政治關(guān)聯(lián)對(duì)我國民營企業(yè) 海外并購績效的影響研究
——以雪迪龍并購KORE公司為例

李慧芳

（廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院，廣西 南寧 530000）

一、前言

已有研究表明，在我國，民營企業(yè)依靠建立政治關(guān)聯(lián)能夠在多個(gè)方面獲得利益。許多學(xué)者的研究結(jié)果表明，企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)能夠提高自身的社會(huì)信任度，向市場傳遞良好的聲譽(yù)信號(hào)，提高企業(yè)形象。在貸款融資方面，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)通也更具優(yōu)勢，其獲取融資的難度更低。另外，在政府援助方面，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲取政府資源，如政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等。政治關(guān)聯(lián)在市場監(jiān)管方面同樣對(duì)企業(yè)有著有利的影響。政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能夠通過有政府背景的高管對(duì)監(jiān)管部門的調(diào)查過程施加政治壓力，降低訴訟和行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。還有研究認(rèn)為企業(yè)的政府資源也會(huì)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)過程產(chǎn)生壓力，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，其信息的可靠程度、財(cái)務(wù)透明度和審計(jì)質(zhì)量都明顯低于沒有建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。事實(shí)上，政治關(guān)聯(lián)不僅僅存在于我國企業(yè)中，而是在全球范圍內(nèi)都具有普遍性，尤其普遍存在于政府管制較為嚴(yán)重的發(fā)展中國家。Faccio（2006）對(duì)42個(gè)樣本國家的政治關(guān)聯(lián)問題進(jìn)行了研究，結(jié)論表明從全球視角來看，政治關(guān)聯(lián)普遍存在于各個(gè)國家，在貪污腐敗的國家中尤甚。即使是在發(fā)達(dá)國家美國，也存在著大量企業(yè)通過選舉捐款等方式獲取政策性好處的現(xiàn)象。

由于我國特殊的歷史背景，我國民營企業(yè)在發(fā)展的過程中曾經(jīng)存在著許多的阻礙，與國有企業(yè)相比曾遭受過不平等的待遇。在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，民營企業(yè)在政策傾斜、融資貸款、稅收優(yōu)惠、行政審批等多個(gè)方面還是難以與國有企業(yè)相抗衡。在這種背景下，民營企業(yè)開始建立政治關(guān)聯(lián)，尋求“政治保護(hù)傘”，既能夠減輕企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所遭受的政府亂收費(fèi)等不正常干擾，又能夠獲取多方面的政治資源和經(jīng)濟(jì)利益。

雖然許多研究都表明政治關(guān)聯(lián)對(duì)民營企業(yè)在國內(nèi)的經(jīng)營活動(dòng)存在著有益影響，但這一結(jié)論在我國民營企業(yè)走出國門進(jìn)行海外并購時(shí)是否同樣適用呢？建立政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)槊駹I企業(yè)在國內(nèi)提高聲譽(yù)建立良好的形象，但在進(jìn)行海外并購時(shí)很有可能會(huì)被標(biāo)的企業(yè)的利益相關(guān)者認(rèn)為是受到了政治因素的影響，是政府意志的一種體現(xiàn)。根據(jù)普華永道發(fā)布的《2018年中國企業(yè)并購市場回顧與2019年展望》顯示，在海外并購的數(shù)量上民營企業(yè)已經(jīng)連續(xù)三年超過國有企業(yè)，且發(fā)達(dá)的歐洲國家成為了民營企業(yè)并購的最主要目標(biāo)地區(qū)。因此，在雙方意識(shí)形態(tài)存在較大差異的前提下，有必要對(duì)政治關(guān)聯(lián)是否會(huì)影響我國民營企業(yè)海外并購的績效這一問題進(jìn)行深入的研究。

二、案例介紹

根據(jù)普華永道發(fā)布的報(bào)告，在海外并購交易中高科技和消費(fèi)品行業(yè)是對(duì)我國民營企業(yè)最具吸引力的行業(yè)，民營企業(yè)希望通過海外并購吸收國外先進(jìn)技術(shù)和知名品牌。因此，本文選取高新技術(shù)企業(yè)北京雪迪龍科技股份有限公司（以下簡稱“雪迪龍”）并購Kore Technology Loimited（以下簡稱“KORE”）為例，在判斷雪迪龍是否存在政治關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上，研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)其海外并購績效的影響。

雪迪龍成立于2001年，并于2012年在深交所上市，是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和運(yùn)營維護(hù)分析儀器儀表、環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、智慧環(huán)保等產(chǎn)品的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。該企業(yè)無論是生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平還是產(chǎn)品研發(fā)、銷售管理能力，都處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平。

KORE成立于1991年，是國際上最早專業(yè)從事飛行時(shí)間質(zhì)譜儀和相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技企業(yè)之一，其董事長和總經(jīng)理都是行業(yè)內(nèi)的資深科學(xué)家，其他的13位自然人股東也都是該公司的員工或顧問。

近年來我國市場對(duì)質(zhì)譜儀的需求日益增加，但國內(nèi)的高端質(zhì)譜儀主要依靠進(jìn)口。因此，雪迪龍此次并購KORE的主要目的是獲取KORE公司的高端質(zhì)譜儀生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步完善自身的產(chǎn)品體系，提高自身的技術(shù)實(shí)力、研發(fā)水平和核心競爭力。2015年7月17日，并購雙方簽署了正式協(xié)議，此次并購分兩步進(jìn)行：第一，雪迪龍使用系自有資金約人民幣1260萬元收購KORE公司45.56%的股權(quán)；第二，向KORE增資約307萬元人民幣，增資后持有KORE公司51%的股權(quán)。

三、案例分析

目前關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究較多，但是有關(guān)于量化政治關(guān)聯(lián)的方法學(xué)者們尚未達(dá)成一致的觀點(diǎn)。政治關(guān)聯(lián)指的是企業(yè)與擁有政治權(quán)利的個(gè)人之間形成的隱性政治關(guān)聯(lián)，包括公司高管曾在政府部門任職、通過選舉捐款獲得的關(guān)系等（吳沖鋒等，2008）。本文采用的是案例研究法，因此以高管是否曾在政府任職來判斷雪迪龍是否存在政治關(guān)聯(lián)。

根據(jù)研究雪迪龍的高管任職經(jīng)歷不難發(fā)現(xiàn)，其董事長敖小強(qiáng)于1985年畢業(yè)后曾擔(dān)任北京分析儀器廠技術(shù)員、工程師和高級(jí)工程師。而該儀器廠是1959年興建的大型骨干企業(yè)，是蘇聯(lián)156項(xiàng)援建補(bǔ)充項(xiàng)目之一。雪迪龍的副總經(jīng)理鄒元龍，曾在1988年-2003年之間就職于江西省環(huán)境保護(hù)局，任開發(fā)監(jiān)督處副處長、環(huán)境監(jiān)察總隊(duì)隊(duì)長等?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為雪迪龍存在政治關(guān)聯(lián)。

本文采用會(huì)計(jì)研究法，從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來評(píng)價(jià)雪迪龍此次并購KORE的績效。

表1 雪迪龍并購前后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)表

從表1不難看出，雪迪龍并購后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)于并購前（即2014年）并沒有得到顯著的提升。從盈利能力來看，雪迪龍的總資產(chǎn)報(bào)酬率雖然于并購當(dāng)年有所提高，但2016、2017年顯著下降且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于并購前的水平，盈利能力有所下降；從營運(yùn)能力來看，雪迪龍并購后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稍高于并購前，營運(yùn)能力有所提高但幅度不大；從償債能力來看，雪迪龍并購后的流動(dòng)比率有較大幅度的提高，短期償債能力顯著上升，同樣，資產(chǎn)負(fù)債率也有所下降且維持在一個(gè)很低的水平，長期償債能力良好；從發(fā)展能力來看，凈利潤增長率持續(xù)下降，且2016年為負(fù)數(shù)，2017年也遠(yuǎn)低于并購前水平，這表明雪迪龍的發(fā)展?jié)摿Σ蛔恪?/p>

綜合以上分析，本文認(rèn)為雪迪龍此次并購KORE公司并未取得良好的并購績效。雖然并購后營運(yùn)能力和償債能力有所提升，但其盈利能力和成長能力大幅度下降，盈利能力不強(qiáng)且持續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ蛔?。究其原因，可能是雪迪龍?jiān)趪鴥?nèi)建立的政治關(guān)聯(lián)影響了此次并購的績效。KORE公司的利益相關(guān)者可能會(huì)認(rèn)為雪迪龍的此次并購受到了中國政府的影響，而非完全的市場競爭行為，尤其是在雪迪龍并購的目的在于獲取先進(jìn)技術(shù)的情況下更是如此。這就給雪迪龍并購后的整合帶來了困難，難以實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)。因此，本文認(rèn)為雪迪龍?jiān)趪鴥?nèi)建立的政治關(guān)聯(lián)給此次海外并購帶來了負(fù)面的影響。