產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司效率研究

摘 要：本文選取2010-2017年間，通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)方式進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司為樣本，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）的C2R模型，分析了通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)的效率表現(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)：在考察期間我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司的數(shù)量逐年遞增，但是整體表現(xiàn)出的平均效率水平不高。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn);產(chǎn)融結(jié)合;效率;DEA

一、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）——C2R模型

本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）中的C2R模型，以多階段（Multi-Stage）的產(chǎn)出最大為導(dǎo)向，分別計(jì)算各年的樣本技術(shù)效率值（DEA-Value）。

選取4個(gè)投入指標(biāo)和2個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，建立如下模型：

1.投入指標(biāo)（Input）

本文在投入指標(biāo)的選取上參考微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中生產(chǎn)函數(shù)Q=F（K，L），從勞動(dòng)力投入L和資本投入K兩方面進(jìn)行選取。勞動(dòng)力投入L方面，選取職工薪酬作為投入指標(biāo);資本投入K方面，選取折舊和攤銷、財(cái)務(wù)費(fèi)用兩個(gè)指標(biāo)作為投入指標(biāo)。

同時(shí)參考“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=會(huì)計(jì)利潤(rùn)-機(jī)會(huì)成本”，將機(jī)會(huì)成本作為投入指標(biāo)的一項(xiàng)引入模型。

（1）職工薪酬（payment）

企業(yè)當(dāng)年產(chǎn)生的人工成本會(huì)計(jì)入應(yīng)付職工薪酬科目，而公司支付工資會(huì)減少應(yīng)付職工薪酬科目金額，所以本文采用的職工薪酬為：

職工薪酬（PA）=應(yīng)付職工薪酬增加額+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金=（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬）+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

（2）折舊和攤銷（depreciation）

形成固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的資本投入總量可以作為資本投入的一個(gè)指標(biāo)，但實(shí)際上每年的消耗僅為固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷部分，可以將其作為這部分資本的成本，所以本文采用折舊和攤銷作為一項(xiàng)投入指標(biāo)：

折舊和攤銷（DE）=固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷

（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用（financial expense）

借入資本也是企業(yè)的資本投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用可以衡量借入資本的成本，本文采用財(cái)務(wù)費(fèi)用明細(xì)中的利息支出作為借入資本成本的投入指標(biāo)：

財(cái)務(wù)費(fèi)用（FE）=財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出

（4）機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）

本文引入機(jī)會(huì)成本作為一項(xiàng)自有資本投入的指標(biāo)，所有者權(quán)益和平均報(bào)酬率的乘積，由于同年各家公司的平均報(bào)酬率相同，所以本文采用所有者權(quán)益作為機(jī)會(huì)成本（OC）的代替指標(biāo)：

2.產(chǎn)出指標(biāo)（Output）

本文選取營(yíng)業(yè)收入和扣除期間費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加前的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)作為產(chǎn)出指標(biāo)。

（1）營(yíng)業(yè)收入（operation revenue）

衡量企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)出，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。

營(yíng)業(yè)收入（OR）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入

（2）調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（adjusted operating profit）

調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（AOP）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+期間費(fèi)用+營(yíng)業(yè)稅金及附加

二、實(shí)證結(jié)果及分析

本文通過(guò)DEAP2.1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析處理，計(jì)算得到2010-2017年各年參股金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)上市公司的技術(shù)效率值，并分年按區(qū)間計(jì)數(shù)，結(jié)果如下表所示：

從各年樣本效率值的區(qū)間分布上看，呈現(xiàn)出“左低右高”的分布特點(diǎn)。各年參股金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)上市公司的效率值主要分布在（0.8，1.0]區(qū)間內(nèi)，平均有47.34%的樣本的效率值落在這一區(qū)間內(nèi)，反映出接近一半的房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合有較高的效率;同時(shí)也有一半的樣本的效率值不超過(guò)0.8，反映出產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司并不都表現(xiàn)出較高效率，仍有一半?yún)⒐山鹑跈C(jī)構(gòu)的樣本公司與潛在的效率前沿存在比較大的差距，有進(jìn)一步改進(jìn)的空間。

隨著進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合房地產(chǎn)上市公司的逐年增加，效率值超過(guò)0.8，甚至達(dá)到1.0的公司的絕對(duì)數(shù)量也同步增加，但是具有較高效率的公司在各年樣本總體中的占比卻沒(méi)有呈現(xiàn)出相同的趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為從2010年的76.92%，連續(xù)三年下降，到2013年的36.00%，2014年回升至64.29%，然后又連續(xù)三年下降，至2017年為35.56%。這反映出一部分通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司只是在產(chǎn)融結(jié)合趨勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)了形式上的產(chǎn)融結(jié)合，并沒(méi)有真正發(fā)揮出產(chǎn)融結(jié)合的效率。

三、結(jié)論

本文參考成本收益分析方法，改進(jìn)和構(gòu)建指標(biāo)體系，并將機(jī)會(huì)成本的作為投入指標(biāo)引入效率評(píng)價(jià)模型，使投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)更好匹配，效率值能更好的體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)的情況。然后用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法，分析產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司的效率表現(xiàn)，以期為房地產(chǎn)公司參股金融機(jī)構(gòu)提供一定的參考。

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的結(jié)果表明，只有大約50%的產(chǎn)融結(jié)合型房地產(chǎn)上市公司具有較高的效率，而另一半?yún)⒐山鹑诮Y(jié)構(gòu)的房地產(chǎn)上市公司表現(xiàn)出較低的經(jīng)營(yíng)效率，整體效率不高，還有很大的改善空間。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚小芳，范靜.產(chǎn)融結(jié)合型農(nóng)業(yè)上市公司運(yùn)營(yíng)效率研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2014，（10）：111-120.

作者簡(jiǎn)介：

常翔（1992-），男，山西長(zhǎng)治人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融學(xué)）學(xué)碩研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理.