上市公司股權(quán)激勵對績效的影響

摘 要：本文立足于我國實際與最新數(shù)據(jù)，從不同行業(yè)差異性的視角，利用關(guān)鍵財務(wù)指標（會計研究法）衡量公司的經(jīng)營績效和超常累計收益率（長期事件研究法）衡量公司的長期績效，對全行業(yè)和分行業(yè)上市公司實行股權(quán)激勵后的公司績效影響進行實證研究，探討上市公司股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系，并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；公司績效；全行業(yè)；分行業(yè)；事件研究法；會計研究法

自從Jensen和Meckling提出委托代理理論，股權(quán)激勵在二十世紀五十年代的美國應(yīng)運而生。近十幾年股權(quán)激勵在我國上市公司中如火如荼地展開，卻引起負面效應(yīng)而飽受爭議。本文立足于我國實際與最新數(shù)據(jù)，對股權(quán)激勵和公司績效進行研究，并嘗試對我國上市公司建立和推行股權(quán)激勵制度提出建議。本研究選取了Wind數(shù)據(jù)庫提供的2014年8月18日到2017年8月17日之間公布了股權(quán)激勵方案的所有A股上市公司作為樣本。

一、事件研究法實證研究

在計算股價的超常收益率時，本文選用由CAPM轉(zhuǎn)化而來的市場模型。先對公告日前第90天至公告日前第11天的日收益率使用CAPM模型估算出333個公司的αi和βi（i=1，2，…，333），然后代入公告日前第10天至公告日后第20天（即窗口[-10，20]）的數(shù)據(jù)，根據(jù)公式R'it=αi+βiRmt分別計算出[-10，20]窗口中每天的預(yù)期收益率R'it，再用每天的實際收益率Ri減去預(yù)期收益率，得到超常收益，即ARit=Rit-R'it（t=-10，-9，…，20）。窗口[-10，20]中日平均超常收益AARt=1333∑333i=1ARit（t=-10，-9，……，20），其中n為公司數(shù)量。最后根據(jù)CAR=∑20t=-10AARt（t=-10，-9，……，20）計算窗口期的累積超常收益，檢驗CAR與0是否有顯著差異。如果CAR>0，并且檢驗結(jié)果顯著，說明市場績效有所提升；如果CAR<0，并且檢驗結(jié)果顯著，說明市場績效有所下降；當(dāng)CAR與0的差異不顯著時，認為市場績效沒有變化。全行業(yè)實施了股權(quán)激勵，AAR圍繞0上下波動，CAR幾乎持平。全行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效無明顯變化，CAR雖大于零但不顯著。材料行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效在窗口期內(nèi)先持平后上行，但不顯著區(qū)別于零。工業(yè)行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效在窗口期內(nèi)先小幅上升后持平再下降，最終相比實施前有所下降，但不顯著區(qū)別于零。消費行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效在窗口期內(nèi)波動較大，最終與相比實施前相比有小幅下降，但不顯著區(qū)別于零。 信息技術(shù)行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效在窗口期內(nèi)先波動后下跌，最終轉(zhuǎn)負，但不顯著區(qū)別于零。醫(yī)療保健行業(yè)實施了股權(quán)激勵的市場績效在窗口期內(nèi)有較大幅度的提升，但不顯著區(qū)別于零。

二、財務(wù)指標法實證研究

在衡量績效時還需要考核公司的經(jīng)營業(yè)績變化，因此本研究選取幾個具有代表性的財務(wù)指標來觀察實施股權(quán)激勵對公司績效的影響。根據(jù)國內(nèi)外文獻，反映企業(yè)績效的指標常見有托賓Q值、ROE和EPS。本研究結(jié)合我國現(xiàn)狀，選取ROE反映公司績效。本研究以激勵的股本占總股本的比例作為解釋變量，以反映股權(quán)激勵水平（MSR）。控制變量有CON、SIZE、GROWTH、RISK、COM。本研究建立如下回歸模型：ROEi=β0+β1MSR+β2Ci+ξi。其中，被解釋變量ROEi為公司績效，解釋變量為股權(quán)激勵水平，Ci為控制變量，βi為回歸系數(shù)，ξi為隨機誤差項。經(jīng)過股權(quán)激勵效果的多元回歸分析后，結(jié)果表明，全行業(yè)中MSR的未標準化系數(shù)為-0.015、Sig.值=0.953>0.05，說明股權(quán)激勵與上市公司績效之間關(guān)系不顯著。不同行業(yè)MSR的系數(shù)估計值存在一定的差異，其中工業(yè)、消費及醫(yī)療保健行業(yè)系數(shù)為負值。然而，所有行業(yè)的T檢驗結(jié)果都顯示，股權(quán)激勵與公司績效間關(guān)系不顯著。

三、結(jié)束語

我國上市公司實施股權(quán)激勵后隨著時間的推移對公司績效的影響與行業(yè)種類相關(guān)。實施股權(quán)激勵能否取到效果很大程度上還依賴于宏觀的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和微觀上的制度設(shè)計。本研究采用關(guān)鍵財務(wù)指標（會計研究法）和超常累計收益率（長期事件研究法）來分別衡量公司的經(jīng)營績效和長期績效，得出相似的結(jié)果。采用不同方法進行衡量股權(quán)激勵對公司績效產(chǎn)生的影響沒有產(chǎn)生顯著差異。

公司在制定激勵計劃方案的時候，應(yīng)該多考慮營業(yè)利潤以外的其他財務(wù)指標。公司層面的行權(quán)業(yè)績條件如果能包含更全面的財務(wù)指標，甚至包含非財務(wù)指標，將有效激勵高層管理者，提高公司的整體實力和持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)可以根據(jù)行業(yè)景氣度，及時調(diào)整更改行權(quán)的業(yè)績條件，針對不同的產(chǎn)業(yè)競爭環(huán)境，重新制定一個合理的可實現(xiàn)的業(yè)績目標，提高股權(quán)激勵計劃的靈活性，通過制度設(shè)計來更好地發(fā)揮股權(quán)激勵作用。

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作者簡介：伍時建（1996-），性別：男，籍貫：廣東省云浮市人，民 族：漢，職稱：本科，學(xué)歷：在讀本科生，研究方向：上市公司股權(quán)激勵對績效的影響——基于不同行業(yè)的對比實證研究。