年三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，34家不僅三季報(bào)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，全年也有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。如增持比例較高的銳科激光，2018年三季報(bào)公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.94%的背景下，全年預(yù)計(jì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)44.31%～65.69%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?開潤(rùn)股份三季報(bào)實(shí)現(xiàn)了37.48%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)后，全年也預(yù)期繼續(xù)完成27.43%～34.92%的同比增速。

規(guī)避“爆雷”中小創(chuàng)公司

就在中小創(chuàng)公司不斷得到國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注、且多家公司基本面持續(xù)向好之際，1月底A股市場(chǎng)卻迎來了“黑天鵝”群飛現(xiàn)象，中小創(chuàng)公司也未能逃脫。在兩市公布年度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，有65家公司由此前預(yù)告的全年盈利“變臉”為全年虧損，而中小創(chuàng)公司就占居了55家。

業(yè)績(jī)大幅預(yù)虧的上市公司，虧損原因花樣百出，資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置損失、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、債務(wù)糾紛均有涉及，而最為突出且影響最大的則非商譽(yù)減值莫屬。本周，在因計(jì)提商譽(yù)減值而業(yè)績(jī)“爆雷”巨額虧損的刷屏公告中，中小板公司天神娛樂成為了當(dāng)之無愧的“雷神”。2018年全年預(yù)計(jì)虧損額高達(dá)73億～78億元，其中，僅計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備即高達(dá)49億元。而2018年10月29日，天神娛樂雖然在三季報(bào)中即公告全年業(yè)績(jī)將下滑，但當(dāng)時(shí)也預(yù)計(jì)會(huì)完成5.1億元以內(nèi)的盈利。天神娛樂是一家游戲公司，實(shí)控人朱曄之前從事網(wǎng)頁游戲開發(fā)，后借殼上市入駐上市公司，開始了資本運(yùn)作之路。業(yè)績(jī)暴雷前，朱曄已經(jīng)因股權(quán)質(zhì)押爆倉等原因被凍結(jié)股份。時(shí)間倒回至2015年，朱曄還曾花費(fèi)234萬美元拍的巴菲特午餐，如今深陷漩渦，恐怕巴菲特出手也難以挽救了。類似的，修正后虧損額巨大的東方精工、ST冠幅、聚力文化等，虧損原因無一難逃商譽(yù)減值的侵蝕。

此外，除了商譽(yù)減值，上市公司高比例的股權(quán)質(zhì)押也是懸在A股上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。目前，在兩市143家股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的A股公司中，中小創(chuàng)公司合計(jì)有67家。

雖然管理層說股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但那是對(duì)整體股市而言可控，具體到某家上市公司的爆倉，那就是100%遭殃。2018年年中，邦訊技術(shù)、千山藥機(jī)等公司均相繼遭遇過平倉被動(dòng)減持。今年1月份以來，雖然市場(chǎng)整體回暖，千山藥機(jī)、飛馬國際、凱恩股份等公司部分股東的日子也依然不太好過，隨著股價(jià)的下跌，平倉風(fēng)險(xiǎn)仍岌岌可危。

總而言之，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)具有較高的復(fù)雜性，單一政策很難解決系統(tǒng)問題，“紓困”途徑尚需持續(xù)完善的同時(shí)，投資者對(duì)于質(zhì)押比例偏高的公司還是要時(shí)刻保持警惕。