上市公司退市風險分析及風險管理

葉淑雯

【摘要】上市公司的企業(yè)經營與監(jiān)管關乎著我國證券市場的穩(wěn)定性和廣大相關者的切身利益。那么，不可避免的會有部分上市公司因為經營不善等原因陷入財務困境，從而面臨退市的風險，卻由于退市制度不完善等原因仍然在證券市場中活躍，威脅著各方的利益。本文從我國現(xiàn)有上市公司退市制度出發(fā)，綜合分析了退市風險的影響因素、形成原因、特點和影響。

【關鍵詞】退市風險 財務困境 風險管理

1引言

盡管我國的上市公司退市制度在日益趨向完善之中，這也表現(xiàn)出了國家對完善我國證券市場各項制度，建立一個井然有序先進的證券市場的決心，然而我國證券市場中上市公司在退市的過程中，遇到了許多的問題，并沒有很好且有效率地完成退市這一過程。現(xiàn)實中，仍舊有很多有退市風險的公司活躍在市場上，關于上市公司退市風險的識別與控制，現(xiàn)有管理辦法比起事前的預警，更多的是事后的控制。因此，我們來討論上市公司的退市風險，有利于維護投資者權益，維護證券市場的穩(wěn)定同時也有利于保護上市公司，以避免陷入更大的財務危機。

2上市公司退市風險的不同類型

2.1主動性退市

主動性退市的影響因素較為復雜，負面因素和正面因素都有。負面因素有公司破產、股東大會解散、終止經營等等。很多公司由于財務指標不能達到標準，是面臨退市風險的。在此情況下，與其到了期限被終止上市，公司可能會轉而選擇主動退市，早作準備把有關退市的事宜都處理好。正面因素有公司資金雄厚，可選擇其他的融資途徑，不再有上市融資需要因而會退出市場。比如華為公司，作為中國名片的通訊業(yè)龍頭企業(yè)，資金雄厚并不需要進行上市融資，因此從未上市過，但它的資金實力又是不容小覷的。上市公司會根據市場的需要調整自己的經營戰(zhàn)略和布局，由此會導致企業(yè)間的合并或分立，這也是原上市公司主動性退市的原因。

2.2被動性退市

被動性退市指的是有關監(jiān)管組織將期貨機構的《許可證》采取強制措施吊銷，而造成這種局面產生的原因通常情況下是期貨機構出現(xiàn)違法犯罪行為或者是由于自身經營問題導致金融風險的出現(xiàn)等。國內的證券市場中，公司在三年內一直虧損就被要求暫停上市，而公司在三年之后的六個月還是處于虧損狀態(tài)就會被要求退市。一旦上市企業(yè)發(fā)生下述現(xiàn)象時，我們一般就認定公司出現(xiàn)了退市風險。一是上市公司嚴重違反了交易所所規(guī)定的三公原則，例如信息披露中的造假行為或其他違反規(guī)定的行為；二是股票失去價值，即公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值為O，預計將來無現(xiàn)金收入，那么這樣的上市公司將被終止上市。上市公司的經營不善是被動退市的主要原因，而其財務指標是其經營狀況的最直接反映。所以下文我們將從財務指標和非財務指標人手，分析上市公司退市風險的原因。

3上市公司退市風險的原因分析

3.1財務風險

根據我國證券法規(guī)定，出現(xiàn)以下情形之一的，終止上市：（1）在最近的三年中，企業(yè)一直處于虧損狀態(tài)，并且在三年后的一個年度內還處于虧損狀態(tài)的；（2）當企業(yè)已經被解散或者已經公開宣布破產；（3）滿足證券交易所中有關規(guī)定的其他終止上市情況的。

從上述論述可以得出，我國針對上市企業(yè)退市在財務方面提出了一定的標準，基于財務性的指標進行退市風險原因分析時，我們通常的依據是上市公司發(fā)布的相關財報。可以參考的財務變量的選取主要關于公司的償債能力、營運能力、成長能力、盈利能力等。償債能力相關指標用于分析企業(yè)償還債務的能力；營運能力相關指標反映著企業(yè)運用資產創(chuàng)造利益的效率；公司在成長能力方面的相關數(shù)據顯示出公司未來的發(fā)展能力；盈利方面的相關數(shù)據顯示出公司賺取利潤的水平。下述指標主要對這些能力進行反映：流動資產率、資金周轉率、利潤增長率以及總資產凈利潤率等。在這些指標中，數(shù)據異常是公司面臨退市風險的明顯外在表現(xiàn)。

3.2非財務性風險

在我國證券法中提到，發(fā)生下述一種情況時就會終止其公司上市：（1）當企業(yè)的股本總額和股權分布等方面出現(xiàn)轉變已經不能滿足上市標準，并在證券交易所要求的期限內還不能達到上市要求的；（2）企業(yè)違反相關規(guī)定不將企業(yè)財務現(xiàn)狀進行公開的，或者對財務報告弄虛造假而還不進行改正的。

我們可以把上述條款看作是上市企業(yè)務必要承擔的義務，即上市公司退市風險衡量的非財務性的指標，這其中涉及到了上市公司的一些管理方面等的非財務性原因。此外，宏觀經濟環(huán)境、經濟周期、行業(yè)區(qū)別等等都是涉及到退市風險的非財務性指標，且為不可抗力，公司本身無法通過手段來避免。其他的公司治理結構對公司的經營也有著不可忽視的重要的影響。同時，公司的外部審計意見對于公司所處于的現(xiàn)狀也具有很好的揭示作用，對于其潛在的風險、該如何回避也會加以指導，所以會計師事務所的選擇、審計報告也是很重要的環(huán)節(jié)。此外，公司的社會聲譽也是不可以忽略的一環(huán)，是否有發(fā)生較大的影響力的丑聞等會影響到公司的口碑和消費者的選擇。這種情況下，若公司的危機公關未處理好，消費者將會轉而選擇其他同類型的產品作為替代，這對于公司則是致命的打擊。

4上市公司退市風險的特點

4.1擴散速度快

從以前在交易所交易股票，到現(xiàn)在各種諸如同花順、大智慧等股票類APP的崛起與上市，進入股票市場這一操作變得不再繁瑣。人們在手機上就可以自助接受和查找相關股票的資訊并購買股票?；ヂ?lián)網的快捷、方便、及時的特點也導致了退市風險擴散速度很快。上市公司任何的利好利壞的消息都可以即時被投資者接收到。區(qū)別于以前上市公司還有尋找風險源頭，及時調整的時間，現(xiàn)在來說企業(yè)一旦爆出特別的重大事項，投資者幾乎是可以立刻對此作出反應的，因此也加快了其退市風險的擴散速度。

4.2破壞力強

上市公司一旦出現(xiàn)了退市風險時，通常意味著公司的很多方面都出現(xiàn)了問題。而退市風險已經是這些問題的終極表現(xiàn)形式了。在此情況下，根據我國退市制度的相關規(guī)定，企業(yè)很有可能出現(xiàn)了連續(xù)的虧損且不能盈利，陷入了巨大的財務困境。此時退市風險的破壞能力對于公司自身經營、投資者信心都是巨大的打擊，是有很強的破壞力的。

4.3具有交叉?zhèn)魅拘?/p>

隨著我國證券行業(yè)創(chuàng)新的步伐不斷加快，其與保險市場、基金市場等的交集越來越多，涉及多個行業(yè)的相關產品的推出也帶來了交叉金融風險。上市公司的股票可以在股票市場上流通，上市公司必然也作為投資方投資了其他的產品，上市公司是同時有投資者和上市企業(yè)這樣的角色。當上市公司出現(xiàn)財務困境，面臨了退市風險，需要為其債權人和投資者帶來投資資金的風險。此外，深陷財務困境的上市公司，公司自身的投資將更加謹慎，很大可能會出現(xiàn)對于其他控股公司進行股份減持的操作，從而影響到一系列的關聯(lián)方與非關聯(lián)方，上游與下游企業(yè)。

5上市公司退市風險的影響

5.1對上市公司自身的影響

對于企業(yè)自身經營的風險。財務報表作為公司經營狀況的晴雨表，當上市公司發(fā)生了退市風險時，財務報表上數(shù)據的異常是最明顯的表現(xiàn)。根據各類財務指標情況，公司目前的財務狀況、經營水平、成長能力和盈利能力等都將會清楚明白的表現(xiàn)在財報上。面臨退市風險的公司的主要問題到底出在哪里，是資產負債率過低還是現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，這些問題都必將影響到公司的正常運轉，為上市公司的自身經營狀況帶來風險，上市公司的退市風險首先表現(xiàn)為企業(yè)自身持續(xù)經營的風險。

5.2對投資者利益的影響

對于投資者和債權人等相關利益方的風險。由于證券市場的相對不健全和投資者本身的非專業(yè)性，在股票市場中出現(xiàn)大量以“題材”“概念”進行股票炒作的，投資者不重視上市公司的經營狀況和未來發(fā)展，相反投資者熱衷于行業(yè)吹捧，信奉公司名氣，容易被輿論帶跑。市場上投資者對于ST股票的追逐可以看出這一點。這樣一來投資者就極易進行盲目的投資，從而使自己的資金受到虧損。

5.3對證券市場穩(wěn)定性的影響

上市公司的退市風險對于證券市場的穩(wěn)定性有負面的作用，也不利于證券市場資源的優(yōu)化配置。一些長期管理不善、業(yè)績不佳的公司，或由于產業(yè)沒落，或由于自身決策失誤等，本應該在證券市場被摘牌，不具有在證券市場流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市場中活躍。甚至由于投資者的盲目和其他原因，這些投機股反而比起績優(yōu)股獲得了更多的融資資金。這種資源的不合理配置，會進一步影響到證券市場健康和穩(wěn)定的發(fā)展。

6結束語

綜上所述，在我國證券市場蓬勃發(fā)展的大背景下，我國證券市場退市制度不能很好的適應我國證券市場的發(fā)展，部分高風險公司仍舊活躍在市場中，這在一定程度上對投資者的利益產生了負面的影響，不利于我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文結合我國國情，從我國上市公司退市制度出發(fā)，分析我國面臨退市風險的上市公司的退市風險類型及其成因與特點，盡管我國退市制度已經實施多年，但是客觀上依然存在著諸多可以完善的地方。退市風險管理大多局限于事后，不能在退市發(fā)生前進行風險管理使上市公司度過危機。退市過程較為漫長且效率不高，這些在很大程度上阻礙我國證券市場健康地發(fā)展，因此對上市公司的退市風險做出分析并進行風險管理具有重要意義。