投資組合的收益與風(fēng)險的研究

【摘 要】本文基于投資組合理論，指出在特定期望收益率條件下，投資風(fēng)險最小值的數(shù)學(xué)模型，探究出投資組合理論現(xiàn)狀下的核心問題風(fēng)險和收益，預(yù)估可能存在的風(fēng)險和預(yù)期的收益率。

【關(guān)鍵詞】投資組合;收益;風(fēng)險

我國金融資本市場隨著近些年經(jīng)濟的不斷發(fā)展，也非常活躍，所以對投資領(lǐng)域和金融理論的研究至關(guān)重要。證券市場屬于多變復(fù)雜的資本市場。內(nèi)部收益也伴隨著風(fēng)險，對于證券市場來說，如何建設(shè)屬于自身的投資組合，獲取收益最大化，預(yù)防和規(guī)避風(fēng)險，也是證券市場投資者一直以來最關(guān)注的話題。當(dāng)代金融學(xué)從常規(guī)的描述學(xué)科過渡為現(xiàn)今的分析學(xué)科，分析學(xué)科特指通有關(guān)學(xué)者組建模型，著重分析其中蘊含的發(fā)展規(guī)律。隨著我國研究方向的拓寬，目前也在朝著工程化方向做出過渡，即金融工程。馬克維茨于1952年發(fā)表了《投資組合選擇》此論文是目前證券市場學(xué)者和投資者證券組合理論的參考依據(jù)，在投資組合中首次引出華爾街革命，幫助投資者收獲特定的期望收益，以此降低風(fēng)險系數(shù)，有效地將風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)。夏普1964年，基于馬科維茨兩基金分離定理基礎(chǔ)上，又指出了資本資產(chǎn)定價模型，此理論的假設(shè)條件是外部發(fā)展較強的金融市場，并在其中指出了方差和均值。此定理在投資組合的選擇、資本資產(chǎn)估算以及股市管理等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，正因為理論定理廣泛應(yīng)用，為以上兩位學(xué)者榮獲1990年度的諾貝爾經(jīng)濟獎。

在兩位學(xué)者研究之后，羅斯在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身的研究理論，指出了套利定價理論，使市面上投資組合理論體系逐步豐富，幫助國內(nèi)外眾多經(jīng)濟學(xué)者開始依據(jù)理論展開研究工作，但是目前依舊有較多學(xué)者指出投資組合理論缺少實際價值，還報以質(zhì)疑。

通過研究指出數(shù)據(jù)金融的主要核心是隨機的研究證券市場的未來收益，已知條件是前提的假設(shè)基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)在發(fā)展中價值合理，所以在探究投資組合收益和風(fēng)險中，如何對其中的各個統(tǒng)計參數(shù)做出合理預(yù)估至關(guān)重要，本文在此現(xiàn)狀之下，集中對以上幾點作出探究。

一、資產(chǎn)投資組合理論

在證券市場的投資者心中，他們最為關(guān)注幾點問題就是：投資可以賺多少的收益？在投資之后會取得多大的報酬？另一個問題是在收獲回報的同時會面臨多少風(fēng)險？所以，投資人追求收益最大化，在此基礎(chǔ)上要盡最大可能地杜絕風(fēng)險是現(xiàn)代資產(chǎn)投資組合理論的前提假設(shè)。眾所周知，不論做好何種投資組合，都要求投資者要提前對風(fēng)險和預(yù)期收益作出調(diào)查，因為風(fēng)險和收益是互相存在的，而風(fēng)險和收益也具備不確定性，要求各個投資人在明確具體的風(fēng)險水準(zhǔn)前提下，要做好投資組合來達到自己提前預(yù)估的收益率。簡單來說，投資者要盡可能的降低風(fēng)險系數(shù)，在不危害個人損失基礎(chǔ)上，獲取對應(yīng)的收益。

第二，借助何種工具來測量風(fēng)險和預(yù)估的回報呢？學(xué)者早就對此方向做出了探究，所以也在組合理論機制中融合了方差和均值。方差特指在資產(chǎn)投資組合架構(gòu)中收益率方差具備的波動率，通常情況下，想要提前衡量風(fēng)險，都會對波動率做出探測。方差和存在的風(fēng)險成正相關(guān)，也就是方差越大，可能承擔(dān)的風(fēng)險系數(shù)也就會越高。均值特指投資組合中收益率的期望。權(quán)重特指在資產(chǎn)投資組合中相應(yīng)的投資比例。

而各個投資人想要合理的選擇均值，方差，就可以參考依據(jù)投資組合中的理論架構(gòu)，合理的調(diào)配自身的預(yù)期收益和存在的風(fēng)險，讓其互相匹配，得到投資組合。

針對投資風(fēng)險來說，分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險會直接影響綜合市場的所有投資人員。系統(tǒng)風(fēng)險指的是由于引發(fā)整件事件，導(dǎo)致收益具備不確定性。非系統(tǒng)風(fēng)險是由非全局性事件引發(fā)的收益不確定性，會對投資者和具體行業(yè)造成影響。想要應(yīng)對上述兩種風(fēng)險，投資者就要保障盡可能的拉升收益率，降低面臨的系統(tǒng)風(fēng)險。同時也可以依據(jù)資產(chǎn)投資組合，來達到雞蛋要放到不同籃子里的目的，降低分散風(fēng)險，實現(xiàn)預(yù)期收益率。獲取收益是投資者投資目的，投資收益包含無風(fēng)險收益，此類收益不包含任何風(fēng)險，屬于固定收益，例如國債獲取的收益等等，但是投資者在無風(fēng)險收益上獲取的收益較低，想要獲取高收益將面臨一定的風(fēng)險。投資收益和風(fēng)險收益率成正比，如何幫助投資者獲取更高的收益，就可以借助投資資產(chǎn)組合來實現(xiàn)。

第三，證券市場的各個金融資產(chǎn)彼此關(guān)聯(lián)較大，就以建行、農(nóng)行、阿里巴巴為例，建行和農(nóng)行的股價彼此呈現(xiàn)正相關(guān)，例如會隨著股價的下跌而下跌，隨著農(nóng)行股票的上漲隨之上漲。與此同時，金融資產(chǎn)也存在著另一種現(xiàn)象，是兩種資產(chǎn)相關(guān)性為零。例如，中國工商銀行股票價格，不論阿里巴巴股票是下跌還是上漲都保持不變。

同時，因為證券市場中不同資產(chǎn)具備不同的相關(guān)性，所有資產(chǎn)的價格也不可能同時下跌上漲，想要降低資產(chǎn)風(fēng)險，建議投資人可以借助分散投資等方式，比如5000元本金，將之應(yīng)用到購買股票上，有以下三種選擇：第一，全部購買農(nóng)行的股票。第二，全部購買中國建設(shè)銀行的股票。第三同時購買阿里巴巴和工商銀行的股票，以上三種選擇做出對比，風(fēng)險最小的是第三種選擇，究其原因阿里巴巴股票隨著農(nóng)行股價下跌，卻在上漲，某種程度也彌補了因為農(nóng)行下跌造就的損失，這也就是所謂的投資風(fēng)險。借助這種方式可以分散風(fēng)險，達到最初的預(yù)期目的

第四，做好資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合特指市場中的投資人員，融合金融資產(chǎn)，將之組合在一起。依據(jù)分配模式的不同和比重占據(jù)的不同，金融資產(chǎn)有多個組合形式。要求投資者不但可以提前構(gòu)建順應(yīng)自身傾向的目標(biāo)，也可以在降低風(fēng)險系數(shù)前提下，拉升個人期望的收益率。可以在不同股票上投放不同的本金，并依據(jù)個人期望的收益率來做出差異性的資產(chǎn)組合。

馬克維茨通過有關(guān)實踐指出：實現(xiàn)有效的過程是要優(yōu)化。并且經(jīng)過數(shù)學(xué)量化得出了有效邊界著名曲線，如圖1所示：投資者借助有效邊界，可以幫助其制定出有效且優(yōu)質(zhì)的投資組合，目前此曲線在資產(chǎn)投資組合上廣泛應(yīng)用。

二、投資者應(yīng)用投資組合理論的方法

通常來說，首先，投資者在做出投資組合之前，要關(guān)心所投資的證券品種預(yù)期實現(xiàn)的收益和與之匹配的風(fēng)險。第二，投資者也要對投資組合預(yù)期收益做出測定，比如可以計算收益率和收益率概率以及預(yù)期的分布價值，通過投資組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差和方差來測定風(fēng)險。投資者也屬于風(fēng)險回避者，在風(fēng)險總量是既定的前提下，投資者選擇較高的收益率。而要在收益率既定的前提下，投資者要盡最大可能地選擇一些風(fēng)險系數(shù)較低的投資。

證券市場的投資者如何有效地利用資產(chǎn)投資組合原理，來構(gòu)建屬于自己的投資組合至關(guān)重要。建議投資者需要考慮時間和空間兩大因素。

空間組合包含以下兩大點：第一要求在資產(chǎn)間分散作出合理配置，比如國債和政府債券都屬于風(fēng)險低，收益穩(wěn)定的金融品種。股票，期貨屬于風(fēng)險系數(shù)高，且收益也隨之較高的品種。基于長周期持續(xù)下跌的階段下，投資主體就可以選擇在此背景下表現(xiàn)良好的個股，利用空間局勢去抵消時間，這樣可以將風(fēng)險控制在最小的范疇之內(nèi)，獲取良好的收益。

空間的另一個層次是基于地域范圍來分析，要盡量在全球大范圍之內(nèi)，以多個國家為主要研究主體，結(jié)合每一個國家發(fā)展流程，來合理地做出投資配置。經(jīng)學(xué)術(shù)和行業(yè)實踐研究都表明：相對于單一國家市場配置來說，全球資產(chǎn)配置效果更優(yōu)。依據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：上海證券交易所于在1992年初到2019年初，股票平均年化收益率是13%，如果單純的探究收益率，那么足以證明，我國股票發(fā)展前景比較明朗，但是還需注意，60%是我國股票市場的波動率，對比美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)14.03%來說，波動率較高。

時間組合特指在投資的時候，投資人員應(yīng)該依照分批，分階段來投資，切勿全部一次性來進行投資，分階段的分散投資，特別是一些風(fēng)險系數(shù)較高的資產(chǎn)，投資者要合理的選擇投資時機。雖然這種分散投資較為被動，但是也實現(xiàn)了風(fēng)險的分散，可以幫助投資主體提升效益。比如家庭生命周期指出：建議每個家庭可以將所有資產(chǎn)的45%投放到股票中去，但是依據(jù)此理論定理，并不意味著一個家庭應(yīng)該馬上購買45%的股票資產(chǎn)，而是要求一個家庭要分階段分批買入不同的股票，只有合理地做好空間和時間的組合，才會在綜合系統(tǒng)上降低投資風(fēng)險。同時，在投資組合上也具備以下策略，分投資組合策略包含如下：分為主動和被動。主動策略指的是投資者在選擇時機和品種上占據(jù)先機。而被動策略是投資者要隨著市場變化，選擇投資的時間點來進行投放。只有主動策略結(jié)合被動策略，才會實現(xiàn)高收益，分散投資風(fēng)險等目標(biāo)。

主動和被動策略細化分為保守型、冒險型、適中型策略。保守型策略指的是要模擬市場現(xiàn)狀，盡可能將較多的證券包含進來，通過分散來實現(xiàn)降低風(fēng)險等目的。保守型策略屬于收益不高，風(fēng)險不高等策略。

冒險型策略要求投資主體投資的品種獲取收益，遠超于市場平均水準(zhǔn)的效益，其具備變動快，風(fēng)險高，收益高，隨意性高等特征。

適中型策略認為股票價格是受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績來影響的。即使市場股票價格隨漲隨降都不重要，只要企業(yè)具備較好的經(jīng)營業(yè)績，一定會使股票回升到未來的價值水準(zhǔn)。

但是投資組合也具備非常明顯的缺陷，例如分階段，分批投資回報率收益率不會較高。通常情況下，這種分批分階段僅僅是略高于市場平均回報率。同時，在做好投資分散組合上，一定要求投資人結(jié)合市場發(fā)展前情況，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)謹慎研究，切勿隨意性的做出投資。

資產(chǎn)組合直接影響且決定著組合風(fēng)險效益，一般情況下，想要做好資產(chǎn)投資組合，就要按照以下三大步驟：第一，明確投資組合的范圍。第二，判定出資產(chǎn)風(fēng)險具備的收益率。第三，通過確定證券資產(chǎn)的權(quán)重，來做好證券投資組合，在組合后，要求投資主體定期觀察市場變動情況，選擇最佳時間變換證券組合中的證券品種，比如要及時摒棄一些不利于實現(xiàn)收益最大化的金融品種，增加可以降低投資風(fēng)險，穩(wěn)定收益的證券品種。

三、結(jié)論

本文以證券投資組合收益和風(fēng)險為例，探究出投資人證券投資組合的有效策略，引出在不同市場情況下，要選擇何種的投資組合策略，幫助市場投資者可以選擇他們需求的證券品種，達到期望收益的目的。

【參考文獻】

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[2]汪炎汝.現(xiàn)代證券投資組合的收益與風(fēng)險分析[D].湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)，2004.

作者簡介：王雷，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員。