從金融視角看中美貿(mào)易摩擦

吳婷婷 徐勃

[提要] 現(xiàn)階段，美國已經(jīng)在世界范圍內(nèi)引起貿(mào)易爭端與矛盾，從2018年3月份的鋼鐵關稅，到與中國貿(mào)易摩擦不斷加劇，貿(mào)易形勢極為嚴峻。通常來說，如何看待貿(mào)易差額來源，主要存在三個維度，即貿(mào)易視角、宏觀視角、金融視角。就金融視角來說，貿(mào)易差額即是對外凈資產(chǎn)變動，重點在于以資本流動驅(qū)動貿(mào)易差額。因此，本文在金融視角下對美國貿(mào)易逆差問題展開討論。

關鍵詞：中美合作;貿(mào)易摩擦;金融視角;自由貿(mào)易

中圖分類號：F7 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月7日

從2018年3月份開始，我國與美國之間開展的外貿(mào)商品關稅壁壘活動便已經(jīng)對國際市場產(chǎn)生了一定的影響，具體來說，既對中國與美國之間的對外投資、經(jīng)濟發(fā)展、居民生活、金融市場、社會生產(chǎn)等帶來巨大的影響，同時對世界貿(mào)易形勢與經(jīng)濟走向都產(chǎn)生相應的作用。就此次中美貿(mào)易摩擦來說，首先中國以強勢態(tài)度進行了有力反擊，同時又出臺了開放化的財稅政策，并獲取了國際社會的支持與國民的擁護。然而，中美貿(mào)易摩擦不可避免會帶來一定的影響，由于美國金融市場高度發(fā)達，帶動了其他國家對美元資產(chǎn)的瘋狂購買，但由于美元資產(chǎn)價格較高，使得美國出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

一、中美貿(mào)易摩擦中兩國優(yōu)勢變化的比較

（一）從中美發(fā)展角度看兩國貿(mào)易摩擦。首先，從長遠方面來說，若想客觀分析中美貿(mào)易摩擦，不妨將這一短期矛盾放置于中美兩國的競爭局面中來，這樣能夠更加客觀地看待。舉例來說，針對朝核問題，美國特朗普往往選擇避重就輕的態(tài)度，而中國的態(tài)度則相對淡定。我國面對朝核問題，始終采取三個堅持原則，即堅持無核化、堅持整個半島的和平穩(wěn)定、堅持通過對話解決問題。我國已經(jīng)奉行這三個原則數(shù)十年，并且取得了不錯的效果。因此，針對中美摩擦問題，仍然需要從全局角度出發(fā);其次，就短期層面來研究中美貿(mào)易摩擦，我國仍然要就中美貿(mào)易情況進行整體研判，并提出相應的想法與建議。就全球視角來說，不管是經(jīng)濟實力亦或是軍事實力美國仍然是領跑國家。我國GDP仍然落后于美國，并且后面還緊跟著日本、印度等國家，因此中美貿(mào)易摩擦問題不容小覷。

（二）比較中美優(yōu)勢發(fā)生的變化。這幾年與GDP規(guī)模相比，我國貿(mào)易順差呈現(xiàn)下降趨勢，甚至已經(jīng)從2007年的8%下降到2018年的2%左右，而對比來說美國貿(mào)易順差呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，已經(jīng)從金融危機前的5%下降到3%。究其原因，在于金融危機發(fā)生后美國國內(nèi)需求明顯降低。而針對中國，導致貿(mào)易順差下降的原因很多：其一，這幾年房地產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)發(fā)展迅猛，使得資源主要用來滿足內(nèi)部需求，而非出口貿(mào)易;其二，人口紅利變化，導致勞動力成本明顯上升。因此，當前全球化貿(mào)易不平衡問題顯然有所糾正。

二、金融視角下中美貿(mào)易對金融市場產(chǎn)生的影響

（一）分析中美貿(mào)易摩擦對中美股市的影響。首先，對美國股市來說，按照套利定價理論可以采用因子模型對資產(chǎn)收益風險加以描述，因此可以借助于基本面相關因子來對美股的走向進行科學判斷。經(jīng)過對美國聯(lián)邦基金利率、美國制造業(yè)等相關數(shù)據(jù)進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，關稅的變化并未對美股走向產(chǎn)生大的影響，美股的方向主要是受到美國國內(nèi)形勢所影響。然而，如果中美貿(mào)易摩擦不斷，將直接影響股市的基準情形，并導致美股利率上升，使得美國長債持續(xù)上升，股市相對值下降。因此，中美貿(mào)易摩擦將直接造成美股盈利不斷降低的局面出現(xiàn);其次，對A股的影響。我國股市仍然處于制度完善階段，國內(nèi)股市主要以散戶為主，即股市中存在很多不理性行為。所以，我們應該充分考慮到中美摩擦中資本流動影響與靜態(tài)影響對股市造成的影響與沖擊。由于美國兩輪關稅的出臺使得中國出口額減少約410億美元，其比例占據(jù)美國從中國進口的8.1%。受到中美貿(mào)易摩擦的影響，我國股市的行業(yè)權重發(fā)生了一定的變化，主要以制造業(yè)為主。

（二）中美貿(mào)易摩擦對中美匯率市場的影響。首先，對于美元指數(shù)的影響。中美貿(mào)易摩擦對于匯率的影響主要表現(xiàn)在直接與間接兩個層面。其中，貿(mào)易摩擦對匯率產(chǎn)生直接影響的手段以提升關稅為主，產(chǎn)生間接影響的手段以改善通貨水平為主，進而使美元利差發(fā)生一定的改變。就當前美國利率已經(jīng)影響到日元與歐元的趨勢來看，貿(mào)易摩擦或許成為貨幣政策影響的主要因素。因此，中美貿(mào)易摩擦將使美元持續(xù)走強，美元指數(shù)中期走弱的趨勢將難以改變;其次，中美貿(mào)易摩擦對人民幣匯率的影響?，F(xiàn)階段，我國人民幣匯率市場化日漸穩(wěn)定。2018年初，人民幣兌換美元的貶值幅度達到了5.2%，雖然三季度初保持貶值的發(fā)展趨勢，但是人民幣匯率仍然保持穩(wěn)定狀態(tài)，充分體現(xiàn)了匯改對于美元波動產(chǎn)生的雙向影響。根據(jù)金融專家學者預言，中美貿(mào)易摩擦將對人民幣匯率的“市場情緒”造成一定的影響，但是貶值壓力是可以控制的。

三、從金融視角看中美貿(mào)易摩擦

從金融角度出發(fā)（即從資產(chǎn)配置視角），所謂貿(mào)易差額即是指國家對外凈資產(chǎn)的變動。如果一個國家想積累對外資產(chǎn)，主要來源便是通過增加貿(mào)易順差這種形式，對外負債即貿(mào)易逆差。金融視角下，貿(mào)易差額主要是通過資本流動驅(qū)動產(chǎn)生的，過去的觀點認為，先產(chǎn)生貿(mào)易差額，而后產(chǎn)生的資本流動，也就是說貿(mào)易差額對資本流動存在一定的驅(qū)動作用。通常來說，我國貿(mào)易順差導致中國成為資本輸出國，其實不然，處于金融自由化與資本賬戶開放化的社會環(huán)境下，有時候往往是資本流動驅(qū)動貿(mào)易出現(xiàn)順差或者逆差。舉例來說，當前，美國金融市場發(fā)達驅(qū)動產(chǎn)生了貿(mào)易逆差的現(xiàn)象。也就是說，美國當前擁有全球最大化的金融市場，因此其他國家要采取購買美元資產(chǎn)的方法積累對外資產(chǎn)，而美元資產(chǎn)需要用一定價值的商品進行交換，因此表現(xiàn)出美國的貿(mào)易逆差現(xiàn)象。

具體來說，一個國家怎樣才能控制對外凈資產(chǎn)變動呢？主要方式有：其一，調(diào)整人口結構。就中國貿(mào)易發(fā)展史來說，導致貿(mào)易順差大的原因在于人口紅利因素。而中國本身存在人口老齡化問題，因此若想積累資產(chǎn)，就分散風險的維度分析主要是積累對外資產(chǎn);其二，從發(fā)展階段積累對外資產(chǎn)。儲蓄會隨著一個國家收入水平提高而不斷增加，在儲蓄增加的過程中也會增加對外資產(chǎn);其三，完善貨幣制度。眾所周知，美元作為國際儲備貨幣，美元資產(chǎn)占據(jù)其他國家對外資產(chǎn)配置流動性資產(chǎn)的很大比例，例如美國國債。其實，美國不僅流動性資產(chǎn)較多，同時金融市場高度發(fā)達，因此吸引了其他國家的風險資產(chǎn)。

展開來說，就金融視角（資產(chǎn)配置視角）來說，由于全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的追逐，使得美國融資條件較為寬松。一方面美國的利率相對較低，另一方面資產(chǎn)價格上升較快。因此，雖然美國居民的財富與消費不斷增加，但是儲蓄卻顯著下降。金融危機發(fā)生以后，雖然美國的整體儲蓄率下降了，但是美國家庭資產(chǎn)始終是保持上升趨勢的，因此資產(chǎn)價值高必然導致儲蓄率降低。根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，美國對外凈負債不斷增長，所對應的恰好是貿(mào)易逆差。這種情況與美國的儲備貨幣、金融自由化有著直接的聯(lián)系。根據(jù)資產(chǎn)配置的相關邏輯定律來說，這便是經(jīng)濟平衡產(chǎn)生的結果，是客觀合理的。然而，由于金融本身具有一定的外部性，資產(chǎn)價值極有可能產(chǎn)生泡沫，這種情況下將導致資源配置失效的現(xiàn)象發(fā)生，對經(jīng)濟結構與收入分配造成一定的影響。

現(xiàn)階段，值得我們關注的重要問題在于特朗普政府出臺的減稅與增加基礎設施投資政策，這種財政擴張的舉措象征著美國的儲蓄率持續(xù)下降，甚至導致貿(mào)易逆差增加，由此致使中美貿(mào)易摩擦問題持續(xù)惡化。而未來將如何發(fā)展呢？一個可能的猜想即是：財政擴張助推了美國消費需求、投資需求不斷上漲，加劇通貨膨脹，導致美聯(lián)儲貨幣緊縮加快，美國的內(nèi)部需求不斷降低，導致美國貿(mào)易逆差不斷降低。而這一猜想的實現(xiàn)，主要依賴于通貨膨脹是不是可以走高，財政擴張是否能夠促進通貨膨脹的上升。

四、結語

縱觀全球經(jīng)濟局勢發(fā)展情況，中美兩國在未來的經(jīng)濟發(fā)展中仍然會面臨著貿(mào)易摩擦與貿(mào)易沖突的現(xiàn)象，中國同其他國家的貿(mào)易交往中也會不可避免地出現(xiàn)摩擦現(xiàn)象。因此，我國與外貿(mào)企業(yè)應該客觀地看待這一局勢，并規(guī)劃出詳細的應對策略，以便于合理應對貿(mào)易沖突與摩擦。對于中美貿(mào)易摩擦對金融市場產(chǎn)生的影響，我國應該合理估計貿(mào)易戰(zhàn)所產(chǎn)生的沖擊與影響，并做到未雨綢繆，完善貿(mào)易爭端機制，確保我國金融市場的正常運行。

主要參考文獻：

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