房價(jià)對地方債規(guī)模的影響分析

謝穎琦

摘 要：商品房價(jià)格對地方債務(wù)規(guī)模有相當(dāng)大的影響。研究結(jié)果表明：住房價(jià)格水平對地方債務(wù)規(guī)模有顯著的正反饋?zhàn)饔谩Ｕ畱?yīng)減少對土地財(cái)政的依賴，發(fā)展地方性產(chǎn)業(yè)培育新稅源，本文對此進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：地方債規(guī)模;房價(jià)水平;VAR模型

一、相關(guān)研究成果

最近幾年來，持續(xù)增長的房價(jià)一直受到廣泛的關(guān)注，同樣受到關(guān)注的還有我國地方政府債務(wù)規(guī)模。萬阿?。?015）經(jīng)過測算提出面對房價(jià)的過快上漲，雖然我國政府已經(jīng)采取一系列的房價(jià)調(diào)控措施，但調(diào)控效果不明顯，房價(jià)依舊保持持續(xù)增長。張玉新（2013）提出由于房價(jià)與地方政府的土地財(cái)政收入相關(guān)度高，所以地方債發(fā)行和房價(jià)之間也就存在互動關(guān)系。陳瑞（2016）利用省級面板數(shù)據(jù)的研究表明，房價(jià)對地方政府債務(wù)規(guī)模存在顯著的正向影響，商品房價(jià)格房價(jià)會對地方債的發(fā)行產(chǎn)生影響。秦鳳鳴（2016）利用城投債的研究表明，房價(jià)與城投債的風(fēng)險(xiǎn)水平呈顯著負(fù)相關(guān)，即房價(jià)越高，城投債發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)越小。趙大利（2014）利用對城投債的實(shí)證研究也證實(shí)了城市房價(jià)越高，這個(gè)城市的地方債規(guī)模也會隨之增大。

二、房價(jià)影響地方債規(guī)模的理論分析

根據(jù)以足投票理論，人們將積極地流向可以為自己和家人提供優(yōu)質(zhì)設(shè)施和服務(wù)的行政區(qū)域。人口增加的必然直接增加住房，地區(qū)住房需求的增加必然導(dǎo)致房價(jià)的上漲，并且吸引當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)投資。同時(shí)由于住房需求的增加，新增住房周邊需要政府配置相應(yīng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)，需要政府大量的資金投入，地方政府普遍存在金融權(quán)力與權(quán)力不匹配的問題。目前，省級以下地方政府無權(quán)發(fā)行政府債券。地方政府的主要資金來源是土地轉(zhuǎn)讓費(fèi)。地方政府通過將土地抵押給當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)或者公司獲取貸款和用土地出讓金作為擔(dān)保的城投債，土地價(jià)值的上升將直接提高地方政府的收入，由于地方政府的面臨資金缺口時(shí)多數(shù)選擇用地方土地進(jìn)行抵押獲取貸款，所以高企的房價(jià)意味著地價(jià)高，政府可以從金融機(jī)構(gòu)中多貸取款項(xiàng)，從而間接推動了地方債務(wù)規(guī)模的上升。基于上述分析，本文提出假設(shè)：商品房價(jià)格越高，地方政府的債務(wù)就越大。

三、 VAR模型分析

1.選取變量

住房價(jià)格因素包含在對地方債務(wù)規(guī)模的實(shí)證研究中，其中地方債務(wù)被用作解釋變量。研究房價(jià)解釋變量與地方債務(wù)規(guī)模之間的關(guān)系，我們不能單獨(dú)考慮這兩個(gè)變量。應(yīng)該將其他地方債務(wù)規(guī)模有影響的變量考慮到模型中來，只有這樣才能保證模型的建立和分析過程中沒有其他因素的影響，保證模型得出結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，設(shè)定的基本回歸模型如下：

DETt= 0+ 1Pt+K ?（1）

在式（1）中，DET表示地方債務(wù)的規(guī)模，即政府債務(wù)和還款義務(wù);t表示不同的年份;Pt代表房價(jià)水平，用商品房的平均售價(jià)來衡量;K表示不同的控制變量。

根據(jù)對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，影響地方債規(guī)模的主要因素有經(jīng)濟(jì)增長（GDP）、財(cái)政缺口（SR）、地方政府的投資沖動（IR）這三個(gè)主要因素，所以采取這三者作為此模型的控制變量。經(jīng)濟(jì)增長用我國每年的GDP增長率來衡量;財(cái)政缺口以當(dāng)?shù)卣?dāng)年的預(yù)算支出差距來衡量;地方政府的投資沖動，用地方固定資產(chǎn)投資數(shù)額與民間投資數(shù)額之差與GDP比值來測量。

2.獲取數(shù)據(jù)

2007年至2011年的地方債務(wù)數(shù)據(jù)來自審計(jì)署發(fā)布的“國家地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果”。根據(jù)2011年國家地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果的2012年數(shù)據(jù)指出，國家地方政府債務(wù)將按年增長率計(jì)算為19.91%;2014―2018年的地方債務(wù)數(shù)據(jù)可在財(cái)政部網(wǎng)站上查閱。商品房的平均售價(jià)來自國家統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站。經(jīng)濟(jì)增長是根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的國內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算的。地方政府財(cái)政缺口由每年財(cái)政部發(fā)布的《財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況》報(bào)告中地方政府一般性預(yù)算支出及地方政府一般性預(yù)算收入計(jì)算得出。地方政府投資沖動由國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站計(jì)算，固定資產(chǎn)投資和私人固定資產(chǎn)投資相減得出。

3.模型構(gòu)建

（1）單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，采用地方債和商品房價(jià)的數(shù)據(jù)取對數(shù)形式進(jìn)行考察。采用兩組數(shù)據(jù)的對數(shù)形式可以消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差性并保持?jǐn)?shù)據(jù)穩(wěn)定。對地方債和房價(jià)水平兩個(gè)指標(biāo)指進(jìn)行自然對數(shù)處理，分別記為LNDET和LNP。二階差分后的LNDET和LNP通過單位根檢驗(yàn)。

（2）VAR模型的確定。根據(jù)Eviews軟件測算結(jié)果，最終確定所將建立的VAR模型的滯后階數(shù)為2階。

其一，VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)。平穩(wěn)性的結(jié)果表明VAR模型中特征值的倒數(shù)均小于1，并且表示AR單位根的倒數(shù)的模的點(diǎn)落在單位圓內(nèi)，并且VAR模型是穩(wěn)定的。平滑VAR模型可用于執(zhí)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解，以分析房價(jià)水平對地方債務(wù)的影響。

其二，脈沖響應(yīng)分析。圖1脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果顯示地方債規(guī)模DET房價(jià)水平P的沖擊后一開始逐漸上升，并于第三期達(dá)到最大值，然后沖擊作用逐漸下降，至第四期達(dá)到最小值。房價(jià)對地方債規(guī)模有正向的沖擊，一般在一年后開始達(dá)到最大值，此后逐漸下降。

其三，方差分解。建立方差分解模型來預(yù)測地方債務(wù)和房價(jià)，分析房價(jià)沖擊對地方債務(wù)變化的貢獻(xiàn)，并評估不同結(jié)構(gòu)性沖擊的重要性。我們基于上面獲得的VAR模型執(zhí)行方差分解，并且分解結(jié)果顯示在圖2中。

由圖2可以看出：隨著期數(shù)的增加，地方債務(wù)規(guī)模變化的變化由其自身變化所解釋的部分逐漸減少，對商品房價(jià)格變化的部分解釋逐漸增加。商品房價(jià)格對地方政府債務(wù)規(guī)模的影響從第一期即開始顯現(xiàn)并不斷增長，在第三期后更是迅猛增長，其中在第四期達(dá)到了峰值，即大約有30%的地方債規(guī)模變動方差有商品房價(jià)格變動可以解釋;第四期后有短暫下滑，但對地方債的影響仍保持在20%以上，表明商品房價(jià)格在地方政府債務(wù)規(guī)模增加的過程中有著重要的作用。

四、結(jié)論及政策建議

基于上述VAR模型，對房地產(chǎn)價(jià)格對地方債務(wù)規(guī)模的實(shí)證分析，我們得出結(jié)論，商品房平均售價(jià)對地方債務(wù)規(guī)模起到了顯著的積極作用。住房需求導(dǎo)致大量新增房屋的出現(xiàn)，新增住房周圍要求政府相應(yīng)完善周邊的配套公共設(shè)施和服務(wù)，結(jié)果造成政府支出增加，政府產(chǎn)生的大部分收入都是從政府借來的，因此地方債務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，房地產(chǎn)市場繁榮吸引資本不斷進(jìn)入房屋開發(fā)量增加，房價(jià)越高引致土地價(jià)值越高，而土地價(jià)值的提高又會導(dǎo)致房價(jià)的升高，不加以控制容易出現(xiàn)房地產(chǎn)市場的泡沫。地方債務(wù)規(guī)模在很大程度上對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了影響。當(dāng)房價(jià)下跌時(shí)，地方政府債務(wù)償還壓力的增加可能引發(fā)債務(wù)償還危機(jī)。當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫，地方債務(wù)的償還風(fēng)險(xiǎn)會直接危及產(chǎn)生借貸關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)，從而引發(fā)地方政府債務(wù)違約，引致金融風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生的后果甚至?xí)鬟f到已經(jīng)在建設(shè)工程項(xiàng)目上，從而產(chǎn)生鏈條效應(yīng)間接引發(fā)實(shí)體產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府一定要改變對土地財(cái)政的強(qiáng)烈依賴，以確保房地產(chǎn)市場的良性發(fā)展和控制地方債務(wù)規(guī)模。由于地方政府對土地融資的依賴程度很高，地方債務(wù)的發(fā)行已經(jīng)導(dǎo)致地方政府有推動房價(jià)上漲的動力。由于地方政府對土地價(jià)值的依賴，高房價(jià)推高土地價(jià)格，高土地價(jià)格導(dǎo)致高房價(jià)，導(dǎo)致政府對房價(jià)的調(diào)控缺乏動力，這樣一來，房價(jià)和土地價(jià)值就陷入了死循環(huán)，由于房地產(chǎn)市場的泡沫，很容易引發(fā)大規(guī)模的債務(wù)危機(jī)。因此，政府在規(guī)范房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的，也要鼓勵(lì)地方政府根據(jù)地方特色扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拓寬政府的收入來源，以此來降低政府對土地財(cái)政的高度依賴;并且在制定預(yù)算時(shí)充分考慮到當(dāng)年可能會發(fā)生的政府支出，在增收的情況下合理分配預(yù)算金額，力求地方債的規(guī)模在合適的范圍內(nèi)并且逐年減少，減輕政府債務(wù)違約的壓力;控制可能存在的炒房行為，保證商品房供應(yīng)滿足居民的必要需求而非投資需求，確保房價(jià)的穩(wěn)定，保證房地產(chǎn)市場的健康運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

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3.陳瑞，卞洋，齊天翔.房價(jià)波動對地方債規(guī)模的影響――基于省級數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.財(cái)政研究，2016（6）.

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5.趙大利.城投債務(wù)對商品房價(jià)格的影響分析.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2014（13）.（責(zé)任編輯：王文龍）