社會資本影響家庭金融行為的機制研究

王宇 王士權(quán)

摘 ? 要：社會資本作為非正式約束影響個體的行為決策，影響政策的制定和實施。本文基于已有文獻，對社會資本與家庭金融參與之間的關(guān)系進行理論機制分析，總結(jié)歸納其內(nèi)在邏輯，主要有三個機制：信任互惠、社會網(wǎng)絡(luò)互動以及社會規(guī)范約束機制，它們分別作用于金融參與決策的不同環(huán)節(jié)。在此基礎(chǔ)上對已有研究進行總結(jié)評述，提供未來更進一步的研究方向。

關(guān)鍵詞：社會資本;信任互惠;網(wǎng)絡(luò)互動;社會規(guī)范;家庭金融行為

中圖分類號：F830.589 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1674-2265（2019）12-0047-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.12.013

一、引言

近幾年，在歐美發(fā)達國家，家庭金融已逐步成為與資產(chǎn)定價、公司金融等傳統(tǒng)金融研究方向并立的一個新的獨立研究方向（Campbell，2006），其主要研究家庭如何在不確定性環(huán)境下使用各類金融工具實現(xiàn)其財富目標，這也是金融研究的核心問題之一。以往的研究主要圍繞資產(chǎn)定價和公司金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域展開，經(jīng)濟學(xué)家們對于資產(chǎn)價格是如何在資本市場上決定的，平均資產(chǎn)收益率如何反映風(fēng)險，企業(yè)家如何使用金融工具實現(xiàn)利潤最大化，怎樣解決委托代理問題等進行了深入研究。但家庭金融與公司金融相比，有許多獨有的特征：家庭必須在長期但有限的生命周期內(nèi)進行規(guī)劃，家庭擁有的人力資本是不可交易資產(chǎn)，房產(chǎn)是非流動性資產(chǎn)，家庭面臨借貸約束和復(fù)雜的稅收等。因此要準確刻畫家庭金融資產(chǎn)配置行為需要擴展傳統(tǒng)理論和模型。近幾年開始有一些學(xué)者關(guān)注社會資本對于家庭金融資產(chǎn)選擇和配置的影響，為家庭金融研究提供了新的視角。

根據(jù)Putnam（1993）的定義，社會資本是一種長期形成的共同價值觀、信念以及信任等構(gòu)成的非正式制度，能夠有效約束個人及家庭的經(jīng)濟行為，有利于資源的有效分配及個人效用目標的實現(xiàn)，由信任、互動、互惠及社會規(guī)范構(gòu)成。社會資本隨著資本概念的不斷泛化而產(chǎn)生，其表明社會成員可以利用的社會資源，彌補了長期以來對個人經(jīng)濟決策因素研究與人類內(nèi)在社會性之間的裂痕。尤其在中國，社會資本的作用不可忽視，在正式制度建設(shè)不足的情況下，個體通常會借助社會資本力量來進行經(jīng)濟決策。國內(nèi)外學(xué)者對此進行了驗證，結(jié)果表明社會資本會增加個體就業(yè)機會，提高居民收入，緩解信貸約束以及提高家庭金融市場參與程度等等。

據(jù)此，為進一步完善已有研究，為更加深入全面的實證分析提供理論依據(jù)，本文通過梳理相關(guān)理論和文獻，對社會資本影響家庭金融參與的渠道和機制進行理論分析，構(gòu)建理論框架。本文的理論分析分別從信任互惠、社會互動以及社會規(guī)范三個方面入手，分析它們?nèi)绾斡绊憘€體及家庭的行為決策。

二、文獻綜述與機制分析

（一）信任互惠機制

“信任”是一個多學(xué)科交叉的概念，心理學(xué)上，信任通常被看作是一種基本的人類情感（Plutchik，1980），是對他人或社會信譽的主觀信賴，同時大量研究表明，情感對于認知和決策制定有重要作用（Lewis和Barrett，2009）。在眾多非正式制度中，“信任”被普遍認為是除物質(zhì)和人力資本之外決定一個國家經(jīng)濟增長和社會進步的主要社會資本。在長期的重復(fù)博弈中，信任構(gòu)筑交易參與一方對另一方穩(wěn)定的心理預(yù)期，從而保證契約的簽訂與履行，降低企業(yè)交易成本（劉鳳委等，2009）。高信任水平類似于社會系統(tǒng)的“潤滑劑”（Arrow，1972），能降低不對稱信息與監(jiān)督、執(zhí)行成本及信息風(fēng)險（Granovetter，1985;Zaheer等，1998;Yao和Zhang，2005），促進社會經(jīng)濟活動的交易雙方就契約中未能明確的事項達成共識。

對于家庭資產(chǎn)配置決策來講，社會信任對家庭參與風(fēng)險資產(chǎn)市場的影響有兩個渠道：風(fēng)險偏好態(tài)度以及事后風(fēng)險分擔(dān)能力。本文從這兩個方面進行理論機制分析，具體內(nèi)容如下：

第一，風(fēng)險偏好態(tài)度方面，Isen和Patrick（1983）、Ifcher和Zarghamee（2011）均研究發(fā)現(xiàn)，信任會影響個體的風(fēng)險偏好，風(fēng)險偏好程度會隨著個體積極情緒的提升而降低，時間偏好會隨著積極情緒的提升而降低。但也有學(xué)者通過實證研究的方法得到了相反的結(jié)論，即當(dāng)個體做出風(fēng)險性的選擇時具有積極情緒會促使其進行更加冒險的決策（Chou等，2007;Fehr-Duda等，2011）。Sapienza等（2013）將信任看作一種對于他人可信賴性的主觀信念，例如在金融交易中被欺騙的可能性，同時Putchik（1980）將信任作為一種人類的基本情感，大量的研究證實情感對于認知和決策制定有重要影響（Lewis和Barrett，2009）。Loewenstein（2000）的研究結(jié)論表明：情感對于風(fēng)險偏好和時間偏好有關(guān)鍵作用，因此對金融行為決策有關(guān)鍵性作用，他指出當(dāng)做出行為決策時，情緒的存在會使得個體的行為不同于通過成本和收益的權(quán)衡來進行的決策行為。由于金融投資決策包括長期收益和成本的權(quán)衡，因此可以說明，信任會通過個體的情緒來影響金融投資決策行為。有學(xué)者研究證實情緒確實會對保險投資產(chǎn)生影響（Guiso，2012）。

對于家庭金融參與行為來講，社會信任水平越高，家庭越相信上市公司的經(jīng)營管理能力，越相信證券監(jiān)管機構(gòu)能夠有效保護投資者的權(quán)益，越相信政府會充分履行公共監(jiān)管以及社會保障的職能，越相信媒體可以充分披露信息，使得家庭可以在一個信息公開透明、市場機制健全的環(huán)境中進行投資，從而對風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益的實現(xiàn)概率和規(guī)模越有信心，從而家庭會選擇參與風(fēng)險資產(chǎn)市場。Guiso等（2004）指出居住在高信任水平地區(qū)的投資者會持有很少部分的現(xiàn)金，而用大部分現(xiàn)金去進行投資，尤其是投資在股票上。類似的，Guiso等（2008）研究發(fā)現(xiàn)社會信任對家庭金融市場參與程度有促進作用，且結(jié)果顯著，信任他人會使購買股票的可能性提高50%，同時使收入投資到股票上的比例提高3.4%。Georgarakos和Pasini（2011）在此研究基礎(chǔ)上考慮了將信任和社會資本結(jié)合起來考察其對主要的10個歐洲國家股票持有情況的差異，結(jié)果表明在研究家庭的股票市場參與決策上需要將兩個因素均考慮進來。國內(nèi)學(xué)者也得到了類似的結(jié)論（李濤，2006;宋濤等，2012;崔巍，2013）。

第二，風(fēng)險分擔(dān)方面，社會信任和互惠均建立在人與人之間長期形成的穩(wěn)定關(guān)系基礎(chǔ)上，當(dāng)發(fā)生損失或困難時，其他成員會提供支持和幫助，尤其是在緩解信貸約束、恢復(fù)生產(chǎn)能力上作用顯著（李濤，2006）。對于家庭金融投資來說，金融產(chǎn)品具有投資風(fēng)險，但當(dāng)個體或家庭在積累了大量的社會資本時，未來可能發(fā)生的損失對其進行金融投資產(chǎn)生的阻礙作用可能會大幅降低。

因此，社會資本通過影響個體或家庭的信任水平、互惠，從而降低交易成本，提高風(fēng)險分擔(dān)能力，促進家庭金融資產(chǎn)投資。

（二）社會網(wǎng)絡(luò)互動機制

社會網(wǎng)絡(luò)的概念是在20世紀40年代被提出來的，其被定義為一種在跨越國界、跨越社會的條件下將成員聯(lián)系在一起的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。曹揚（2015）采用2011年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，研究了社會網(wǎng)絡(luò)對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。研究結(jié)果表明：社會網(wǎng)絡(luò)可以顯著地促進居民參與股市、金融風(fēng)險投資以及民間放貸，其作用渠道包括信息獲取渠道和社會互動渠道;由于缺乏相關(guān)信息，居民會減少參與風(fēng)險資產(chǎn)投資的行為，但信息獲取渠道能夠顯著降低這種負面影響;而社會互動渠道則通過家庭所在社會群體中投資失敗案例的負面示范效應(yīng)，影響家庭對股市及其他金融市場的參與程度。但也有研究得出不一致的結(jié)論，例如宋濤等（2012）運用2011年對1623個農(nóng)民的調(diào)查數(shù)據(jù)實證分析了社會互動對于農(nóng)民購買商業(yè)養(yǎng)老保險意愿的影響，結(jié)果表明社會互動對于商業(yè)養(yǎng)老保險的購買并不存在顯著影響。

社會網(wǎng)絡(luò)對于家庭資產(chǎn)配置行為的影響主要有兩種渠道：信息獲取及傳播和社會互動。因此，本文從這兩個方面進行理論機制探討。

一是社會網(wǎng)絡(luò)的存在為投資者提供了更廣泛的信息獲取渠道，Banerjee（1992）、Ellison和Fudenberg（1995）的研究中均指出個體在進行投資決策時從組織內(nèi)成員中獲取信息是重要的途徑之一，同時群體內(nèi)成員的交流互動和觀察學(xué)習(xí)為個體的投資決策提供參考依據(jù)，降低了信息獲取成本。同時也有學(xué)者深入探討了社會網(wǎng)絡(luò)中的信息獲取機制，結(jié)論同樣表明即使個體初始掌握的信息不同，但處在群體中的成員具有相似的收益函數(shù)，會促使成員的行動一致性，即容易做出相同的決策（Bikchandani等，1992），因此社會網(wǎng)絡(luò)會使得個體更容易獲得投資信息，信息成本的降低有利于家庭參與投資，有利于家庭資產(chǎn)的更優(yōu)化配置。如果周圍朋友和同事喜歡討論證券投資，個體參與股票市場的意愿會更強烈，即“攀比協(xié)同”效應(yīng)。Bernheim（1994）建立了社會互動的一致性模型，研究表明個體會保持與其周圍群體一樣的消費方式，因此提出社會網(wǎng)絡(luò)中個體的股票市場參與率會受到群體中其他成員行為影響的觀點。這個效應(yīng)同樣被Campbell和Cochrane（1999）提出的外部習(xí)慣形成模型或者DeMarzo等（2003）提出的局部資源匱乏使得投資者關(guān)注周圍群體成員財富持有情況的觀點所證實。郭士祺和梁平漢（2014）基于2011年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，社會互動與網(wǎng)絡(luò)信息化通過傳遞股市信息推動股市參與，并且這兩種信息渠道在促進家庭股市參與上有相互替代的關(guān)系。

二是社會網(wǎng)絡(luò)會通過社會互動的形式來改變家庭資產(chǎn)選擇行為。具體表現(xiàn)為：社會互動中特有的口述交流方式會降低家庭參與投資的信息獲取成本和心理固定成本。Hong等（2004）通過建立模型分析社會互動與股票市場參與之間的關(guān)系。他將社會互動看作一種可以通過口頭描述或者觀察學(xué)習(xí)而獲取的信息交換機制。Banerjee（1992）、Ellison和Fudenberg（1995）的研究中也做出了類似的解釋，具體表現(xiàn)為，多數(shù)個體會更愿意通過與朋友交流的形式來購買一種基金或開經(jīng)紀賬戶，因此社會互動可以降低投資的心理“固定成本”。Hong等（2004）的研究指出經(jīng)常去鄰居家串門或參加教會活動的個體具有更高水平的股票市場參與率，其中對于生活在社交活動更密切地區(qū)的個體來說效果更加顯著。Feng和Seasholes（2004）通過使用中國的數(shù)據(jù)實證分析了投資者對公共信息以及口述信息的反應(yīng)差異，表明口述信息對于投資者的交易行為有關(guān)鍵性作用;同時社會互動的存在會影響個體的背景、生活環(huán)境等特征。大量研究證實這些個體的背景風(fēng)險和社會環(huán)境會直接影響家庭的資產(chǎn)配置及金融資產(chǎn)參與情況（Buly和Roger，2009;Heaton和Lucas，2000）。Becker（1991）的研究中發(fā)現(xiàn)股票投資者愿意與周圍同樣進行股票投資的朋友談?wù)摴墒械臐q跌，通過交流溝通使其成為一種愛好和興趣，從而促進家庭資產(chǎn)的更優(yōu)化配置。

除此之外，對于中國來說，長期存在的“關(guān)系”作為一種獨特的社會網(wǎng)絡(luò)對家庭資產(chǎn)選擇及配置行為的影響成為很多學(xué)者關(guān)注的焦點。Granovetter（1985）肯定了“社會關(guān)系”的積極作用，它有利于約束個體的不良行為，促進經(jīng)濟活動的規(guī)范化運行。同時有學(xué)者通過建立逆向選擇模型，研究發(fā)現(xiàn)個體的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越廣泛越容易找到工作，而且社會網(wǎng)絡(luò)的強度與收入差距有關(guān)。很多學(xué)者對中國的非正規(guī)金融市場參與進行研究，大多數(shù)結(jié)論均表明：非正規(guī)金融市場參與率高于正規(guī)金融市場參與率，尤其在金融發(fā)展相對落后的地區(qū)，親友間的直接借款仍是民間金融的主要形式，而民間借貸的直接載體就是社會網(wǎng)絡(luò)。馬光榮和楊恩艷（2011）的研究指出，社會網(wǎng)絡(luò)中的成員之間一般有血緣關(guān)系或鄰里關(guān)系，基于對彼此的了解和認知，降低了信息不對稱帶來的信用風(fēng)險，對個體的信用狀況和其可能的履約情況有較好的預(yù)測，因而在進行放貸時會選擇信用好的個體。社會網(wǎng)絡(luò)的存在作為一種非正式的約束機制會制約個體行為，使得群體內(nèi)的成員在做出行為決策時受到影響和約束。胡楓和陳玉宇（2012）研究了社會網(wǎng)絡(luò)與農(nóng)戶非正規(guī)借貸之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)社會網(wǎng)絡(luò)對于非正規(guī)借貸有顯著促進作用。林建浩等（2016）在其基礎(chǔ)上對朋友圈網(wǎng)絡(luò)和宗族網(wǎng)絡(luò)進行區(qū)分，研究兩者對于家庭借貸行為的影響，研究發(fā)現(xiàn)社會網(wǎng)絡(luò)對家庭融資具有促進作用，在正規(guī)融資渠道中朋友圈網(wǎng)絡(luò)起主導(dǎo)作用，但在非正規(guī)融資中宗族網(wǎng)絡(luò)則發(fā)揮顯著作用，同時影響借貸的可得性和借貸額度的大小。

因此，社會網(wǎng)絡(luò)可以有效緩解金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，提高家庭金融參與度。

（三）社會規(guī)范約束機制

社會規(guī)范是身處群體中的個人盡力遵守的行為方式，其重要特征是可以引起個體和群體行為之間的良性反饋循環(huán)，即群體中成員越遵守準則，其他成員也將越有動力去遵守和維護。它是建立在長期約定俗成的基礎(chǔ)上用來調(diào)節(jié)社會行為使其有規(guī)律性的一種外在準則，參與者或行為主體自愿遵守。

Mill（1848）曾指出，社會規(guī)范有利于合同條款的制定以及勞動工資的發(fā)放。同時，生產(chǎn)的分工也取決于兩個決定性的因素：競爭和習(xí)俗。Marshall（1920）一文中對社會規(guī)范對經(jīng)濟調(diào)整的動態(tài)影響進行了研究，結(jié)論表明社會規(guī)范的存在會使得經(jīng)濟調(diào)整過程滯后，即有黏性。除此之外，也有學(xué)者對社會習(xí)俗如何影響個人經(jīng)濟行為進行了系統(tǒng)分析，指出個人行為不僅取決于商品價格以及自身偏好，同時受到社會規(guī)則、習(xí)俗以及社會影響的共同作用（Knight，1921）。他指出，每個人如果想具有完全的行為獨立性，必須完全排除社會需求、歧視、偏好、排斥以及任何一種不表現(xiàn)在市場交易中的價值觀念，但這是不可能的。因此，社會準則規(guī)范會對個人的決策行為產(chǎn)生作用，家庭的金融行為同樣會受到社會規(guī)范準則的影響。

由于社會規(guī)范的特征和作用有多種，社會規(guī)范對家庭資產(chǎn)配置及金融市場參與的影響可能存在兩種相反的作用效果。Eriksson（2015）指出社會習(xí)俗對于人類生活有多方面的作用，對于經(jīng)濟發(fā)展的影響可能是一種阻礙也可能是一種推動。已有研究對此的分析較少，因此本文結(jié)合社會習(xí)俗的內(nèi)在形成過程及作用方式進行機制分析。

一方面，當(dāng)社會規(guī)范可以促使個體成員遇到“囚徒困境”情形時找到合作解決的方法或者能夠做出有效的合作決策，它對于人類生活和經(jīng)濟發(fā)展是有益的。例如，社會規(guī)范可以通過限制亂丟雜物和過度用水以及通過防止公共資源的過度開發(fā)來解決環(huán)境問題（Cialdini，1988;Ostrom，2000）。同時，社會規(guī)范有利于社會互動，例如指示按序排隊，指示人們?nèi)绾翁幚砼c不同社會地位的人之間的關(guān)系，以及如何尊重他人。再有，社會規(guī)范可以幫助我們規(guī)避一些沖突（Axelrod，1997）。有很多學(xué)者在研究經(jīng)濟現(xiàn)代化的特征時發(fā)現(xiàn)，其中一個重要的方面是現(xiàn)代化階段更加注重對于勞動者的尊重，更加強調(diào)信用和服務(wù)的質(zhì)量等一些社會習(xí)俗中形成的價值觀念（Platteau，2000;Fafchamps，2004），這意味著當(dāng)社會中的機構(gòu)或組織需要進行改革來促進經(jīng)濟增長時，成功與否的關(guān)鍵在于新的機構(gòu)能否與社會習(xí)俗和道德觀念相契合。

同時社會規(guī)范會促使地區(qū)內(nèi)或群體內(nèi)的成員做出一致性的行動。Young和Burke（2001）通過研究農(nóng)民如何選擇土地合約來探討社會習(xí)俗的作用，研究發(fā)現(xiàn)同一地區(qū)中擁有不同土地質(zhì)量的農(nóng)場對于合約的選擇是一致的，這證實了社會習(xí)俗發(fā)揮的作用。社會規(guī)范使得群體內(nèi)成員會做出類似的行為決策，具有相類似的收益函數(shù)，個體的行為選擇會參考其他個體的行為，最終使得群體內(nèi)成員行動一致。除此之外，社會規(guī)范的存在具有一種社會保障的作用，會降低個體的信息搜尋成本，同時提高風(fēng)險偏好程度，有利于個人進行風(fēng)險投資（Burke和Heiland，2007）。

但另一方面，社會規(guī)范某些因素的存在會阻礙社會進步和人類和諧，比如一些地區(qū)對于女性的歧視、允許大學(xué)生酗酒以及一些其他有損社會公平的習(xí)俗，它們不僅敗壞社會風(fēng)氣，而且破壞社會秩序。同時，社會規(guī)范具有一定的約束和評價功能，基于長期形成的固化的傳統(tǒng)和習(xí)慣，改變行為方式可能會引起周圍成員的譴責(zé)，同時削弱自尊和自信心，這種懲罰方式可能使得個體延續(xù)以往的選擇，從而順應(yīng)多數(shù)人的意愿。這種模式下對人們的行為和心理產(chǎn)生一種約束和激勵機制，并不鼓勵創(chuàng)新突破傳統(tǒng)的決策行為，因此對于家庭的資產(chǎn)配置，金融市場參與的作用效果還有待驗證。

可見，社會規(guī)范作為一種非正式約束機制會增強個體的認同效應(yīng)和行為一致性，影響家庭金融市場參與和資產(chǎn)投資行為。

三、總結(jié)與研究展望

不同的學(xué)科領(lǐng)域?qū)ι鐣Y本的概念界定存在差異，并沒有得到一致性的結(jié)論，由此對其的分類和衡量標準也有所不同。國內(nèi)外從社會互動或者信任視角分析個體金融參與的實證研究相對比較多。一是社會互動視角，主張社會互動能夠降低信息搜尋成本，產(chǎn)生內(nèi)生互動效應(yīng)，進而推動個體購買股票或其他金融產(chǎn)品，同時社會互動會產(chǎn)生情景互動效應(yīng)，對個體的金融參與具有正負兩種效應(yīng)，因此社會互動的影響效應(yīng)取決于內(nèi)生互動和情景互動效應(yīng)的比較。但這個研究視角局限于微觀層面，忽略了宏觀層面的研究。二是社會信任視角，主張信任能夠降低交易成本，提高投資者對投資產(chǎn)品未來收益的期望值，從而提高金融合同的簽約率，推動金融發(fā)展。實證研究中，有宏觀和微觀兩個層面，宏觀層面的數(shù)據(jù)來源主要是世界價值觀（WVS）的調(diào)查數(shù)據(jù)，微觀層面主要以個體信任狀況的調(diào)查數(shù)據(jù)進行分析。國內(nèi)的研究中出現(xiàn)了一些以面板數(shù)據(jù)從宏觀角度展開的研究，例如以自愿獻血率為社會資本的替代指標，分析其對金融發(fā)展的作用;微觀上以個體或家庭為分析單位，通過個體對大多數(shù)人的信任程度為衡量社會資本的指標，實證檢驗社會資本在金融參與中的作用。但綜合來看，這兩個研究視角之間缺乏融合互動，社會資本理論認為，社會互動與信任互相強化，互為因果?，F(xiàn)有的研究過分強調(diào)了二者的區(qū)別，忽略了二者的聯(lián)系。目前的研究中很少有學(xué)者對此進行深入探索，且對于互惠、規(guī)范等方面的涉及較少，據(jù)此也為未來的研究提供了方向和借鑒。

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A Literature Review on the Study of the Mechanism of Social Capital Affecting Household's Financial Behavior

Wang Yu1/Wang Shiquan2

（1.Postdoctoral Research Station of China Construction Bank，Beijing ? 100033;2.College of Business，Hebei University of Economics and Business，Hebei ? Shijiazhuang ? 050061）

Abstract：As an informal constraint that affects individual behavioral decisions，social capital has influence on policy formulation and implementation. Based on the existed literature，this paper analyzes the relationship between social capital and household's financial participation，it sums up its internal logic which mainly has three mechanisms：trust and reciprocity，social network interaction and social normative restraint mechanism. And all those mechanisms respectively act on financial participation in the different stages of decision-making. It finally summarizes and comments the existed researches and provides some research directions for the future.

Key Words：social capital，trust and reciprocity，network interaction，social norms，household's financial behavior