美元加息對(duì)港元匯率影響分析

摘 要：2017年以來(lái)，港元持續(xù)貶值，屢次觸及弱方保護(hù)線，香港金融管理局入市干預(yù)，不斷接手港幣賣盤。各路人士對(duì)此持有不同態(tài)度，有人質(zhì)疑香港聯(lián)系匯率制度的可靠性，還有人提及97年亞洲金融危機(jī)下的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)。此次港幣貶值，匯率問題的背后，是否有更深層次的隱患？

關(guān)鍵詞：港幣貶值；聯(lián)系匯率制度；美元加息

自2018年4月12日以來(lái)，港幣兌美元多次觸及7.85的“弱方兌換水平”，這使得香港金融管理局（金管局）屢次入市拋售美元買入港幣。截止4月20日晨，金管局已經(jīng)出手接下港幣賣盤13次，合計(jì)買入513.27億港幣。本次干預(yù)，是1997亞洲金融風(fēng)暴以來(lái)，香港金管局第一次出手防止港幣貶值。

對(duì)此，各路媒體的態(tài)度表現(xiàn)不一，但儼然讓人想起了1997-1998年亞洲金融風(fēng)暴。內(nèi)地媒體尤甚，不斷提及當(dāng)年金融危機(jī)，一度警示“港幣數(shù)度告急”，一副國(guó)際炒家們要卷土重來(lái)的樣子。但事實(shí)又是如何，將港幣貶值上升到“港幣保衛(wèi)戰(zhàn)”真的有必要嗎？

一、香港聯(lián)系匯率制度

從1983年10月17日開始，香港便開始實(shí)施聯(lián)系匯率制度，屬于固定匯率制度的一種，即將本幣和某種特定外幣的匯率固定下來(lái)。具體操作是：

香港有三家可以發(fā)行港幣的機(jī)構(gòu)，分別是香港上海匯豐銀行有限公司、中國(guó)銀行（香港）有限公司和渣打（香港）銀行有限公司，但是這三家銀行若是想要發(fā)行港幣，就必須在發(fā)行港幣之前，以7.80的匯率向金管局存等值的美元，放到外匯基金里作為支持。如果有人向銀行兌換美元，則銀行需把等值的港幣交還給金管局。

同時(shí)，港元和美元的匯率也是市場(chǎng)化的。當(dāng)市場(chǎng)上的港幣增多時(shí)，匯率可能會(huì)高過7.80；反之港幣太少，匯率就可能低于7.80。于是，2005年，香港采取區(qū)間調(diào)控的方式：當(dāng)港幣升值，漲破7.75下方時(shí)，觸動(dòng)7.75強(qiáng)方兌換保證，金管局承諾無(wú)限量賣出港幣，買入美元；當(dāng)港幣貶值，跌破7.85上方時(shí)，觸動(dòng)弱方兌換保證，則無(wú)限量買入港幣，賣出美元。如此一來(lái)，維系匯率在7.75-7.85之間。

服務(wù)香港三十多年的聯(lián)匯制度，成功應(yīng)對(duì)了1987年的股災(zāi)、1994/95年的墨西哥貨幣危機(jī)、1997/98年的亞洲金融危機(jī)，是香港成為國(guó)際金融貿(mào)易中心的基礎(chǔ)，降低了交易成本，為國(guó)際金融和貿(mào)易提供穩(wěn)定的貨幣條件。投資者及貿(mào)易人員無(wú)需考慮匯率波動(dòng)的成本，因此聯(lián)匯制度成為吸引貿(mào)易和金融資本的重要?jiǎng)恿Α?/p>

二、港元受壓因素

（一）美元和港元利率差異

從2015年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息6次，按理說(shuō)，香港也會(huì)緊跟美聯(lián)儲(chǔ)步伐宣布加息。根據(jù)“不可能三角形”，一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率。也就是說(shuō)，香港要想保持固定匯率和資本流動(dòng)自由，那么就不可能有獨(dú)立的貨幣政策。香港金管局確實(shí)在加息，基本利率從0.5%的低位被上調(diào)至目前的2.0%。但是，香港加息跟美聯(lián)儲(chǔ)加息有區(qū)別，香港是“假加息”。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，調(diào)整的是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，通過公開市場(chǎng)操作，把聯(lián)邦基金利率控制在目標(biāo)區(qū)間。但是，香港加息，調(diào)整的基準(zhǔn)利率是貼現(xiàn)窗利率，即銀行向金管局借錢的貸款利率，主要是在銀行間資金緊張時(shí)通過貼現(xiàn)窗向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。

（二）利差套利行為

2017年以來(lái)，1個(gè)月期限的Libor美元利率和Hibor港元利率間的差值從將近5BP，擴(kuò)大到目前超過100BP，大量套利行為也應(yīng)運(yùn)而生。交易員通過本地銀行貸款港幣，根據(jù)貸款期限來(lái)選擇美元固息產(chǎn)品。這種套利行為幾乎是沒有風(fēng)險(xiǎn)。

首先，由于聯(lián)匯制度，港元和美元的匯率是穩(wěn)定的。況且匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)僅為1.29%（7.85/7.75-1），一般不會(huì)有如此大的波幅，短期持倉(cāng)來(lái)看，可忽略。其次，美國(guó)自2015年加息以來(lái)，香港金管局沒有緊隨加息步伐，Libor和Hibor的利差逐漸擴(kuò)大遠(yuǎn)超過1%，又由于香港銀行體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，港元貸款成本很低，給交易員做套利帶來(lái)了很大便利。

三、開啟港元利息正?；?/p>

2009年，美國(guó)在經(jīng)歷金融海嘯后進(jìn)入量化寬松時(shí)期，市場(chǎng)利率一度接近于零。香港在保持聯(lián)匯制度和資本自由流動(dòng)下，貨幣政策喪失獨(dú)立性，因此香港也降低基準(zhǔn)利率，并長(zhǎng)期處于低利率水平。當(dāng)時(shí)大量美元流向全球市場(chǎng)，有約1300億美元流入香港，受聯(lián)匯制度影響，香港銀行體系在吸納這部分美元時(shí)，要發(fā)出等值的港幣（約1萬(wàn)億港幣）投入銀行體系，在擴(kuò)大香港基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，刺激了市場(chǎng)流動(dòng)性，直接抬高了資產(chǎn)的價(jià)格，包括股市、債市、樓市等多類資產(chǎn)。除此之外，同年，中國(guó)大陸量化寬松萬(wàn)億，放開人民幣國(guó)際化，大量人民幣流入香港體系成為離岸人民幣（CNH），這部分資金也加劇香港銀行間流動(dòng)性泛濫。

四、后續(xù)展望

目前來(lái)看，惡意做空港幣的國(guó)際炒家尚未出現(xiàn)，如今想要撼動(dòng)聯(lián)匯制度也絕非易事。不同于97年港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，現(xiàn)在的香港政府持有將近3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，將近20年前的4倍；香港本地銀行，在嚴(yán)格監(jiān)管下，保持著將近20%的資本充足率，并且截至2017年底持有超4萬(wàn)億港元的高流動(dòng)性資產(chǎn)（超3萬(wàn)億港元為外幣資產(chǎn)）；在滬深港通的機(jī)制下，內(nèi)地投資者需納入阻擊范圍內(nèi)，還有主權(quán)投資基金的干預(yù)。

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作者簡(jiǎn)介：伊金澤（1997-），男，民族：漢，寧波大學(xué)本科生，班級(jí)專業(yè)：2015級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)ACCA。