資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的運(yùn)用

趙華

摘要：當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在資本市場(chǎng)起的作用越來(lái)越重要，并且隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展得到快速發(fā)展。但現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理方面仍存在許多問(wèn)題，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展造成重要的影響，所以相關(guān)人員應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理加強(qiáng)研究，為資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起到重要的促進(jìn)作用。文章概述了風(fēng)險(xiǎn)投資，分析了資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)投資模式，闡述了資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理的運(yùn)用，以供參考。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；管理

一、概述風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資指的是創(chuàng)業(yè)者在知識(shí)密集和高科技的條件下，把資金合理投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資方式。金融風(fēng)險(xiǎn)投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但存在的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益往往成正比，風(fēng)險(xiǎn)越高代表收益也可能越高，因此高新技術(shù)行業(yè)在發(fā)展中獲取資金的重要方式是風(fēng)險(xiǎn)投資管理。

發(fā)達(dá)國(guó)家在1946年就有風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)，而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于起步階段。但我國(guó)在20世紀(jì)90年代就有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題的研究。學(xué)者張文中在1999年根據(jù)新疆的實(shí)際發(fā)展情況，指出應(yīng)該以高新技術(shù)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)對(duì)優(yōu)惠政策加強(qiáng)利用，為持續(xù)的投資創(chuàng)造有利條件，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道是內(nèi)地，但應(yīng)該盡可能建設(shè)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資技術(shù)和產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)。郭建林（2007）通過(guò)分析資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指出，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)想要建設(shè)集創(chuàng)業(yè)板、主板和場(chǎng)外交易等市場(chǎng)為一體的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，應(yīng)該突破規(guī)劃行政區(qū)域的限制實(shí)現(xiàn)交易成本有效降低的目的。另外還有學(xué)者在近些年研究了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的問(wèn)題，高如券提出，應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)配套機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)的完善及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的實(shí)現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造合理的途徑。

二、資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

（一）組織形式與退出渠道

當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融行業(yè)資本市場(chǎng)下的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要有公司制、合伙制和信托制這些單一的組織形式。發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前在風(fēng)險(xiǎn)投資管理中主要采取的是有限合伙制，而國(guó)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)投資管理中主要采取的是事業(yè)型的公司制，造成金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要通過(guò)政府獲取，因此政府會(huì)對(duì)其項(xiàng)目選址和資金分配有較大的影響，以致在資本市場(chǎng)中出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)不公平的情況。另外還會(huì)經(jīng)常發(fā)生政府尋租的現(xiàn)象，對(duì)民間投資的發(fā)展造成一定的制約，而政府缺乏相應(yīng)的約束激勵(lì)機(jī)制，也是其徇私舞弊和投資懈怠問(wèn)題出現(xiàn)的主要因素。

另外國(guó)內(nèi)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)退出缺乏暢通的渠道。國(guó)外發(fā)達(dá)地區(qū)如美國(guó)納斯達(dá)克政府為風(fēng)險(xiǎn)投資退出建立了二板市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)只有轉(zhuǎn)讓股權(quán)是退出的比較可行的方式，需要企業(yè)利用兼并、收購(gòu)和清算等方式向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。因?yàn)橄嚓P(guān)法律沒(méi)有明確規(guī)定，國(guó)內(nèi)一般采取大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)和場(chǎng)外協(xié)議等，使風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本得利得到大幅降低。

（二）體制問(wèn)題和資金來(lái)源

當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資體制在資本市場(chǎng)條件下存在較大的障礙。由于當(dāng)前金融業(yè)缺乏健全完善的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，對(duì)技術(shù)、人才及資金的有效運(yùn)用造成較大的制約，進(jìn)而無(wú)法有效的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資的約束和激勵(lì)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源方面，國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資者可利用商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、證券及保險(xiǎn)公司等途徑獲得資金，而國(guó)內(nèi)金融業(yè)盡管已經(jīng)把民間資本實(shí)時(shí)融入風(fēng)險(xiǎn)投資，而政府投資仍然占據(jù)主導(dǎo)，也即是政府主導(dǎo)創(chuàng)建了大部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司，成為行政干預(yù)下風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。因此不僅無(wú)法明確投資決策主體的產(chǎn)權(quán)，資本經(jīng)營(yíng)者和所有者的信息也會(huì)出現(xiàn)不對(duì)稱的情況，進(jìn)一步加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的人才

因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)都較高，所以對(duì)人才的需求也提出了較高的要求，只有這樣才能最大限度的控制投資的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)效益。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)該行業(yè)專業(yè)人才缺乏，許多機(jī)構(gòu)人員缺乏充足和熟練的專業(yè)知識(shí)和業(yè)務(wù)技能，同時(shí)因部分人員道德素養(yǎng)的缺失，使金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)較大，使金融風(fēng)險(xiǎn)投資工作面臨極大的安全隱患。另外在該行業(yè)的從業(yè)人員還容易經(jīng)常和巨額資金接觸的過(guò)程中出現(xiàn)收受賄賂和挪用投資資金的現(xiàn)象，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的經(jīng)濟(jì)和名譽(yù)都會(huì)造成嚴(yán)重的損害。

三、資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資模式分析

在資本主義市場(chǎng)下，金融行業(yè)主要采取混合和分業(yè)兩種經(jīng)營(yíng)模式，采取的經(jīng)營(yíng)模式不同，會(huì)不同程度的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的模式。

在德國(guó)，金融業(yè)主要采取混合經(jīng)營(yíng)，銀行是其主要的投資資金來(lái)源，銀行可把低于總資產(chǎn)15%的股權(quán)向非金融機(jī)構(gòu)投資，因此一定程度影響了德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，使其資本市場(chǎng)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資退出相對(duì)緩慢和困難；美國(guó)金融業(yè)采取的經(jīng)營(yíng)模式是擁有多種類型金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，在產(chǎn)融結(jié)合情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)所占的地位比較重要，也是其資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的主要原因。而其在風(fēng)險(xiǎn)投資方面主要采取的是向眾多高新技術(shù)小企業(yè)投資的分散決策投資模式，當(dāng)前在金融風(fēng)險(xiǎn)投資方面，美國(guó)擁有的金融環(huán)境也比較有利，不僅可以獲得各類投資基金，而且擁有的投資退出機(jī)制也比較良好。

而我國(guó)金融業(yè)當(dāng)前的發(fā)展中采取的風(fēng)險(xiǎn)投資模式資金主要來(lái)源仍然是政府和國(guó)企資金，來(lái)自民間和境外投資的資金則較少。資本市場(chǎng)在發(fā)展中逐漸弱化了風(fēng)險(xiǎn)投資中政府資金的主導(dǎo)作用，而養(yǎng)老和保險(xiǎn)基金的比例不斷增加，所以隨著發(fā)展在不久的將來(lái)，以養(yǎng)老和保險(xiǎn)基金為主的風(fēng)險(xiǎn)投資模式將占據(jù)主導(dǎo)。

四、資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理的運(yùn)用

（一）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道

應(yīng)盡快建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資提出渠道，對(duì)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資加大管理的力度。因此政府需要通過(guò)對(duì)配套的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度的進(jìn)一步健全和完善及對(duì)其上市進(jìn)行合理的引導(dǎo)，進(jìn)而建立起暢通的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者退出資本市場(chǎng)起到較大的幫助作用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以在上市融資時(shí)，尋找已經(jīng)上市的公司，通過(guò)對(duì)其部分股權(quán)購(gòu)買進(jìn)行控股或引導(dǎo)其注入資產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)上市的目的。另外，政府還應(yīng)該重視完善產(chǎn)權(quán)交易和股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議機(jī)制，為國(guó)內(nèi)外場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建立創(chuàng)造了有利條件。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資者想要快速退出風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，可以利用自身渠道或通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。

（二）建設(shè)有效的風(fēng)險(xiǎn)投資體制

為對(duì)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資加強(qiáng)管理，還應(yīng)根據(jù)資本市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。一是為有效的解決風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理問(wèn)題，可以通過(guò)型號(hào)甄別和信息傳遞功能獲取外部相關(guān)信息，達(dá)到客觀的評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資委托人的目的。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制的建立，還可以合理的解決逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)投資和信息不對(duì)稱的問(wèn)題，提高風(fēng)險(xiǎn)投資者在投資項(xiàng)目中進(jìn)行決策的積極性，因此通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資體制加強(qiáng)建設(shè)，可使委托代理不規(guī)范行為減少，進(jìn)而使投資風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步降低；二是為使因投資失敗造成的損失減少，可以建立風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)相關(guān)投資分階段進(jìn)行的靈活的股權(quán)制度，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的建立可以通過(guò)科學(xué)的協(xié)調(diào)投資方和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益，進(jìn)而達(dá)到有效的解決風(fēng)險(xiǎn)投資約束激勵(lì)的問(wèn)題的目的。

（三）建立政策扶持體系

為使金融業(yè)得到更好的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資起促進(jìn)作用的相關(guān)扶持體系。政府可在稅收方面為風(fēng)險(xiǎn)投資者制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策，如減少棄稅種承擔(dān)使其獲得較多利益，對(duì)投資者起到一定的鼓勵(lì)作用。另外風(fēng)險(xiǎn)投資主要是通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利，所以政府可通過(guò)對(duì)資本利所得稅進(jìn)行減免等對(duì)稅法進(jìn)行合理的調(diào)整，對(duì)投資者的投資發(fā)揮一定的鼓勵(lì)作用。另外政府還應(yīng)該在監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中采取有效的措施，為該行業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展提供相應(yīng)的保障。在此過(guò)程中政府應(yīng)努力使其在金融市場(chǎng)管理的主導(dǎo)作用得到充分的發(fā)揮，對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序和投機(jī)取巧的風(fēng)險(xiǎn)投資者加大懲處，還應(yīng)該降低小規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的銀行貸款制約條件，推動(dòng)其有效的發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行合理的引導(dǎo)，可為國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更有效的融資渠道，進(jìn)一步提升我國(guó)科技經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因此相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理加強(qiáng)認(rèn)識(shí)，采取合理的措施使風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)問(wèn)題得到解決，進(jìn)而為促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供良好的保障。

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（作者簡(jiǎn)介：作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員）