初步探討貨幣政策對(duì)我國滬深股市的影響

吳玥

摘要：貨幣政策對(duì)我國股票市場價(jià)格的影響是宏觀與金融領(lǐng)域的研究側(cè)重點(diǎn)。通過對(duì)當(dāng)前中美政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系的現(xiàn)狀介紹，中國央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的萃取，有效貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的解讀，以及其他因素的共同作用，從而影響了滬深股市的一輪行情。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣供應(yīng)量；滬深股市；股票價(jià)格

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市對(duì)政策面的消息非常敏感。我國滬深股市是市場自身發(fā)展和政府主導(dǎo)制度創(chuàng)新共同推動(dòng)的市場，股票資產(chǎn)價(jià)格的走勢除受宏觀經(jīng)濟(jì)和各項(xiàng)監(jiān)管制度變革的影響外，還受以貨幣政策為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不斷調(diào)整的影響。一般情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不好時(shí)，投資者傾向于投資非周期性行業(yè)股票，以抵御股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢較好時(shí)，投資者傾向于投資周期性行業(yè)股票，以獲得較高投資收益。

貨幣政策對(duì)股票市場既有直接影響，也有間接影響。直接影響：貨幣政策的變化（利率調(diào)整）等，通過改變金融市場上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響資金流向，最終影響股票價(jià)格；間接影響：貨幣政策變化影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長（股票市場上市公司的“基本面”），從而對(duì)股票價(jià)格形成影響。間接影響主要是通過貨幣政策信號(hào)改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，進(jìn)而反映在股票的即期價(jià)格中。通常情況下，股票價(jià)格本身并非央行實(shí)施貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)，但央行幾乎每一項(xiàng)貨幣政策措施的出臺(tái)，都會(huì)對(duì)股票市場中的股票價(jià)格產(chǎn)生直接或間接的影響。

我國貨幣供給劃分為三個(gè)層次，即：MO、M1、M2。MO：流通中現(xiàn)金；M1：MO+單位活期存款；M2：M1+居民儲(chǔ)蓄存款+單位定期存款+單位其他存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)存款+外資合資金融機(jī)構(gòu)存款+住房公積金中心存款+證券公司客戶保證金。

2018年，由于中美貿(mào)易摩擦，美方漫天要價(jià)，中方嚴(yán)正拒絕，中美雙方互相報(bào)復(fù)性加征關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)陰云密布，兩國經(jīng)濟(jì)環(huán)境深受影響，滬深股市一路調(diào)整向下。

2019年1月1日起，個(gè)人所得稅可以扣除5000元和“三險(xiǎn)一金”，還可享受子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金，贍養(yǎng)老人等專項(xiàng)附加扣除。政策的實(shí)施增加了居民手中的現(xiàn)金量（MO）。

2019年，在中美兩國元首的共同推動(dòng)下，美方開始拋棄不切實(shí)際的威脅，中美經(jīng)貿(mào)磋商第七輪取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，談判形勢樂觀，特朗普宣布推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅計(jì)劃。

2019年2月21日，央行發(fā)布《2018年第4季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，指出貨幣政策走向：1.央行重申穩(wěn)增長的重要性，延續(xù)貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基建的走勢相對(duì)樂觀，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)能；2.央行認(rèn)為物價(jià)形勢總體較為穩(wěn)定，對(duì)未來變化需持續(xù)監(jiān)測。預(yù)測2019年CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）高點(diǎn)大概率在3-6月，PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）全年走弱但尚難大幅下行；3.央行提出穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。結(jié)合日前央行的擴(kuò)大MLF等工具擔(dān)保范圍、定向降準(zhǔn)、定向降息、增加再貸款和再貼現(xiàn)額度、發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充銀行資本、創(chuàng)設(shè)TMLF、創(chuàng)設(shè)CBS等舉措，可以判斷，我國貨幣已然寬松，凸顯逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)力點(diǎn)是疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制、降低小微企業(yè)融資成本。央行明確不會(huì)實(shí)施從金融市場上購買國債，沒有必要實(shí)施量化寬松（QE）政策。央行貨幣政策司司長在回應(yīng)“是否會(huì)降息”時(shí)，表態(tài)“應(yīng)多關(guān)注實(shí)際的銀行的貸款利率的變化”，這意味著后續(xù)央行降基準(zhǔn)利率較難，可能是降低政策利率（公開市場操作利率），大概率再降準(zhǔn)2-3次。4.強(qiáng)調(diào)“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速應(yīng)與名義GDP增速大體匹配”，預(yù)計(jì)2019年實(shí)際GDP增速在6.2%-6.3%左右，CPI中樞2.3%-2.5%左右，對(duì)應(yīng)的今年M2同比在8.5%-8.8%之間，難破9%。穩(wěn)健的貨幣政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，觀察2019年社會(huì)融資能否回升，主要看表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）是否企穩(wěn)。此外，央行認(rèn)為四季度票據(jù)融資、短期貸款上升較快。這不僅可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，還可能會(huì)帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以可能會(huì)壓一壓票據(jù)；5.強(qiáng)調(diào)“運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持民營和小微企業(yè)發(fā)展”和“積極推動(dòng)民營企業(yè)債券融資支持工具有效實(shí)施”；6.防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)去杠桿將堅(jiān)持底線思維，以穩(wěn)為主，以時(shí)間換空間，主方向沒變但力度和節(jié)奏確實(shí)放緩。新增了“推動(dòng)出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法”的表述，對(duì)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）和大型金融控股公司的監(jiān)管可能會(huì)強(qiáng)化；7.延續(xù)三季度的“注重人民幣匯率的彈性和穩(wěn)定性”，歐美等國貨幣收緊進(jìn)程的放緩為我國貨幣寬松釋放了空間，疊加貿(mào)易沖突的緩和，有利于人民幣幣值的穩(wěn)定，人民幣貶值壓力有望緩解。伴隨人民幣國際化的推進(jìn)，人民幣去美元化有望迎來提速；8.《報(bào)告》認(rèn)為工業(yè)機(jī)器人是先進(jìn)制造業(yè)的關(guān)鍵支撐裝備。但面臨諸多挑戰(zhàn)，核心技術(shù)創(chuàng)新能力有待增強(qiáng)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)融資、租賃、質(zhì)押業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，加大對(duì)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的金融支持。

貨幣政策引發(fā)有效的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制為：Ms（貨幣供給量）↑→i（利率）↓→Ps（股價(jià)）↑→W（財(cái)富）↑→C（消費(fèi)）↑→Y（總產(chǎn)出）↑。在我國擴(kuò)張性貨幣政策下有資料表明我國股市存在的財(cái)富效應(yīng)為4%（財(cái)富增加1元，消費(fèi)約增加4分）左右。根據(jù)資產(chǎn)組合理論：投資者持有貨幣數(shù)量增加，使其安全資產(chǎn)比例過高，于是投資者將增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)供給數(shù)量不變，這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。所以，貨幣供給量增加，股票價(jià)格將上升。在短期、中短期和中長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，股票價(jià)格將上升；在長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，不影響股票價(jià)格，貨幣中性。在經(jīng)驗(yàn)上，滬指、深指與我國M0同向變化，與M1無關(guān)，與M2反向變化。

滬深股市經(jīng)2015年6月至2019年1月的深度調(diào)整，上證、深證、創(chuàng)業(yè)板市盈率明顯偏低，投資價(jià)值顯現(xiàn)；再加上2018年美國股市泡沫破滅，吸引外資通過滬股通、深股通、QFII通道進(jìn)入A股市場；寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)去杠桿方向沒變以穩(wěn)為主，銀行的政策利率降低，推動(dòng)民營企業(yè)債券融資，導(dǎo)致貸款容易，有很大一部分的人用貸款來的錢轉(zhuǎn)投入股市。

綜合各種因素，市場的貨幣供應(yīng)量明顯增加，滬深股市在2019年春節(jié)后出現(xiàn)了一波明顯的快速上漲行情。

參考文獻(xiàn)

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[3]《股票價(jià)格具有貨幣政策指示器功能嗎——來自1996年到2006年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，王宇偉、王虎、范從來，《金融研究》，2008（6）

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（作者單位：常州市田家炳高級(jí)中學(xué)）