林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方式?jīng)Q策研究

王玲俊

摘要：運(yùn)用粗糙集理論，從公司治理角度對20個林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方案中股權(quán)激勵方式?jīng)Q策進(jìn)行研究，結(jié)果表明，終極控制人性質(zhì)，董事長和總經(jīng)理職責(zé)關(guān)系，董事會獨立性對股權(quán)激勵方式選擇均有影響。另外，近2/3的林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方案選擇了限制性股票作為激勵方式，這其中可能存在一定程度的機(jī)會主義行為。林業(yè)上市公司應(yīng)通過規(guī)范薪酬委員會的運(yùn)作、發(fā)揮獨立董事作用和強(qiáng)化董事會對管理層的監(jiān)督等措施來選擇恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵方式。

關(guān)鍵詞：林業(yè)上市公司;股權(quán)激勵方式;公司治理;粗糙集理論

一、引言

20世紀(jì)50年代以來，股權(quán)激勵一直是公司治理研究的熱門話題之一。在針對股權(quán)激勵的研究中，有一類研究主要關(guān)注股權(quán)激勵方式。國外學(xué)者較早在這方面提出了一些觀點，有學(xué)者認(rèn)為高成長性的公司中股票期權(quán)的激勵作用更加突出，而受管制的傳統(tǒng)行業(yè)（如銀行業(yè)、天然氣、電力行業(yè)等）中的上市公司很少使用股票期權(quán)計劃;另外，也有學(xué)者經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)限制性股票的實施成本較高，但經(jīng)理人權(quán)力會對股權(quán)激勵方式的選擇產(chǎn)生影響。近年來，國內(nèi)學(xué)者也在該方面進(jìn)行了相關(guān)研究，有學(xué)者認(rèn)為股票期權(quán)較之限制性股票的風(fēng)險低，其選擇受高管持股比例和董事長與總經(jīng)理兩職設(shè)置的影響;另外，也有學(xué)者通過實證研究認(rèn)為，上市公司股權(quán)激勵方式選擇的影響因素隨著時間的推進(jìn)而改變，并且，高管在此過程中存在機(jī)會主義行為。隨著股權(quán)激勵在上市公司中的“盛行”，越來越多的林業(yè)上市公司推出并實施了股權(quán)激勵方案，截至2017年6月30日，林業(yè)上市公司共推出了21個股權(quán)激勵方案。目前來看，雖有研究涉及林業(yè)上市公司的高管薪酬激勵等方面，但由于缺乏研究樣本，針對林業(yè)上市公司股權(quán)激勵的研究很少。文章搜集了林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方案的相關(guān)資料，在樣本量較小的情況下，嘗試以粗糙集理論研究林業(yè)上市公司的公司治理對股權(quán)激勵方式?jīng)Q策的影響。

二、林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方式應(yīng)用現(xiàn)狀

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

以證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引2012》為依據(jù)，進(jìn)一步分析可能涉林的上市公司，最終選取了40家林業(yè)上市公司作為研究樣本，包括農(nóng)業(yè)行業(yè)12家、造紙行業(yè)14家、家具行業(yè)7家，木材加工行業(yè)2家及其他行業(yè)5家。

進(jìn)而，通過國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn）搜集樣本公司股權(quán)激勵方面的數(shù)據(jù)。最終確定推出股權(quán)激勵方案的樣本公司有18家，涉及股權(quán)激勵方案20個，具體如表1所示。

（二）股權(quán)激勵方式應(yīng)用現(xiàn)狀

總體而言，實施股權(quán)激勵的林業(yè)上市公司數(shù)量偏少，但隨著股權(quán)激勵在上市公司中的普遍應(yīng)用，2011年以后呈上升趨勢。從股權(quán)激勵方式的選擇數(shù)量來看，股票期權(quán)為7，限制性股票為13，限制性股票約為股票期權(quán)的2倍;并且，2011年以前以股票期權(quán)為主，從2011年開始，限制性股票占到絕大多數(shù)。

三、基于粗糙集理論的研究設(shè)計

（一）粗糙集理論

粗糙集理論是一種數(shù)學(xué)工具，主要用于處理模糊和不確定性知識，其核心思想是在保持分類能力不變的前提下，通過知識約簡，導(dǎo)出問題的決策或分類規(guī)則，其主要概念有以下幾個。

1. 知識與知識庫

簡單來講，知識就是屬性，而屬性又分為兩類，一是條件屬性，二是決策屬性。假定集合U為論域?qū)ο罂臻g，集合R代表所有屬性，C和D分別為條件屬性和決策屬性（顯然，R=CUD）。那么，R即為知識，U/R即為知識庫。

2. 近似

給定R上的子集合X，需要用知識庫中的知識去描述它。當(dāng)無法用單屬性知識或是由幾個知識進(jìn)行交、并運(yùn)算合成的知識去描述這個新集合X時，只能用已有的知識去近似它，這就提出了近似的概念。一般以R*（X）為其上近似，為R*（X）其下近似。另外，POS（X）為正區(qū)，顯然POS（X）?X;NEG（X）為負(fù)區(qū)，顯然NEG（X）∩X=?;而BN（X）是R*（X）與R*（X）之差。

3. 屬性約簡與核

約簡指不含多余屬性并保證正確分類的最小條件屬性子集。信息系統(tǒng)的約簡可能有不止一個，將所有約簡相交得到信息系統(tǒng)的核，核是信息系統(tǒng)最重要的屬性集，它也可能是空集。

4. 決策規(guī)則

約簡的一個重要作用是用來建立決策規(guī)則，決策規(guī)則的表示方式為：if……? then……。如果結(jié)果一致，那么規(guī)則是確切的，否則規(guī)則為近似的。

（二）研究設(shè)計

1. 屬性確定

由于粗糙集所用的屬性（變量）應(yīng)為離散型的，所以，這里主要選取了一些會影響到股權(quán)激勵方式選擇的離散型屬性，也即條件屬性，有終級控制人性質(zhì)、董事長和總經(jīng)理兼任情況以及董事會獨立性。其中，董事會獨立性是以獨立董事人數(shù)是否達(dá)到證監(jiān)會規(guī)定（不少于董事人數(shù)1/3）為判斷標(biāo)準(zhǔn)的，少于1/3為“差”，等于1/3為“中”，大于1/3為“好”;當(dāng)董事會人數(shù)的1/3不為整數(shù)時，將大于董事會人數(shù)1/3的相鄰整數(shù)定為“中”，小于此整數(shù)為“差”，大于此整數(shù)為“好”。另外，決策屬性為股權(quán)激勵方式。具體如表1所示。

2. 決策表構(gòu)建

決策表是一個知識表達(dá)系統(tǒng)，大多數(shù)決策問題都可用這一形式來表達(dá)，它在決策應(yīng)用中起著重要的作用。在決策表構(gòu)建之前，先做出如下假設(shè)。

假設(shè)1：以ei代表各家公司，U={e1，e2，…，e20};

假設(shè)2：以C代表條件屬性集合，C={C1，C2，C3};

假設(shè)3：以C1代表公司的終極控制人性質(zhì)，C1={S，NS}，其中，S代表國有，NS代表非國有;

假設(shè)4：以C2代表董事長和總經(jīng)理的兼任情況，C2={Co，Se}，其中，Co代表同一人，Se代表不同一人;

假設(shè)5：以C3代表董事會獨立性，C={P，M，G}，其中，P代表獨立性差，M代表獨立性中等，G代表獨立性好;

假設(shè)6：以D代表決策屬性，D={St，Op}其中，St代表限制性股票，Op代表股票期權(quán)。

根據(jù)上文的表1和以上所做的假設(shè)，構(gòu)建決策表，如表2所示。

四、實證結(jié)果及分析

（一）研究結(jié)果

使用粗糙集的專用軟件Rosetta對股權(quán)激勵方式?jīng)Q策問題進(jìn)行求解，得到如下結(jié)果。

1. 約簡

在Rosetta軟件中選擇相應(yīng)命令，用遺傳算法和Johnson算法得到相同的約簡，為{終極控制人性質(zhì)，董事長和總經(jīng)理職責(zé)關(guān)系，董事會獨立性}，Support為100，Length為3。

2. 決策規(guī)則

在Rosetta軟件中選擇相應(yīng)命令，可形成如下決策規(guī)則，具體如表3所示。

（二）結(jié)果分析

上述約簡涉及公司治理的3個因素——終極控制人性質(zhì)、董事長和總經(jīng)理兼任情況和董事會獨立性，說明這3個因素對林業(yè)上市公司的股權(quán)激勵方式均有影響。另外，從表3的決策規(guī)則來看，支持決策規(guī)則“（NS）AND（Se）AND（M）=>DEC（St）”的有6個股權(quán)激勵方案，其關(guān)于所有決策的覆蓋度（LHS Coverage）為0.3，關(guān)于限制性股票決策的覆蓋度（RHS Coverage）為0.46，說明約有一半的限制性股票決策是出自公司治理特征為非國有、兩職分離以及董事會獨立性為中等的林業(yè)上市公司。而支持決策規(guī)則“（NS）AND（Se）AND（P）=>DEC（Op）”的僅有1個股權(quán)激勵方案。在剩余4項決策規(guī)則所涉及的公司治理特征下，可能做出限制性股票的決策，也可能做出股票期權(quán)的決策，且前者數(shù)量與后者數(shù)量的比率為7：6，兩種決策的數(shù)量非常接近。

五、結(jié)論與建議

上述實證結(jié)果表明，林業(yè)上市公司股權(quán)激勵方式?jīng)Q策受終極控制人性質(zhì)、董事長和總經(jīng)理兼任情況和董事會獨立性的影響。另外，近2/3的林業(yè)上市公司選擇了限制性股票，這其中可能存在著一定程度的機(jī)會主義行為。如何從公司治理角度來規(guī)范股權(quán)激勵方式選擇，是林業(yè)上市公司在制定股權(quán)激勵方案中需要考慮的問題。建議從以下幾個方面來完善股權(quán)激勵方式?jīng)Q策：一是規(guī)范薪酬委員會的運(yùn)作;二是發(fā)揮獨立董事的作用;三是強(qiáng)化董事會對管理層的監(jiān)督。

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*基金項目：南京理工大學(xué)紫金學(xué)院2018年度校級科學(xué)研究項目（2018ZXSK0401005）。

（作者單位：南京理工大學(xué)紫金學(xué)院）