財(cái)務(wù)杠桿對(duì)融資對(duì)策的影響因素

宋盈盈

【摘 要】企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中充滿著風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有資本供求的變化、利率水平的變動(dòng)、企業(yè)獲利能力的變化、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度等。其中財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大。而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變化與負(fù)債的利息率、息稅前利潤率和資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，把握好財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素，對(duì)防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重要意義

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；融資規(guī)模；資本控制

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況對(duì)該借款合理利用，否則企業(yè)將因財(cái)務(wù)問題而困擾。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營獲取了利益，但也面臨了破產(chǎn)的窘境，管理者更需要對(duì)內(nèi)部資金進(jìn)行有效管理。

一、企業(yè)在當(dāng)前應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿中存在的問題

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)基礎(chǔ)的概念，但企業(yè)并沒將其高效運(yùn)用。而實(shí)際上企業(yè)在資金管理和負(fù)債控制上仍然存在著許多漏洞。這些問題包括：企業(yè)把一些非相關(guān)的借款作為負(fù)債，以此產(chǎn)生了無益的杠桿效應(yīng)；有的問題是過度借款，企業(yè)在未來無法還清債務(wù)，從而陷入債務(wù)危機(jī)；還有是企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是無可估量的。

1.1將財(cái)務(wù)杠桿視同為企業(yè)負(fù)債

在企業(yè)日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，一旦有了負(fù)債或借款，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便會(huì)產(chǎn)生。這是很容易使人產(chǎn)生“債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿的存在與否，財(cái)務(wù)杠桿決定債務(wù)”問題。然而，負(fù)債的杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的前提不一定就是債務(wù)的發(fā)生而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用。當(dāng)然，除了不正確使用財(cái)務(wù)杠桿，如若企業(yè)在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間利用杠桿效應(yīng)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)債。

1.2忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過度利用財(cái)務(wù)杠桿

在企業(yè)日常管理過程中，有很多根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的交易，比如杠桿收購，這樣的財(cái)務(wù)活動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來很多收益。企業(yè)在借款后由于過高的借貸利率而無法償還利息，這限制了企業(yè)未來的收益。因此，借貸也可能帶來未來的商業(yè)利益，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：雙增長，財(cái)務(wù)杠桿的增長將會(huì)加速，形成財(cái)務(wù)杠桿；但企業(yè)若陷入捉襟見肘的情況，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)取得的資金數(shù)量少、渠道窄，而無法承擔(dān)高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此，基金會(huì)關(guān)注企業(yè)獲得資金，更多地關(guān)注資金在未來使用，注意財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

1.3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是用來反映企業(yè)在負(fù)債固定時(shí)的經(jīng)營狀況下，，經(jīng)營績效變化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響大小。通常情況，DFL越大，稅后利潤受EBIT變動(dòng)的影響也相對(duì)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度隨之也將越大：反之，DFL越小，稅后利潤受EBIT變動(dòng)的影響也相對(duì)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也將隨之越小。但在我看來，不是所有的應(yīng)用條件沒有明確的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，企業(yè)不能完全防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

第一，知道了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的作用方法后，我們能得出這樣一個(gè)推論：企業(yè)在達(dá)到臨界點(diǎn)，即財(cái)務(wù)影響，公司息后利潤，意味著企業(yè)沒有債務(wù)融資，沒有外部借款，也沒有利息費(fèi)用。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度達(dá)到頂峰的前提是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為無窮大，然而這一理論僅僅處于紙上談兵的狀態(tài)，還難以用實(shí)際資料加以證明。

第二，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)狀為虧損時(shí)，即EBIT為負(fù)時(shí)，企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能越高，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定是負(fù)數(shù)。因此不能就該數(shù)據(jù)而判定企業(yè)更不容易承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿中問題的對(duì)策

2.1企業(yè)確定的負(fù)債水平務(wù)必要適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境

很多企業(yè)由于超高負(fù)債最后倒閉的例子我們清楚可見，財(cái)務(wù)杠桿的正效益在有把握的情況下才能發(fā)揮。若企業(yè)投入的資金可以產(chǎn)生一定稅前利潤水平時(shí)，這是要合理調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，由此使企業(yè)的每股收益水平得到提高，這就是“分餅原理”。良好的積極的財(cái)務(wù)杠桿只在當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時(shí)發(fā)生；否則將會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響。每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行融資經(jīng)營時(shí)應(yīng)該在可控范圍內(nèi)創(chuàng)造出大量資金還債。在做出財(cái)務(wù)決策之前，應(yīng)該首先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全方位的可行性研究，以此掌握市場狀況和掌握項(xiàng)目的盈利能力；做好了這一步，再根據(jù)項(xiàng)目的盈利水平合理選擇相應(yīng)的籌資模式，使財(cái)務(wù)杠桿的積極作用效應(yīng)得到充分發(fā)揮，致力于提高企業(yè)的每股收益水平。

2.2水平的利用和公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量必須匹配

我們可以通過MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無公司稅模型來看，公司未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量是公司的價(jià)值的集中體現(xiàn)，而與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。即使MM的這條定理的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，同時(shí)也沒有說明資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值是否造成影響。但卻揭露了企業(yè)發(fā)展的根本定律想要：增強(qiáng)企業(yè)獲取未來現(xiàn)金凈流量的能力是增加企業(yè)價(jià)值和增強(qiáng)公司持續(xù)發(fā)展能力的最根本途徑。一個(gè)企業(yè)只有盈利能力強(qiáng)，才有選擇各種財(cái)務(wù)杠桿利用政策的機(jī)動(dòng)性和靈活性，也能使財(cái)務(wù)杠桿被利用得更加淋漓盡致。

2.3增強(qiáng)財(cái)務(wù)的靈活性和財(cái)務(wù)杠桿利用需要被企業(yè)平衡對(duì)待

企業(yè)現(xiàn)有的資金不能滿足企業(yè)的發(fā)展，此時(shí)就需要向銀行借款。為了靈活性的保持，企業(yè)需要做出金融企業(yè)大資本積累，或積累的資本從公司的留存收益，或從股票融資發(fā)行。同時(shí)，維持保守的財(cái)務(wù)比率，保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)入資本市場充足的借貸能力；時(shí)機(jī)合適，支持公司的持續(xù)增長股利支付率留存收益；當(dāng)必須要外部融資時(shí)，舉債應(yīng)被首先考慮，發(fā)行股票是不得已之舉。這種方式可以利用留存收益來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，并能保持或提高價(jià)值的債務(wù)融資融資政策利用股票市場，是一個(gè)財(cái)務(wù)杠桿為保留盈余和債務(wù)增長的管理，支持企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

三、結(jié)論

許多學(xué)者曾對(duì)財(cái)務(wù)杠桿在上市公司融資中的應(yīng)用進(jìn)行過分析，也提出了自己的見解，可并非系統(tǒng)整合的。所以，本文從對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的原理到效應(yīng)，最后經(jīng)過個(gè)別典型案例的分析，細(xì)致地解釋了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)運(yùn)營的影響以及企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后的策略。通過計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以達(dá)到控制企業(yè)的債務(wù)和融資的多少，從而達(dá)到股東利益最大化和企業(yè)利益最大化。因此，本文主要是通過分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得出企業(yè)在債務(wù)和權(quán)益的比值在什么時(shí)候達(dá)到股東利益最大化。通過本文也可以更加清晰地看出合理控制財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展和股東的收益分配是很有必要的。即使在某些因素的影響下達(dá)不到利益最大化，也可以保證在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的同時(shí)利益達(dá)到最大化。

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