淺議BOT融資模式的應(yīng)用

鞠錦慧

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，國(guó)家對(duì)于基礎(chǔ)建設(shè)工程領(lǐng)域的投資需求逐步多元化，BOT模式作為一種項(xiàng)目投資的新方式，對(duì)深化我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革意義深遠(yuǎn)。文章闡述了BOT融資模式有效緩解政府財(cái)政壓力、增加融資渠道多元化以及提高項(xiàng)目運(yùn)作效率的三大顯著特征。同時(shí)，對(duì)于BOT融資模式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的三大關(guān)鍵方面：項(xiàng)目的資金需求量與年限、股本資金和債務(wù)資金的比例以及債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)也做了簡(jiǎn)要描述，讓大家對(duì)于BOT融資模式的應(yīng)用做一簡(jiǎn)單了解。

關(guān)鍵詞：BOT融資模式；特征；應(yīng)用；結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營(yíng)）和Transfer（移交）三個(gè)英文單詞的縮寫。BOT模式由土耳其總理土格脫奧扎爾于1984年首次提出。BOT在世界各國(guó)和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了廣泛應(yīng)用，如希臘雅典新機(jī)場(chǎng)、葡萄牙塔古斯大橋、巴基斯坦的赫布河電廠、悉尼港區(qū)隧道、英國(guó)利物浦輕型鐵路、以色列卡邁爾隧道、越南河內(nèi)機(jī)場(chǎng)國(guó)際候機(jī)樓等，已經(jīng)成為一種國(guó)際流行的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)經(jīng)營(yíng)模式。近年來(lái)，在我國(guó)的道路、橋梁、水利、發(fā)電等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也得到了廣泛應(yīng)用，如成都自來(lái)水六廠、泉州刺桐大橋、深圳軌道交通4號(hào)線等，這一模式的推廣應(yīng)用對(duì)推動(dòng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)意義深遠(yuǎn)。

一、BOT融資模式的應(yīng)用背景

隨著我國(guó)城市化進(jìn)程步伐，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷增加。為彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資過程中不斷攀升的資金缺口，同時(shí)減緩政府財(cái)政壓力，各級(jí)政府也在不斷尋求投資渠道的多元化發(fā)展，BOT模式的引入正好滿足了我國(guó)投資體制改革的需要。BOT模式首先由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者來(lái)籌措資金、建設(shè)項(xiàng)目，建成后在特許權(quán)協(xié)議約定的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，并最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給政府機(jī)構(gòu)。通過BOT模式進(jìn)一步調(diào)動(dòng)民間企業(yè)參與積極性，一方面幫助政府減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)能夠帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及金融業(yè)的發(fā)展；另一方面借助企業(yè)充沛的資金、較高的作業(yè)效率以及彈性，加之企業(yè)效益為先的經(jīng)營(yíng)理念，能夠達(dá)到人民、企業(yè)及政府的三贏；再者，由于民間企業(yè)無(wú)政治負(fù)擔(dān)，相較政府更具有積極性與營(yíng)利性，加上企業(yè)自主高新技術(shù)的應(yīng)用，能夠提高項(xiàng)目的執(zhí)行效率。BOT模式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，對(duì)于擴(kuò)大對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都具有重要意義。

二、BOT融資模式的顯著特征

（一）緩解政府財(cái)政壓力

BOT模式融資能夠更好的吸收調(diào)動(dòng)社會(huì)閑置資金，如企業(yè)留存資金、銀行貸款資金等，在有效降低政府財(cái)政資金投入壓力的同時(shí)，也能進(jìn)一步提升社會(huì)閑置資金的利用效率。同時(shí)，BOT項(xiàng)目的承辦企業(yè)通常是經(jīng)過嚴(yán)格競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的，各領(lǐng)域內(nèi)的尖端企業(yè)，所以通過BOT模式可以有效降低項(xiàng)目終端消費(fèi)者的服務(wù)提供成本，同時(shí)還能提高服務(wù)的質(zhì)量保障。

（二）融資方式較為靈活

通過BOT模式運(yùn)作的項(xiàng)目，一般項(xiàng)目投資額大、運(yùn)作期限長(zhǎng)，而且項(xiàng)目承辦企業(yè)為了尋求投資收益最大化，都在極力控制投資成本。基于項(xiàng)目運(yùn)作的這些特點(diǎn)，BOT 模式融資就具有了籌資金額較大、利用期限較長(zhǎng)、融資成本較低等特點(diǎn)，再者對(duì)于所籌集資金的來(lái)源不限，融資渠道更為多元化。同時(shí)，外部資金投入時(shí)更多關(guān)注的是項(xiàng)目本身的收益情況，對(duì)于項(xiàng)目公司的資信情況要求不會(huì)很嚴(yán)格，因此較傳統(tǒng)融資方式更加靈活。

（三）提高項(xiàng)目運(yùn)作效率

作為BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目運(yùn)作期間在特許權(quán)協(xié)議中是有明確約定，到期后項(xiàng)目公司就需要將項(xiàng)目移交政府。因此，為提高項(xiàng)目的投資收益，作為項(xiàng)目公司一方面需要通過高效管理以及先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用，不斷提高項(xiàng)目的建設(shè)效率，以盡早轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)開始獲取收益；另一方面更要提高運(yùn)營(yíng)管理效率，以在有限的運(yùn)營(yíng)期間內(nèi)取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以確保投資的及時(shí)收回，提高項(xiàng)目的盈利能力。

三、BOT融資模式的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

BOT項(xiàng)目資金一般包括股本資金及債務(wù)資金兩部分。BOT項(xiàng)目股本資金，是指在項(xiàng)目的總投資中，項(xiàng)目公司以自有資金或籌集的非債務(wù)性資金認(rèn)繳的出資額。出資方式可以是貨幣資金，也可以通過實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等作價(jià)出資。BOT項(xiàng)目債務(wù)資金，是指項(xiàng)目公司通過其自身的融資渠道籌集的資金。項(xiàng)目建設(shè)中的資金大部分來(lái)自于項(xiàng)目公司的對(duì)外融資，這部分資金一般來(lái)自于向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行專項(xiàng)債券等。債務(wù)性資金使用成本高，而且對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)非常關(guān)鍵，是融資管理的重點(diǎn)。由于股本資金與債務(wù)資金的使用成本、獲取方式及使用期限等各有不同，為確保項(xiàng)目運(yùn)作的資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)正常，就需要結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際合理安排兩項(xiàng)資金的構(gòu)成比例。BOT項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，主要考慮以下幾個(gè)方面。

（一）項(xiàng)目的資金需求量與年限

要想制定合理、可行的項(xiàng)目融資計(jì)劃，首先要做好項(xiàng)目投資的資金預(yù)算安排。因?yàn)楣杀举Y金與債務(wù)資金對(duì)于回收期限的要求是各不相同的，一般股本資金是期限最長(zhǎng)的，債務(wù)資金因具體業(yè)務(wù)形式不同而期限長(zhǎng)短不同。因此在編制資金預(yù)算時(shí)，不僅要做出項(xiàng)目投資不同階段對(duì)資金的量的需求，還應(yīng)分析出所需資金的資金性質(zhì)、使用期間等，只有在此基礎(chǔ)上制定出的融資計(jì)劃才是切實(shí)可行的。

（二）股本資金和債務(wù)資金的比例

確定股本資金與債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)比例時(shí)，首先要保障的是項(xiàng)目資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，在此前提下再盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本。因?yàn)閭鶆?wù)資金所衍生的利息支出具有抵稅功能，因此其使用成本相較股本資金要低。一個(gè)項(xiàng)目，如果資金全部來(lái)源于債務(wù)資金，其資金成本是低的，但是因高負(fù)債比率所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)一旦超出企業(yè)承受范圍，項(xiàng)目就會(huì)無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)；相反，如果資金全部來(lái)源于股本資金，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)了，但是項(xiàng)目的投資收益就會(huì)被昂貴的資金使用成本逐步蠶食掉，嚴(yán)重者會(huì)導(dǎo)致投資虧損。在我國(guó)，根據(jù)項(xiàng)目所屬行業(yè)、所在地區(qū)以及項(xiàng)目投資額，政府會(huì)給出債務(wù)/股本資金的比率范圍。

（三）債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)

BOT模式下，債務(wù)資金的占比一般較股本資金要高，而且債務(wù)資金有很強(qiáng)的到期償還的約束性，因此做好債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)安排是BOT模式下融資工作的重點(diǎn)。

1. 債務(wù)期限

受BOT項(xiàng)目運(yùn)作特點(diǎn)影響，債務(wù)資金的期限一般要涵蓋項(xiàng)目建設(shè)期間，甚至要考慮到運(yùn)營(yíng)初期資金不足的情況，因此期限一般較長(zhǎng)。

2. 債務(wù)償還

在制定債務(wù)資金的償還計(jì)劃時(shí)，要考慮多種因素。首先，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期一般為培育期，要適當(dāng)安排還款節(jié)奏，盡量做到前少后多；同時(shí)，在合同談判過程中要爭(zhēng)取保留提前還款權(quán)力，一旦項(xiàng)目收益較預(yù)期好時(shí)，為了減少資金使用成本，可提前還款；最好，也要爭(zhēng)取一定的寬限期，預(yù)防出現(xiàn)因項(xiàng)目收益較預(yù)期延后，不能到期還款，給自己爭(zhēng)取一定的機(jī)動(dòng)空間。

3. 債權(quán)保證

債權(quán)保證方式除包括項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目權(quán)力的質(zhì)/抵押外，還包括：對(duì)項(xiàng)目公司及其下游企業(yè)銀行專戶資金的監(jiān)控；對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入的控制；對(duì)有關(guān)項(xiàng)目的一切商業(yè)合同權(quán)益的控制；對(duì)項(xiàng)目投資者給予項(xiàng)目的擔(dān)?；騺?lái)自第三方給予項(xiàng)目的擔(dān)保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。

4. 利率結(jié)構(gòu)

貸款利率一般分為浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定綜合利率。在設(shè)定債務(wù)資金的利率結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分考慮到金融市場(chǎng)未來(lái)的變化趨勢(shì)、項(xiàng)目資金投入的階段性需求以及借款人對(duì)于該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求等。

對(duì)于現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定的項(xiàng)目，若選擇固定利率就會(huì)增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，因此更宜選擇跟隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)政策而變化的浮動(dòng)利率。如果在利率達(dá)到或接近谷底時(shí)，即使項(xiàng)目現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，也應(yīng)該選擇固定利率，可以在較低成本條件下將一部分融資成本固定下來(lái)。對(duì)于現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定的項(xiàng)目，往往選擇固定利率，這將有利于較準(zhǔn)確地做出項(xiàng)目資金預(yù)算，并在利率上升時(shí)起到保護(hù)項(xiàng)目利益的作用。如果投資者傾向于控制融資風(fēng)險(xiǎn)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)將利率固定下來(lái)是有利的；但如果投資者傾向于減少債務(wù)資金的成本，則要更多的依賴于對(duì)利率取向的分析，可以采取某種形式的浮動(dòng)/固定利率。

四、結(jié)語(yǔ)

政府借由BOT模式進(jìn)一步與民間企業(yè)建立合作關(guān)系，不僅能幫助政府解決在財(cái)政與稅收方面分配受限的窘境，藉由民間充沛之資金、較高的作業(yè)效率及彈性，配合企業(yè)本身注重成本效益的經(jīng)營(yíng)理念，以創(chuàng)造人民、企業(yè)及政府三贏之目標(biāo)。對(duì)于政府而言，藉由內(nèi)外商等民間企業(yè)承擔(dān)公共事務(wù)的興建推行，不僅能減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，更有助于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及金融業(yè)界的景氣運(yùn)作；另一方面，由民間企業(yè)所主導(dǎo)的公共工程建案，會(huì)因?yàn)槊耖g企業(yè)比政府機(jī)關(guān)更具有積極性與營(yíng)利性，幷且無(wú)政治層面的包袱，加上如外商企業(yè)或多或少都擁有新興工業(yè)化國(guó)家政府機(jī)構(gòu)尚未掌握的新高技術(shù)，因此能比政府機(jī)關(guān)更快速進(jìn)行建設(shè)之推動(dòng)，且具有較高的執(zhí)行效率，所以BOT模式，多受各國(guó)政府青睞。BOT融資模式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的也得到了廣泛的應(yīng)用，對(duì)于擴(kuò)大對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都具有重要意義。

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（作者單位：山東高速青島發(fā)展有限公司）