人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)

何寧

摘 要：在日益全球化的今天，國(guó)家與國(guó)家之間的聯(lián)系也愈發(fā)頻繁。通常一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生改變將通過(guò)匯率地形式在一定程度上影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。本文采用向量自回歸模型，選取1995年01月至2015年09月的月度數(shù)據(jù)研究人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)，得出人民幣匯率升值1%對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)、居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳遞系數(shù)分別為0.095%、0.071%。使用回歸分析、ADF單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析可知人民幣匯率波動(dòng)和國(guó)內(nèi)價(jià)格水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：人民幣名義有效匯率；匯率傳遞；脈沖響應(yīng)分析；方差分解

一、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平影響

1.數(shù)據(jù)的選取與來(lái)源

本文建立的VAR模型中包含6個(gè)變量，即居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（cpi）、工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（ppi）、貨幣供應(yīng)量（m）、匯率（neer）、國(guó)際原油價(jià)格（oil）、產(chǎn)出缺失值（gap）。本文選取的樣本區(qū)間是1995年1月-2015年9月的數(shù)據(jù)。貨幣供應(yīng)量采取的是M2，數(shù)據(jù)是來(lái)自于中國(guó)人民銀行。匯率選用的是一美元折合人民幣的匯率，數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)人民銀行。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)以及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)均是來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。國(guó)際原油價(jià)格的數(shù)據(jù)來(lái)自IMF（國(guó)際貨幣基金組織）。由于中國(guó)的產(chǎn)出缺失值并不公開(kāi)，所以該數(shù)據(jù)是根據(jù)公式：產(chǎn)出缺失值=計(jì)算得出。其中理論GDP是根據(jù)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行折算得出實(shí)際工業(yè)增加值，經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后，通過(guò)Hodrick-Prescott（HP）濾波法求得理論GDP。

2.人民幣匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的關(guān)系

運(yùn)用spss軟件，將生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)行領(lǐng)先于滯后15期的數(shù)據(jù)進(jìn)行和人民幣有效匯率的相關(guān)性檢驗(yàn)得到結(jié)果為圖1。從圖1可以看出，人民幣有效匯率滯后期的生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)人民幣匯率的最大負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.091，生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)對(duì)人民幣有效匯率的最大負(fù)相關(guān)系數(shù)是-0.059。由于所選的數(shù)據(jù)是月度數(shù)據(jù)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)及生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)對(duì)人民幣有效匯率的敏感性沒(méi)有那么強(qiáng)。但仍可以看出，人民幣有效匯率變動(dòng)和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)。

二、匯率波動(dòng)和居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的相關(guān)關(guān)系

1.人民幣匯率與居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的情況

人民幣匯率又是影響物價(jià)水平的一個(gè)重要因素，根據(jù)傳統(tǒng)理論人民幣升值可以有效地緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹水平；反之若人民幣匯率不斷下跌，則國(guó)內(nèi)價(jià)格水平會(huì)處于持續(xù)攀升的狀態(tài)。通過(guò)1995年1月至2015年9月的人民幣名義有效匯率和居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，因?yàn)榫用裣M(fèi)者價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)的是百分比的指數(shù)而人民幣名義有效匯率是以美元折合人民幣而來(lái)的，所以繪圖時(shí)是將居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)均除以10最終繪得圖2。由下圖可以看出人民幣有效匯率還是比較穩(wěn)定的，不過(guò)從1995年到2015年還是有顯著的下降趨勢(shì)。居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)則都比較平穩(wěn)，一直都是在10上下波動(dòng)，可是仍然可以看出當(dāng)匯率下跌后的一段時(shí)間內(nèi)居民消費(fèi)者會(huì)有一個(gè)小幅度的上漲。

2.匯率波動(dòng)與各居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的回歸分析

結(jié)合上述分析，本文進(jìn)一步研究匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)的關(guān)系，因?yàn)樯a(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)是影響居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的一個(gè)因素，因此選擇消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、食品類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、衣著類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、家庭設(shè)備類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、醫(yī)療類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、交通類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、娛樂(lè)類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、居住類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為因變量分別與匯率波動(dòng)值進(jìn)行回歸，又考慮到回歸方程需要K值（1995年1月）之間互不相關(guān)，因此建立Y=αX+βK+C的回歸模型，回歸結(jié)果如下：

結(jié)合方程可以得到如下結(jié)論：（1）雖然匯率波動(dòng)對(duì)于各類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間的影響各不相同，但是匯率的波動(dòng)和它們都存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。（2）對(duì)比匯率波動(dòng)時(shí)各個(gè)不同消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的反應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，衣著類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)受匯率波動(dòng)的影響最大，然而交通類消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)受到匯率的波動(dòng)影響相對(duì)較小，并且回歸系數(shù)的P值也大于0.05。（3）由表1的R方我們可以發(fā)現(xiàn)，各個(gè)方程的擬合程度都相對(duì)較差，因此回歸分析的結(jié)果只能為我們提供一個(gè)大致的方向，為了進(jìn)一步的研究匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)的關(guān)系，我們還需要進(jìn)一步的研究。

三、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于需通過(guò)VRA模型得出人民幣名義匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)，而VAR模型又要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，運(yùn)用eviews軟件對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。單位根的檢驗(yàn)有許多種，為了確保穩(wěn)健性本文選取了ADF檢驗(yàn)和Philips-Perron的非參數(shù)檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)除了產(chǎn)出缺失值外，其他數(shù)據(jù)均不平穩(wěn)且有部分?jǐn)?shù)據(jù)一階差分后仍不平穩(wěn)。因此，將產(chǎn)出缺失值之外的數(shù)據(jù)都取自然對(duì)數(shù)值平穩(wěn)性結(jié)果如表2。在表2中可知，ppi、neer、oil均不平穩(wěn)。經(jīng)過(guò)一階差分后的所有數(shù)據(jù)均平穩(wěn)。

2.最優(yōu)滯后期選擇

VAR模型的滯后階數(shù)越大所構(gòu)造的模型越靈活，同時(shí)也會(huì)使待估參數(shù)太多、自由度損失太大。本文根據(jù)LR檢驗(yàn)、FPE檢驗(yàn)以及AIC、SC、HQ信息準(zhǔn)則綜合考慮選擇模型最優(yōu)階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5顯示，SC、HQ給出的最優(yōu)滯后階數(shù)是1。FPR、AIC則認(rèn)為滯后3期為最優(yōu)選擇。LR檢驗(yàn)確定滯后7期是最優(yōu)選擇?？紤]到本文選取的數(shù)據(jù)跨度較大，樣本區(qū)間較長(zhǎng)，若滯后期數(shù)較大，模型的自由度會(huì)減少，影響模型的有效參數(shù)估計(jì)量。因此本文就與SC、HQ準(zhǔn)則為基準(zhǔn)，選取滯后1期。

3.脈沖響應(yīng)分析

（1）VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

對(duì)所構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行脈沖分析前，需要檢驗(yàn)VAR的穩(wěn)健性。進(jìn)過(guò)檢驗(yàn)特征方程的根都在單位圓中，因此建立的VAR模型是穩(wěn)定的。

（2）脈沖響應(yīng)分析

本文就名義匯率上漲1%來(lái)研究生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)以及人民幣名義有效匯率對(duì)其自身的沖擊，得到結(jié)果圖3、圖4、圖5。當(dāng)人民幣名義有效匯率上漲1%，人民幣名義有效匯率會(huì)在2個(gè)期內(nèi)急劇下降，第2期到第3期又有一個(gè)緩沖的過(guò)程有一個(gè)比較不明顯的回漲，第3期到第4期下降趨勢(shì)較為明顯，第4期到第10期減速下降并趨于0%，說(shuō)明匯率波動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)人民幣名義有效匯率存在影響。圖4可知，人民幣升值1%，導(dǎo)致生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)在前2期內(nèi)下降到最低-0.002%，然后再出現(xiàn)回升的趨勢(shì)到第4期最高約為0.0045%。從第4期0.0045%下降趨于0%大概用了3期時(shí)間。這說(shuō)明生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和匯率波動(dòng)存負(fù)相關(guān)關(guān)系且存在滯后性。圖5可知，當(dāng)人民幣升值1%，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在第1期時(shí)顯示為正數(shù)，到第2期時(shí)下降到最低約為-0.0007%。之后趨勢(shì)和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)相同。這體現(xiàn)了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和匯率波動(dòng)存負(fù)相關(guān)關(guān)系且存在滯后性。通過(guò)對(duì)比圖4、圖5發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的影響先于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。

（3）匯率傳遞率估計(jì)

脈沖響應(yīng)分析圖并不能直接反應(yīng)一單位人民幣匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的傳遞率。因此，本文就基于累積脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)計(jì)算匯率傳遞效果，具體計(jì)算方法是用匯率沖擊發(fā)生T個(gè)月后價(jià)格的累加變動(dòng)率除以T個(gè)月后匯率的累加變動(dòng)率，用公式表示為：

根據(jù)累積脈沖效應(yīng)表所得數(shù)值經(jīng)過(guò)計(jì)算得出結(jié)果表3。表3顯示可知，匯率對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的影響先于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響。匯率升值1%在第1期生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)下降-0.101%，在第2期時(shí)對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的影響達(dá)到最大為-5.338%。第3期開(kāi)始生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的傳遞系數(shù)一直為正，一直持續(xù)到第6期又變?yōu)樨?fù)數(shù)，第13期到15期傳遞系數(shù)不變一直為-0.095%。1%升值的匯率初期時(shí)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)顯示為0.0199%。第2期時(shí)傳遞系數(shù)顯示為-1.893%，有趣的是在第3期到第5期傳遞系數(shù)一直為正。第6期開(kāi)始顯示為負(fù)，到第13期傳遞系數(shù)為-0.071%。

通過(guò)累積脈沖響應(yīng)和匯率傳遞率的結(jié)果可知，人民幣匯率對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響為負(fù)，人民幣匯率升值會(huì)導(dǎo)致我國(guó)物價(jià)水平的上漲。這也是和傳統(tǒng)理論分析一致。人民幣匯率的傳遞效應(yīng)也是存在一定的時(shí)滯性的。匯率對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的傳遞率為0.095%，對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳遞率0.071%，即匯率對(duì)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)大于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。

四、結(jié)論

綜上所述，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹水平還是存在很大程度的影響的。若想有效地緩解國(guó)內(nèi)通貨膨脹地現(xiàn)象，可以加快人民幣匯率的升值。其次，我們可以知道貨幣供應(yīng)量也是影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的重要因素之一，可以通過(guò)抑制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度來(lái)有效緩解國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲。另外，產(chǎn)出缺失值的沖擊也可以在較大程度上影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平。產(chǎn)出缺失值是國(guó)內(nèi)需求的代理變量，通過(guò)控制產(chǎn)出缺口的增加國(guó)內(nèi)價(jià)格水平也可以得到有效的緩解。

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