人民幣匯率水平對中國OFDI：是促進(jìn)還是抑制

翟凱凱

摘要：2001年12月11日中國加入WTO以來，中國企業(yè)逐步實(shí)施“走出去”的發(fā)展之路。人民幣匯率在兩次匯改級機(jī)制后逐漸市場化，特別是在2013年“一帶一路”戰(zhàn)略的推動下，我國OFDI顯示出加速的發(fā)展勢頭，其匯率水平的變動對我國OFDI的發(fā)展有著潛移默化的影響。本文通過構(gòu)建分析模型，分析了人民幣匯率水平對中國OFDI的影響。實(shí)證分析表明：隨著人民幣匯率水平的提升，可以促進(jìn)中國OFDI發(fā)展，也即中國境內(nèi)企業(yè)受匯率水平的影響直接作用在對外直接投資的貿(mào)易上。

關(guān)鍵詞：匯率 對外直接投資 一帶一路

一、緒論

選題背景和意義。面對錯綜復(fù)雜的國際形勢，中國政府積極推動“一帶一路”建設(shè)，穩(wěn)步開展國際產(chǎn)能合作，不斷完善“走出去”工作體系，中國企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)全球化步伐加快。2015年中國對外直接投資實(shí)現(xiàn)歷史性突破，流量首次位列全球第二位。2015年，中國對外直接投資凈額為1456.7億美元（其中包含金融類與非金融類），同比增長18.3%;截至2015年底，中國2.02萬家境內(nèi)投資者在國（境）外共設(shè)立對外直接投資企業(yè)3.08萬家，分布在全球188個國家，年末境外企業(yè)資產(chǎn)總額4.37萬億美元[1]。

然而，就當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)形勢判斷，金融危機(jī)的余潮還未消退，世界經(jīng)濟(jì)總體來說沒有從金融危機(jī)的沖擊中緩過神來，面對東南亞各國制造業(yè)的崛起，中國曾經(jīng)擁有的世界工廠地位以及所擁有的廉價勞動力優(yōu)勢逐漸變得不復(fù)存在。近十年來，人民幣匯率經(jīng)歷兩次匯改機(jī)制，對于我國對外直接貿(mào)易的影響不可小覷。如今我國OFDI處于迅猛發(fā)展的新時期，人民幣匯率變動對OFDI的影響究竟如何，值得關(guān)注和研究，論文希望通過相應(yīng)的實(shí)證分析方法來探究二者之間的相互影響，分析結(jié)論為我國人民幣匯率機(jī)制的進(jìn)一步改革和中國OFDI的健康發(fā)展提供參考借鑒作用。

二、匯率與對外直接投資影響的理論綜述

FDI與匯率之間關(guān)系的研究，一直是全世界各學(xué)者熱門探討的研究方向之一，從1960s年代開始，得出了很多結(jié)論。而常用的理論有：相對財富效應(yīng)理論，相對生產(chǎn)成本效用理論及風(fēng)險效用理論。

相對財富相應(yīng)理論是Froot&Stein（1991）通過“財富效應(yīng)”對匯率變化和對外直接投資的影響進(jìn)行闡述。該理論認(rèn)為假如投資國相對于東道國的貨幣升值以后，投資方相對于東道國手中的財富會增值，這對投資者進(jìn)行企業(yè)吞并將更加有利[2]。所以該理論表明，一國貨幣的升值可以增加一國的對外直接投資，亦即二者呈正相關(guān)的關(guān)系。

相對生產(chǎn)成本效用理論是由Crush（1985）提出，同樣如果作為投資母國的中國相對于美國作為東道國的匯率上升，即人民幣匯率上的話，人民幣能夠換取更多的美元，則意味著對于母國的中國投資企業(yè)的利潤就會增加，而利潤的增加就會導(dǎo)致更多的廠商會選擇到國外進(jìn)行投資，因此會增加母國公司的對外直接投資[3]。

風(fēng)險效用理論，目前學(xué)界還未達(dá)成共識，一方面，如果匯率的大幅度波動，造成了匯率的不確定性，風(fēng)險增加，使得投資商更愿意將其廠商直接于貿(mào)易國本地進(jìn)行生產(chǎn)發(fā)展，其結(jié)果同時也促使了FDI的流出，增加對外直接投資的發(fā)展;另一方面，匯率波動大將導(dǎo)致投資國境內(nèi)企業(yè)對于在外國進(jìn)行直接投資的意愿降低，為了控制匯率波動風(fēng)險，進(jìn)而持觀望態(tài)度，抑制直接對外貿(mào)易的發(fā)展[4]。

三、人民幣匯率對中國對外投資直接影響的實(shí)證分析

（一）計量模型與數(shù)據(jù)

為了研究匯率對中國對外直接投資的影響，本文利用Eviews7.2分別對實(shí)際有效匯率、波動率和對外直接投資進(jìn)行單位根檢驗。

通過對上文現(xiàn)有的理論表明，匯率的變動由兩部分組成一個是對于匯率的變動及對于匯率波動兩個指標(biāo)（風(fēng)險有效理論是對匯率波動的理論分析），因此為更加有效考察我國匯率水平與對外直接投資之間的關(guān)系，本文以匯率波動率作為控制變量。

依據(jù)王鳳麗等人（2008）所使用的方法，構(gòu)建一下實(shí)證模型[5]：

lnOK=β0+β1lnREER+β2lnVOL+ε

本文主要選取2012年至2017年的月度數(shù)據(jù)對中國匯率變動與對外直接投資關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，共66個樣本研究。各具體變量介紹如下：

第一，用OFDI表示中國對外直接投資（非金融類）的月度數(shù)據(jù)，單位是億元。數(shù)據(jù)來源中華人民共和國商務(wù)部對外投資和經(jīng)濟(jì)合作數(shù)據(jù)中心

第二，用REER表示人民幣實(shí)際有效匯率，這樣可以直接摒棄通貨膨脹所造成的影響，數(shù)據(jù)來源Wind資訊。

第三，用KWH表示全社會用電量，單位是億千瓦。由于目前我國并未統(tǒng)計月度GDP數(shù)據(jù)，因此本文采用全國發(fā)

電量與GDP存在長期正相關(guān)的關(guān)系[5]，使用我國月度發(fā)電量作為月度GDP的代理變量，數(shù)據(jù)來源中國電力網(wǎng)。

第四，VOL變量的衡量，本文使用了2個月的數(shù)據(jù)來滾動計算其標(biāo)準(zhǔn)差，并以此作為匯率波動率的代理變量。

第五，通過OFDI/KWH作為因變量，提出經(jīng)濟(jì)規(guī)模GDP對OFDI造成的影響。以此來單方面分析人民幣匯率對OFDI的影響，下文以O(shè)K來表示。

其中，為了減少起變量間內(nèi)生性問題，對變量OK、REER、VOL均取對數(shù)。

（二）實(shí)證檢驗過程

在分析時間序列的數(shù)據(jù)時，需要對各變量是否平穩(wěn)進(jìn)行單位根ADF檢驗，并基于ECM模型檢驗LnOK、LnREER、LnVOL三者之間是否存有協(xié)整關(guān)系，表明各個變量間長期穩(wěn)定的關(guān)系。結(jié)果如下：

由上表可知，三個變量一階差分均穩(wěn)定，避免偽回歸的出現(xiàn)。

1.實(shí)證回歸結(jié)果如下。

lnOK=-13.89274+2.511843lnREER+0.051285lnVOL+ε

t=（-4.134165）（3.592942）（1.419455）

因匯率波動率在5%的水平下并不顯著，無法拒絕β2=0的原假設(shè)，進(jìn)而與其余變量也不存有協(xié)整關(guān)系。

重新設(shè)定模型并回歸：

lnOK=-14.51963+2.593254lnREER+ε

t=-4.324365 3.692776

F=13.63659DW=1.832023

2.人民幣有效匯率與OFDI之間的協(xié)整檢驗如下。由ADF檢驗得知，lnOK和lnREER都屬I（1），所以上述回歸結(jié)果有可能因非穩(wěn)定而導(dǎo)致偽回歸的結(jié)果。故記：

εt=lnOKt+14.51963-2.593254lnREERt

并對殘差序列ε進(jìn)行ADF檢驗：

序列 ADF值 1%臨界值 5%臨界值 10%臨界值 結(jié)論

ε -3.906035 -3.536587 -2.907660 -2.591396 平穩(wěn)

有其檢驗結(jié)果知，殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，說明對外直接投資與人民幣實(shí)際有效匯率存在協(xié)整關(guān)系。

四、結(jié)論

通過上述實(shí)證分析可知，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)REER系數(shù)為2.593，并通過了協(xié)整檢驗，說明人民幣匯率與對外直接投資存有長期均衡關(guān)系，人民幣匯率水平的提高可以促進(jìn)OFDI的發(fā)展;匯率波動率VOL對我國OFDI未能產(chǎn)生明顯的影響。該結(jié)果與Cushman（1985）的“相對生產(chǎn)成本理論”和Froot&Stein（1991）的“相對財富理論”理論一致。根據(jù)研究，人民幣實(shí)際有效匯率水平的變動是影響中國企業(yè)對外直接投資的關(guān)鍵因素，人民幣實(shí)際有效匯率水平的上升，即人民幣的升值，推動我國境內(nèi)投資者對外直接投資，同時并購東道國企業(yè)有一定的激勵作用，進(jìn)而促進(jìn)我國OFDI的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]中華人民共和國商務(wù)部中華人民共和國國家統(tǒng)計局國家外匯管理局，2015：2-3.

[2]Froot，Kenneth A. Jerelmy and C. Stein，Exchange Rates and Foreign Direct Investment：An Imperfect Capital Market Approach[J]，Quarterly Journal of Economics.

[3]Cushman，D.O. Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direction Investment[J]，Review of Economics ans Statistics.

[4]Steven W. Kohlhagen，Exchange Rate Changes，Profitability，and Direct Foreign Investment[J]，Southern Economic Journal.

[5]王鳳麗.人民幣匯率對我國對外直接投資的影響——基于ECM模型的檢驗[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2008（03）：134-137.