我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)問題探討

【摘 要】 自從1985年MM理論被提出后，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成為國內(nèi)外學者研究的焦點。資本結(jié)構(gòu)是否合理與公司是否能夠及時償還債務(wù)、是否能夠融資成功、是否能夠盈利有很大的關(guān)系。在我國，處于快速成長階段的物流產(chǎn)業(yè)是新興的復合型產(chǎn)業(yè)，具有極大的發(fā)展成長潛力。因此本文以鐵龍物流為例針對我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題進行探討，并針對所發(fā)現(xiàn)的問題提出建議。

【關(guān)鍵詞】 物流上市公司 資本結(jié)構(gòu) 融資需求

一、引言

全球化趨勢帶動世界經(jīng)濟迅速發(fā)展，物流產(chǎn)業(yè)在社會經(jīng)濟中所起的作用日益明顯。在我國，物流業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了早期的緩慢成長之后快速發(fā)展。物流作為新生產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段行情看好，在國家經(jīng)濟份額中所占的比例越來越大。 物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是快速改變的過程，各大強國都分別建立和完善了相應的各具特色的物流產(chǎn)業(yè)體系，現(xiàn)代物流已經(jīng)邁出跨國物流的步伐。物流公司相互整合，物流產(chǎn)業(yè)必將呈現(xiàn)出物流企業(yè)激烈競爭與中小企業(yè)夾縫生存的格局。為加快我國物流產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代物流業(yè)的轉(zhuǎn)變與發(fā)展，研究資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題也應重視起來。

二、資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀

在1958年，美國的經(jīng)濟學家莫迪格力安尼和米勒[1]提出了最初的MM理論。在不衡量所得稅的時候，企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。衡量所得稅的時候，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的總價值，負債會給企業(yè)在稅收上帶來節(jié)約的作用。在大約二十年之后，杰森和麥克林[2]提出企業(yè)的經(jīng)營過程中，所有權(quán)和控制權(quán)掌握在不同的權(quán)利者手中。實際管理企業(yè)的管理層不具有控制權(quán)，兩者之間為委托人和被委托人的關(guān)系。之后又出現(xiàn)了靜態(tài)平衡理論，在這一層意義中，企業(yè)是存在適合的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。在1984年，邁爾斯和馬基洛夫推出了優(yōu)序融資理論。放寬了MM理論的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮了交易成本的存在[3]。企業(yè)認為選擇權(quán)益融資時會傳遞給外界人員有關(guān)企業(yè)經(jīng)營不善的可能。而且對于企業(yè)而言，進行外部融資的成本很大。從以上有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的建立研究也可以看出，對公司而言，當稅收節(jié)約價值與負債引起的成本費用相比仍然較高時，運用外部債務(wù)融資方式是應該優(yōu)先選擇的。一是能夠增強企業(yè)管理人員和外部投資者對本公司經(jīng)營發(fā)展的信心，二是能夠使企業(yè)控制權(quán)的損失能相對減弱。

我國上市企業(yè)融資時具有股權(quán)融資偏好。企業(yè)在選擇融資方式時，首先會選擇股權(quán)融資，之后考慮短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資，最后可能會考慮內(nèi)源融資。在決定長期融資方案時，大多數(shù)上市公司存在“輕債務(wù)，重股權(quán)”的股權(quán)融資偏向。在現(xiàn)實經(jīng)營狀況下，企業(yè)在選擇融資方式時不考慮本公司的經(jīng)濟效益和財務(wù)狀況都紛紛選擇外部股權(quán)融資，所表現(xiàn)出的市場狀況就是開始連續(xù)的增發(fā)新股和配股的上市公司逐漸增多，所籌資的金額也越來越多。權(quán)益融資無法給企業(yè)帶來相當可觀的利益或者企業(yè)股權(quán)融資達到一定比例時，公司之后才會選擇債務(wù)融資和內(nèi)源融資。為了獲得利益持續(xù)發(fā)行新股不僅為中國股市帶來了巨大的非系統(tǒng)性風險，而且對于企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了極大的影響。企業(yè)這樣的融資方式極易造成債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例失調(diào)，使得資本結(jié)構(gòu)崩壞，企業(yè)陷入困境。

物流行業(yè)正處于成長的關(guān)鍵時期，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的長遠發(fā)展，因此無論是物流行業(yè)的發(fā)展還是資本結(jié)構(gòu)的完善，我國仍有很長的路要走，研究物流企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題也顯得尤為重要。

三、物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

物流是從供應地向接收地的實體流動過程。物流在早期的市場運營過程中，是與其他行業(yè)捆綁在一起的。隨著全球化經(jīng)濟的進步，各企業(yè)開始將注意力更多地放在公司的主營業(yè)務(wù)范圍。這一改變勢必將物流這一行業(yè)獨立出來。而物流本身的特性又表示它是一種復合型的產(chǎn)業(yè)服務(wù)。本身的成本費用低，而各行各業(yè)都需要物流，這使得物流業(yè)的市場份額不斷增長。同時也使得市場經(jīng)濟運行模式得到更好運作，企業(yè)經(jīng)營更加高效方便。

在物流這一新興領(lǐng)域，起步發(fā)展都需要成本資金的投入。隨著全球化經(jīng)濟的快速發(fā)展，世界經(jīng)濟體系所帶來的各種變化使得各行各業(yè)所需的相關(guān)成本例如土地資源、人力資源和原油資源等價格不斷上漲，我國物流行業(yè)正在發(fā)展的關(guān)鍵時期，相應的成本費用必然不斷增加。一方面，物流行業(yè)的發(fā)展還不夠完善，成本的急劇上升為公司經(jīng)營帶來了沉重的壓力，企業(yè)的管理體制、資本結(jié)構(gòu)都還存在不完善的問題，無法及時應對威脅。而另一方面，行業(yè)競爭愈演愈烈，企業(yè)收入的增加跟不上成本費用劇增的步伐，企業(yè)的利潤越來越低。當企業(yè)的留存收益無法供應企業(yè)的發(fā)展投入時，企業(yè)的融資需求成為當務(wù)之急。

四、以鐵龍物流為例分析物流業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點

中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司是成立于1993年2月的中國鐵路系統(tǒng)第一家A股上市公司。鐵龍物流是從大連鐵龍實業(yè)股份有限公司不斷改革發(fā)展而成，鐵龍物流五年之后在上海證券交易所掛牌上市，鐵龍物流股票代碼“600125”，簡稱“鐵龍股份”。在26年的發(fā)展過程中，公司逐漸形成了主輔多元化的獨特經(jīng)營格局。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為鐵路方面的相關(guān)貨運客運物流服務(wù)，其次會擴展經(jīng)營涉及面，業(yè)務(wù)逐漸延伸到房地產(chǎn)、商品混凝土等方面。在中國，鐵龍物流擁有中國鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)和全路最大的特種集裝箱保有量，在物流行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)表1可得，鐵龍物流2011年度至2018年度的資本負債率的變化如圖所示，負債率水平在2011年至2016年一直低于40%，在2017年至2018年剛到40%，而根據(jù)各行業(yè)整體經(jīng)營情況分析認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率在40%-60%之間比較合適。帶息債務(wù)占全部投入資本的比重在2011年甚至為負值，之后年度逐漸增加。說明鐵龍物流資產(chǎn)負債率偏低，但呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。資產(chǎn)負債率的增減不穩(wěn)定，總體不高，但可以看出的是資產(chǎn)負債率不足以達到成熟行業(yè)的范圍，這表明我國的物流行業(yè)仍處在起步摸索階段。資產(chǎn)負債率指的是企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的百分比。鐵龍物流的資產(chǎn)負債率低，顯現(xiàn)出在企業(yè)的總資產(chǎn)中，由債權(quán)人所提供的資產(chǎn)所占比重低，這展現(xiàn)出企業(yè)沒有充分運行財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)利息稅前扣除。從2011年開始，資產(chǎn)負債率表現(xiàn)出平穩(wěn)上升的態(tài)勢，這是一個較好的趨勢。發(fā)展需求增加，企業(yè)不單單只考慮權(quán)益融資，會逐漸增加債務(wù)融資的份額，相應的財務(wù)風險會有所上升。企業(yè)如果能夠正確運用債務(wù)融資所帶來的各種收益，企業(yè)獲取利益的水平會逐漸上升。因此企業(yè)應當在合適使用了債務(wù)融資所籌的資金同時，努力降低企業(yè)的經(jīng)營風險，不要使企業(yè)陷入財務(wù)困境之中。

（二）負債水平分析

鐵龍物流資產(chǎn)負債率上升，債務(wù)資本呈現(xiàn)增長趨勢。根據(jù)表2可得，鐵龍物流流動負債在負債總計中占比遠遠大于非流動負債占比，企業(yè)的流動比率與速動比率從2011年開始基本呈現(xiàn)下降趨勢，表明企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，償債能力低。物流企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時也會首先選擇的是短期負債，其次才會選擇長期負債。在我國物流行業(yè)中，各公司的流動負債在總負債中的占比普遍在55%以上。流動負債過高時，這就要求企業(yè)在短時間內(nèi)的債務(wù)償還量增加。企業(yè)相應的償債壓力變大，財務(wù)風險上升，這是個不好的現(xiàn)象。對于鐵龍物流而言，流動負債占總負債比例在近十年內(nèi)總體呈現(xiàn)波動趨勢，說明了在物流行業(yè)逐漸成熟發(fā)展的大趨勢之下，企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)各項比重仍需進一步把控，資本結(jié)構(gòu)仍應繼續(xù)優(yōu)化。

鐵龍物流所反映出來的物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏好現(xiàn)象存在很大的問題。企業(yè)輕視債權(quán)資本而偏向股權(quán)資本，這會使少數(shù)大股東掌握更多的企業(yè)管理控制權(quán)，危害多數(shù)股東的權(quán)益，在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)偏向股權(quán)融資無法真正使企業(yè)價值最大化，進而使企業(yè)各項資源造成浪費。物流企業(yè)對權(quán)益融資的選擇傾向，在一定程度上忽視了長期負債融資這一方式以及它所產(chǎn)生的稅收收益?？傮w來說，適合企業(yè)融資需求的資本結(jié)構(gòu)是在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間有一個適合企業(yè)經(jīng)營的比例關(guān)系。一般來說，當企業(yè)賴以生存的市場經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了一些不可預料的變化，比如貸款利率上調(diào)時，企業(yè)需要在很短的時間內(nèi)對此作出反映，而當此時，內(nèi)部流動負債所占比例過高會使企業(yè)更大可能的陷于惡劣的經(jīng)濟市場環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)營風險會迅速增加。另外，長期負債融資也具備諸多好處。企業(yè)應當根據(jù)合理的經(jīng)營情況安排恰當?shù)呢搨Y(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

五、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)改善的建議

企業(yè)成長進步需要資金技術(shù)的支持。對于鐵龍物流而言，對外面臨著國外成熟物流行業(yè)的壓力，管理和技術(shù)等各方面都存在競爭和壓制，對內(nèi)面臨本企業(yè)的資金巨大消耗和經(jīng)驗的缺失，這使得鐵龍物流公司處于不利的競爭地位。而企業(yè)投資成本投入巨大，融資需求更為迫切，現(xiàn)階段正是我國物流行業(yè)成長的關(guān)鍵階段。合理安排企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，包括公司對內(nèi)融資和使用對外融資方式等，對于企業(yè)經(jīng)營具有重要意義。

鐵龍物流反映出我國物流行業(yè)各企業(yè)的現(xiàn)狀，大都呈現(xiàn)出資本結(jié)構(gòu)不合理的狀態(tài)。企業(yè)想要長久經(jīng)營，就必須意識到資本結(jié)構(gòu)在其中發(fā)揮的重要作用。完善資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，從而合理運用融資方式。這樣不僅可以減少公司的融資成本還能得到稅收收益。實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)的運營狀態(tài)，高效利用資金，避免使企業(yè)處于財務(wù)風險之中，提高自身實力，增強企業(yè)競爭力，企業(yè)的高速發(fā)展必將會使物流行業(yè)在市場經(jīng)濟中所起的作用越來越大，占據(jù)不可替代的重要地位。

【注釋】

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作者簡介：葛書婷（1996年-），性別：女，民族：漢族，籍貫：江蘇，學歷：研究生在讀，單位：新疆財經(jīng)大學，研究方向：財務(wù)會計，單位郵編830013。