我們需要牛市，牛市需要怎樣的我們?

秦朔

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從2019年1月4日上證指數(shù)盤中最低跌至2440點、創(chuàng)四年新低，到春節(jié)后突然艷陽高照、突破3000點，幾乎每個股民的錢包都鼓起來一些，很多人都覺得牛市已來，現(xiàn)在還不上車就晚了。

而整個經(jīng)濟的基本面，公司的基本面并沒有什么起色。拿汽車來說，今年前兩個月，乘用車產(chǎn)銷量同比分別下降16.8%和17.5%。手機的情況是，1月國內(nèi)手機市場總體出貨量同比下降12.8%，環(huán)比下降4.6%，2月市場總體出貨量同比下降19.9%，其中國產(chǎn)品牌手機出貨量同比下降14.7%。

那么，股市為什么漲了20%多，超出絕大部分人的預(yù)期？

有人說是改革驅(qū)動，有人說是科創(chuàng)驅(qū)動，有人說是資金驅(qū)動，有人說是外資驅(qū)動后散戶跟進(jìn)，我想到了一個詞——“大國心動”。

盡管經(jīng)濟還存在諸多問題，也有不少風(fēng)險待解，但歷史上，我們似乎從未像今天這樣渴望一個有活力的資本市場，而不是一個死氣沉沉、哀鴻遍野的市場，但有活力的市場未必是急匆匆的牛市。

有人說，金融市場上大多數(shù)人的共識總是錯的?，F(xiàn)在來看，市場走向可能不如所愿。

這要看市場處在哪個階段。瘋牛階段的情況是這樣，目前，似乎有一種內(nèi)在的力量，讓投資者感到了市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化的可能。但指望市場再回到2018年那樣“跌跌不休”的底部，可能性應(yīng)該很小了。

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我所理解的大國心動，不是情緒的躁動，而是一種大國意愿和決心。

對大國心動最準(zhǔn)確的描述，還是2018年12月中央經(jīng)濟工作會議所提的——資本市場在金融運行中具有“牽一發(fā)而動全身”的作用，要通過深化改革打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地。

將資本市場的作用明確為“牽一發(fā)而動全身”，它意味著以銀行為主的間接融資體系無法更好地滿足新時代的新要求，資本市場必須挺身而出，發(fā)揮作用。

如果沒有一個更具包容性、風(fēng)險識別與風(fēng)險消化能力的強大的資本市場，就不可能很好地創(chuàng)新經(jīng)濟、配置資源，我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)性重組調(diào)整也很難實現(xiàn)。從2008年到2016年，中國每年的杠桿率上升12個百分點以上，這種無休止的債權(quán)擴張式增長難以有出路。2018年的中美貿(mào)易摩擦也讓國人意識到“缺芯少魂”之痛，意識到在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，像過去那樣依靠財政資金、專向補貼、銀行資金、定點扶持某些企業(yè)的做法于事無補。只有用市場化的力量支持市場化的創(chuàng)新主體才是更好的路徑。

更不用說資本市場對并購重組、做大做強，對加大國有資本劃撥社會保障基金力度，對推動國企改革和混合經(jīng)濟發(fā)展，都有著不可替代的作用。

市場牛熊，市場決定。

從筆者個人來看，今年以來股市20%的漲幅是市場對資本市場作用的再認(rèn)識，是這種認(rèn)識提高所帶來的溢價。

當(dāng)然，股指是基本面、資金面和心理等多因素結(jié)合的產(chǎn)物。從大國心動到資本市場的大國行動，還需要繼續(xù)觀察。

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2004年初，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國九條）。2005年9月6日，滬深證交所和中國證券登記結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布實施《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引》，滬深證交所發(fā)布了《上市公司股權(quán)分置改革說明書格式指引》。資本市場股權(quán)分置改革的相關(guān)政策和業(yè)務(wù)操作程序由此而明確，全面股改正式進(jìn)入實施階段。

此前，由于歷史原因，中國股市有2/3的股權(quán)不能流通，同股不同權(quán)，同股不同利。由于上市公司流通股本規(guī)模相對較小、股市投機性強、股價波動大、定價機制扭曲，非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織，事實上是“利益分置”。

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對當(dāng)前的市場行情，眾說紛紜。

有人說，A股指數(shù)一個月漲20%并不罕見，過去20年這樣的情況有15次。也有人說，這波行情中已經(jīng)出現(xiàn)了不少妖怪，一些虧損嚴(yán)重的“業(yè)績爆雷股”強勢反攻連續(xù)漲停，和5G毫不相干的東方通信股價從不到4元暴漲到30多元，高層持續(xù)失聯(lián)、頻繁發(fā)布風(fēng)險提示公告的sT毅達(dá)，從2月1日到3月8日的21個交易日內(nèi)獲得了19個漲停板。

有的分析師說，2019年是牛熊轉(zhuǎn)折起點，現(xiàn)在就是投資的歷史性機會。也有分析師預(yù)測，企業(yè)盈利未來半年很可能超預(yù)期下行，導(dǎo)致市場被打擊，向下共振發(fā)酵。

3月7日，兩家龍頭券商的分析師對中國人保和中信建投兩只牛股發(fā)布看空報告，第二天相關(guān)股票開盤、收盤都跌停，上證指數(shù)大跌4.4%，跌破3000點。在剛剛結(jié)束的全國兩會上，證監(jiān)會主席易會滿說，“對個股的看空報告非常正常”。

從價格形成機制和市場交易的角度看，看空看多如同硬幣的正反面，都是不可缺少的力量。A股多年來的主要問題是“多”的泛濫，如“萬點論”等等。有一些“空”的聲音，比單向強化的自我實現(xiàn)更能促進(jìn)價格圍繞價值波動。

如果看一下證監(jiān)會2019年的9項重點工作內(nèi)容會看到發(fā)展是主旋律，如加快發(fā)展PE基金、鼓勵國有控股企業(yè)和金融企業(yè)實施員工持股和股權(quán)激勵、推動更多中長期資金入市等等。但也提出，要把防范化解金融風(fēng)險放到更加突出的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線;加快市場法治建設(shè)，強化依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，切實保護(hù)投資者的合法權(quán)益?？梢?，促發(fā)展、促改革和防風(fēng)險基本是平衡的。

從監(jiān)管者最近對新的配資熱的態(tài)度看，急牛、快牛、瘋牛顯然不是監(jiān)管者希望的市場選項。

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我們需要怎樣的牛市，牛市需要怎樣的我們？

我們所希望的牛市，是能夠更多體現(xiàn)出公司價值創(chuàng)造能力的牛市，而不是主要靠估值攀升、擊鼓傳花、更多體現(xiàn)財富轉(zhuǎn)移程度的牛市。

牛市到最后總是瘋狂的、沒有理智的，所以很難說牛市有好壞之分。但不同的牛市還是會有一定區(qū)別的。“好的牛市”，投資者被套之后，有比較大的機會“用時間換空間”;“壞的牛市”，解套的可能性則小得多。對社會來說，“好的牛市”是激勵創(chuàng)業(yè)者做有價值的好公司、創(chuàng)新公司的牛市，“壞的牛市”是比賽誰的杠桿高、誰編故事的能力強、誰從韭菜那里掠奪的最多的牛市。

歷史給過我們很多教訓(xùn)，這些教訓(xùn)加上監(jiān)管者的宏觀審慎，有可能對“壞的牛市”形成一定制約。而對廣大的中小投資者來說，無論牛市熊市，盡可能注重公司的安全邊界，買能夠看明白的、行業(yè)領(lǐng)先的公司標(biāo)的，總是會更加放心一些。長期以來，A股中績優(yōu)股的估值水平都低于績差股，越是大家看不明白的，反而市盈率更高。但這種情況不可能長期持續(xù)，而且正在被抑制。投資二級市場需要做專業(yè)的功課，如果缺乏專業(yè)判斷力，最好通過專業(yè)化的投資基金去參與，同時也要做好配置。

知者不惑，仁者不憂，勇者不懼。我們想讓市場成為一個什么樣的市場，我們就必須成為什么樣的公司、投資者、監(jiān)管者。

2020年是中國資本市場創(chuàng)立30周年。三十而立，我們希望市場的基礎(chǔ)性制度更加完善，希望市場的內(nèi)生能力健康成長，希望市場的資源配置作用得到真正有效的發(fā)揮。如果是這樣，資本市場就能取得阿基米德所說的“給我一個支點，我可以撬動整個地球”的支點效應(yīng)。當(dāng)然，這不是一廂情愿就能實現(xiàn)的，中國資本市場的命運握在每一個市場參與者手中。