我國證券市場國際化分析

陸濤

關(guān)鍵詞：證券市場;國際化;對策建議

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年1月9日

證券市場國際化是指允許國外證券市場中介參與國內(nèi)證券業(yè)務，以證券為媒介在國際間使證券資本實現(xiàn)跨國自由流動，從而使國際證券市場之間互相滲透與融合，成為一體化的世界證券市場。1991年底我國第一只B股——上海真空B股的發(fā)行上市，標志著我國證券市場國際化邁出實質(zhì)性第一步。

一、我國證券市場走向國際化的必然性

一國證券市場發(fā)展的初期，可能更關(guān)注證券市場的籌資可以跨越國界，但從國際化程度較高的證券市場看，則會更傾向籌資主體和投資主體。目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資。

自改革開放以來，我國經(jīng)濟實現(xiàn)了快速飛躍，人民幣也于2016年10月1日被正式納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR），這意味著人民幣的地位已經(jīng)得到認可。與此同時，作為一個不斷發(fā)展完善的國家，大量的國際資本流入，為我國證券市場國際化進程提供了極有利的條件。證券市場隨著世界經(jīng)濟一體化、金融全球化進程的快速發(fā)展，進而推動了各國證券市場之間的相互滲透和融合，信息的同步傳遞已形成一個24小時不間斷交易的全球化證券市場，股票交易過程中的每一個環(huán)節(jié)都可實現(xiàn)自動化處理，這些都為證券市場的國際化發(fā)展奠定了一定的基礎。

二、我國證券市場國際化面臨的主要問題

隨著證券市場國際化進程的發(fā)展，國內(nèi)外資本流動越來越頻繁，能帶來巨大利益的同時也蘊藏著一定的風險。

（一）證券公司規(guī)模的制約。我國的證券公司短期內(nèi)發(fā)展速度較快，但普遍存在資本金規(guī)模小、內(nèi)部結(jié)構(gòu)混亂等問題，制約我國證券公司發(fā)展的主要因素是規(guī)模經(jīng)濟。由于證券公司自身的抗風險能力較低，就可能會造成資產(chǎn)質(zhì)量差、資本規(guī)模擴張基礎薄弱，再加上管理層激勵監(jiān)管力度不足，營業(yè)部數(shù)量較多，就導致行業(yè)集中度低，單位平均成本不降反升，規(guī)模經(jīng)濟效應的形成與國外市場難以比肩，而且我國證券市場缺乏市場層次，業(yè)務結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新能力不足，既無法滿足風格迥異的投資者對風險差異的要求，也無法滿足不同規(guī)模企業(yè)對融資差異的要求。

（二）證券市場波動性大。國際化的發(fā)展必然會出現(xiàn)境外資本的流入和境外投資者的廣泛參與，在提高金融市場效率、增加金融市場深度的同時，也加強了資本流入方與流出方之間的聯(lián)系，使二者相關(guān)性增大，這種外在的聯(lián)系機制會制約我國的發(fā)展。金融資產(chǎn)的迅速擴張也增加了市場的不穩(wěn)定因素，在金融監(jiān)管不嚴格的前提下，這類波動有可能會變成引起系統(tǒng)性風險的導火索。

（三）證券市場制度不完善?！蹲C券法》于1998年12月頒布，后來又經(jīng)歷了幾次修訂，但事實上，由于以公有制為主體的基本經(jīng)濟制度的歷史遺留問題，我國證券市場建立了許多與國際慣例相悖的規(guī)定，也存在與《公司法》、《會計法》等一系列與證券相關(guān)的管理條例中不一致甚至交叉沖突的情況。

證券市場的國際化意味著本國證券市場設定的制度和標準要與全球相統(tǒng)一，但我國證券市場起步較晚，無論是從發(fā)行制度、監(jiān)管方式還是信息披露上，都與國際慣例存在差異，而且尚未形成一個完整的體系。在證券市場發(fā)展運作的過程中缺乏有效的管理力度，這就阻礙了我國真正實現(xiàn)證券市場國際化。

三、如何衡量證券市場國際化程度

資本流入的多少，代表一國進入國際資本市場程度的高低（IMF，1995）。用股票市場市值和GDP作為指標，可以較好地衡量一國證券市場的國際化程度，股票市場市值代表本國市場發(fā)行量，如可以用股票市場市值和GDP比例來衡量股票市場的開放程度。（表1）

通過整理歷年股票發(fā)行情況和表1的測算可以得出我國證券化程度低于各發(fā)達國家市場的證券化程度，而證券市場國際化程度的高低反映了一國資本市場的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國國民經(jīng)濟的總體發(fā)展水平，尤其是一國經(jīng)濟的國際化程度和開放程度。從2015年到2017年，美國紐約泛歐證券交易所集團（歐洲）任何一年的股票市場市值/GDP比值均高于我國，說明我國證券市場國際化程度仍然較低。

QFII證券資產(chǎn)和QFII總資產(chǎn)比值證券資產(chǎn)占比，2008年58.61%，2009年81.75%，2010年89.46%，2011年87.55%，2012年91.11%，2013年89.84%，所以總體上看，我國證券市場國際化程度處于初級階段，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國合格境外機構(gòu)投資者QFII的證券資產(chǎn)投資額度的占比從2008年的58.61%上升到2013年的89.84%，表明我國對引入外資的重視度逐漸加強，也側(cè)面反映證券化的重要性，鑒于我國證券市場所處的地位，我們?nèi)匀恍枰l(fā)現(xiàn)其中所存在的問題，扳倒絆腳石，推進證券市場的國際化進程。

四、推進我國證券市場國際化進程對策建議

（一）完善證券公司內(nèi)部控制制度。我國證券公司規(guī)模參差不齊，對我國證券市場發(fā)展和競爭是不利的，證券公司應按照證監(jiān)會的要求，在遵循公開、公平、公正的原則上行使縱向領(lǐng)導、橫向監(jiān)督的管理模式，使得公司內(nèi)部崗位與崗位之間能夠在授權(quán)范圍內(nèi)相互制約，最大限度地控制相關(guān)風險，以保證經(jīng)營活動長期穩(wěn)定運行。另外，證券公司應摒棄傳統(tǒng)審批制度帶來的負面影響，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，避免不必要的繁雜手續(xù)，提高審批效率，最大限度做到精簡透明。

（二）證券市場波動性。我國的證券市場國際化從最初的封閉式發(fā)展到逐漸對外開放，現(xiàn)在仍然處在半開放的階段，即有限制的開放階段。我國的A股市場分為“政策市”和“資金市”，“政策市”容易受到本國政策的控制和約束，相比受控于他國，風險可控性較大，但證券市場要走向國際化，勢必是要改變這一點。在證券市場國際化進程中，我們需要考慮本國國情與國際制度和國際管理模式的對接，才有利于我國證券市場的穩(wěn)步發(fā)展，為達成真正的證券市場國際化奠定基礎。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)。隨著國際化進程的加深，開放的證券市場有利于降低證券市場的準入門檻，也使一些不利于市場競爭的措施被逐漸摒棄，比如初始投資人進入證券市場的嚴格限制、對證券經(jīng)紀人向客戶收取傭金的規(guī)定數(shù)目限制等，放松了對證券市場的管制。開放證券市場的形成過程中，各國都開始加強對證券交易的監(jiān)管力度，避免市場信用被濫用，我國應該更加細化《證券法》，使其能與《公司法》、《會計法》等一系列相關(guān)法律條例合理銜接，避免出現(xiàn)法律監(jiān)管盲區(qū)，借鑒國外與之相關(guān)的法律法規(guī)，結(jié)合我國自身國情，最大限度地建立國際化的法律體系，針對證券市場中出現(xiàn)的操縱市場、內(nèi)幕交易以及其他違法違規(guī)的行為加大稽查和執(zhí)法力度，促使證券市場主體合規(guī)依法經(jīng)營。

五、結(jié)論

總的來說，我國證券市場已經(jīng)逐漸走向新的發(fā)展方向成為新興市場，證券市場國際化這一目標的實現(xiàn)是個漸進的過程，一般具有兩個特點：一是相對性。沒有任何限制的證券市場國際化即根本意義上的證券市場國際化，在發(fā)達的西方國家都很難實現(xiàn)，更不要說是在我國這樣的發(fā)展中國家，因為無論哪個國家，在證券市場國際化的進程中總會有意或無意地采取一些有利于本國的經(jīng)濟發(fā)展的措施;二是全局性。證券市場國際化的進程雖然循序漸進，但卻是繁冗復雜的，常常還會牽涉到整個金融市場。因此，各國在開始將步伐邁向國際化的目標時，都是慎之又慎，亦步亦趨，行差踏錯必然不利于本國經(jīng)濟形勢，致使本國利益遭受損害。雖然與成熟的證券市場還有很大差距，但通過實踐不斷去完善整個過程中出現(xiàn)的問題，加強國際交流和合作，從而不斷加深我國證券市場的市場化程度，實現(xiàn)證券市場國際化，促進我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展。

主要參考文獻：

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