加入SDR后人民幣國(guó)際化的研究分析

摘 要：人民幣加入SDR，是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化邁出的重要一步，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系具有里程碑的意義。本文結(jié)合加入SDR后人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀，分析了人民幣進(jìn)一步國(guó)際化面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，提出了積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策建議。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣國(guó)際化；貨幣政策獨(dú)立性；匯率形成機(jī)制；宏觀審慎

一、SDR及加入SDR后人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

特別提款權(quán)（SDR）最早發(fā)行于1969年。為滿足當(dāng)時(shí)國(guó)際貿(mào)易和金融發(fā)展的需要，在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的支持下創(chuàng)造了一種新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)——SDR，亦稱“紙黃金”。SDR根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配，可以用于彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)國(guó)際收支逆差、償還有關(guān)國(guó)際貨幣基金組織的債務(wù)，還可以像黃金、美元一樣來(lái)作為國(guó)際儲(chǔ)備。

人民幣于2016年10月1日正式加入SDR，并使SDR貨幣籃子中各種貨幣的比例由之前的美元占41.9%、歐元占37.4%、英鎊占11.3%、日元占9.4%，調(diào)整為美元占41.73%、歐元占30.93%、人民幣占10.92%、日元占8.33%、英鎊占8.09%。人民幣加入SDR后，與美元、歐元、日元和英鎊同樣被國(guó)際認(rèn)可為國(guó)際貨幣，這既是人民幣國(guó)際化的重要開端，也是國(guó)際社會(huì)對(duì)于中國(guó)不斷深化金融體系改革并取得一系列成果的認(rèn)可。盡管人民幣成為像美元那樣具有真正意義上的全球儲(chǔ)備貨幣仍有很長(zhǎng)的路要走，但這無(wú)疑極大地增強(qiáng)了人民幣和中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)邁向國(guó)際舞臺(tái)的信心。可以預(yù)期，人民幣納入SDR貨幣籃子后，其交易和投資結(jié)算等功能都將顯著上升。

人民幣“入籃”以來(lái)，各國(guó)對(duì)人民幣資產(chǎn)的認(rèn)可度逐步提高，有越來(lái)越多的國(guó)家央行根據(jù)SDR貨幣籃子把外匯儲(chǔ)備配置以一定比例的人民幣。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織 2017 年第二季度的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”提供的數(shù)據(jù)，在各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，人民幣的資產(chǎn)在不斷增加，規(guī)模已達(dá)到993.6億美元，比2016年底增幅9.5%，占到已知幣種總額的1.07%，這對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等證券市場(chǎng)具有積極的影響，將吸引大量的境外投資者和投資機(jī)構(gòu)，有助于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的知名度和國(guó)際化程度，進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。此外，人民幣納入SDR貨幣籃子，能在一定程度上促使人民幣匯率形成機(jī)制更具彈性、更加市場(chǎng)化。

二、加入SDR是人民幣國(guó)際化的新契機(jī)

人民幣加入SDR籃子，所占比重僅次于美元和歐元，成為SDR中第三大貨幣，這就相當(dāng)于國(guó)際貨幣基金組織為人民幣發(fā)放的市場(chǎng)通行證，有利于人民幣資產(chǎn)的國(guó)際化配置和跨境貿(mào)易、投資使用人民幣，強(qiáng)化了人民幣國(guó)際貨幣的職能。

（一）有助于完善國(guó)際貨幣體系

牙買加協(xié)議對(duì)浮動(dòng)匯率制予以確認(rèn)，允許固定匯率制與浮動(dòng)匯率制并存，匯率制度由其成員國(guó)自主選擇。與此同時(shí)，實(shí)行黃金非貨幣化，取消了成員國(guó)之間和成員國(guó)與IMF之間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的規(guī)定。這就意味著在牙買加體系下，美元可以同黃金脫鉤，發(fā)行美元不再受制于黃金儲(chǔ)備的約束，這就大大地方便了美國(guó)利用“一幣獨(dú)大”的核心地位獲取更多的利益，也導(dǎo)致了全球的金融失衡。墨西哥的金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)乃至2008年席卷全球的金融危機(jī)背后都能看到美元霸權(quán)的影子。人民幣加入SDR，增強(qiáng)了SDR的代表性，有利于改變由美元壟斷的國(guó)際貨幣體系，有助于全球金融治理結(jié)構(gòu)趨向合理和平衡，使之更加公平和公正。

（二）推動(dòng)更多國(guó)家和地區(qū)加強(qiáng)與中國(guó)的合作

人民幣加入SDR，是人民幣國(guó)際化的重要里程碑，將有力地推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，可以使各國(guó)在外匯儲(chǔ)備中不斷地增持人民幣資產(chǎn)，推動(dòng)人民幣成為重要的投融資貨幣，促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的股票、債券等證券市場(chǎng)加快發(fā)展。同時(shí)，由于國(guó)際貿(mào)易和投資中更多地使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，還能使更多的地區(qū)和國(guó)家加強(qiáng)與中國(guó)的合作。目前，中國(guó)已與多個(gè)國(guó)家簽署了自由貿(mào)易協(xié)議，為加強(qiáng)區(qū)域貿(mào)易金融經(jīng)濟(jì)合作提供了新的契機(jī)。

（三）加快中國(guó)金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程

自改革開放以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)化改革取得了很大的成就。例如，通過人民幣市場(chǎng)化改革，收益率以國(guó)債利率為基準(zhǔn)，減少了政府對(duì)匯率的干預(yù)，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)等等。盡管如此，與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融市場(chǎng)化還不夠完善，人民幣加入SDR后，人民幣的國(guó)際需求與供給都將發(fā)生很大變化，跨境資本流動(dòng)幅度和匯率變動(dòng)幅度也會(huì)加大，這必將倒逼我國(guó)加快金融市場(chǎng)化改革，也能促使金融機(jī)構(gòu)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

三、加入SDR后金融市場(chǎng)面臨的新挑戰(zhàn)

（一）貨幣政策的獨(dú)立性將受到影響

三元悖論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼所提出的，其基本的含義是，在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性不可能同時(shí)得以實(shí)現(xiàn)，三個(gè)目標(biāo)至多可以同時(shí)滿足兩個(gè)。目前，我國(guó)適用的是獨(dú)立的貨幣政策和浮動(dòng)匯率管理制度，對(duì)資本賬戶實(shí)施管制。人民幣加入 SDR，跨境資本流動(dòng)頻率和規(guī)模都將大幅巨增，央行測(cè)算人民幣存量的難度也將進(jìn)一步加大，對(duì)其控制基礎(chǔ)貨幣供給的能力提出更高的要求和更嚴(yán)峻的考驗(yàn)，貨幣政策將更具不確定性，增大了貨幣政策的執(zhí)行難度。

（二）國(guó)內(nèi)金融秩序面臨沖擊

人民幣納入SDR，按照IMF的要求，央行要減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，這必然要加快國(guó)內(nèi)金融體系與國(guó)際接軌，使之更加自由化和市場(chǎng)化，這不僅對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和商業(yè)銀行等帶來(lái)嚴(yán)峻的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)，匯率劇烈波動(dòng)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)還可能對(duì)我國(guó)金融安全帶來(lái)巨大隱患。同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金融危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)也更容易傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，從而威脅我國(guó)金融體系的穩(wěn)定，甚至影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（三）監(jiān)測(cè)管理難度增大

加入SDR，人民幣資金的跨境流動(dòng)將會(huì)增多，對(duì)國(guó)內(nèi)利率和匯率要產(chǎn)生一定的沖擊，帶來(lái)更多的風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系面臨更加嚴(yán)峻的貨幣政策選擇和金融風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，對(duì)我國(guó)金融監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)和管理提出更高的要求。當(dāng)前我國(guó)金融監(jiān)管體系不健全、不完善，整體監(jiān)管能力較弱，在極端情況下，應(yīng)對(duì)大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)的沖擊存有一定的難度，甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融穩(wěn)定，從而影響整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

四、政策建議

加入SDR并不意味著人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，因?yàn)橐粐?guó)的信用貨幣作為國(guó)際貨幣是有條件的，它要求發(fā)行國(guó)要有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，并在世界經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)重要甚至統(tǒng)治地位。只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家的商品流通與資本輸出在世界范圍內(nèi)占有重要的地位，與各國(guó)具有更多的貿(mào)易和金融聯(lián)系時(shí)，它的貨幣才會(huì)被國(guó)際社會(huì)順利接受和廣泛使用，所以要真正實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)人民幣國(guó)際化進(jìn)入到平臺(tái)期的艱巨性和復(fù)雜性，堅(jiān)定信心，順應(yīng)其波浪型前進(jìn)的發(fā)展趨勢(shì)，通過深化金融體制改革，使人民幣國(guó)際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（一）加力推進(jìn)匯率制度改革

目前我國(guó)匯率形成機(jī)制改革滯后于資本項(xiàng)目的開放程度和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，對(duì)此應(yīng)在著力抓好匯率管理的同時(shí)，協(xié)調(diào)好三者的互動(dòng)，使之相互促進(jìn)。近期要注意引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，以防因匯率異常波動(dòng)而影響投資者對(duì)人民幣的信心以至人民幣國(guó)際化。長(zhǎng)期看，應(yīng)加力推進(jìn)匯率市場(chǎng)改革，完善其形成機(jī)制，保持匯率的均衡穩(wěn)定，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造有利條件。

（二）積極推動(dòng)人民幣在岸和離岸市場(chǎng)共同發(fā)展

應(yīng)大力發(fā)展債券等一些在岸市場(chǎng)，提升境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)證券投資和資本市場(chǎng)程度，豐富金融衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)其流動(dòng)性，不斷完善對(duì)沖機(jī)制。支持離岸市場(chǎng)建設(shè)，投放足夠的金融產(chǎn)品，使資金在離岸市場(chǎng)活躍起來(lái)，人民幣實(shí)現(xiàn)境外循環(huán)。支持資本市場(chǎng)的雙向開放，推動(dòng)在岸和離岸兩個(gè)市場(chǎng)共同發(fā)展。

（三）構(gòu)建宏觀審慎管理體系

應(yīng)建立和完善跨境資金的預(yù)警和檢測(cè)體系，密切關(guān)注人民幣資金流動(dòng)和發(fā)展趨勢(shì)，努力提高識(shí)別和應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)能力。我國(guó)央行應(yīng)將有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和保障金融安全作為強(qiáng)化監(jiān)管的核心目標(biāo)，積極推動(dòng)宏觀審慎管理體系建設(shè)。依據(jù)國(guó)外金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)予建立金融保險(xiǎn)公司，與央行共同負(fù)起處置金融風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。

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作者簡(jiǎn)介：

李壯嬌，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院。