上市公司綜合財務分析的幾種方法

摘 要：一般來說，財務結果和財務效率是財務分析體系與內容構建的支柱，傳統(tǒng)的財務分析是通過對財務報表和財務比率的分析，來了解上市公司的財務狀況、經營成果、現(xiàn)金流量情況以及各項財務能力。然而，關注公司整體發(fā)展的分析者更需要將公司不同方面的情況視為一個有機整體，進行綜合評價與判斷。本文選取蘭州民百股份公司作為分析研究的對象，結合雷達圖、杜邦分析框架和因素分析法，綜合評價公司的安全性、流動性、收益性和成長性，判斷綜合財務指標的構成指標及其影響程度，反映總體的經營管理現(xiàn)狀。

關鍵詞：雷達圖；杜邦分析；因素分析

在現(xiàn)代企業(yè)尤其是股份制企業(yè)中，財務分析已成為股東、債權人、高管等利益相關者進行財務決策與經營管理的重要手段。上市公司公開披露的財務報告，是廣大投資者、監(jiān)管部門和研究機構等利益相關者分析關注的重點。

西方的財務分析體系除了傳統(tǒng)的報表分析和能力分析，比較注重會計分析、分析工具和分析應用，并結合戰(zhàn)略分析、財務預測以及價值評估等內容，而我國財務分析領域比較常用的除了傳統(tǒng)的財務報表分析和財務活動分析方法，很多是在借鑒、使用西方的一些理論基礎或框架模型?？傮w上，國內外財務分析的傳統(tǒng)內容是財務報表分析和財務能力分析。

然而，關注公司整體發(fā)展的分析者更需要將公司不同方面的情況視為一個有機整體，進行綜合評價與判斷。傳統(tǒng)的綜合財務分析方法有雷達圖分析法、杜邦分析法和因素分析法。

一、雷達圖分析法

雷達圖分析法是日本企業(yè)界采用的一種根據(jù)財務狀況繪制財務比率綜合圖的方法，一般從企業(yè)的安全性、收益性、成長性和流動性等四個方面，對企業(yè)財務狀態(tài)和經營現(xiàn)狀進行直觀、形象的綜合分析與評價。

運用雷達圖這種形式將財務指標的實際值與標準值進行對比，在圖上直觀地看出兩者的差距，據(jù)以判斷各項財務指標所處的水平，找到問題所在的方面。表1是蘭州民百的財務指標匯總表：

根據(jù)上表評價指標的數(shù)值繪制出蘭州民百的雷達分析圖如圖1所示：

上圖反映的小圓表示本次分析的比較標準，即行業(yè)平均水平，大圓半徑為2。從圓心引出的每條射線代表一個財務指標，每條射線和封閉的折線都有一個交點，若交點落在單位圓外，表明企業(yè)該財務指標好于行業(yè)標準，是公司的優(yōu)勢所在，若交點落在單位圓內，表示與參照標準相比，企業(yè)該財務指標較差，是公司的劣勢所在。

圖中4個區(qū)域代表了需要評價的四個方面：安全性、流動性、收益性和成長性，每個方面設定了相應的財務指標。反映安全性方面的4個指標的交點基本都在單位圓以內，表明蘭州民百在安全性方面表現(xiàn)較差。在反映流動性的4個指標中，應收賬款周轉率表現(xiàn)非常好，除了應收賬款的高效運營，其余3個流動性指標都在單位圓內表示公司在存貨、固定資產和總資產的周轉利用效率方面表現(xiàn)不好，尤其是存貨周轉率與行業(yè)值差距極大。反映收益性的5個指標中，營業(yè)毛利率、營業(yè)凈利率和凈資產收益率這三個指標的交點都在單位圓之外，表示公司在業(yè)務獲利能力和資產獲利能力方面表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，尤其是營業(yè)凈利率優(yōu)勢比較突出，而每股收益和每股凈資產指標的交點落在單位圓之內，表明公司在市場獲利能力方面不如行業(yè)平均水平，有待改進。成長性方面的三個指標的交點都落在單位圓之內，表明蘭州民百的成長性達不到行業(yè)平均水平，業(yè)績增長緩慢。

總體來看，除了個別指標如應收賬款周轉率，蘭州民百在安全性、流動性、成長性和市場獲利能力方面表現(xiàn)較弱，業(yè)務盈利能力表現(xiàn)良好。

二、杜邦分析法

1910年，美國杜邦公司首次利用公司各主要財務比率指標間的內在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況及經濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評價，該財務分析方法也因此得名杜邦體系分析法。杜邦財務分析體系是分析企業(yè)整體財務績效及其成因的綜合財務分析框架，常用的杜邦財務分析框架可以用下圖2說明：

可以看到，杜邦財務分析體系以股東權益報酬率為起點，通過對股東權益報酬率公式的數(shù)學推導和分拆，列示出影響股東權益報酬率的各項財務因素及其關系。權益報酬率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數(shù)，這個表述形式叫做杜邦恒等式，這個恒等式說明權益報酬率（ROE）受這3個因素影響：經營效率（用利潤率衡量）、資產使用效率（用總資產周轉率衡量）、財務杠桿（用權益乘數(shù)衡量）。針對這3個財務比率的進一步分解和分析，可以幫助分析者找到影響企業(yè)價值創(chuàng)造的原因，所以說對ROE的分解是系統(tǒng)地進行財務報表分析的一個便捷方式。

下面綜合蘭州民百和重慶百貨的各方面財務指標，使用杜邦分析體系對兩家公司股東權益報酬率出現(xiàn)的變化以及產生差異的明顯原因做分析，數(shù)據(jù)如表2和表3所示：

對比兩家公司發(fā)現(xiàn)，重慶百貨3年的股東權益報酬率均高于蘭州民百，兩家公司的股東權益報酬率均不斷下降。通過杜邦財務分析體系的分解，可以發(fā)現(xiàn)：

蘭州民百股東權益報酬率下降的原因在于資產規(guī)模擴大導致總資產周轉率的下降，銷售凈利率的波動被總資產周轉率的下降所抵消，資產利用率下降導致總資產報酬率下降，在負債比重變化不大的情況下，最終使得股東權益報酬率下降。

重慶百貨股東權益報酬率不斷降低的原因，一方面是由經營效率和資產使用效率的下降導致的總資產報酬率的下降，另一方面公司使用負債資金的比重不斷降低。

比較兩家公司歷年的各項財務指標，可以看出，重慶百貨的股東權益報酬率明顯高于蘭州民百的原因在于重慶百貨有著非常高的權益乘數(shù)。由于杠桿的作用，使得重慶百貨在總資產報酬率始終低于蘭州民百的情況下，最終的股東權益報酬率遠遠高于蘭州民百。重慶百貨犧牲了部分償債安全性換取了較高的收益。

三、因素分析法

因素分析法是通過順序變換各個因素的數(shù)量，來計算各個因素的變動對總的經濟指標的影響程度的一種方法。因素分析法既可以全面分析各因素對某一經濟指標的影響，又可以單獨分析某個因素對經濟指標的影響，在財務分析中應用頗為廣泛。

因素分析法一般分以下四個步驟進行：首先確定分析對象，將該指標的實際數(shù)與分析標準數(shù)進行比較，求出實際脫離標準的差異，即為分析對象；其次要根據(jù)經濟指標的形成過程，明確該經濟指標受哪些因素變動的影響；再次要明確各影響因素與經濟指標的數(shù)量關系，即建立因素關系式，分清主要因素與次要因素；最后按照一定順序依次替換各個因素變量，計算各因素對總的經濟指標的影響程度。在最后一個步驟中計算某個因素變動對經濟指標的影響程度時，是假定其他因素不發(fā)生變動，并且是通過每次替換后的計算結果，與前邊依次替換后的計算結果進行比較，即循環(huán)比較，來確定各個因素變動的影響程度。

前面通過杜邦分析法對影響蘭州民百的價值創(chuàng)造的原因進行了分解和分析，但是杜邦分析法不能對各影響因素的具體影響程度作出定量判斷。因素分析法可以將被分析的指標分解為若干個可計量的因素，并根據(jù)各個因素之間的依存關系，順次用各因素的比較值（一般為實際值）代替基準值，據(jù)以測定各因素對分析指標的影響程度。下面利用因素分析法對蘭州民百近3年前三季度的股東權益報酬率進行分析。

根據(jù)前面杜邦分析法確定的股東權益報酬率的構成因素和數(shù)值，假定2015年的股東權益報酬率為P1，銷售凈利率為A1，總資產周轉率為B1，權益乘數(shù)為C1，那么，P1= A1×B1× C1=8.9%×44.66%×1.67=6.63%。假定2014年的股東權益報酬率為P2，銷售凈利率為A2，總資產周轉率為B2，權益乘數(shù)為C2，那么，P2= A2×B2× C2=9.4%×51.02%×1.74=8.35%。由此可以看出2014年的股東權益報酬率要比2015年的高出1.72個百分點，其中：

由以上分析可以得出：2015年資產周轉率的下降是股東權益報酬率下降的主要原因，盡管銷售凈利率的下降對2015年股東權益報酬率的下降也有一定的影響，但資產周轉率的影響程度遠遠大于銷售凈利率的影響程度。而權益乘數(shù)的下降對股東權益報酬率具有很大的削弱作用，因此2015年的股東權益報酬率相比2014年整體是下降的。

同理可以對蘭州民百2014年相對于2013年股東權益報酬率的減少的情況進行因素分析，2014年比2013年下降了1.88個百分點，其中：

銷售凈利率的影響為：（9.4%-8.08%）×74%×1.71=1.67%；

資產周轉率的影響為：9.4%× （51.02%-74%）×1.71=-3.69%；

權益乘數(shù)的影響為： 9.4%×51.02%×（1.74-1.71）=0.14%。

計算結果說明 2014年資產周轉率的下降是股東權益報酬率下降的主要原因，銷售凈利率和權益乘數(shù)的提高對股東權益報酬率的下降有一定的抵消作用，但兩者加起來影響的程度1.81%小于資產周轉率的影響程度-3.69%，所以最終股東權益報酬率下降了1.88%。

以上結果表明，蘭州民百2014年和2015年的前三季度的權益報酬率的下降主要歸因于資產使用效率的下降，再仔細查看資產負債表，發(fā)現(xiàn)由流動資產中的存貨增加所致，說明建設工程的投資影響了公司資本運用的綜合效率，這就要求公司盡可能地增加舉債，創(chuàng)造更多的收益。

綜上，雷達圖的運用直觀反映了蘭州民百的安全性、流動性、收益性和成長性，發(fā)現(xiàn)該公司在安全性和成長性方面都處于行業(yè)下游；運用杜邦分析框架對蘭州民百的股東權益報酬率進行拆解分析，發(fā)現(xiàn)資產運營效率的下降比銷售凈利率的波動更為嚴重地制約了凈資產的收益水平，并結合因素分析法判斷出了各指標的影響程度。上述幾種途徑的分析可以幫助蘭州民百的利益相關者把握公司的經營管理情況，發(fā)現(xiàn)其存在的問題和面臨的風險與機遇。

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[6]東方財富網(wǎng)-蘭州民百.http：//data.eastmoney.com/bbsj/.

作者簡介：

南衡亭（1985-），女，漢族，甘肅通渭人，蘭州大學工商管理碩士研究生，中科院西北生態(tài)環(huán)境資源研究院會計師，研究方向：財務。