政策不確定性對(duì)公司投融資行為的影響研究

林李歡

摘要：作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，公司經(jīng)濟(jì)行為體現(xiàn)了一定時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)的繁榮程度，也反映了國家經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果。而融資和投資是決定公司運(yùn)營(yíng)前景和實(shí)際價(jià)值的關(guān)鍵，受到政策因素的影響也最為直接。本文簡(jiǎn)要介紹了政策不確定性的內(nèi)涵，分析了金融貨幣、財(cái)稅以及產(chǎn)業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)公司投融資行為的作用途徑，探討了政策不確定性對(duì)公司投融資行為的影響和結(jié)果，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的制定和實(shí)施提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：投融資行為;公司;政策不確定性;作用途徑;影響和結(jié)果

近年來由于全球范圍內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體都狀態(tài)欠佳，政府運(yùn)用行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較普遍和頻繁，但是卻遲遲達(dá)不到預(yù)期的效果。因此，在國外的經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域開始關(guān)注政策不確定性對(duì)企業(yè)微觀行為的作用及其機(jī)理，探究經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢與政府的經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間的關(guān)系，力圖為重振經(jīng)濟(jì)提供更多理論依據(jù)。而我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展也步入轉(zhuǎn)型和調(diào)整期，研究政策不確定性與公司行為之間的關(guān)系，對(duì)探究如何科學(xué)的運(yùn)用政策調(diào)控手段順利渡過這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)具有十分重要的意義。

一、政策不確定性的內(nèi)涵

（1）概述

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體能夠享受公平的資源并且按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律實(shí)現(xiàn)有序競(jìng)爭(zhēng)。但是在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)營(yíng)過程中卻存在經(jīng)濟(jì)主體之間的信息不對(duì)稱，基于同樣信息資源進(jìn)行決策時(shí)又受到管理者個(gè)人主觀因素的影響，各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的投資行為和投資效率存在差異。因此，完全依賴市場(chǎng)因素實(shí)現(xiàn)資源的合理配制、維持良好的市場(chǎng)環(huán)境和秩序是不夠的，而是需要運(yùn)用一定的行政手段進(jìn)行干預(yù)，通過政策性因素調(diào)節(jié)和規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的行為。所以，公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，其行為會(huì)受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素和政策因素的共同影響。

（2）政策不確定性的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段，由于我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來，對(duì)宏觀調(diào)控手段比較依賴。所以，相比西方國家具有更多樣化的調(diào)控政策，并且政策調(diào)整比較頻繁、影響范圍也更大。所以，經(jīng)濟(jì)政策本身就具有很大變數(shù)，加之各個(gè)地方政府在經(jīng)濟(jì)政策制定和執(zhí)行方面擁有一定的自主權(quán)，所以新的經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行方式和具體力度也存在不確定性。最后，由于我國的地方政府尤其重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和規(guī)模，可運(yùn)用的調(diào)控手段又比較多樣，因此新經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)也十分頻繁。綜上所述，我國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性涵蓋了新政策出臺(tái)、政策的落實(shí)和執(zhí)行方式以及既有政策發(fā)生變化這三方面因素。

二、政策對(duì)公司投融資行為的作用途徑

政府制定、調(diào)整和執(zhí)行一系列經(jīng)濟(jì)政策的目的，是針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境存在的問題，運(yùn)用調(diào)控手段引導(dǎo)宏又雕圣濟(jì)的發(fā)展、約束和規(guī)范經(jīng)濟(jì)主體的行為。不同的政策對(duì)公司的具體經(jīng)濟(jì)行為有著不一樣的影響，其作用途徑和機(jī)理也非常復(fù)雜。而對(duì)于政策不確定性對(duì)公司行為影響的研究則是一個(gè)非常新的課題，但是國內(nèi)學(xué)者借鑒西方國家的研究方法，對(duì)國內(nèi)的相關(guān)問題進(jìn)行了一些分析和研究。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)公司融資行為的作用途徑

通過商業(yè)銀行、股市和債券市場(chǎng)進(jìn)行外部融資，是現(xiàn)代公司根據(jù)運(yùn)營(yíng)需要籌集資金的主要渠道，通常情況下公司的融資決策依據(jù)的是自身的投資需要、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境等因素，通過分析融資成本和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)決定融資規(guī)模、期限以及具體的融資渠道等。而宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)公司融資行為的影響，主要是通過貨幣和資本市場(chǎng)政策的調(diào)整，改變公司的融資成本和所面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，讓公司基于防范風(fēng)險(xiǎn)和合理的控制融資成本，改變?nèi)谫Y規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)以及融資渠道等方面的決策，影響公司的融資行為。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)公司投資行為的作用途徑

公司的投資決策是其獲得利潤(rùn)并使公司發(fā)展壯大的關(guān)鍵，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素的作用下，公司的投資決策基于對(duì)自身優(yōu)勢(shì)、資源以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的分析和判斷，通過對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)，做出最終投資決策。而政府的稅收、貨幣以及產(chǎn)業(yè)等一系列經(jīng)濟(jì)政策會(huì)通過多個(gè)決策因素間接影響公司的投資行為。首先，由于政府具有明確導(dǎo)向的政策會(huì)影響公司運(yùn)營(yíng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也會(huì)對(duì)公司擬投資領(lǐng)域的消費(fèi)需求和生產(chǎn)成本等產(chǎn)生影響，從而間接決定了公司決策層對(duì)投資前景的判斷，進(jìn)而影響公司的投資行為。其次，政府的財(cái)稅、貨幣以及相關(guān)體制改革等政策直接影響其運(yùn)營(yíng)和融資成本，而成本分析和核算是決定投資行為的重要因素。

三、政策不確定性對(duì)公司投融資行為的影響及結(jié)果

（1）政策不確定性對(duì)公司融資行為的影響及結(jié)果

在我國政策因素對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用比較明顯，對(duì)未來一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)向、新政策的內(nèi)容以及執(zhí)行方法的判斷，是公司做出投融資行為決策的重要依據(jù)。當(dāng)政策不確定性處于上升期時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體普遍對(duì)市場(chǎng)預(yù)期比較謹(jǐn)慎和保守，因此公司的融資難度加大、成本上升。而且受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不景氣的影響，公司對(duì)于未來一個(gè)時(shí)期的發(fā)展前景難以做出明確的判斷，因此債權(quán)融資下降且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，短期負(fù)債比例上升，這一變化反映了公司為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行相對(duì)保守的融資決策。國內(nèi)學(xué)者對(duì)政策不確定性和經(jīng)濟(jì)主體行為變化之間關(guān)系的研究結(jié)果顯示，當(dāng)?shù)胤秸磳Q屆時(shí)，企業(yè)的投融資會(huì)出現(xiàn)明顯下降，體現(xiàn)了政策不確定性與企業(yè)投融資行為之間的作用關(guān)系。

（2）政策不確定性對(duì)公司投資行為的影響及結(jié)果

政策不確定性對(duì)公司投資行為的影響更加直接、作用也更明顯。當(dāng)政策不確定性上升時(shí)，基于運(yùn)營(yíng)前景的不明朗、融資成本和現(xiàn)金流保障的不明確以及融資難度加大等原因，公司的投資行為明顯比較謹(jǐn)慎，投資規(guī)模相應(yīng)縮刁講且對(duì)政策走勢(shì)采取觀望的態(tài)度。首先由于政策不確定性上升，公司的投資決策勢(shì)必需要對(duì)諸多不確定的政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和判斷，而由于對(duì)未來的政策導(dǎo)向、執(zhí)行辦法以及實(shí)施力度等難以得到明確的信息，因此公司的決策風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，難免最終做出比較保守的決策，體現(xiàn)為投資行為的不活躍[4]。其次，政策不確定性的增加，會(huì)導(dǎo)致潛在債權(quán)人的投資行為日趨保守，引起公司融資難度加大、成本上升，因此，公司無法以合理的成本籌措到足夠的資本用于投資，導(dǎo)致投資規(guī)?？s減。

四、基于政策不確定性對(duì)公司投融資行為影響的幾點(diǎn)建議

我國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程中，宏觀調(diào)控政策起到了決定性的作用。但是隨著市場(chǎng)環(huán)境發(fā)育成熟，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體而言，變動(dòng)過于頻繁的政策因素對(duì)其決策產(chǎn)生了比較明顯的負(fù)面影響，降低了其對(duì)市場(chǎng)調(diào)控因素的敏感性和做出理性判斷的能力。因此，政府在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策為市場(chǎng)主體創(chuàng)造理想的發(fā)展環(huán)境時(shí)，應(yīng)通過降低政策不確定性減少負(fù)面影響，讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體能夠做出正確和理性的決策，讓市場(chǎng)因素發(fā)揮主要的調(diào)節(jié)作用。首先，要建立比較穩(wěn)定和長(zhǎng)期有效的經(jīng)濟(jì)政策體系，避免政策頻繁變動(dòng)。其次，要增加調(diào)控政策制定和實(shí)施的透明度，讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)政策走向能夠做出明確的判斷。

五、結(jié)束語

國內(nèi)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)主體的行為之間關(guān)系的研究較少，對(duì)二者之間的作用機(jī)理也缺乏深入的分析。但是目前在政策不確定性和公司投融資行為變化之間的聯(lián)系基本達(dá)成了共識(shí)，即政策不確定性的提高會(huì)導(dǎo)致公司融投資決策和行為趨于保守和謹(jǐn)慎。因此，在經(jīng)濟(jì)下行期力圖通過多樣化的行政手段重振經(jīng)濟(jì)會(huì)適得其反，這幾點(diǎn)已經(jīng)被西方主要經(jīng)濟(jì)體近年來的發(fā)展軌跡印證。

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