淺析我國證券公司融資融券業(yè)務的風險管理

洪 健

（新疆財經(jīng)大學，新疆 烏魯木齊 830012）

融資融券業(yè)務源自美國，是發(fā)達資本市場普遍使用的信用交易制度。2010年融資融券業(yè)務作為一種金融創(chuàng)新手段被我國引入，意圖通過實施賣空機制使得證券價格更加合理，完善我國證券市場交易制度。融資融券業(yè)務不僅給證券公司帶來額外的利潤增長點，同時也能滿足客戶“雙向操作”的需求，因此，融資融券業(yè)務得到了廣泛的認可。但是，隨著融資融券業(yè)務規(guī)模的急速增長及其信用交易的特征，證券公司的業(yè)務風險也在不斷累積。如何控制好發(fā)展融資融券業(yè)務帶來的風險應是證券公司關注的重點。

一、融資融券業(yè)務相關內(nèi)容

1.融資融券業(yè)務概述

融資融券業(yè)務包含兩層含義：一是證券公司向合格的投資者提供一定額度的資金，供投資者購買證券。二是證券公司為投資者提供標的證券的融通，供投資者在市場進行證券的出讓。符合開立信用賬戶條件的客戶，在開立信用賬戶以后，就可以以其信用賬戶里的資金和有價證券作為擔保品，借入資金申請融資買入標的股票或者借入證券賣出。對于證券公司而言，開展融資融券業(yè)務一方面增加了客戶的交易量，從而有更多的傭金及利息收入；另一方面，由于客戶目前只能擁有一個信用賬戶，融資融券業(yè)務也能幫助證券公司更好的維系客戶。對于投資者而言，融資業(yè)務，既能使其在股票上漲行情中獲取額外收益，也能在其被“套牢”時進行補倉或進行日內(nèi)“T+0”降低持倉成本；融券業(yè)務，能讓投資者進行“賣空”操作，解決了只能牛市獲取收益的問題，同時能讓投資者鎖定日內(nèi)收益，達到“T+0”交易的效果。但是，融資融券業(yè)務給證券公司和投資者帶來諸多好處的同時，也放大了證券交易的風險。

2. 融資融券業(yè)務的功能

（1）價格發(fā)現(xiàn)：融資融券可以將與證券相關的信息都反映在證券的價格中，使證券價格能充分反映其內(nèi)在價值。

（2）穩(wěn)定市場：融資融券制度使得我國證券市場不再是“單邊市”。投資者能夠在“看漲”的時候融資買入更多股票，也能在“看空”的時候融資賣出，多空雙方能充分的較量。這樣，能夠一定程度的減緩我國證券市場價格的波動，有利于市場的穩(wěn)定。

（3）增強流動性：融資融券業(yè)務可以在一定程度上增強標的證券的供求，提高股票市場的交易量，增加股票市場的流動性。

（4）對沖風險；融資融券業(yè)務不僅給投資者提供了杠桿交易的工具，而且還能改變股票市場“單邊市”的情況，幫助投資者對沖市場的風險。

3.我國融資融券業(yè)務的現(xiàn)狀

我國融資融券業(yè)務的發(fā)展速度是非常迅猛的。2010年我國融資融券開始試點，試點當天滬深兩市融資融券余額為 6458萬元，融資融券標的股票 270多支，能進行融資融券業(yè)務的證券公司也僅有6家。截止2018年12月1日，滬深兩市融資融券余額為7700.7億元，其中，滬市融資融券余額4756億元，深市融資融券余額 2944.7億元，融資融券余額與試點時期相比擴大了約12萬倍，融資融券標的股票也超過990支。

二、證券公司開展融資融券業(yè)務的風險

1.證券市場風險

在融資融券交易中，由于股票價格、匯率、利率等資產(chǎn)價格的波動引起投資者和證券公司收益的增加或損失的擴大，這種由市場變動導致的不確定性即為市場風險。市場風險是證券公司融資融券業(yè)務中最常見的風險。產(chǎn)生市場風險的因素很多，如國際市場沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟政策變化、證券市場政策調(diào)整、上市公司兼并重組等都可能引起股票市場的大幅波動，進而產(chǎn)生市場風險。嚴重的市場風險又是信用風險、流動性風險等一系列風險的導火索，而這些風險又可能進一步引發(fā)市場風險，形成惡性循環(huán)，阻礙我國融資融券業(yè)務的發(fā)展。

2.投資者信用風險

投資者信用風險是指證券公司的客戶通過融資融券進行交易，但是無法按期償還證券公司的債務，而給證券公司帶來損失。融資融券交易實質(zhì)上是基于客戶信用的杠桿交易，業(yè)務能正常開展的前提就是客戶能按期歸還向證券公司所借的本金以及利息。但是，事實上無法保證每個客戶都能按時履約，信用風險總是真實存在的。股票市場是高風險市場，投資者進行融資融券交易時，往往面臨著比普通投資者更大的風險。當股票市場出現(xiàn)大幅下跌時，部分客戶無法維持擔保品比例，遭到強制平倉，而證券公司進行平倉拋售股票會進一步加劇市場下行，最后客戶提高的擔保品處置后的資金不足以償付向證券公司的借款，這樣客戶會給證券公司造成巨額的損失。2015年的“股災”時，大量投資者融資融券被強制平倉后造成股市大面積的踩踏，便是上述過程的現(xiàn)實寫照。融資融券本是供投資者進行“雙向”操作中性的金融工具，但是由于我國投資者多數(shù)為“散戶”，且金融素質(zhì)參差不齊，部分投資者對融資融券非理性的使用，使得當股票市場出現(xiàn)風險時，投資者的信用風險被進一步放大。

3.流動性風險

證券公司進行融資融券業(yè)務資金的主要來源是其自有資金和證券或合法募集的資金和證券，給客戶融資融券后，在一定時期內(nèi)會被客戶占用，客戶可能會因為市場風險、信用風險等因素而不能按時履約，同時證券公司無法從其他渠道進行融資，公司將會陷入流動性風險，遭受損失或者影響正常經(jīng)營活動。還有一種情況也會造成證券公司流動性緊張，當股市進入牛市上漲行情時，由于“賺錢效應”會有大量的投資者涌入?yún)⑴c融資融券業(yè)務。對于證券公司而言，融資融券業(yè)務的擴大既能提高傭金收入又能增加利息，證券公司很樂意給投資者進行融資，甚至把公司日常備用金都用于滿足投資者資金的需求。證券公司流動資金余量的嚴重不足，大大提高了其流動性風險。

4.融資融券業(yè)務操作風險

操作風險是指證券公司工作人員未按流程制度操作或流程本身存在一定缺陷及內(nèi)部管理不到位等造成損失的可能性。操作風險存在融資融券業(yè)務交易的各個環(huán)節(jié)，與公司內(nèi)控手段和治理辦法密切相關。不健全的風險管理機制增大了操作風險，證券公司未能建立涵蓋各個環(huán)節(jié)的動態(tài)風險管理機制，融資融券業(yè)務的風險管理主要依賴合規(guī)部門事后審查，缺乏合理高效的事前預防與事中實時監(jiān)測工具。操作風險產(chǎn)生的根本原因在于公司內(nèi)部人為因素。與其它風險相比，操作風險更復雜和多變。

三、證券公司風險管理策略

1.提高準入門檻，加強投資者教育

首先，要嚴格執(zhí)行投資者適當性管理辦法。從客戶申請開立信用賬戶到其關閉信用賬戶，對客戶的適當性管理要求都應嚴格按照要求執(zhí)行。對申請開立信用賬戶的客戶，要對其的資金狀況、收入來源、信用背景、證券交易記錄進行嚴格的篩查。同時，對客戶的年齡、教育背景、投資經(jīng)驗、投資目標、風險偏好等進行詳細的了解，作為客戶風險承受能力篩查的輔助依據(jù)。對于符合條件的客戶，向其揭示融資融券業(yè)務風險。對不能提供個人必須信息、在證券公司交易經(jīng)驗不足半年、資金實力不夠、信用記錄不良、風險承受能力與融資融券業(yè)務不匹配的客戶，要按照規(guī)定拒絕客戶開立信用賬戶的申請。同時，證券公司應借助外部力量，尤其銀行征信系統(tǒng)，對客戶信用進行進一步評級。

其次，在客戶進行融資融券交易過程中，要持續(xù)跟進其資產(chǎn)狀況和持有標的股票風險變化，并定期和不定期進行資格重新審查。同時，證券公司應加強與融資融券客戶溝通，細化客戶群體，提供差別化服務。要牢牢盯住風險客戶，對于信用好的客戶可以適當下調(diào)平倉線，避免業(yè)務僵化。要制定后期回訪規(guī)劃，主動與客戶交流解答其疑問，及時提醒客戶注意風險，將溝通貫穿整個業(yè)務流程中，有利于化解矛盾，提高客戶信任度。

最后，要加強對融資融券投資者的教育，包括法律觀念和風險認知。定期對新開信用賬戶的客戶集中組織學習，講解融資融券業(yè)務細則和交易手段，并開展投資者風險教育活動。這不僅提高了客戶的金融素養(yǎng)和風險意識，也有助于證券公司更有效的的開展業(yè)務。

提高業(yè)務的準入門檻，并加強投資者教育是對投資者的保護，也是證券公司降低信用風險和流動性的有效手段。

2.增強資本實力控，控制融資融券業(yè)務規(guī)模

證券公司提高自有資本增強自身綜合實力是長期有效開展融資融券業(yè)務的必要條件。證券公司補充自有資本比例的辦法有很多，例如，在我國A股市場上市融資，增發(fā)股本，兼并收購等。我國證券業(yè)正處快速發(fā)展階段，融資融券業(yè)務使得證券公司之間的競爭越發(fā)激烈，資金實力雄厚的證券公司必然能搶占更大的市場份額，吸引更多優(yōu)質(zhì)的客戶，同時，大力開展業(yè)務的同時也能面臨更小的流動性風險。因此，證券公司只有自身資本實力強大了，才能在控制風險的同時滿足客戶融資融券的需求。

證券公司要依據(jù)自有資金和持有證券，確保凈資本符合證監(jiān)會監(jiān)管要求風險的條件下來設定融資融券業(yè)務的總規(guī)模。確定好融資融券業(yè)務總規(guī)模后，要嚴格按照公司制度執(zhí)行，不能任意擴大業(yè)務。合理控制融資融券業(yè)務規(guī)模不僅要控制客戶總體的授信額度，更要加強客戶審核，不能為了盈利，而違規(guī)給未達標的客戶提高授信額度。對于客戶的授信額度，要依照客戶信用賬戶的資產(chǎn)狀況、信用記錄及投資風格等因素，進行實時調(diào)整，動態(tài)追蹤，提高客戶融資資金的使用效率，減少相應風險。設定單一客戶授信額度的上限，避免風險過度集中，同時避免投資者對單一證券集中持倉的風險。

3.完善內(nèi)部管理，設立業(yè)務隔離制度

證券公司必須按規(guī)定制定完善的內(nèi)部風險控制制度、業(yè)務操作規(guī)程等，同時對在崗員工進行定期的業(yè)務技能培訓，對開立信用賬戶過程中涉及客戶的信用情況、簽署的合同、客戶擔保物品的審核等核心環(huán)節(jié)進行雙人復核審查。此外，公司的合規(guī)部要定期對其他部門，尤其是業(yè)務部門進行定期和不定期的檢查，保證公司合法合規(guī)的開展業(yè)務。此外，還應成立業(yè)務防火墻制度，使得融資融券業(yè)務和其他業(yè)務的辦理、審核、復核等進行隔離。公司應明確各部門具體的職責，強化員工的責任意識，落實責任到相關負責人身上。同時，要不斷的增強業(yè)務人員的專業(yè)水平和職業(yè)素養(yǎng)。融資融券業(yè)務是一項金融創(chuàng)新業(yè)務，監(jiān)管部門會在融資融券業(yè)務發(fā)展中不斷的對相關法規(guī)進行修訂，證券公司應關注監(jiān)管部門的動態(tài)，及時加強業(yè)務人員對相關法律和內(nèi)容的培訓。

4.健全風險監(jiān)測體系

證券公司要建立健全風險監(jiān)控系統(tǒng)，尤其是對客戶信用賬戶的保證金的監(jiān)控，客戶保證金的充足性是證券公司防范風險的核心因素。對于不同風險偏好的客戶，應該適用不同的保證金率。對于客戶融資買入的證券進行風險分類，持有高風險證券比例高的客戶，可以后續(xù)適用較高的保證金率，降低客戶的授信額度；反之，則可以適用較低的保證金率，提高客戶的授信額度。同樣的，客戶提供非現(xiàn)金擔保品尤其是股票等高風險證券作為保證金時，要實時追蹤股票類擔保品風險的變化，及時調(diào)整抵押品折算率。設置動態(tài)保證金水平，既有利于證券公司預防風險，也能保障投資者的合法利益。此外，還要利用先進計量模型，建立風險預警指標體系，對客戶進行全方位的監(jiān)控。當客戶的信用賬戶觸及風險警戒線時，要嚴密實時追蹤監(jiān)控，并結(jié)合近期市場波動，提前要求客戶追加擔保品或降低杠桿率，以及時應對市場的不利變化。

總結(jié)

融資融券制度是我國較為成功的金融創(chuàng)新之一，融資融券業(yè)務不僅有利于我證券市場積極穩(wěn)定的發(fā)展，也能給投資者和證券公司帶來收益。而促進融資融券業(yè)務的持久穩(wěn)健的發(fā)展，需要我國證券公司合理的控制風險審慎經(jīng)營。同時，投資者應該提高自身的金融素養(yǎng)，減少盲目跟風投資，選擇符合自身風險偏好的產(chǎn)品，成為理性的投資者。此外，政府也要根據(jù)融資融券發(fā)展的情況積極健康制定相應的法律法規(guī)，完善配套輔助制度的建設，如擴大融通業(yè)務、發(fā)展多元的征信體系。