對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制手段的研究

摘 要：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)并購(gòu)是一種常見(jiàn)的行為，而在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻經(jīng)常出現(xiàn)，已經(jīng)成為集中關(guān)注的問(wèn)題?；诖?，本文以企業(yè)并購(gòu)為研究視角，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析討論，首先分析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的常見(jiàn)類型，然后探討了各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。期待為進(jìn)一步提高企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控能力貢獻(xiàn)綿薄之力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制手段

引言

所謂企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并或者收購(gòu)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張與發(fā)展的一種手段，將產(chǎn)權(quán)的交易作為活動(dòng)對(duì)象，將對(duì)被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)的獲得作為目的。一般情況下會(huì)以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其它類型的購(gòu)買方式實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)或者全部產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)的購(gòu)買。在這一過(guò)程中受到多方面因素的影響會(huì)出現(xiàn)形式多樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有效的控制將會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)發(fā)展。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類

第一，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不正確的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)是指在實(shí)施并購(gòu)的活動(dòng)中，受到多方面因素的影響使得企業(yè)對(duì)于并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出不正確或不科學(xué)的判斷導(dǎo)致實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)在財(cái)務(wù)上產(chǎn)生一定損失的可能性。在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的判斷是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，這一活動(dòng)主要取決于企業(yè)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)發(fā)展實(shí)踐中所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收益大小的評(píng)定，其是一個(gè)預(yù)期的過(guò)程，所以導(dǎo)致這一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素是非常多元化的，如財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)等都可以造成此類風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

第二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中往往會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)性資源進(jìn)行大范圍的占用，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展實(shí)踐中的資本與資產(chǎn)流動(dòng)性能減少。在實(shí)施并購(gòu)之后，企業(yè)很可能背負(fù)上很重的債務(wù)，加上短期融資的效率不高等因素的影響，往往會(huì)產(chǎn)生支付困難的問(wèn)題。所以，如果企業(yè)采取的是現(xiàn)金并購(gòu)的形式，首先需要考慮的問(wèn)題就是企業(yè)資本或資產(chǎn)的流動(dòng)性。在企業(yè)資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)資產(chǎn)的比重越高、質(zhì)量越高，并購(gòu)過(guò)程就會(huì)越順利，可以快速的籌措到實(shí)施并購(gòu)所需要的資金。同時(shí)需要注意的是，并購(gòu)活動(dòng)基本上都會(huì)占用企業(yè)的很大比重的流動(dòng)資產(chǎn)，這樣一來(lái)對(duì)于外部市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力以及自調(diào)節(jié)能力就會(huì)降低，所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性就會(huì)增加。

第三，融資風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)是否能夠保質(zhì)保量、按時(shí)的籌集到并購(gòu)過(guò)程中所需要的資金以確保并購(gòu)活動(dòng)的順利完成，在這一過(guò)程中如何充分發(fā)揮企業(yè)各種融資渠道的作用在不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的基礎(chǔ)上快速融資是關(guān)鍵所在。如果實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)只是暫時(shí)性的擁有，并購(gòu)?fù)瓿芍蠼?jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)母脑煸購(gòu)男鲁鍪?，需要的是一定?shù)量的短期資金。此時(shí)可以選擇那些資本成本相對(duì)來(lái)講比較低的融資方式實(shí)現(xiàn)融資，但是還本付息的負(fù)擔(dān)往往會(huì)比較重，這樣很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。如果實(shí)施并購(gòu)的目標(biāo)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的長(zhǎng)期擁有，就應(yīng)該結(jié)合企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況與資本結(jié)構(gòu)去選擇融資渠道與方式，應(yīng)該在分析目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還能力與期限的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資回收與借貸類型的合理化布局。以吉利并購(gòu)沃爾沃為例，在這一并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施的過(guò)程中，吉利控股初期所需要投入的運(yùn)營(yíng)資金為10億元左右，在并購(gòu)的后續(xù)階段需要投入更多的資金作為支持。為了支持這一并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行，吉利開(kāi)展了多渠道的融資活動(dòng)，其中銀行借貸就是主要的融資方式，使得吉利控股2010年的財(cái)務(wù)費(fèi)用與2009年相比增長(zhǎng)了128.9%，巨額的利息支出讓吉利經(jīng)營(yíng)過(guò)程中承擔(dān)了巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制手段

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制

基于前文對(duì)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的闡述，在預(yù)防與控制的過(guò)程中最應(yīng)該做到的就是實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)全部信息的準(zhǔn)確獲得，具體應(yīng)該通過(guò)以下對(duì)策實(shí)現(xiàn)：

第一，并購(gòu)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行仔細(xì)與嚴(yán)格的審查。在獲取目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是主要的信息來(lái)源，也是實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息價(jià)值評(píng)估的主要陣地，財(cái)務(wù)報(bào)表中所體現(xiàn)出來(lái)的數(shù)據(jù)是否具有真實(shí)性對(duì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制發(fā)揮重要作用。基于此，筆者認(rèn)為為了控制價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)首先應(yīng)該實(shí)施對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的嚴(yán)格審查，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)各類型資產(chǎn)的清算以及負(fù)債情況的清理，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量與會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)行情況以及財(cái)務(wù)比率是否科學(xué)合理，評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否存在人為粉飾與利潤(rùn)操縱的問(wèn)題。

第二，有效利用合理化的價(jià)值評(píng)估方式實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估。在實(shí)踐中，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是一項(xiàng)系統(tǒng)性與復(fù)雜性的工作，通常需要綜合應(yīng)該多種價(jià)值評(píng)估方法實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的有效評(píng)價(jià)，在運(yùn)用不同價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候往往會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格與方案。并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)根據(jù)自身實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)以及實(shí)施并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)來(lái)選擇價(jià)值評(píng)估的方法。就目前發(fā)展實(shí)際情況來(lái)看，在這一實(shí)踐中經(jīng)常使用的方法主要包括清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等等。筆者認(rèn)為，在確定價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)該充分分析與深入剖析所實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的特點(diǎn)及要求，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)以及目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)確定科學(xué)的評(píng)價(jià)模型。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，針對(duì)容易出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)的基本特點(diǎn)，對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的控制最重要的手段就是科學(xué)合理的布局融資結(jié)構(gòu)，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中應(yīng)該始終將風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與控制放在首位，然后再去考慮融資成本的最小化問(wèn)題。在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，一旦出現(xiàn)融資失敗的現(xiàn)象，就可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大化，甚至使得企業(yè)陷入進(jìn)退兩難、萬(wàn)劫不復(fù)的境遇，此時(shí)成本的最小化已經(jīng)失去了原有的意義。在部署融資結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)該將自身資本、債務(wù)資本、權(quán)益資本始終保持科學(xué)與合理的比例，在選擇融資渠道與融資方式的過(guò)程中，應(yīng)該按照擇優(yōu)的順序進(jìn)行。筆者認(rèn)為主要可以通過(guò)以下三個(gè)方面著手：第一，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)自身所持有的資本的數(shù)量以及時(shí)間的準(zhǔn)確計(jì)算，這是有效利用自有資本的基礎(chǔ)，同時(shí)也是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。第二，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)自身的債務(wù)償還能力以及負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的精準(zhǔn)計(jì)算，這對(duì)于科學(xué)的決定負(fù)債融資規(guī)模以及合理規(guī)避財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮決定性作用。第三，結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際發(fā)展情況實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的股權(quán)融資規(guī)模的科學(xué)界定。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制

在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的基本特征使得償還債務(wù)的主要能力來(lái)源是經(jīng)過(guò)整合之后被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)金流量?；诖耍P者認(rèn)為有效的控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要應(yīng)該通過(guò)以下三個(gè)方面進(jìn)行：第一，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)必須是比較小的，被并購(gòu)企業(yè)所生產(chǎn)出來(lái)的商品必須具有一定的市場(chǎng)需求量和比較好的市場(chǎng)發(fā)展前景，只有達(dá)到這一點(diǎn)要求實(shí)施并購(gòu)之后的目標(biāo)企業(yè)才會(huì)具有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來(lái)源。第二，在實(shí)施并購(gòu)之前，被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不能規(guī)模很大，只有達(dá)到這一點(diǎn)要求才能切實(shí)保證預(yù)期收益的穩(wěn)定性，才能保證預(yù)期收益中的現(xiàn)金流量可以應(yīng)對(duì)經(jīng)常性的利息支出。第三，實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之后的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)當(dāng)中，應(yīng)該可以拿出一部分資金去償還債務(wù)基金，這樣才可以有效的應(yīng)對(duì)實(shí)施并購(gòu)之后當(dāng)債務(wù)高峰期來(lái)臨的時(shí)候?qū)τ谫Y金的迫切需求，從而可以有效的規(guī)避技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致的杠桿收購(gòu)失敗的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。以吉利并購(gòu)沃爾沃為例，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，吉利并沒(méi)有全部以現(xiàn)金的方式進(jìn)行并購(gòu)，而是利用了“現(xiàn)金+股權(quán)”的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)沃爾沃的并購(gòu)，在股權(quán)安排上吉利收購(gòu)其中66.8%的股權(quán)，這樣一來(lái)就需要占用吉利經(jīng)營(yíng)中的大量現(xiàn)金，進(jìn)而有效避免了融資風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，財(cái)務(wù)管理是非常關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，受到多重因素的影響極其容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出明確的認(rèn)知與深入的剖析很可能導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗。因此，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取行之有效的措施規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

呂晶，中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰尽?/p>