關(guān)于上市公司并購(gòu)重組的思考

摘要：近年來(lái)，隨著改革開(kāi)放進(jìn)程不斷深入，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，證券市場(chǎng)也在持續(xù)的完善發(fā)展。上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組從而擴(kuò)大規(guī)模、提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力已成為資本市場(chǎng)發(fā)展的新態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，并購(gòu)重組有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。本文在分析了并購(gòu)重組的現(xiàn)狀的同時(shí)分析了并購(gòu)重組存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相關(guān)應(yīng)對(duì)措施和解決思路。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)重組；風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

在經(jīng)歷了40年改革開(kāi)放后，我國(guó)有了日新月異的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)高速發(fā)展后，現(xiàn)已進(jìn)入持續(xù)向好的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著近年來(lái)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的不斷深入，面對(duì)市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷增大的壓力，在資本市場(chǎng)中有很大一部分上市公司出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境，為了擴(kuò)大其市場(chǎng)影響力、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，很多上市公司都選擇了并購(gòu)重組這種方式從而實(shí)現(xiàn)自身的升級(jí)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展壯大、提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

一、上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀

（一）并購(gòu)重組的方式

通過(guò)分析企業(yè)發(fā)展的歷史，我們可以得知幾乎所有大企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展都經(jīng)歷了并購(gòu)重組、收購(gòu)兼并的階段，而且并購(gòu)重組與資本市場(chǎng)的發(fā)展還有一定的相關(guān)性。資本市場(chǎng)發(fā)展越是繁榮便越能促進(jìn)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，可以為企業(yè)提供資金供給；另外，上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展壯大的同時(shí)也對(duì)資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展提供了動(dòng)力支持。

上市公司的并購(gòu)重組現(xiàn)主要分為3種，分別是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)與多元化并購(gòu)戰(zhàn)略。橫向并購(gòu)指上市公司通過(guò)并購(gòu)?fù)袠I(yè)內(nèi)的企業(yè)，可以提升核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固擴(kuò)大自身的行業(yè)地位，贏得發(fā)展機(jī)會(huì)。縱向并購(gòu)指的是上市公司在開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)核心產(chǎn)品的同時(shí)打通并購(gòu)上下游產(chǎn)品鏈，通過(guò)兼并一些上游企業(yè)和下游企業(yè)能使自身發(fā)展更具優(yōu)勢(shì)。多元化并購(gòu)戰(zhàn)略是指上市公司在當(dāng)前產(chǎn)品發(fā)展受限的情況下，為尋求自身突破和轉(zhuǎn)型進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)。

（二）并購(gòu)重組的現(xiàn)狀趨勢(shì)

從近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組的數(shù)據(jù)分析來(lái)看，在數(shù)量上，并購(gòu)重組的規(guī)模呈逐年增大的趨勢(shì)；從行業(yè)上分析，近年來(lái)的并購(gòu)熱門(mén)行業(yè)主要是科技行業(yè)，如計(jì)算機(jī)行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、新能源開(kāi)發(fā)行業(yè)、人工智能（AI）行業(yè)等；從類別上，主要是一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司為實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型、謀求發(fā)展機(jī)遇，并購(gòu)意愿更加強(qiáng)烈。

二、上市公司并購(gòu)重組存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）標(biāo)的公司信息失真帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司通過(guò)外延式并購(gòu)其他企業(yè)的方式借以實(shí)現(xiàn)延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)，而被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況直接影響自身的企業(yè)估值和上市公司的并購(gòu)成本，可能存在被并購(gòu)方通過(guò)篡改經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)旒?，通過(guò)虛增資產(chǎn)或有意隱瞞負(fù)債等方法誤導(dǎo)上市公司做出錯(cuò)誤決策判斷，進(jìn)而給上市公司帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）溢價(jià)收購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)前會(huì)對(duì)被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理準(zhǔn)確的估值是并購(gòu)重組的關(guān)鍵點(diǎn)。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值過(guò)高，其估值大于目標(biāo)企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的部分會(huì)形成商譽(yù)，特別是對(duì)于一些輕資產(chǎn)的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生大額商譽(yù)，增加了上市公司的后續(xù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種溢價(jià)收購(gòu)所形成的商譽(yù)在未來(lái)存續(xù)期間很容易受到影響發(fā)生減值從而造成上市公司業(yè)績(jī)大幅下滑，給上市公司帶來(lái)巨大的損失。

（三）融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)要有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，雖然上市公司相對(duì)于非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)在資金融資方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但也并非毫無(wú)成本、唾手可得。上市公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組主要采用兩種方式：現(xiàn)金收購(gòu)和發(fā)行股份收購(gòu)。在對(duì)現(xiàn)金支付比例要求較高的并購(gòu)重組中需要大量的現(xiàn)金，上市公司一般會(huì)選擇外部融資的方式，融資的本息償還壓力會(huì)給上市公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司為了籌集資金而盲目放大財(cái)務(wù)杠桿，到最后無(wú)力償還、資不抵債的例子也不在少數(shù)。

（四）資源整合帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了合理準(zhǔn)確的估值、完成了并購(gòu)重組業(yè)務(wù)后，需要在最短的時(shí)間內(nèi)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)納入上市公司管理體系，加強(qiáng)雙方的資源整合。資源整合應(yīng)體現(xiàn)在調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)方向、管理運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等各個(gè)方面，而不僅僅是流于表面上的人事調(diào)整和財(cái)務(wù)控制。如果沒(méi)有經(jīng)過(guò)深度的資源融合，目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)合理的戰(zhàn)略調(diào)整，沒(méi)有形成上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，便不能形成產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，不能充分發(fā)揮并購(gòu)重組的協(xié)同管理效應(yīng)。若資源整合失敗從長(zhǎng)久來(lái)看會(huì)造成上市公司經(jīng)營(yíng)管理不協(xié)調(diào)，出現(xiàn)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定甚至下滑的現(xiàn)象，給上市公司帶來(lái)負(fù)面影響。

三、上市公司針對(duì)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

（一）構(gòu)建完善規(guī)范的審查制度

針對(duì)上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的目標(biāo)企業(yè)信息失真的隱患，上市公司應(yīng)建立完善的審查制度，對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)深入的調(diào)查，盡可能地做到客觀、細(xì)致，包括但不限于審查被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力以及稅務(wù)法律方面等問(wèn)題。針對(duì)各項(xiàng)審查應(yīng)建立專門(mén)的審查小組并制定相應(yīng)的審查規(guī)范，確保所獲得的關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的信息是真實(shí)可靠的，降低由于信息不實(shí)而在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)發(fā)生后給上市公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值是上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中極其重要的一環(huán)，直接影響上市公司并購(gòu)重組所付出對(duì)價(jià)的價(jià)值、是否形成商譽(yù)以及商譽(yù)確認(rèn)大小的問(wèn)題和后續(xù)外部融資的本息等，因此合理進(jìn)行估值可謂是至關(guān)重要。上市公司需要在經(jīng)過(guò)深入細(xì)致的調(diào)查后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的重要事項(xiàng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利情況，綜合考慮市場(chǎng)因素的影響，從而制定出切實(shí)可行合理的并購(gòu)重組方案，確定出最合理的目標(biāo)企業(yè)的估值。

（三）合理預(yù)防融資風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值后，首先要根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇是通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)還是通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)，在確定了并購(gòu)重組方式之后，要預(yù)估出所需現(xiàn)金的額度；在現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金不能滿足并購(gòu)重組所需現(xiàn)金比例時(shí)，上市公司應(yīng)合理安排融資結(jié)構(gòu)，可根據(jù)實(shí)際情況采取多種融資方式，盡可能地減少上市公司的融資成本，避免出現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組而盲目放大財(cái)務(wù)杠桿，給上市公司帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）構(gòu)建有效的渠道，實(shí)現(xiàn)資源融合

上市公司在對(duì)目標(biāo)企業(yè)完成了并購(gòu)重組業(yè)務(wù)后，接下來(lái)最為關(guān)鍵的就是標(biāo)的公司和上市公司的資源整合問(wèn)題。資源整合不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)控制和人事調(diào)整上，還要統(tǒng)籌公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)時(shí)的進(jìn)行管理方面、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面、企業(yè)文化方面的深度融合，把上市公司原來(lái)比較規(guī)范的管理機(jī)制輸入到標(biāo)的公司的管理中，把標(biāo)的公司原先管理團(tuán)隊(duì)價(jià)值中精華的部分也可保留下來(lái)，充分發(fā)揮各自的核心優(yōu)勢(shì)，二者進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜诤?，形成新的?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而把標(biāo)的企業(yè)打造成上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化和上市公司的市值管理目標(biāo)。

結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，許多實(shí)體企業(yè)面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的浪潮紛紛采取并購(gòu)重組的方式尋求自身突破，贏得新的發(fā)展機(jī)遇。并購(gòu)重組契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，已成為支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χС?，有利于盤(pán)活資本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。但是并購(gòu)重組中可能存在的很多風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，如信息失真、溢價(jià)收購(gòu)、外部融資和資源整合失敗等都可能給上市公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，造成業(yè)績(jī)下滑，因此，上市公司針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)需要做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施如構(gòu)建完善的審查制度、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值、合理安排融資方式、有效實(shí)現(xiàn)資源整合等，盡可能地降低這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，實(shí)現(xiàn)上市公司的市值管理目標(biāo)。

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作者簡(jiǎn)介：

涂林清（1989- ），女，漢族，河南安陽(yáng)市人，碩士在讀。