我國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究

雷元安，刁節(jié)文

摘 要：基于2013年10月21日至2019年9月30日鐵礦石期貨收盤價(jià)和中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CIOPI）數(shù)據(jù)，采用時(shí)間序列檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)鐵礦石價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，期貨價(jià)格單方面正向引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，而且期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響貢獻(xiàn)度高達(dá)77.04%。

關(guān)鍵詞：鐵礦石期貨;價(jià)格發(fā)現(xiàn);方差分解

中圖分類號(hào)：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）36-0067-02

引言

20世紀(jì)80年代以來，我國(guó)各鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)比較分散，且企業(yè)間的生產(chǎn)能力也不一樣，所以我國(guó)的鋼鐵企業(yè)并未進(jìn)行強(qiáng)有力的聯(lián)合，以強(qiáng)大的需求端去影響國(guó)際鐵礦石的定價(jià)。此時(shí)，世界鐵礦石的交易定價(jià)采用的是“長(zhǎng)協(xié)定價(jià)”方式，而我國(guó)在價(jià)格談判中一直處于被動(dòng)地位，是國(guó)際鐵礦石價(jià)格的接受者，而非制定者。這種情況一直持續(xù)到2010年，之后采用了相對(duì)比較先進(jìn)的“普氏定價(jià)法”，而且由于鐵礦石的供給主要被淡水河谷、力拓、必和必拓等三大礦山壟斷，形成了鐵礦石供給的寡頭企業(yè)。因此，我國(guó)仍然缺乏在國(guó)際鐵礦石定價(jià)中的話語權(quán)，而對(duì)于我國(guó)以鐵礦石作為原材料的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的影響，在一定程度上不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康和穩(wěn)定。期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的兩大主要功能，其以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，因此期貨市場(chǎng)的存在有其客觀必要性。在我國(guó)期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的過程中，我國(guó)鐵礦石期貨于2013年10月18日在大商所上市交易。這一方面促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的發(fā)展，另一方面也為我國(guó)鐵礦石企業(yè)的避險(xiǎn)需求提供了保證，同時(shí)也為增強(qiáng)我國(guó)在鐵礦石國(guó)際定價(jià)中的話語權(quán)提供了必要的路徑。而且，我國(guó)鐵礦石期貨在2018年5月4日成功引進(jìn)了境外合格機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)了鐵礦礦石期貨的國(guó)際化，鐵礦石期貨實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的發(fā)展。因此，自鐵礦石期貨上市交易以來，其于鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格之間在長(zhǎng)期和短期是否存在相互影響的關(guān)系？其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能如何？這些問題將是本文主要討論的問題。

針對(duì)于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均進(jìn)行了相關(guān)的研究。Joseph等人（2015）研究了11種印度農(nóng)產(chǎn)品（大豆油、鷹嘴豆、蓖麻籽、棉花油餅、芥菜籽、大豆、香菜、姜黃、胡椒和小麥）的現(xiàn)貨價(jià)格，與期貨價(jià)格之間潛在的非對(duì)稱因果關(guān)系[1];Jose等人（2016）分析了西班牙伊比利亞電力市場(chǎng)（MIBEL）期現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅存在期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的單向影響[2];張潔嵐等人（2016）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)黃金期現(xiàn)貨價(jià)格存在雙向的影響關(guān)系，且期貨對(duì)現(xiàn)貨的引導(dǎo)是主要方面[3];周暢等（2017）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)棉花期貨對(duì)現(xiàn)貨具有較強(qiáng)的影響，且居于主導(dǎo)地位，而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響則非常小，使用的模型是VEC模型及方差分解技術(shù)[4]。

一、數(shù)據(jù)來源和說明

本文選取了2013年10月21日至2019年9月30日之間鐵礦石活躍期貨價(jià)格日收盤價(jià)和對(duì)應(yīng)的中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CIOPI）日?qǐng)?bào)價(jià)，一共2 896組有效數(shù)據(jù)，對(duì)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列分別用Ft和St表示，并分別對(duì)其取對(duì)數(shù)LNFt和LNSt。本文所選取的數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

二、實(shí)證分析

平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，我國(guó)鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價(jià)格在1%、5%、10%的顯著性水平上均無法顯著拒絕原假設(shè)，當(dāng)進(jìn)行一階差分處理之后，二者均在1%的顯著性水平上拒絕有單位根的原假設(shè)，說明對(duì)數(shù)期現(xiàn)貨價(jià)格序列非平穩(wěn)，而一階差分處理之后，二者實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過程。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量均表明，在1%的水平上顯著拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，無法拒絕存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，這也說明我國(guó)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，即從長(zhǎng)期來看，當(dāng)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，二者會(huì)向均衡處進(jìn)行收斂。

通過對(duì)比F統(tǒng)計(jì)量和P值發(fā)現(xiàn)，我國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的變化無法引起期貨價(jià)格的變化，相反期貨價(jià)格會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成影響。

鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，鐵礦石期貨受自身影響的響應(yīng)度在2%以上，而且反應(yīng)較快，在第2期達(dá)到最大值1%左右，隨后逐漸趨近于0。當(dāng)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格受到?jīng)_擊時(shí)，其對(duì)于期貨價(jià)格的影響度幾乎趨近于0;當(dāng)鐵礦石期貨價(jià)格受到?jīng)_擊時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格立刻進(jìn)行了反應(yīng)，而且這種影響度呈正向的上升趨勢(shì)，第1期到第二期上升較快，隨后呈緩慢上升趨勢(shì)。這說明，鐵礦石期貨價(jià)格顯著影響現(xiàn)貨價(jià)格。相反，現(xiàn)貨價(jià)對(duì)期貨價(jià)格影響則非常小。這也說明，鐵礦石期貨市場(chǎng)對(duì)信息更加敏感，是比較有效率的期貨市場(chǎng)。

方差分解的結(jié)果表明，我國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格的變動(dòng)幾乎完全是受自身影響的結(jié)果，總體貢獻(xiàn)度均在99%以上，而現(xiàn)貨價(jià)格幾乎不對(duì)期貨價(jià)格形成影響，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身變動(dòng)影響的貢獻(xiàn)度由44.16%下降至23.84%，而期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格影響的貢獻(xiàn)度由55.84%上升至77.04%。這說明，鐵礦石期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響是主要方面。究其原因，可能是由于我國(guó)鐵礦石資源大部分依賴進(jìn)口，且主要來源于巴西的淡水河谷、澳大利亞的力拓、必和必拓以及FMG等地，以至于現(xiàn)貨市場(chǎng)信息無法迅速傳遞至期貨市場(chǎng)，因此其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響更為顯著。

結(jié)語

以上檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，當(dāng)價(jià)格偏離均衡水平時(shí)，二者在長(zhǎng)期會(huì)向均衡處進(jìn)行收斂。期現(xiàn)貨價(jià)格之間僅存在期貨價(jià)格影響現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系，鐵礦石期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是主要方面，現(xiàn)貨價(jià)格幾乎不對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。這說明，我國(guó)鐵礦石期貨具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有較強(qiáng)的調(diào)節(jié)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?Joseph，Anto，K.G.Suresh，and Garima Sisodia.Is the causal nexus between agricultural commodity futures and spot prices asymmetric？ Evidence from India.Theoretical Economics Letters，2015，（5）：285-295.

[2] ?Jose M.B.，F(xiàn)rancisco C.& Dolores F.Market efficiency and price discovery relationships between spot，futures and forward prices：the case of the Iberian Electricity Market（MIBEL）[J].Spanish Journal of Finance and Accounting，2016，（2）：135-153.

[3] ?張潔嵐，羅曉鎧，李彩霞.中國(guó)黃金期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能動(dòng)態(tài)演進(jìn)實(shí)證研究[J].華南理工大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2016，（3）：28-36+62.

[4] ?周暢，鞠榮華，楊智玲，楊汭華.中國(guó)棉花期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)棉花，2017，（10）：6-11+16.

An Empirical Study on the Discovery Function of China's Iron Ore Future Price

LEI Yuan-an，DIAO Jie-wen

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

Abstract：Based on the iron ore futures closing price and the China Iron Ore Price Index（CIOPI） data from October 21，2013 to September 30，2013，this paper adopts the time series of tests to the empirical analysis of Chinas iron ore price discovery function to empirically analyze the iron ore price discovery function in China.It is the findings that there is a long-term equilibrium relationship，the futures price unilaterally positive guidance spot prices，and futures prices high impact on spot prices contributed to 77.04%.

Key words：iron ore futures;price discovery;variance decomposition