我國(guó)人民幣加入SDR的辯證性思考

金尚昆

摘 要：人民幣加入SDR有助于我國(guó)整體國(guó)際地位的提高，對(duì)人民幣的國(guó)際化具有深遠(yuǎn)意義。通過(guò)GARCH模型對(duì)過(guò)去一年人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)和波動(dòng)率進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：一方面，人民幣加入SDR有助于降低我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提升我國(guó)的國(guó)際地位，倒逼國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革；另一方面，人民幣加入SDR后，匯率彈性增加，市場(chǎng)波動(dòng)變大，匯率調(diào)控自主性下降，宏觀政策調(diào)整增加了難度，法律問(wèn)題也將逐漸暴露。因此，必須辯證看待人民幣加入SDR所帶來(lái)的積極和消極影響，善于利用經(jīng)濟(jì)調(diào)控來(lái)穩(wěn)定匯率，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)健全金融市場(chǎng)，同時(shí)要減少行政干預(yù)并加快司法改革，使我國(guó)金融市場(chǎng)逐步趨于完善。

關(guān)鍵詞：SDR；匯率風(fēng)險(xiǎn)；人民幣國(guó)際化

一、SDR

2016年10月1日，人民幣正式加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。SDR，是國(guó)際貨幣基金組織IMF的特別提款權(quán)Special Drawing Right的縮寫(xiě)，又被叫作“紙黃金”。最早發(fā)行于1969年，是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)成員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，并不是真正的貨幣。從2016年10月1日起，新加入SDR的人民幣在新貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，歐元下調(diào)至30.93%，英鎊下調(diào)至8.09%，日元權(quán)重下調(diào)至8.33%，美元微降為41.73%，這表示著人民幣的權(quán)重將僅次于美元和歐元，而超過(guò)日元和英鎊。隨著我國(guó)綜合實(shí)力的不斷增強(qiáng)，我國(guó)在世界上的影響力越來(lái)越大，在世界上各個(gè)國(guó)家關(guān)于人民幣加入SDR的呼聲越來(lái)越大，并且更重要的是人民幣加入SDR是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略中的重要一步。在此背景下，我國(guó)學(xué)者和媒體陸續(xù)發(fā)出了在人民幣加入SDR后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的各種不同的聲音，大多說(shuō)聲音較為積極但不全面。而對(duì)于人民幣加入SDR這一事件，既要看到其積極的影響又要看到其背后可能存在的一些隱患，所以辯證性進(jìn)行客觀的思考顯得非常有必要。

總之，目前許多專(zhuān)家學(xué)者們對(duì)人民幣加入SDR后可能出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行相關(guān)的預(yù)測(cè)與研究，并得出許多有益的結(jié)論。但是由于采集數(shù)據(jù)和分析角度不同以及研究方向的側(cè)重點(diǎn)等問(wèn)題，研究得出的結(jié)論有待進(jìn)一步完善。關(guān)于人民幣加入SDR后對(duì)我國(guó)乃至世界的影響上學(xué)者們尚未有一個(gè)全面的研究，本文試圖從正反兩個(gè)方面對(duì)人民幣加入SDR后我國(guó)可能遇到的問(wèn)題和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，進(jìn)而提出相應(yīng)的策略。

二、人民幣加入SDR的積極影響

（1）降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，加快人民幣國(guó)際化步伐

由于人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位，各國(guó)央行有希望提高其外匯儲(chǔ)備中人民幣的比例，這可與中國(guó)資本外流進(jìn)行沖抵，降低大量資本外流而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)急劇貶值的風(fēng)險(xiǎn)。并且人民幣作為儲(chǔ)蓄貨幣隨著中國(guó)居民尋求實(shí)現(xiàn)財(cái)富構(gòu)成幣種的多元化，中國(guó)資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放，我國(guó)未來(lái)將面臨著資本加快流出的現(xiàn)象。我國(guó)企業(yè)在與世界其他各國(guó)之間從事與外貿(mào)相關(guān)的交易時(shí)，不僅可以加快交易的速度，提高交易的效率，并且還能最大限度的控制甚至消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低貿(mào)易和金融交易成本。而貿(mào)易和金融交易成本的降低，又會(huì)反向促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)一步增加，這種良性的循環(huán)將會(huì)有助于我國(guó)企業(yè)利于要素的比較優(yōu)勢(shì)在海外進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張。從更高的層次上來(lái)看，人民幣加入SDR一方面意味著人民幣在世界上獲得了廣泛的認(rèn)可，人民幣國(guó)際化必然會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但是人民幣加入SDR對(duì)正在走向國(guó)際化的人民幣來(lái)說(shuō)意義重大。

（2）提升我國(guó)國(guó)際地位，擴(kuò)大我國(guó)的影響力

我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)央行截止到2017年年底已先后與共計(jì)30個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，同時(shí)有消息稱(chēng)部分國(guó)家已經(jīng)或準(zhǔn)備將人民幣作為外匯儲(chǔ)備的一部分。人民幣加入SDR說(shuō)明以美國(guó)為首的西方國(guó)家對(duì)我國(guó)在國(guó)際上地位的認(rèn)可，表明我國(guó)綜合國(guó)力的提升得到了世界各國(guó)的肯定。加入SDR后，隨著人民幣在世界各國(guó)貿(mào)易之間使用頻率的增加，人民幣在世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)中必然扮演著越來(lái)越重要的角色，我國(guó)也將會(huì)在世界大舞臺(tái)上擁有越來(lái)越多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。在此良性循環(huán)下，長(zhǎng)此以往，我國(guó)的國(guó)際地位必將獲得顯著的提升。

（3）加大人民幣使用率，倒逼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)改革

人民幣加入SDR后，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間資金的流動(dòng)將更加的自由頻繁，且由于人民幣在世界上使用頻率的增加，國(guó)外與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性將得到顯著性的提高，我國(guó)可以在資金流動(dòng)的過(guò)程中更加深入的了解國(guó)外金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和相關(guān)合理的制度，取其精華去其糟坨，借鑒國(guó)外優(yōu)良成功的制度與經(jīng)驗(yàn)來(lái)對(duì)我國(guó)目前還不完善的金融市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的改革。

（4）改善全球金融環(huán)境，重塑IMF新形象

在二戰(zhàn)結(jié)束后布雷頓森林體系的建立之前，黃金在國(guó)際貿(mào)易中一直被當(dāng)做硬通貨來(lái)使用，其在國(guó)際貨幣體系中一直處于不可或缺的位置。而人民幣作為首個(gè)發(fā)展中國(guó)家的貨幣被IMF貨幣組織允許加入SDR表明發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際上的地位較之前有相當(dāng)大的程度的提高，而我國(guó)作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家在反對(duì)美國(guó)霸權(quán)主義和維護(hù)世界和平上承擔(dān)著重要的責(zé)任。隨著時(shí)間的推移，我國(guó)在世界上扮演的角色將越來(lái)越重要，人民幣加入SDR將會(huì)改善IMF自成立以來(lái)長(zhǎng)期給人的不好印象，提高IMF組織的形象并且改善全球的金融環(huán)境。

三、人民幣加入SDR的消極影響

（1）匯率彈性增加，市場(chǎng)波動(dòng)變大

人民幣加入SDR后，人民幣在世界上的流動(dòng)性將變得更強(qiáng)，同時(shí)人民幣的匯率也將更加的市場(chǎng)化。也就是說(shuō)，人民幣納入SDR將會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性的明顯上升，同時(shí)也是對(duì)市場(chǎng)參與者們對(duì)趨勢(shì)把握和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的考驗(yàn)。我國(guó)匯率市場(chǎng)還處于起步階段，由于參與匯率市場(chǎng)投資與交易活動(dòng)的參與者較少，無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外其開(kāi)放程度都較低，所以匯率市場(chǎng)的波動(dòng)仍然處于較低的水平。但隨著人民幣加入SDR，境內(nèi)市場(chǎng)將日益與國(guó)際金融市場(chǎng)連結(jié)為統(tǒng)一整體，人民幣越受歡迎，需求量就會(huì)越大，長(zhǎng)期在外匯市場(chǎng)上的人民幣匯率升值程度將會(huì)增加。對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，本國(guó)貨幣升值有利于對(duì)國(guó)外商品的購(gòu)買(mǎi)，但是對(duì)于制造商和出口商來(lái)說(shuō)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品在價(jià)格方面的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)降低。

（2）國(guó)際責(zé)任進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率調(diào)控自主性下降

毫無(wú)疑問(wèn)，一旦加入SDR，當(dāng)前的國(guó)內(nèi)的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度將會(huì)面臨全面改革。筆者并非認(rèn)為人民幣不應(yīng)當(dāng)加入SDR，而是認(rèn)為當(dāng)前人民幣加入SDR的時(shí)機(jī)有足夠的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)作全面的評(píng)估和考慮，過(guò)于盲目樂(lè)觀的看待人民幣加入SDR將會(huì)在對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的把握出現(xiàn)偏差。由于加入SDR后中國(guó)在世界地位的上升，同時(shí)承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任也將會(huì)更大，有時(shí)可能會(huì)迫于世界經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的壓力而對(duì)匯率進(jìn)行一些非自主性調(diào)控。

（3）經(jīng)濟(jì)變化誤導(dǎo)性增強(qiáng)，宏觀政策調(diào)整難度變大

在人民幣加入SDR后，政府關(guān)于財(cái)政政策和貨幣政策的制定將更加困難。首先，隨著加入SDR后資本在國(guó)際與我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間流動(dòng)頻繁性與量的增加，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系將更加密切，全球金融市場(chǎng)的變化將更容易且更快傳到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，也就是說(shuō)當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些微小的、之前看起來(lái)無(wú)關(guān)緊要的波動(dòng)時(shí)將可能通過(guò)市場(chǎng)放大機(jī)制傳到國(guó)內(nèi)，而由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融體系還不是很健全，可能會(huì)對(duì)傳遞過(guò)來(lái)的信息出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)甚至是錯(cuò)誤的反應(yīng)，貨幣當(dāng)局往往是根據(jù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)制定相關(guān)的財(cái)政與貨幣政策，而不準(zhǔn)確甚至是錯(cuò)誤的反應(yīng)往往會(huì)給當(dāng)局帶來(lái)相應(yīng)的誤導(dǎo)性，從而導(dǎo)致對(duì)政策的調(diào)整難度加大。

（4）法律問(wèn)題逐漸暴露，司法改革刻不容緩

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)，貿(mào)易市場(chǎng)的資本往來(lái)都會(huì)隨著人民幣加入SDR后變得更加頻繁與密切。本市場(chǎng)開(kāi)放程度的增加一方面會(huì)吸引外來(lái)資金到本國(guó)進(jìn)行良性的資本投資而有利于生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮和減少之前不必要的中介費(fèi)用從而會(huì)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)相應(yīng)的正效應(yīng)。由于資本是逐利的，在吸引良性資本進(jìn)來(lái)的同時(shí)熱錢(qián)也會(huì)跟著流入國(guó)內(nèi)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)國(guó)家還不是很成熟，當(dāng)前我國(guó)在對(duì)熱錢(qián)的合法進(jìn)入與套利外逃方面的監(jiān)管類(lèi)法律還不是很完善，所以目前熱錢(qián)的可自由流動(dòng)對(duì)監(jiān)管層是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

四、對(duì)人民幣加入SDR的思考

要理性地看待人民幣入籃SDR，要利用好這次機(jī)會(huì)，在各個(gè)方面上完善我國(guó)當(dāng)前存在的不足。

（1）里程碑而非終點(diǎn)，國(guó)際化任重道遠(yuǎn)

人民幣加入SDR從表面上看似乎表明人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一大步，但卻殊不知其也是世界各大國(guó)，IMF基金組織與美國(guó)博弈的結(jié)果。改革開(kāi)放至今中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國(guó)在國(guó)際上的地位不斷增強(qiáng)，世界各國(guó)也都希望中國(guó)能在世界上承擔(dān)越來(lái)越多的國(guó)際責(zé)任，中國(guó)近些年也在一直推行人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，但人民幣的國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走，此次人民幣加入SDR僅僅是人民幣國(guó)際化過(guò)程的一個(gè)里程碑而非終點(diǎn)，國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走。

（2）健全金融機(jī)制，倒逼市場(chǎng)改革

在人民幣加入SDR后，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)外資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系更加密切，由于資金流動(dòng)壁壘的減少，中介費(fèi)用必然也會(huì)降低，國(guó)內(nèi)外進(jìn)行貿(mào)易的成本顯然會(huì)大大降低。但在國(guó)內(nèi)外貿(mào)易的資金流動(dòng)將更加頻繁的同時(shí)，由于信息傳遞過(guò)程中存在的種種放大機(jī)制，國(guó)外市場(chǎng)上一些微小的信息變化將可能給國(guó)內(nèi)還不是很完善的金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。在市場(chǎng)被不斷沖擊的過(guò)程中，我們可以在一次次的實(shí)踐中尋找出市場(chǎng)存在的各種漏洞，不斷的健全完善國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)制，利用沖擊的這種影響倒逼國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行更好的改革。

（3）減少行政干預(yù)，加快司法改革

人民幣加入SDR在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中具有里程碑意義。在此背景下相關(guān)部門(mén)進(jìn)行管理時(shí)應(yīng)該拋掉之前的那種傳統(tǒng)的做法，應(yīng)該適當(dāng)?shù)臏p少行政上的干預(yù)，將調(diào)節(jié)放手給市場(chǎng)。同時(shí)在法律層面上完善相關(guān)的法律制度，注意風(fēng)險(xiǎn)防范，在健全的法律體系下放手于市場(chǎng)，要充分發(fā)揮市場(chǎng)自由機(jī)制的作用。要加強(qiáng)監(jiān)管，不斷的搜集人民幣加入SDR貨幣籃子前后的相關(guān)數(shù)據(jù)以及相應(yīng)的法律信息，并且定期進(jìn)行相應(yīng)的信息交流與合作，消除存在的各種摩擦。與此同時(shí)還必須要建立適當(dāng)?shù)娜瞬排囵B(yǎng)機(jī)制，通過(guò)人才的成長(zhǎng)來(lái)形成制度，進(jìn)而改善我國(guó)司法環(huán)境與提升司法水平。人民幣加入SDR后還需要建立合適的調(diào)節(jié)機(jī)制，更少的使用行政手段的干預(yù)，更多的利用市場(chǎng)和法律進(jìn)行調(diào)節(jié)。

總之，人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)的影響利大于弊。首先在政治上確立了我國(guó)在世界上的大國(guó)地位，有利于反對(duì)美國(guó)的霸權(quán)主義，有助于世界多元共同發(fā)展；在經(jīng)濟(jì)上，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)在世界上占有舉足輕重、不可忽略的作用。人民幣加入SDR一方面有利于IMF主導(dǎo)下國(guó)際貨幣體系代表性的增強(qiáng)，另一方面還能使國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)系的更加緊密，促進(jìn)國(guó)內(nèi)相應(yīng)改革的快速有序進(jìn)行。

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