金融發(fā)展影響企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間研究

許和連，李 娟，王海成

(1.湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙 410079；2.中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院，北京 100038)

一、引 言

對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，提高企業(yè)在出口市場(chǎng)上的存活率是實(shí)現(xiàn)一國(guó)出口持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件[1]。一方面，相比高收入國(guó)家，低收入國(guó)家雖然在建立新的貿(mào)易關(guān)系上表現(xiàn)較好，但存在存活率相對(duì)更低的重大問題[2-4]；另一方面，新建立的貿(mào)易關(guān)系對(duì)出口的促進(jìn)作用遠(yuǎn)不如既有的貿(mào)易關(guān)系，并且這一情況在發(fā)展中國(guó)家更為突出[5]。因此，探尋決定企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的關(guān)鍵因素，以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)出口成為包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家政策制定者和學(xué)者共同關(guān)心的重大問題[6-8]。

目前關(guān)于企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間決定因素的相關(guān)研究主要關(guān)注了產(chǎn)品和市場(chǎng)多樣性[9-10]、出口市場(chǎng)異質(zhì)性[11]和出口學(xué)習(xí)效應(yīng)[12-14]等三支文獻(xiàn)。事實(shí)上，由于持續(xù)性出口活動(dòng)因在市場(chǎng)進(jìn)入、貿(mào)易關(guān)系維持及市場(chǎng)退出行為時(shí)往往需要投入大量的資金，金融發(fā)展會(huì)對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間具有重要的影響。實(shí)際上，我國(guó)政府已注意到金融發(fā)展的必要性。如我國(guó)在十三五規(guī)劃中提出“健全商業(yè)性金融、開放性金融、政策性金融、合作性金融分工、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系”這一政策作為我國(guó)金融發(fā)展目標(biāo)。

本文基于手工查找的2001—2006年全國(guó)各區(qū)縣的銀行分支數(shù)據(jù)、中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù)，采用cloglog模型來研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的影響。我們發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展能夠緩解企業(yè)融資約束，加強(qiáng)企業(yè)抵抗國(guó)際出口市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而延長(zhǎng)出口持續(xù)時(shí)間。與以往文獻(xiàn)相比較，本文的貢獻(xiàn)主要有以下兩個(gè)方面：

第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究重點(diǎn)多為金融發(fā)展影響企業(yè)的單期出口活動(dòng)，如毛毅[15]研究了金融發(fā)展影響著企業(yè)出口概率；孫靈燕和李榮林[16]考察了企業(yè)融資約束異質(zhì)性影響中國(guó)企業(yè)出口可能性；楊連星等[17]研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展程度的提升能夠極大地降低企業(yè)融資約束的限制，從而對(duì)企業(yè)出口進(jìn)入邊際、集約邊際、擴(kuò)張邊際產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。而本文將從多期貿(mào)易活動(dòng)來研究金融發(fā)展如何影響企業(yè)出口活動(dòng)，并考察了金融發(fā)展對(duì)出口目的國(guó)差異、所有權(quán)異質(zhì)性、資本密集程度異質(zhì)性企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間的影響。

第二，在研究金融發(fā)展的相關(guān)文獻(xiàn)中，金融發(fā)展的衡量指標(biāo)主要有以下兩種：一是樊綱等[18]使用的中國(guó)各地區(qū)金融市場(chǎng)化指數(shù)，即金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)與信貸資金分配的市場(chǎng)化指數(shù)；二是Goldsmith[19]提出的金融相關(guān)比率指標(biāo)，即金融資產(chǎn)總量與GDP之比。本文使用各區(qū)縣銀行分支機(jī)構(gòu)成立數(shù)量與區(qū)縣面積之比加1取自然對(duì)數(shù)來衡量金融發(fā)展程度，賈春新等[20]認(rèn)為銀行分支機(jī)構(gòu)增多引起的銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和銀行市場(chǎng)的重組，是完全獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外的金融發(fā)展指標(biāo)，故可以更為精準(zhǔn)地識(shí)別金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的影響。從數(shù)據(jù)層面來看，本文使用金融發(fā)展數(shù)據(jù)是手工收集的2001—2006年各個(gè)區(qū)縣層面的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，相比使用省級(jí)或市級(jí)金融發(fā)展變量，其更為完整與細(xì)化，能夠更好地反映地區(qū)間銀行密度的差異，為實(shí)證研究奠定了更為可靠的識(shí)別基礎(chǔ)。

二、影響機(jī)制分析

傳統(tǒng)貿(mào)易理論認(rèn)為國(guó)家的貿(mào)易比較優(yōu)勢(shì)在于其勞動(dòng)生產(chǎn)率差異和資源稟賦的相對(duì)稀缺程度，忽略了金融發(fā)展所形成的比較優(yōu)勢(shì)。金融發(fā)展作為一種特殊的稟賦資源，無論對(duì)金融部門本身，還是對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易都有著重大的意義。Levine[21]研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展具有動(dòng)員儲(chǔ)蓄、信息識(shí)別、監(jiān)管控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、便利交換功能。其中，金融發(fā)展不僅通過儲(chǔ)蓄功能提高資本的可獲得性，還通過改變競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)克服企業(yè)融資的信息不對(duì)稱問題，同時(shí)將資本配置給投資回報(bào)率較高的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(一)金融發(fā)展提高企業(yè)外部資金可得性，緩解融資約束

1.金融發(fā)展通過縮短銀企間距離提高企業(yè)外部資金可得性

隨著我國(guó)改革開放和金融發(fā)展，我國(guó)通過引進(jìn)外資銀行、組建股份制銀行及其他銀行類金融機(jī)構(gòu)來推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行的改革，實(shí)現(xiàn)以增量改革促進(jìn)存量改革的目標(biāo)。Angelini和Cetorelli[22]發(fā)現(xiàn)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)目的增加將導(dǎo)致信貸供給曲線的外移，降低銀行部門對(duì)信貸的標(biāo)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)資金的大量供給及降低企業(yè)的融資成本。除此之外，地區(qū)銀行數(shù)目的增多意味著銀行與企業(yè)間的距離將會(huì)被縮短。而區(qū)域位置的相近將會(huì)使得銀行對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、經(jīng)營(yíng)狀況等有更多的了解，如銀行在貸前對(duì)企業(yè)進(jìn)行資格評(píng)審，判斷其前景、技術(shù)、收益和風(fēng)險(xiǎn)，還在提供資金的過程中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，從而克服銀企之間的信息不對(duì)稱問題，提高企業(yè)外部資金的可得性。

金融發(fā)展的作用不僅僅在于資金融通，更在于降低信息不對(duì)稱及識(shí)別、投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目或企業(yè)，達(dá)到優(yōu)化資源配置效果[23]。由于我國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系往往在資源的分配使用上未達(dá)到合理配置，未能實(shí)現(xiàn)資源效益最大化。故與具有國(guó)家扶持、較多的資本可抵押的國(guó)有企業(yè)[24]相比較，非國(guó)有企業(yè)面臨著嚴(yán)重的融資約束。金融發(fā)展通過縮短銀企間距離，減少信息不對(duì)稱問題，進(jìn)而識(shí)別出前景明朗、技術(shù)成熟、高收益、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)或項(xiàng)目，改善社會(huì)資源配置，提高非國(guó)有企業(yè)獲得外部資金的可得性。

2.金融發(fā)展通過提高銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度緩解企業(yè)融資約束

銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)目的增加導(dǎo)致的機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇、機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作效率提高，使儲(chǔ)蓄者確信其工作效率并建立聲譽(yù)，從而聚集社會(huì)資金，明顯地改善為企業(yè)融資的資金供給情況。大量實(shí)證研究表明，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高打破少數(shù)銀行對(duì)信貸市場(chǎng)的壟斷主導(dǎo)地位[20]，銀行與企業(yè)間的地位會(huì)趨向平等化，趨于市場(chǎng)化的銀行以自身優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及產(chǎn)品吸引企業(yè)，而企業(yè)可以按照自己的成本預(yù)算、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來自主決定產(chǎn)品及服務(wù)；銀行為了保持或者爭(zhēng)取更多的信貸市場(chǎng)份額將會(huì)降低期望收益率和保本貸款額，增加信貸供給，因此會(huì)有助于緩解企業(yè)融資約束[25-26]；銀行間的競(jìng)爭(zhēng)程度還利于降低企業(yè)的信貸成本及抵押品、貸款額的門檻[27]，同時(shí)縮短企業(yè)融資所需要的時(shí)間，既緩解了企業(yè)的融資約束，又刺激著企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的需求。

(二)融資約束影響企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間分析

基于金融發(fā)展緩解企業(yè)的融資約束的事實(shí)，本文主要從以下三個(gè)方面考慮融資約束影響企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間。第一，出口企業(yè)通常擁有多個(gè)出口目的國(guó)，其在每一個(gè)出口目的國(guó)都需要承擔(dān)大量的前期沉沒成本、固定成本及出口特有的可變成本，融資約束影響著企業(yè)的出口目的國(guó)數(shù)量[28]，使得出口企業(yè)退出已有市場(chǎng)或僅能保守地選擇已有市場(chǎng)而失去開拓國(guó)際市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。若出口企業(yè)能夠解決融資約束問題及時(shí)地獲取資金，那么企業(yè)出口多個(gè)目的市場(chǎng)的可能性將提高，占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)將增多，企業(yè)將會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，出口生存環(huán)境將會(huì)被明顯改善，從而在出口市場(chǎng)存活的時(shí)間將不容易中斷。第二，由于貿(mào)易雙方可能存在語言不同、距離相距較遠(yuǎn)、邊境沒有接壤及出口目的國(guó)為內(nèi)陸國(guó)家等原因，企業(yè)無論是在進(jìn)入出口市場(chǎng)時(shí)還是在出口過程中都需要承擔(dān)收集他國(guó)市場(chǎng)信息、營(yíng)銷、運(yùn)輸、關(guān)稅等一系列成本。金融發(fā)展能夠緩解企業(yè)的融資約束，出口企業(yè)將有能力支付貿(mào)易所必需的出口外銷成本，這將利于企業(yè)貿(mào)易活動(dòng)的開展及持續(xù)。第三，生產(chǎn)率的提高對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間存在促進(jìn)作用[29]。企業(yè)無論是通過自主研發(fā)活動(dòng)還是享受國(guó)外市場(chǎng)的技術(shù)外溢來提高企業(yè)生產(chǎn)率，均需要資金支持。金融發(fā)展緩解企業(yè)融資約束，則利于出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而提高生產(chǎn)率，從而影響著企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間。

由此可見，金融發(fā)展通過銀行機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄功能積累資金，不僅為企業(yè)出口生產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造了條件，還為信息識(shí)別、資本配置功能的發(fā)揮創(chuàng)造了前提，進(jìn)而使得企業(yè)融資環(huán)境得到改善，緩解了企業(yè)融資約束。企業(yè)融資能力的提高，意味著企業(yè)將能夠支付出口貿(mào)易中所需的成本及為研發(fā)項(xiàng)目提供資金，故金融發(fā)展將利于企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)。

三、數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源及處理

本文的研究數(shù)據(jù)源于三個(gè)數(shù)據(jù)庫：

第一個(gè)數(shù)據(jù)庫是來自銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了1949年開始的20多萬家不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)的編號(hào)、證件流水號(hào)、機(jī)構(gòu)名稱、批準(zhǔn)成立日期和發(fā)證日期等，但該數(shù)據(jù)并不包含金融機(jī)構(gòu)直接的地理位置信息。為此，我們手工查找了各股份制商業(yè)銀行具體的地理位置，建立了其所在的省、市、縣層面的地理位置信息變量。

第二個(gè)是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2001—2006年的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。本文進(jìn)行了如下處理：(1)參考Boldrin和Levine[30]的做法，依據(jù)企業(yè)的法人代碼、企業(yè)名稱、地址、電話號(hào)碼等信息對(duì)不同年份間的企業(yè)進(jìn)行識(shí)別，再進(jìn)行組合。(2)調(diào)整行政區(qū)劃代碼。我國(guó)的行政區(qū)劃經(jīng)歷多次調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致年份之間不可比，借鑒Bao等[31]的做法將行政代碼重新調(diào)整為2002年的行政區(qū)劃代碼。(3)刪除企業(yè)員工少于10人，總資產(chǎn)、凈固定資產(chǎn)、工業(yè)總產(chǎn)值、銷售額缺失，總固定資產(chǎn)大于總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)大于總資產(chǎn)、國(guó)有資本金、個(gè)人資本金、外商資本金等資本金缺失的樣本。

第三個(gè)是2001—2006年中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫包括了我國(guó)境內(nèi)所有出口企業(yè)的所有制類型、出口類型、出口數(shù)量和金額、貿(mào)易方式、出口目的地等詳細(xì)信息。為避免異常值、缺失值等引起的研究偏誤，本文剔除了出口企業(yè)的所有制類型、出口類型、出口數(shù)量和金額、貿(mào)易方式、出口目的地等變量缺失、負(fù)值和零值的樣本，并經(jīng)過相關(guān)處理得到企業(yè)出口產(chǎn)品種類、出口目的國(guó)種類、雙向貿(mào)易數(shù)據(jù)。

對(duì)于不同來源數(shù)據(jù)的匹配，具體的方法如下：首先，將海關(guān)數(shù)據(jù)月度數(shù)據(jù)加總為年度數(shù)據(jù)，與2000年的海關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配并進(jìn)行左刪失，進(jìn)而得到于2000年未出口而在2001—2006年出口企業(yè)及相關(guān)數(shù)據(jù)；其次，將海關(guān)數(shù)據(jù)按照企業(yè)名稱、年份信息，與工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行合并；最后，根據(jù)工業(yè)企業(yè)所在縣將帶有出口信息的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫與各縣銀行分支機(jī)構(gòu)進(jìn)入年份數(shù)據(jù)匹配，最終得到本文研究所需的數(shù)據(jù)集，其包含52 974個(gè)出口企業(yè)和170個(gè)出口目的國(guó)，共504 314個(gè)企業(yè)與出口目的國(guó)的貿(mào)易關(guān)系。

(二)中國(guó)企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間

關(guān)于企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間，我們將其定義為一國(guó)某一個(gè)企業(yè)進(jìn)入別國(guó)的某一市場(chǎng)到退出該市場(chǎng)(中間沒有間斷)所經(jīng)歷的時(shí)間。根據(jù)這一定義，我們可以得出企業(yè)出口到特定目的國(guó)的持續(xù)時(shí)間。關(guān)于數(shù)據(jù)的處理方面需要特別一下說明三個(gè)問題：(1)數(shù)據(jù)的左刪失問題，本文保留的是在2000年期間不存在貿(mào)易關(guān)系，但在2001—2006年間存在貿(mào)易關(guān)系的出口企業(yè)及對(duì)應(yīng)的目的國(guó)組合，即在本研究中出口持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)為6年；(2)數(shù)據(jù)的右刪失問題，離散時(shí)間cloglog模型能夠較好地解決數(shù)據(jù)右刪失問題；(3)多持續(xù)段的問題，企業(yè)的貿(mào)易關(guān)系在樣本研究期間中斷但是在接下來的某個(gè)時(shí)間該貿(mào)易關(guān)系又繼續(xù)存在，陳勇兵等[29]表明多個(gè)持續(xù)段的存在不會(huì)對(duì)樣本觀測(cè)值持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)度產(chǎn)生影響。因此本文假定貿(mào)易關(guān)系的多持續(xù)段間是相互獨(dú)立的，從而得到出口持續(xù)時(shí)間段的全樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)過整理，最終得到504 314組貿(mào)易組合關(guān)系。

本文首先計(jì)算了中國(guó)出口企業(yè)貿(mào)易關(guān)系在樣本期間持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短的情況，如表1所示。在樣本數(shù)據(jù)的504 314組貿(mào)易關(guān)系中僅有0.55%的貿(mào)易關(guān)系超過六年，即只有2 804組貿(mào)易關(guān)系持續(xù)了六年以上。絕大多數(shù)(62.82%)的貿(mào)易關(guān)系只持續(xù)了1年，即316 810組貿(mào)易關(guān)系僅持續(xù)了1年。由此可見，中國(guó)企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間普遍較短。

表1 貿(mào)易關(guān)系存在的類型

表2 中國(guó)企業(yè)出口生存函數(shù)的總體估計(jì)

使用Kaplan-Meier乘積限估計(jì)式，我們對(duì)樣本數(shù)據(jù)的出口生存函數(shù)進(jìn)行了總體估計(jì)，如表2所示。我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的均值為2.3年，中位值為2年，近87%的貿(mào)易關(guān)系的出口持續(xù)時(shí)間超過1年，意味著約13%的貿(mào)易關(guān)系在出口1年后就停止了，近45%的貿(mào)易關(guān)系持續(xù)時(shí)間超過6年，表示55%企業(yè)持續(xù)出口6年后就中止了出口活動(dòng)。

四、計(jì)量模型設(shè)定及變量說明

(一)計(jì)量模型設(shè)定

由于Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型為連續(xù)時(shí)間模型，存在貿(mào)易持續(xù)時(shí)間的節(jié)點(diǎn)問題且需要滿足個(gè)體間的危險(xiǎn)率之比不會(huì)隨時(shí)間而變化。故本文遵循Holger和Spaliara[32]的做法，使用離散時(shí)間cloglog模型(Complementary Log-Log Model)來考察金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的影響。離散時(shí)間cloglog模型如下：

其中，i為行業(yè)，r為區(qū)縣，t為年份，h(t)是企業(yè)在t年份的風(fēng)險(xiǎn)概率。densirt表示該企業(yè)所在區(qū)縣該年的金融發(fā)展?fàn)顩r，企業(yè)貿(mào)易失敗率主要源于兩個(gè)方面：一個(gè)方面是出口企業(yè)所面對(duì)相同的出口風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是由于企業(yè)的異質(zhì)性致使出口企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力不同。故控制變量X包括國(guó)家特征變量和企業(yè)特征變量。γ表示基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)率，即當(dāng)所有的解釋變量都趨于0時(shí)企業(yè)在出口市場(chǎng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還加入了行業(yè)μi、地區(qū)λr和年份χt的控制變量來控制其他因素的非觀測(cè)效應(yīng)對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的影響。

(二)指標(biāo)選取

1.被解釋變量

被解釋變量為一組貿(mào)易關(guān)系在t時(shí)期是否結(jié)束的二元變量，即為“0”或者“1”虛擬變量。若一組貿(mào)易關(guān)系的出口持續(xù)時(shí)間是完整的，則將其最后一年的fail(“失敗”事件的發(fā)生)賦值為1，其余年份為0，若出口片段為右刪失，即2006年仍未退出出口市場(chǎng)，則將其每年的fail都賦值為0。

2.解釋變量說明

金融發(fā)展變量。①銀行密度(dens)，參考Benfratello等[33]對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)的定義，用每個(gè)區(qū)縣的銀行數(shù)量除以區(qū)縣面積來衡量，加1后取自然對(duì)數(shù)。

企業(yè)特征變量。①企業(yè)融資能力(capability)，參考馮科[34]的做法，使用取自然對(duì)數(shù)的固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比來衡量。②全要素生產(chǎn)率(tfp)，使用以中間投入品為代理變量的LP方法測(cè)算結(jié)果來衡量。③出口目的國(guó)數(shù)量(lndesnum)，使用取自然對(duì)數(shù)的企業(yè)每年出口目的國(guó)數(shù)量來衡量。④出口的產(chǎn)品種類(lnpronum)，使用取自然對(duì)數(shù)的企業(yè)每年出口產(chǎn)品種類來衡量。⑤企業(yè)的初始貿(mào)易額(lnexpv)，使用取自然對(duì)數(shù)的初始貿(mào)易額來衡量。⑥企業(yè)規(guī)模(lnsize)，采用取自然對(duì)數(shù)的總資產(chǎn)來衡量。⑦是否為雙向貿(mào)易(twoway)，存在雙向貿(mào)易關(guān)系則取值為1，否則為0。⑧出口企業(yè)是否為國(guó)有企業(yè)(state-owned)，企業(yè)的實(shí)收資本中國(guó)家資本所占比重最大則取值為1，否則為0。⑨出口企業(yè)是否為外資企業(yè)(foreign)，企業(yè)的實(shí)收資本中外商資本所占比重最大則取值為1，否則為0。⑩企業(yè)存續(xù)年限(lnage)，使用取自然對(duì)數(shù)的當(dāng)年年份與企業(yè)成立年份之差來衡量。

國(guó)家特征變量。①國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(risk)，本文基于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家指南數(shù)據(jù)庫(International Country Risk Guide)引入該變量，出口目的國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高，取值越大。②出口目的國(guó)是否為內(nèi)陸國(guó)(land)，為內(nèi)陸國(guó)家則取值為1，否則為0。③是否有共同語言(comlanguage)，擁有共同語言則取值為1，否則為0。④國(guó)家規(guī)模(lngdp)，使用取自然對(duì)數(shù)的目的國(guó)GDP來衡量。⑤雙邊距離(lndistance)，使用取自然對(duì)數(shù)的本國(guó)與目的國(guó)首都間距離來衡量。

五、回歸結(jié)果

(一)基本回歸結(jié)果

表3 總體回歸結(jié)果

表3給出了基于全樣本的回歸結(jié)果。列(1)為沒有控制時(shí)間、行業(yè)與區(qū)域固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響在1%的水平下顯著為負(fù)。列(2)和列(3)分別為在列(1)的基礎(chǔ)上控制行業(yè)與區(qū)域固定效應(yīng)、控制時(shí)間與行業(yè)固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響均在1%的水平下顯著為負(fù)。列(4)為在列(1)的基礎(chǔ)上控制時(shí)間、行業(yè)與區(qū)域固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響仍在1%的水平下顯著為負(fù)。表3的回歸結(jié)果證明了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的存在顯著的抑制作用。

接著我們對(duì)解釋變量的回歸結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。融資能力(capability)越強(qiáng)，企業(yè)越有能力支付出口所需的一系列成本，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的外部沖擊，出口失敗率將會(huì)越低，即融資能力將利于企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)。企業(yè)的生產(chǎn)率(tfp)越高，可降低企業(yè)生產(chǎn)的可變成本，在國(guó)際市場(chǎng)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，從而降低出口失敗率。出口目的國(guó)數(shù)量(lndesnum)意味著出口市場(chǎng)的多樣化，利于企業(yè)的出口風(fēng)險(xiǎn)分散化，從而降低出口失敗率。出口產(chǎn)品種類(lnpronum)對(duì)出口失敗率的影響為正數(shù)，這意味著產(chǎn)品多樣化并未給企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能的原因?yàn)槠髽I(yè)出口的產(chǎn)品種類過多將分散企業(yè)的專注研發(fā)能力，反而不利于企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)生存[29]。企業(yè)的初始貿(mào)易額(lnexpv)越大，貿(mào)易雙方信任度越高，越不容易中斷貿(mào)易聯(lián)系。企業(yè)規(guī)模(lnsize)對(duì)出口失敗率的影響為正數(shù)，這意味著大規(guī)模的企業(yè)的貿(mào)易聯(lián)系更容易終止，可能是規(guī)模大的企業(yè)往往傾向于產(chǎn)品多樣化，造成企業(yè)難以維持較長(zhǎng)的出口持續(xù)時(shí)間[8]。企業(yè)與目的國(guó)為雙向貿(mào)易(twoway)，意味著企業(yè)的貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)較豐富，出口失敗率將降低。國(guó)有企業(yè)(state-owned)因管理體制不完善，市場(chǎng)了解度不高，加大出口失敗率；外資企業(yè)(foreign)因管理效率高、出口經(jīng)驗(yàn)豐富等原因，將降低出口失敗率。企業(yè)存續(xù)年限(lnage)對(duì)出口失敗率的影響為正數(shù)，其可能的解釋為老企業(yè)比新企業(yè)更喜歡在不同的目的地市場(chǎng)轉(zhuǎn)換，從而降低在固定市場(chǎng)的出口持續(xù)時(shí)間。出口目的國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(risk)等級(jí)越高，說明企業(yè)面臨的不確定性越多，越容易中斷貿(mào)易關(guān)系。出口目的國(guó)為內(nèi)陸國(guó)(land)、雙邊距離(lndistance)越大，意味著企業(yè)出口到目的國(guó)的運(yùn)輸、保險(xiǎn)、關(guān)稅成本越大，不利于貿(mào)易聯(lián)系的維持；貿(mào)易雙方擁有共同語言(comlanguage)能夠降低貿(mào)易成本，利于貿(mào)易聯(lián)系的維持。出口目的國(guó)的國(guó)家規(guī)模(lngdp)越大，說明目的國(guó)的消費(fèi)能力越大，貿(mào)易需求越大，出口失敗率越低。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明前文結(jié)論的可靠性，本部分采用改變離散時(shí)間危險(xiǎn)模型形式及使用滯后一期工具變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表4。

1.改變離散時(shí)間危險(xiǎn)模型形式

本文使用的是二項(xiàng)選擇的離散時(shí)間危險(xiǎn)模型，為了估計(jì)模型的變量，需要設(shè)定出口危險(xiǎn)率fail的函數(shù)形式，大多數(shù)情況下應(yīng)用的函數(shù)形式是正態(tài)分布、logistic分布或者極值分布，分別對(duì)應(yīng)probit模型、logit模型和cloglog模型，他們都具有比例風(fēng)險(xiǎn)模型，能夠很好地解決右刪失問題。這三種模型都可以用來研究企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間，但是在中國(guó)企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間分析中我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的近三分之二貿(mào)易關(guān)系僅存活一年，呈極值分布。故本文所采用的計(jì)量模型為離散時(shí)間cloglog模型，并使用probit模型、logit模型來對(duì)這一結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。列(1)和(2)為改變離散時(shí)間危險(xiǎn)模型形式的金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響結(jié)果，在probit、logit模型中金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響都是在5%的水平下顯著為負(fù)。

2.使用滯后一期工具變量

盡管我們?cè)诮鹑诎l(fā)展影響企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間研究中選擇較為合適的模型并對(duì)該模型控制了年份、行業(yè)和地區(qū)效應(yīng)，但仍可能存在著遺漏變量問題。除此之外，雖然對(duì)企業(yè)而言金融發(fā)展是一個(gè)外部因素，但是銀行在金融發(fā)展與改革的環(huán)境下為達(dá)到盈利性目標(biāo)或推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，提高企業(yè)獲取外部資金的可能性時(shí)將融資對(duì)出口企業(yè)的影響納入考慮，易造成金融發(fā)展與企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的內(nèi)生性問題。為了減輕模型中存在的內(nèi)生性問題，我們采用滯后一期的金融發(fā)展變量作為滯后一期工具變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，這樣既可以保證工具變量和內(nèi)生解釋變量金融發(fā)展顯著相關(guān)，又可以保證工具變量相對(duì)于出口持續(xù)時(shí)間的外生性。回歸結(jié)果顯示滯后一期工具變量對(duì)企業(yè)出口失敗率同樣具有負(fù)向且顯著的影響，其他變量的回歸結(jié)果同基本回歸的結(jié)果相比并無太大變化。

這表明金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間存在正向影響這一結(jié)論是穩(wěn)健的。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(三)分樣本回歸

1.出口目的國(guó)差異

企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間不僅和企業(yè)自身所具有的優(yōu)勢(shì)有關(guān)，也和出口目的國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模等有關(guān)。發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)家因其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，有著發(fā)展中國(guó)家無法比擬的消費(fèi)需求。因此，為了進(jìn)一步研究金融發(fā)展對(duì)不同類型的出口國(guó)產(chǎn)生的影響，我們按照出口目的國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況將全部樣本劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行回歸分析。

表5列(1)和(2)可以看出，金融發(fā)展對(duì)出口至發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)出口失敗率在10%的水平下顯著為負(fù)，對(duì)出口至發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)出口失敗率則是在5%的水平下顯著為負(fù)，并且影響系數(shù)顯著大于前者?？赡艿慕忉屖牵河捎谄髽I(yè)進(jìn)入市場(chǎng)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國(guó)家需要投入大量的資金，融資約束使以市場(chǎng)開拓為動(dòng)機(jī)的企業(yè)只能選擇市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的東道國(guó)[35]，則出口至發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)面臨著相對(duì)較小的融資約束，而出口至發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)面臨著較大的融資約束；由于發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、消費(fèi)能力有限，當(dāng)出口企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難很可能考慮到退出市場(chǎng)影響企業(yè)的存續(xù)時(shí)間，故出口至發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)對(duì)融資約束較為敏感。因此，金融發(fā)展顯著地緩解出口目的國(guó)為發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)的融資約束，使得其能夠承擔(dān)一系列成本，致使企業(yè)不必終止與發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易聯(lián)系。

2.企業(yè)所有制差異

由于中國(guó)不同的所有制企業(yè)的歷史背景、自身規(guī)模等存在差異，其尋求信貸分配、獲得資金能力也是存在顯著差異。因此，為了進(jìn)一步考察金融發(fā)展對(duì)不同企業(yè)類型的出口持續(xù)時(shí)間所產(chǎn)生的影響，我們根據(jù)不同類型資本投入與實(shí)收資本之比將企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。

從表5列(3)～(5)中可以看出，金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間的影響均不顯著，但對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響在1%的水平下顯著為負(fù)?？赡艿脑蛟谟冢河捎谡菄?guó)有企業(yè)的所有者及管理者，政府往往會(huì)出于父愛主義或者政治庇護(hù)的目的與動(dòng)機(jī)，通過貸款數(shù)量或者貸款價(jià)格的優(yōu)惠政策對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行偏向性的扶持，故國(guó)有企業(yè)面臨著非常弱的資金約束[36]；外資企業(yè)一方面可以通過母公司借助國(guó)外的金融體系獲得融資，所以其對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融體系的依賴較小，另一方面，中國(guó)的地方政府競(jìng)相通過賦予外資企業(yè)各種超國(guó)民貸款優(yōu)惠條件展開引資競(jìng)爭(zhēng)，故外資企業(yè)具有較強(qiáng)的融資能力；由于長(zhǎng)期存在的所有制金融歧視[37]，民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、貸款利率等方面受到歧視，故民營(yíng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨著較大的融資約束[38]。因此，較之國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)，金融發(fā)展緩解融資約束對(duì)民營(yíng)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間影響更大，更能提高其生存能力。

3.行業(yè)差異

由于電子及高新技術(shù)產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)相對(duì)服裝等依賴初級(jí)生產(chǎn)要素的勞動(dòng)密集型行業(yè)的資金需求較大，故資本密集型行業(yè)對(duì)金融發(fā)展反應(yīng)更為敏感。借鑒Lu[39]的做法，我們選取各個(gè)行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)資本勞動(dòng)比的中位數(shù)作為該行業(yè)的資本勞動(dòng)比，然后取行業(yè)資本勞動(dòng)比的1/2分位點(diǎn)作為不同行業(yè)的分界點(diǎn)，將樣本數(shù)據(jù)分為勞動(dòng)密集型行業(yè)和資本密集型行業(yè)。

表5列(6)和(7)給出了對(duì)不同行業(yè)樣本組的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，對(duì)于資本密集型行業(yè)，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口失敗率的影響在1%的水平下顯著為負(fù)，而對(duì)于勞動(dòng)密集型行業(yè)則沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這意味著金融發(fā)展能夠顯著地抑制資本密集型行業(yè)的出口失敗率，利于其延長(zhǎng)出口持續(xù)時(shí)間。這一結(jié)果的解釋為：對(duì)于投資規(guī)模較大、技術(shù)含量較高的行業(yè)而言，能否獲得足夠的資金是企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵所在[40]，故加大我國(guó)金融發(fā)展力度，為具有良好發(fā)展前景的資本密集型行業(yè)提供充足的資金支持，利于延長(zhǎng)我國(guó)資本密集型行業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間；企業(yè)的勞動(dòng)密集程度越高，越不容易具備向銀行分支機(jī)構(gòu)貸款所需要的抵押擔(dān)保條件，很可能造成金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口活動(dòng)的促進(jìn)作用在勞動(dòng)密集型行業(yè)體現(xiàn)不明顯[41]。

表5 分樣本回歸

(四)影響機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的影響機(jī)制分析，金融發(fā)展主要通過增加企業(yè)外部資金的可獲得性降低企業(yè)出口失敗率。若該機(jī)制分析合理，則可推斷對(duì)外部資金依賴程度較強(qiáng)的行業(yè)，或外部融資約束較強(qiáng)的企業(yè)中，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的影響更大。本部分采以下兩個(gè)指標(biāo)來度量企業(yè)對(duì)外部資金的依賴程度：

第一個(gè)指標(biāo)是Rajan和Zingales[42]計(jì)算的行業(yè)外部資金依賴度指標(biāo)(簡(jiǎn)稱為RZ指數(shù))，該指數(shù)用標(biāo)準(zhǔn)普爾公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫中美國(guó)企業(yè)投資中不能通過內(nèi)部現(xiàn)金流融資部分的比例表示。由于不同國(guó)家和時(shí)期的行業(yè)特征差別不大，行業(yè)融資依賴度變化幅度較小，較為穩(wěn)定，所以我們使用美國(guó)的行業(yè)融資依賴數(shù)據(jù)作為其它國(guó)家融資依賴程度的代理變量。該文給出了ISIC 36個(gè)行業(yè)的指數(shù)，我們將其與《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(2002)》27個(gè)行業(yè)進(jìn)行了對(duì)應(yīng)。RZ指數(shù)數(shù)值越大，意味著行業(yè)外部資金依賴度越高。第二，由于RZ指數(shù)反映出是企業(yè)所在行業(yè)間的融資約束程度，而非融資約束的絕對(duì)指標(biāo)。故我們借鑒Hadlock和Pierce[43]方法，使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有很強(qiáng)外生性的變量構(gòu)建了SA指數(shù)：-0.737×size+0.043×size2-0.04×age，size表示企業(yè)規(guī)模，仍然使用取自然對(duì)數(shù)的年平均就業(yè)人數(shù)，age表示企業(yè)年齡，使用觀測(cè)年度與企業(yè)注冊(cè)年度之差來衡量，SA指數(shù)越小，說明企業(yè)受到的融資約束程度越嚴(yán)重。

表6 影響機(jī)制分析

為檢驗(yàn)當(dāng)企業(yè)對(duì)外部資金依賴程度較大時(shí)，金融發(fā)展是否對(duì)出口持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生明顯的影響，我們?cè)谀Ｐ?1)中加入RZ指數(shù)、SA指數(shù)，及其與金融發(fā)展的交叉項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。表6的列(1)顯示，當(dāng)采用行業(yè)外部資金依賴度來度量企業(yè)外部資金依賴程度時(shí)，dens×B的系數(shù)為正且在1%的水平下顯著，這一結(jié)果表明相較于低外部資金依賴度的行業(yè)而言，金融發(fā)展對(duì)高外部資金依賴度的行業(yè)的企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間具有更為顯著的影響。列(2)為采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束情況時(shí)，dens×SA的系數(shù)顯著為負(fù)，表明相較于融資能力較強(qiáng)的的企業(yè)而言，金融發(fā)展對(duì)融資能力較差、融資約束程度較為嚴(yán)重的企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間促進(jìn)作用更為明顯。

六、結(jié)論和政策建議

(一)結(jié)論

本文基于手工查找的2001—2006年銀監(jiān)會(huì)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)、中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù)，使用cloglog模型對(duì)金融發(fā)展影響中國(guó)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先，基本回歸結(jié)果表明金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生顯著地促進(jìn)作用；同時(shí)，為了保證回歸結(jié)果的可靠性，我們采用改變離散時(shí)間危險(xiǎn)模型形式和使用金融發(fā)展滯后期進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生促進(jìn)作用這一結(jié)論是穩(wěn)健的。接下來我們通過分樣本檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)出口目的國(guó)為發(fā)展中國(guó)家、民營(yíng)企業(yè)和資本密集型行業(yè)的出口持續(xù)時(shí)間的促進(jìn)作用更大。最后，本文就金融發(fā)展影響企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的渠道進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)緩解企業(yè)融資約束是主要的途徑。本文的研究在一定程度上說明金融發(fā)展緩解企業(yè)融資約束問題，利于延長(zhǎng)出口持續(xù)時(shí)間。

(二)政策建議

根據(jù)研究結(jié)論，本文給出以下政策建議：

第一，逐步加大金融發(fā)展進(jìn)程。實(shí)證結(jié)果表明金融發(fā)展能夠有效地延長(zhǎng)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間，這意味著緩解企業(yè)融資約束可以顯著地提高企業(yè)承擔(dān)出口成本的能力，進(jìn)而延長(zhǎng)企業(yè)在發(fā)展中國(guó)家的存活時(shí)間。正是基于此，在我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行金融改革發(fā)展過程的背景下，金融發(fā)展已經(jīng)成為我國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。故政策制定者已經(jīng)不僅需要關(guān)注制定金融發(fā)展政策，還需要盡快實(shí)施相關(guān)政策。

第二，由于資源配置及企業(yè)效率不高使得金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的促進(jìn)作用不顯著，故我們應(yīng)該進(jìn)一步進(jìn)行金融資源配置改革并深化國(guó)有企業(yè)改革，如通過引入外資及提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例等途徑來提高國(guó)有企業(yè)效率。

第三，考慮到金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口持續(xù)時(shí)間的促進(jìn)作用存在行業(yè)性差異，應(yīng)該加大對(duì)資本密集型行業(yè)的資金支持，為資本密集型企業(yè)減輕融資壓力，故金融機(jī)構(gòu)在融資時(shí)應(yīng)具有行業(yè)針對(duì)性，在按照嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)劃分企業(yè)行業(yè)性質(zhì)的前提下為資本密集型企業(yè)緩解融資約束。