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    金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

    2019-06-07 15:04:43彭壽文
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2019年9期

    彭壽文

    內(nèi)容摘要:本文利用我國31個(gè)省1997-2015年的面板數(shù)據(jù),基于面板廣義矩估計(jì)(PGLS)的方法處理了自相關(guān)和異方差問題,檢驗(yàn)了金融發(fā)展是如何受到政府干預(yù)和市場(chǎng)化水平的作用來影響經(jīng)濟(jì)增長的。結(jié)果表明,提升市場(chǎng)化水平對(duì)金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長有正向作用,而加大政府干預(yù)對(duì)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向作用;市場(chǎng)化水平提升了金融資源配置效率,從而使金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長,而政府干預(yù)削弱了金融資源配置效率,抑制了金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長。本文為提升市場(chǎng)化水平,減少政府干預(yù)金融市場(chǎng),進(jìn)一步發(fā)揮資源配置在金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長中的基礎(chǔ)作用提供了直接證據(jù)。

    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)化水平? ?政府干預(yù)? ?資源配置? ?金融發(fā)展? ?經(jīng)濟(jì)增長

    引言

    我國經(jīng)濟(jì)保持30多年的高速增長,一個(gè)重要的原因就是金融發(fā)展程度的不斷深化。金融體系作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要方面,具有配置金融資源的作用,經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)和發(fā)展要獲得資金的支持。同時(shí),經(jīng)濟(jì)主體在獲取金融資源后,擴(kuò)大社會(huì)生產(chǎn),使儲(chǔ)蓄、投資以及社會(huì)邊際效率發(fā)生改變,進(jìn)一步通過資本積累和技術(shù)進(jìn)步影響經(jīng)濟(jì)增長。因此,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是一個(gè)非常重要的研究課題。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是否會(huì)受到其他因素的影響,使得金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用存在著差異?本文針對(duì)此問題進(jìn)行研究。

    金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系在國內(nèi)外皆飽受關(guān)注。國外學(xué)者(Levine,1997;Jalil等,2011;Ang等,2007;Chang,2002)對(duì)其展開了大量研究,結(jié)論莫衷一是。國內(nèi)方面結(jié)論也大不相同。大多數(shù)理論和實(shí)證的文獻(xiàn)均表明金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在著因果關(guān)系,即金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。然而,仍有部分文獻(xiàn)認(rèn)為金融發(fā)展不利于經(jīng)濟(jì)增長(Menkhof,2000;Aghion,2004)。還有少部分文獻(xiàn)認(rèn)為中國的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響不顯著,甚至?xí)胸?fù)向影響(盧峰等,2004;林毅夫,2008)。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究忽略了其他變量的中介作用,大量的理論研究 (Greenwood等,1990;Berthelemy等,1996;Acemoglu等,1997;Khan,2001;Deidda,2006)表明,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向作用依賴一定的經(jīng)濟(jì)條件,如金融發(fā)展本身(Riga等,2004;趙振全等,2007;楊俊等,2008;杜云福,2008)、通貨膨脹水平(Rousseau等,2002;Lee,2005;Huang等,2010;孔東民,2007;張?zhí)祉數(shù)龋?011;黃智淋等,2013)、收入水平(Deidda等,2002;Gonza1ez等,2005;Huang等,2009 ),這些都說明兩者之間的關(guān)系會(huì)受到其他變量的影響。

    綜上所述,當(dāng)前的研究存在兩點(diǎn)不足,一是沒有統(tǒng)一的結(jié)論,二是僅用簡單的線性關(guān)系模型對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行研究,并沒有關(guān)注其他中介變量是否影響金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用。本文的不同之處在于,考慮了中介變量對(duì)金融發(fā)展的影響,并結(jié)合中國國情實(shí)際,引入了市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)變量來配置金融資源,分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系,以期為理論研究和政策改革提供直接依據(jù)。

    理論分析

    鑒于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系已被眾多理論和實(shí)證證實(shí),此處不再贅述。本文從市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)對(duì)金融發(fā)展和金融資源配置的影響作為切入點(diǎn)進(jìn)行分析。本文認(rèn)為,市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)影響了金融資源配置,隨之影響金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用,它們之間是一種鏈條關(guān)系,接下來重點(diǎn)闡述市場(chǎng)化水平與政府干預(yù)對(duì)金融資源配置的影響。

    我國市場(chǎng)化改革過程中的一個(gè)明顯的特征就是政府干預(yù)力量逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化力量的過程,政府干預(yù)的力量限制了市場(chǎng)配置資源作用的發(fā)揮,也造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的各種疑難雜癥,這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長不利。其中,表現(xiàn)比較突出的就是政府對(duì)金融資源分配的干預(yù)。眾所周知,政府干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生正反兩方面的效果,不僅可以調(diào)整市場(chǎng)失靈,平穩(wěn)經(jīng)濟(jì);同時(shí)也可以扭曲市場(chǎng)行為,造成尋租活動(dòng),抑制經(jīng)濟(jì)增長(Krueger,1974)。理論和實(shí)踐均表明,政府如果不當(dāng)介入金融資源分配領(lǐng)域,那么會(huì)導(dǎo)致金融資源配置無效率。一方面,這是由于金融資源的逐利本性所致;另一方面,也是由于金融資源本身的稀缺性。政府干預(yù)金融市場(chǎng)可能會(huì)造成企業(yè)的尋租活動(dòng),這會(huì)對(duì)銀行配置金融資源產(chǎn)生干擾(孫錚等, 2006)。被尋租企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),政府會(huì)利用手中權(quán)力庇護(hù),導(dǎo)致銀行信貸難以及時(shí)得到補(bǔ)償,因此,金融系統(tǒng)配置金融資源的效率被削弱。銀行受到政府權(quán)力機(jī)構(gòu)較少的干預(yù),能夠根據(jù)市場(chǎng)行為,利用資金的逐利特點(diǎn)自由組織信貸活動(dòng),能夠在發(fā)生信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí),根據(jù)市場(chǎng)力量平滑風(fēng)險(xiǎn),則金融系統(tǒng)配置資源效率會(huì)相應(yīng)提高(Aghion 等,1992)。在政府力量和市場(chǎng)力量并行的條件下,金融機(jī)構(gòu)和政府、企業(yè)之間存在著三方博弈,在不斷的博弈過程中,金融體系逐漸提高了其金融資源配置下的效率。在這其中,制度的變革、市場(chǎng)化水平的深化,對(duì)金融配置效率至關(guān)重要(Silanes 等,1998)。Qian等( 2007) 認(rèn)為,一個(gè)國家的金融機(jī)構(gòu)能否充分發(fā)揮其配置金融資源的功能,會(huì)受到該國家的法律健全程度和制度發(fā)展水平的影響。具體而言,伴隨著國家較高的市場(chǎng)化程度,金融機(jī)構(gòu)的自主性更高,隨之而來的是金融機(jī)構(gòu)較高的資源配置效率。市場(chǎng)化程度會(huì)影響銀行信貸資源配置,市場(chǎng)化程度越高,信貸資源配置效率越高,從而金融支持經(jīng)濟(jì)的作用越強(qiáng)(孫亮、柳建華,2011)。

    基于以上分析,本文認(rèn)為市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)這兩種力量會(huì)影響金融資源配置效率,進(jìn)而會(huì)影響金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。政府干預(yù)程度較低的地區(qū),市場(chǎng)化水平越高,金融發(fā)展程度越高,金融支持經(jīng)濟(jì)增長的作用就越強(qiáng);反之,則越弱。因此,本文提出如下兩個(gè)假設(shè):提升市場(chǎng)化水平對(duì)金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長有正向作用,而加大政府干預(yù)對(duì)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向作用;市場(chǎng)化水平通過提高金融資源配置效率影響金融發(fā)展,政府干預(yù)通過降低金融資源配置效率制約金融發(fā)展。

    研究設(shè)計(jì)

    本文采用實(shí)際人均GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的衡量指標(biāo),即被解釋變量。其中,所有年份的GDP數(shù)據(jù)均以1997年為基期,以CPI進(jìn)行調(diào)整,從而消除物價(jià)水平的影響。同時(shí),對(duì)人均GDP取對(duì)數(shù)以削弱異方差和異常值的影響。關(guān)于經(jīng)濟(jì)的金融化程度,用各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存款貸款總額占GDP的比重來衡量。用各地區(qū)存款總額和貸款總額的比值作為金融資源配置效率的代理變量,以檢驗(yàn)市場(chǎng)化和政府干預(yù)的資源配置機(jī)制。市場(chǎng)化水平利用樊綱的市場(chǎng)化指數(shù)衡量,由于該指數(shù)截止到2009年,2010年、2012年和2014年數(shù)據(jù)從樊綱市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告中摘取,其他年份缺失利用線性插值法補(bǔ)齊。參考前期文獻(xiàn),本文還選取了城市化、財(cái)政支出比重、人力資本水平、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、投資率作為控制變量。其中,城市化用非農(nóng)人口比重表示,城市化水平提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要是通過規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚,同時(shí)產(chǎn)生的擁擠效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響,符號(hào)不確定。財(cái)政支出比重以各地區(qū)財(cái)政支出與GDP的比值來代表,一方面代表政府公共服務(wù)水平提高會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,另一方面代表較大的政府規(guī)模會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長,符號(hào)不確定。人力資本水平用人均受教育年限表示,同時(shí)取對(duì)數(shù)處理,教育有利于人力資本積累,從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起著至關(guān)重要的作用?;A(chǔ)設(shè)施以每萬人擁有公路里程數(shù)作為代理變量,并取對(duì)數(shù),基礎(chǔ)設(shè)施一方面作為物質(zhì)資本會(huì)直接對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向作用,另一方面通過降低交易成本,加速要素和技術(shù)流動(dòng),從而間接對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向作用。技術(shù)創(chuàng)新用來代理各地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新能力和水平,以各地區(qū)三項(xiàng)專利授權(quán)總數(shù)的對(duì)數(shù)衡量。投資率代表一國物質(zhì)資本積累水平,用各地區(qū)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重衡量。為保持變量間的平穩(wěn)性,以上所有變量均進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。本文選取中國31個(gè)省份、時(shí)間跨度為1997-2015年的面板數(shù)據(jù)作為樣本,全部數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國金融年鑒》。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì),如表1所示。

    本文主要分析市場(chǎng)化與政府干預(yù)對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的影響。顯然,模型中還存在著不可衡量的地區(qū)差異因素,如資源稟賦、地域、文化等固有的因素,通過面板模型對(duì)不同年份之間的變量進(jìn)行差分來剔除這些固定效應(yīng)?;诖?,本文建立如下兩個(gè)模型:

    其中,模型(1)用于檢驗(yàn)市場(chǎng)化水平的中介作用,模型(2)用于檢驗(yàn)政府干預(yù)的中介作用。下標(biāo)i表示各省及直轄市,t表示年份,fd為金融發(fā)展水平,sch為市場(chǎng)化水平,fis為政府干預(yù)程度。交互項(xiàng)系數(shù)α3為正表明市場(chǎng)化或政府干預(yù)有利于促進(jìn)金融發(fā)展作用的發(fā)揮,為負(fù)則表明抑制了金融發(fā)展的作用。

    為了進(jìn)一步驗(yàn)證市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)配置金融資源的作用,本文建立如下兩個(gè)機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)P停?/p>

    其中,模型(3)用于檢驗(yàn)市場(chǎng)化水平配置金融資源的作用,模型(4)用于檢驗(yàn)政府干預(yù)配置金融資源的作用。fe為金融資源配置效率。交互項(xiàng)系數(shù)b3為正表明市場(chǎng)化或政府干預(yù)對(duì)優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資源配置具有正向作用,從而促進(jìn)了金融發(fā)展;為負(fù)則表明降低了金融資源配置效率,抑制了金融發(fā)展。

    由于面板數(shù)據(jù)存在異方差和自相關(guān)等問題,會(huì)導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果偏誤,于是使用面板廣義矩估計(jì)方法處理了異方差和自相關(guān),從而保證本文估計(jì)結(jié)果和結(jié)論的穩(wěn)健性。

    實(shí)證結(jié)果分析

    研究分三步進(jìn)行:第一步,檢驗(yàn)金融發(fā)展、政府干預(yù)和市場(chǎng)化水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響;第二步,分別引入金融發(fā)展與政府干預(yù)的交互項(xiàng)、金融發(fā)展與市場(chǎng)化的交互項(xiàng),來檢驗(yàn)金融發(fā)展是否會(huì)受到政府干預(yù)和市場(chǎng)化水平的影響,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生作用;第三步,引入政府干預(yù)、市場(chǎng)化水平和金融資源配置效率的交互項(xiàng),以檢驗(yàn)市場(chǎng)化和政府干預(yù)通過影響金融資源配置對(duì)金融發(fā)展起到中介作用。以上所有檢驗(yàn)均采用面板廣義矩估計(jì)方法。

    表2結(jié)果顯示,金融發(fā)展的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用,金融發(fā)展水平越高,其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用越大。市場(chǎng)化水平系數(shù)同樣顯著為正,均在1%的水平上顯著。說明市場(chǎng)化水平越高,經(jīng)濟(jì)增長越快,這也驗(yàn)證了改革開放以來市場(chǎng)化改革的積極效果。正是由于30多年來不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,才激發(fā)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力,使得中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長。政府干預(yù)系數(shù)均顯著為負(fù),1%水平上顯著。表明政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)產(chǎn)生抑制作用,這也從側(cè)面表明了不斷深化推進(jìn)市場(chǎng)化改革的重要作用。

    其他控制變量:城市化系數(shù)均為正,表明城市化水平與經(jīng)濟(jì)增長具有同向作用。這是由于人口聚集產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng),使生產(chǎn)率得到提升,從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展?;A(chǔ)設(shè)施變量的系數(shù)均顯著為正,表明基礎(chǔ)設(shè)施水平的提高可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,基礎(chǔ)設(shè)施主要是通過降低交易成本,提高要素流動(dòng)速度,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長帶來正向作用。技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)全部為正,并且大多數(shù)顯著,表明技術(shù)創(chuàng)新會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)創(chuàng)新會(huì)通過采用新的生產(chǎn)要素和運(yùn)用新的生產(chǎn)方式來促進(jìn)生產(chǎn),從而加速經(jīng)濟(jì)增長。投資率的系數(shù)也全部顯著為正,表明投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,這主要是由于投資帶來的資本乘數(shù)效應(yīng),繼而引起經(jīng)濟(jì)增長。

    為了進(jìn)一步確定市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)的作用,引入其與金融發(fā)展的交互項(xiàng),若該系數(shù)顯著為正,則表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響受到了市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)的正向作用;若顯著為負(fù),則表明市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)抑制了金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。表3結(jié)果顯示,政府干預(yù)與金融發(fā)展系數(shù)顯著為負(fù),這表明政府干預(yù)抑制了金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用。由于政府政策導(dǎo)向,更多地將金融資源分配給國有及大中型企業(yè),眾多的創(chuàng)新型小企業(yè)面臨貸款難的問題,從而面臨融資約束,政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)不利于金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的支持作用,經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)面臨困境。而另一方面,市場(chǎng)化水平與金融發(fā)展的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正,這表明市場(chǎng)化水平提高可以刺激金融發(fā)展作用的發(fā)揮,進(jìn)而有利于經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)金融資源配置由市場(chǎng)決定時(shí),那些具有高收益的項(xiàng)目和企業(yè)將優(yōu)先得到金融支持,這是由金融的逐利屬性決定的。同時(shí),那些最需要資金的企業(yè)和項(xiàng)目通過市場(chǎng)獲得金融支持后,將不斷發(fā)展壯大,提高經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力和活力。并進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能,為供給側(cè)改革提供動(dòng)力,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)。上述分析從正反兩方面證實(shí)了市場(chǎng)化力量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的重要作用,從金融發(fā)展的角度而言,只有市場(chǎng)化水平足夠高,政府干預(yù)足夠小,金融發(fā)展將最大限度地刺激中國經(jīng)濟(jì)增長,具體如表3所示。

    上述分析表明,市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)影響了金融發(fā)展的作用,為了進(jìn)一步檢驗(yàn)其中的機(jī)制,引入金融資源配置效率的交互項(xiàng)。若該項(xiàng)系數(shù)顯著為正,則表明市場(chǎng)化水平或政府干預(yù)通過促進(jìn)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起作用,若為負(fù),則表明通過抑制金融資源配置效率降低了經(jīng)濟(jì)增長水平。表4結(jié)果顯示,政府干預(yù)交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),這表明政府干預(yù)過多,不利于金融資源配置,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長不利,印證了前文觀點(diǎn)。市場(chǎng)化水平交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正,說明市場(chǎng)化水平提高了金融資源配置效率,激發(fā)了經(jīng)濟(jì)活力,有利于經(jīng)濟(jì)增長,也印證了前文觀點(diǎn)。因此,只有不斷通過市場(chǎng)化改革,降低政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度,提高市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,金融發(fā)展水平才能最大限度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

    結(jié)論

    本文基于1997-2015年我國31省面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)對(duì)金融發(fā)展的中介作用,結(jié)論表明:我國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用,市場(chǎng)化水平有利于經(jīng)濟(jì)增長,政府干預(yù)不利于經(jīng)濟(jì)增長,這兩者從正反兩面印證了市場(chǎng)化力量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極影響。我國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用受到了市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)的制約,當(dāng)市場(chǎng)化水平提高時(shí),有利于金融發(fā)展發(fā)揮刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用;當(dāng)政府干預(yù)程度較高時(shí),不利于金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。通過機(jī)制檢驗(yàn),本文證實(shí)了市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)從正反兩面影響金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用。即市場(chǎng)化水平提高能夠使金融資源配置更加合理,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,政府干預(yù)抑制了金融金融配置效率,阻礙經(jīng)濟(jì)增長。于是,只有不斷深化市場(chǎng)化改革,降低政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的干預(yù),充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源的基礎(chǔ)性配置作用,才能激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體活力,提高經(jīng)濟(jì)效率。市場(chǎng)化改革還需進(jìn)一步深入,這也是當(dāng)前供給側(cè)改革的迫切要求。

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