研發(fā)投入、廣告支出與企業(yè)績(jī)效

沈嘉玉 施韻 吉鈺冰

摘 要：從價(jià)值相關(guān)性角度出發(fā)，基于2015年-2016年美股三大指數(shù)2531家上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，探討美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下資本化研發(fā)投入與費(fèi)用化研發(fā)投入和廣告支出對(duì)會(huì)計(jì)信息估算的影響。本文利用價(jià)格回報(bào)模型，考慮到截面數(shù)據(jù)的異方差，采用加權(quán)最小二乘法回歸（WLS）探討三者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。結(jié)果表明，資本化研發(fā)投入對(duì)于低技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)績(jī)效有著顯著正影響，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)則已達(dá)到拐點(diǎn)值，而費(fèi)用化研發(fā)投入與廣告支出則有著相反表現(xiàn)。同時(shí)，費(fèi)用化研發(fā)與廣告支出的交互影響能夠使得高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司產(chǎn)品有效變現(xiàn)，從而拉動(dòng)企業(yè)績(jī)效提高?；谏鲜龇治?，提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則;研發(fā)投入;廣告支出;企業(yè)績(jī)效;加權(quán)最小二乘法回歸

一、文獻(xiàn)綜述

袁梅和游雙艷（2013）對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行定義，即企業(yè)對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)、舊產(chǎn)品改進(jìn)以及降低企業(yè)成本的一種投資行為產(chǎn)生的支出。國(guó)際上不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義有所差別。對(duì)于美國(guó)而言，采用的是將研發(fā)開發(fā)支出費(fèi)用化，具體而言，便是將研發(fā)開發(fā)支出在發(fā)生時(shí)都計(jì)入期間費(fèi)用，在會(huì)計(jì)核算時(shí)直接計(jì)入當(dāng)期損益，且無論最終研發(fā)活動(dòng)是否成功，均不將其計(jì)算為企業(yè)的無形資產(chǎn)。同時(shí)，對(duì)于資本化研發(fā)支出，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將其定義為軟件開發(fā)的支出，具體做法是將在研發(fā)活動(dòng)成功以后，企業(yè)獲得相應(yīng)收益時(shí)，再對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行攤銷。已有文獻(xiàn)表明，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)利用不同國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)研發(fā)支出的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行探討。Healy et al.（2002）利用仿真模型，在有條件資本化下，費(fèi)用化研發(fā)投入和資本化研發(fā)投入能夠使得會(huì)計(jì)信息和經(jīng)濟(jì)價(jià)值表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性。潘晶晶和趙武陽（2015）通過對(duì)2003年-2010年的A股上市公司進(jìn)行雙重差分法，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出資本化后企業(yè)的會(huì)計(jì)信息估值能夠更加反映實(shí)際情況。

理論上而言，研發(fā)投入和廣告支出都能夠有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)品差異化，不僅在構(gòu)建企業(yè)護(hù)城河時(shí)能夠有顯著影響，而且能夠有效提高品牌價(jià)值。對(duì)于廣告支出的價(jià)值相關(guān)性，國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者仍沒有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)果。Han和Manry（2004）以韓國(guó)上市公司為對(duì)象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與企業(yè)的股價(jià)有正向影響，而廣告支出卻呈現(xiàn)出相反表現(xiàn)。Ehie和Olibe（2010）發(fā)現(xiàn)美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著正向影響。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者任海運(yùn)（2014）利用601家A股上市公司數(shù)據(jù)，通過對(duì)制造業(yè)進(jìn)行分類，利用多元回歸分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與廣告支出的互補(bǔ)性。鑒于此，本文將按照企業(yè)的行業(yè)特征，將其分為高低技術(shù)行業(yè)，從價(jià)值相關(guān)性角度分析費(fèi)用化、資本化研發(fā)投入與廣告支出對(duì)企業(yè)績(jī)效影響，以及費(fèi)用化研發(fā)支出與廣告支出的互補(bǔ)效應(yīng)。

二、實(shí)證研究

1.描述性統(tǒng)計(jì)

首先，本文收集2015年-2016年美國(guó)三大股指2531家上市公司數(shù)據(jù)，為了減少樣本自選擇偏差，本文將數(shù)據(jù)分為四組。具體而言，將2015年-2016年未連續(xù)兩年披露廣告支出的公司僅被列為研發(fā)支出樣本（共計(jì)65個(gè)）。連續(xù)兩年未公布研發(fā)支出的企業(yè)僅作為樣本分類為廣告支出（共計(jì)78個(gè)）。沒有公布研發(fā)信息和廣告支出信息的公司被歸類兩種支出都沒有（共計(jì)455個(gè)）。已披露研發(fā)信息和廣告支出披露的公司被歸類為兩類支出都有的樣本（共計(jì)1933個(gè)）。其中，變量q為企業(yè)績(jī)效Tobin's q，RDIc為資本化研發(fā)支出，RDIe為費(fèi)用化研發(fā)支出，ADI為廣告支出，SIZE為企業(yè)規(guī)模，LEV為企業(yè)杠桿率。

表1展示了不同樣本中美國(guó)三大股指上市公司主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表1中的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，無論企業(yè)是否都進(jìn)行兩種支出或企業(yè)只有研發(fā)支出，資本化研發(fā)支出的平均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于費(fèi)用化研究支出的平均值。一方面，這是因?yàn)槊绹?guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則定義了研發(fā)支出資本化的條件，即具有適當(dāng)應(yīng)用的軟件才能被資本化，因此統(tǒng)計(jì)口徑大大縮小。另一方面，不同類型企業(yè)的資本化研發(fā)支出的存在不同的軟件開發(fā)需求，因此后者的投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的邊際效應(yīng)是存在質(zhì)疑的。此外，本文考察了樣本公司的Tobin's q的相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，Tobin's q對(duì)具有兩種支出的公司的價(jià)值大于僅具有廣告支出的公司的價(jià)值，而后者同時(shí)比只有研發(fā)支出的公司擁有更高的企業(yè)績(jī)效。本文認(rèn)為，披露兩種支出的企業(yè)具有較高的協(xié)調(diào)發(fā)展能力，其資本可以促進(jìn)一些無形投資。而僅披露廣告支出的公司需要通過融資渠道增加其企業(yè)價(jià)值，同時(shí)廣告支出帶來的曝光效應(yīng)有效地提升了企業(yè)價(jià)值。對(duì)于僅披露研發(fā)支出的公司而言，缺乏廣告支出會(huì)暴露產(chǎn)品，這使得公司的價(jià)值呈現(xiàn)一定縮水。提升了企業(yè)價(jià)值。對(duì)于僅披露研發(fā)支出的公司而言，缺乏廣告支出會(huì)暴露產(chǎn)品，這使得公司的價(jià)值呈現(xiàn)一定縮水。

2.相關(guān)性分析

表2展示了主要變量之間的相關(guān)性。由于解釋變量中內(nèi)生問題，每個(gè)變量的線性相關(guān)性不顯著，但仍然可以得到一些有用的信息。

首先，觀察與Tobin's q相關(guān)的其他變量，可以發(fā)現(xiàn)費(fèi)用化研發(fā)支出，資本化研發(fā)支出和廣告支出是正相關(guān)的。其中前者相關(guān)性最強(qiáng)，這也表明根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，費(fèi)用化研發(fā)支出需要企業(yè)創(chuàng)新來衡量研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)。因此，該項(xiàng)支出能夠直接衡量企業(yè)研發(fā)投資水平，從而促進(jìn)企業(yè)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。此外，廣告支出與托賓q之間的相關(guān)性不高，這表明廣告支出對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響不顯著。然而，本文認(rèn)為廣告支出本身的積極影響可能并不重要，因?yàn)槎鄶?shù)文獻(xiàn)指出，這兩個(gè)指標(biāo)之間存在互補(bǔ)效應(yīng)，從而會(huì)使企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生其他的積極影響。因此，我們將廣告和研發(fā)支出的交互項(xiàng)添加解釋變量，以考察兩者互補(bǔ)效應(yīng)。另一條值得解釋的結(jié)果是公司規(guī)模與Tobin's q呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)楣疽?guī)模變量主要用于控制不同企業(yè)規(guī)模下創(chuàng)新能力的不同，因此會(huì)進(jìn)一步影響公司價(jià)值，這也在一定程度上解釋了模型設(shè)定的合理性。

其次，考慮到公司財(cái)務(wù)杠桿與其他變量之間的關(guān)系，顯然，財(cái)務(wù)杠桿與核心解釋變量顯著負(fù)相關(guān)。這也表明債務(wù)比率往往與研發(fā)和廣告支出有博弈關(guān)系，那么如何把握三者的平衡是發(fā)展的關(guān)鍵之一。同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿與公司規(guī)模之間的正相關(guān)性也表明，保持高杠桿可以增加公司的規(guī)模，但并不能忽視其風(fēng)險(xiǎn)。

3.回歸分析

由于樣本是截面數(shù)據(jù)，在對(duì)其進(jìn)行線性回歸后，首先測(cè)試數(shù)據(jù)異方差性，即對(duì)它進(jìn)行BP檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，chi2統(tǒng)計(jì)量為1587.01，p值顯著為0，因此拒絕同方差的原假設(shè)。同時(shí)對(duì)其進(jìn)行White檢驗(yàn)，如表7所示。結(jié)果同樣強(qiáng)烈反對(duì)原假設(shè)，故本文建立加權(quán)最小二乘法回歸（WLS）模型，對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，以克服異方差帶來的影響。

由于研發(fā)投入和廣告支出的互補(bǔ)效應(yīng)具有不同技術(shù)行業(yè)的情境限制，本文分別對(duì)整個(gè)樣本，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和低技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行WLS回歸分析。結(jié)果如表4所示。

本文所考察的重點(diǎn)之一是解釋變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。首先對(duì)于資本化研發(fā)投入，在高科技公司中，其投資的積極影響并不顯著，但在全樣本和低技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，卻極有顯著正效應(yīng)。本文嘗試對(duì)其解釋：軟件開發(fā)的支出可以促進(jìn)市場(chǎng)上大多數(shù)行業(yè)的快速發(fā)展，但對(duì)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)額而言，其增長(zhǎng)效應(yīng)顯然已處于拐點(diǎn)，效應(yīng)呈邊際下降。因此，需要根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)，合理控制資本化研發(fā)支出水平。接下來，觀察費(fèi)用化研發(fā)支出。與分樣本中資本化研發(fā)支出的表現(xiàn)相反的是，在全樣本和高科技產(chǎn)業(yè)中，費(fèi)用化研發(fā)支出可以極大地促進(jìn)企業(yè)公司價(jià)值的增長(zhǎng)，而在低技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，其效果并不顯著。因此本文認(rèn)為，一方面，對(duì)于低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，考慮到資本化研發(fā)支出的水平對(duì)提高企業(yè)績(jī)效的顯著積極作用，應(yīng)加強(qiáng)其支出水平，同時(shí)應(yīng)保持費(fèi)用化研發(fā)支出水平。而同時(shí)，高科技行業(yè)的企業(yè)則應(yīng)采取相反的研發(fā)投資策略。最后，廣告支出的價(jià)值相關(guān)性對(duì)全樣本和低技術(shù)產(chǎn)業(yè)都存在相應(yīng)的積極影響，高科技公司則存在相反結(jié)果。我們嘗試對(duì)其解釋：由于廣告支出的估計(jì)結(jié)果衡量了廣告支出的整體效應(yīng)，因此市場(chǎng)上大多數(shù)公司能夠得到產(chǎn)品曝光所帶來的積極影響。尤其對(duì)于低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在低要素稟賦下，如果控制其他投入因素，增加廣告支出，提高曝光效應(yīng)可帶來顯著的正影響。但對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)來說，過多的廣告支出只能帶來效率損失。因此，廣告支出的價(jià)值相關(guān)性具有典型的行業(yè)特征，而這需要進(jìn)一步根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。

本文的另一個(gè)重點(diǎn)是費(fèi)用化研發(fā)與廣告支出之間的相互作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。正如估計(jì)結(jié)果所示，對(duì)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和全樣本，交互變量的價(jià)值相關(guān)性至關(guān)重要，這也符合本文的預(yù)期。由于研發(fā)支出只能改善企業(yè)的技術(shù)壁壘并建立行業(yè)護(hù)城河，因此沒有一定的廣告支出，便無法實(shí)現(xiàn)其技術(shù)變現(xiàn)。雖然廣告支出帶來的成本將直接降低企業(yè)的利潤(rùn)，但通過其戰(zhàn)略影響，可以提高產(chǎn)品的傳播范圍和營(yíng)銷差異化水平，從而為未來帶來可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，以提高公司價(jià)值。因此，兩者的協(xié)調(diào)可以有效地促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高，從而拉動(dòng)企業(yè)績(jī)效的蹺蹺板。

接下來考察控制變量，首先對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿變量LEV，對(duì)各組回歸結(jié)果的公司績(jī)效都產(chǎn)生負(fù)面影響。這也表明，過度杠桿與公司績(jī)效的負(fù)相關(guān)事實(shí)，而其程度隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大則有所不同。其次，考慮到不同企業(yè)類型對(duì)企業(yè)公司價(jià)值的影響，本文發(fā)現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以更加有效拉動(dòng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，從而表明高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)溢價(jià)較高。再次，從盈利能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可以看出，低技術(shù)產(chǎn)業(yè)的盈利水平更具價(jià)值相關(guān)性，這表明低技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要依靠利潤(rùn)率來提升企業(yè)價(jià)值。最后，由于企業(yè)規(guī)模的價(jià)值相關(guān)性系數(shù)并不顯著，本文認(rèn)為該變量對(duì)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值影響較小，因此其回歸的目的是幫助減少模型內(nèi)生性帶來的不利影響。

三、結(jié)論與建議

由于美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，資本化研發(fā)投入和費(fèi)用化研發(fā)投入都有著明確的場(chǎng)景限制，而廣告支出對(duì)于高技術(shù)企業(yè)的邊際效應(yīng)是負(fù)向影響的。因此，對(duì)于高技術(shù)企業(yè)，需要進(jìn)一步擴(kuò)大費(fèi)用化研發(fā)支出，維持和降低資本化研發(fā)支出比重，同時(shí)注重費(fèi)用化研發(fā)支出與廣告支出的互補(bǔ)效應(yīng)，使得企業(yè)自身掌握的優(yōu)良要素稟賦能夠得以順利變現(xiàn)，提高其研發(fā)支出的資本化率。對(duì)于低技術(shù)企業(yè)，需要進(jìn)一步擴(kuò)大資本化研發(fā)支出比重和廣告支出，通過軟件開發(fā)以及產(chǎn)品營(yíng)銷，擴(kuò)大品牌影響力與產(chǎn)品曝光度，以此建立起差異化營(yíng)銷水平，才能夠有效提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息水平。

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作者簡(jiǎn)介：通訊作者：沈嘉玉（1997- ），女，江蘇常州人，南京師范大學(xué)金陵女子學(xué)院，研究方向：公司財(cái)務(wù)與企業(yè)治理;施韻（1997- ），女，上海人，上海理工大學(xué)管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué);吉鈺冰（1997- ），女，河南洛陽人，上海理工大學(xué)管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)