企業(yè)破產(chǎn)重整價(jià)值評估研究

米博娟

[提要] 企業(yè)破產(chǎn)重整是進(jìn)入破產(chǎn)清算前期的司法拯救階段。本文從西北特重有限公司當(dāng)前基本情況出發(fā)，分析西北特重陷入困境的原因，從而選擇合適的評估方法來合理估算該公司的重整價(jià)值，希望可以為西北特重有限公司制訂適合的重整方案以及選擇最佳的重整方提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：破產(chǎn)重整;重整價(jià)值;價(jià)值評估

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年12月19日

引言

破產(chǎn)重整不等同于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重整是指專門針對可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)原因但又有維持價(jià)值和再生希望的企業(yè)，經(jīng)由各方利害關(guān)系人的申請，在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下，進(jìn)行業(yè)務(wù)上的重組和債務(wù)調(diào)整，以幫助債務(wù)人擺脫財(cái)務(wù)困境、恢復(fù)營業(yè)能力的法律制度。破產(chǎn)清算是指企業(yè)因?yàn)槌霈F(xiàn)嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致資不抵債，被依法宣告破產(chǎn)而進(jìn)行的財(cái)產(chǎn)清算。隨著2007年6月1日《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》的頒布實(shí)施，破產(chǎn)重整制度正式進(jìn)入人們的視線中，并且隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展，破產(chǎn)重整成為社會各界重點(diǎn)關(guān)注的全新問題之一，對企業(yè)破產(chǎn)重整價(jià)值進(jìn)行評估成為法院審理破產(chǎn)案件的重要依據(jù)和難點(diǎn)，也為破產(chǎn)企業(yè)重整方案的提出具有重要的參考依據(jù)。

一、西北特重有限公司基本情況介紹

西北特重有限公司（以下簡稱“西北特重”）是2007年成立的國有獨(dú)資企業(yè)，注冊資本為12.9億元人民幣，主導(dǎo)產(chǎn)品有礦山、建材、冶金、環(huán)保、隧道工程、壓裂裝備、煤炭機(jī)械、傳動機(jī)械等。2009年西北特重進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)行列，曾經(jīng)在國內(nèi)重型機(jī)械行業(yè)排名前五位。

（一）對目標(biāo)公司經(jīng)營現(xiàn)狀描述?，F(xiàn)階段，西北特重出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營虧損，同時(shí)已經(jīng)無力清償銀行貸款本息。截至2018年6月30日，該公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值為26.9億元，總負(fù)債的賬面價(jià)值為22.7億元，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%。所以，西北特重實(shí)際上已瀕臨破產(chǎn)且沒有進(jìn)行正常生產(chǎn)經(jīng)營的條件。如果不及時(shí)進(jìn)行破產(chǎn)重整，將會帶來嚴(yán)重的后果。通過對目標(biāo)公司現(xiàn)狀的分析能夠深入了解公司情況，有利于合理確定目標(biāo)公司的重整價(jià)值，為制訂適合的重整方案以及選擇最佳的重整方提供參考依據(jù)。

（二）陷入困境原因分析。西北特重作為老牌國企，其既有較強(qiáng)的綜合競爭實(shí)力，也有“國有大企業(yè)的通病”，即低效率、高身段、低誠信等。此外，公司還背負(fù)著廠辦大集體、殼企業(yè)等沉重的歷史包袱，再加上近年來公司在風(fēng)險(xiǎn)管控方面出現(xiàn)的重大失誤，在海外并購、成套項(xiàng)目上面的盲目付出，使得公司的金融債務(wù)越壘越高。隨著2017年下半年金融系統(tǒng)收縮信貸規(guī)模，致使西北特重陷入嚴(yán)重的資金危機(jī)。在此背景下，企業(yè)所在地的政府慎重決策，決定對西北特重依法實(shí)施司法重整。

二、重整價(jià)值的確定

（一）現(xiàn)行評估方法對比。對破產(chǎn)企業(yè)重整價(jià)值進(jìn)行評估的主要目的是要確定一個(gè)指標(biāo)，即用來判斷即將破產(chǎn)企業(yè)是否能夠繼續(xù)經(jīng)營，是否有重整的能力，并且在與破產(chǎn)清算相比較的情況下，哪個(gè)為企業(yè)帶來的更大效益。企業(yè)破產(chǎn)重整價(jià)值評估不等同于破產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值評估，企業(yè)破產(chǎn)重整價(jià)值評估是為了給破產(chǎn)企業(yè)制訂合適的破產(chǎn)重整方案提供參考依據(jù)，以避免因判斷失誤造成資源浪費(fèi)或者債權(quán)人利益的損失等。而破產(chǎn)重整程序過程中，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，現(xiàn)金流折現(xiàn)法在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估過程中，主要是以歷史現(xiàn)金流量為依據(jù)，合理預(yù)測確定折現(xiàn)率，并對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。而經(jīng)過重整的公司，基本可以看作是一家新的公司，特別是對于面臨資金鏈條斷裂的破產(chǎn)企業(yè)，若其處于停產(chǎn)停工狀態(tài)，所面臨環(huán)境瞬息即變，因此歷史現(xiàn)金流量只能作為參考依據(jù)，不能作為評估的基本要素，故以歷史現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)方法在破產(chǎn)企業(yè)重整價(jià)值評估中并不適用。

再有，進(jìn)入破產(chǎn)重整的企業(yè)其財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，在資產(chǎn)負(fù)債表中，一般都存在高額的負(fù)債，貨幣資金和銀行存款保有量低，而且許多公司已經(jīng)資不抵債。但是受到社會環(huán)境、法律環(huán)境等多種環(huán)境因素影響，并不會立即啟動破產(chǎn)保護(hù)程序。在損益表中，由于經(jīng)營管理不善、戰(zhàn)略失誤等原因，便可能會使公司出現(xiàn)連續(xù)多期的大額虧損。在現(xiàn)金流量表中，公司的凈增加額通常都小于零，主要是因?yàn)楣镜拿つ块_發(fā)投資、籌資困難等造成現(xiàn)金流缺失。很多即將破產(chǎn)的企業(yè)資金鏈已經(jīng)斷裂，但是通常情況下并不會立即停工停產(chǎn)，因此其未來幾年主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收益相對來說比較容易預(yù)測。但是若企業(yè)進(jìn)行重整之后，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入有很大的不確定性，很難進(jìn)行可靠的預(yù)測，故單獨(dú)采用收益法評估企業(yè)重整價(jià)值是不可行的。

采用市場法的前提條件是要存在一個(gè)活躍的公開市場，且市場數(shù)據(jù)比較充分，在公開市場上能夠找到3～5起可比的交易案例。由于我國在破產(chǎn)重整方面的市場發(fā)展不完全，很難找到類似交易的可比案例，如果對選用的一般案例進(jìn)行修正來估算標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，可能會造成修正幅度較大、評估結(jié)果失真等后果，并不能滿足市場法的估值條件。因此，市場法在本次價(jià)值評估不適用。

（二）破產(chǎn)重整價(jià)值評估方法的確定。對企業(yè)進(jìn)行重整價(jià)值評估，可以比較重整收益率與清算收益率的大小，重整收益率減去清算收益率，結(jié)果為正則有重整價(jià)值，為負(fù)則放棄重整，直接進(jìn)入破產(chǎn)清算，這是最直接的判斷方法?；竟綖椋?p>

為了更清楚地區(qū)分現(xiàn)金流的構(gòu)成以及債權(quán)分配關(guān)系，現(xiàn)對公式（1）進(jìn)行改進(jìn)：

1、重整普通債權(quán)可分配財(cái)產(chǎn)金額分析確定。重整普通債權(quán)可分配財(cái)產(chǎn)金額是指重整期間現(xiàn)金流入量扣除需償付普通債權(quán)金額的現(xiàn)金流出量之差。通常情況下，重整期間現(xiàn)金流入量等于現(xiàn)金流出量。重整期間的現(xiàn)金流入主要包括四個(gè)方面，即資產(chǎn)重整收入、權(quán)益重整收入、債務(wù)重整收入以及后續(xù)營業(yè)收入，其中資產(chǎn)重整收入主要是出售、拍賣和剝離資產(chǎn)所產(chǎn)生的資產(chǎn)變現(xiàn)收入，與重整后續(xù)經(jīng)營無直接關(guān)系，權(quán)益重整收入、債務(wù)重整收入以及后續(xù)營業(yè)收入是以債務(wù)人后續(xù)持續(xù)經(jīng)營為前提所產(chǎn)生的收入。重整現(xiàn)金流出主要包括重整費(fèi)用以及按順序支出的各類債權(quán)償還金額，其中重整費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)由債務(wù)人財(cái)產(chǎn)隨時(shí)清償，在債務(wù)人財(cái)產(chǎn)分配中具有優(yōu)先性。

2、清算普通債權(quán)可分配財(cái)產(chǎn)金額的分析確定。根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，普通債權(quán)在重整程序中所獲得的清償比例，不低于其在重整計(jì)劃被提請批準(zhǔn)時(shí)依照破產(chǎn)清算程序所能獲得的清償比例。按照債權(quán)償付順序，普通債權(quán)列于最后，普通債權(quán)利益得到保障，其他債權(quán)利益一定是受到保護(hù)的。

對于普通債權(quán)可分配財(cái)產(chǎn)金額的確定可遵循以下步驟：首先，依據(jù)委托評估的資產(chǎn)類型、特征、規(guī)模及評估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的狀況，同時(shí)考慮資產(chǎn)所處當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)環(huán)境、委托評估對象在債權(quán)實(shí)現(xiàn)過程中發(fā)生的費(fèi)用（如訴訟、拍賣費(fèi)等）以及其他一些不可測因素，結(jié)合處置時(shí)限要求、市場情況及潛在購買者心理預(yù)期等因素綜合確定破產(chǎn)企業(yè)市場價(jià)值與快速變現(xiàn)系數(shù)，得出公司破產(chǎn)重整清算價(jià)值;剔除評估范圍內(nèi)不能作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配的資產(chǎn)價(jià)值，如劃撥地、融資租賃等資產(chǎn)的價(jià)值。經(jīng)調(diào)整計(jì)算后計(jì)算得出有效資產(chǎn)價(jià)值。其次，依法確定破產(chǎn)費(fèi)用及職工薪酬、稅款債權(quán)的價(jià)值，并依據(jù)審查確認(rèn)的借款合同及抵押、質(zhì)押擔(dān)保合同對應(yīng)的受限資產(chǎn)范圍，分析確定有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保（抵押、質(zhì)押等）的資產(chǎn)償債后剩余價(jià)值。最后，通過上述分析，有效資產(chǎn)價(jià)值減去優(yōu)先可扣除項(xiàng)目對應(yīng)的費(fèi)用及資產(chǎn)價(jià)值，確定普通債權(quán)可分配財(cái)產(chǎn)的金額。

3、需償付普通債權(quán)金額的確定。首先，確定總債權(quán)的價(jià)值，并扣減總債權(quán)中不需要實(shí)際償還的部分，確定其有效負(fù)債。其次，分析確定負(fù)債中需要優(yōu)先扣除的項(xiàng)目。如不動產(chǎn)中涉及增值稅及附加、所得稅，動產(chǎn)中涉及城建稅、教育費(fèi)附加、所得稅、增值稅（舊設(shè)備）等。再次，分析確定進(jìn)行財(cái)產(chǎn)擔(dān)保（抵押、質(zhì)押等）的資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值。若擔(dān)保物的變現(xiàn)價(jià)值減去擔(dān)保債權(quán)額的值為負(fù)，不足以清償?shù)牟糠肿鳛槠胀▊鶛?quán)受償;若為正，超出的部分用于清償其他相關(guān)債權(quán)人。最后，在上述分析的基礎(chǔ)上，用有效負(fù)債減去上述需要優(yōu)先扣除的負(fù)債，確定需償付普通債權(quán)的金額。

三、結(jié)論

對于西北特重有限公司來說，在資金鏈條斷裂的不利情況下，實(shí)施司法重整是對公司最后一步的救贖，可以幫助公司獲得寶貴的調(diào)整機(jī)會，依法削減債務(wù)，剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，輕裝上陣，以便取得重生。而對其價(jià)值評估能夠作為后續(xù)重整方案通過的重要參考依據(jù)，促進(jìn)西北特重順利完成重整事項(xiàng)。

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