IPO融資動機(jī)誤區(qū)成因分析及其對策

摘 要：企業(yè)IPO融資動機(jī)與新增上市公司質(zhì)量、資本市場資源配置以及投資者經(jīng)濟(jì)利益有著緊密聯(lián)系。企業(yè)必須端正IPO融資動機(jī)，將IPO融資與戰(zhàn)略發(fā)展相結(jié)合，才能保證IPO融資決策理性化，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，并且增大資本市場發(fā)展的驅(qū)動力。本文分別從IPO融資動機(jī)及其誤區(qū)、IPO融資動機(jī)成因進(jìn)行闡述分析，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：IPO融資；融資動機(jī)；誤區(qū)；成因

一、IPO融資動機(jī)及其誤區(qū)分析

（一） IPO融資動機(jī)

IPO（Initial Public Offerings首次公開募股）是指一家企業(yè)第一次向公眾出售股份的行為。對于企業(yè)而言，選取IPO融資的動機(jī)主要包括以下三個方面：一是資金需求動機(jī)。上市企業(yè)通過IPO進(jìn)行融資可在短時間內(nèi)快速募集到資金，提高資金的流通性；二是提高管理水平及分散經(jīng)營風(fēng)險動機(jī)。企業(yè)通過IPO按照證券市場管理原則，規(guī)范企業(yè)管理制度與流程，提升管理模式運營水平，同時IPO融資可將經(jīng)營風(fēng)險分散給社會公眾，降低企業(yè)自身所面臨的經(jīng)營風(fēng)險；三是提升社會形象與信用。企業(yè)只有發(fā)展到一定程度、具備一定綜合實力才能進(jìn)行IPO融資。企業(yè)通過IPO需對外公開披露相關(guān)信息，可以幫助企業(yè)向社會公眾展示運營實力與信心，提升企業(yè)良好的社會形象和知名度；同時，又可以增強(qiáng)社會公眾對企業(yè)認(rèn)可的的信用度，提升企業(yè)商業(yè)信用條件與銀行信用等級，間接地打開多個融資渠道，提升企業(yè)整體融資能力。

（二） IPO融資動機(jī)誤區(qū)

從理論上來講，IPO融資動機(jī)對企業(yè)自身發(fā)展和資本市場健康發(fā)展均能夠產(chǎn)生積極作用。但是，在實踐中由于部分企業(yè)對IPO融資動機(jī)存在誤區(qū)，給企業(yè)自身和資本市場持續(xù)發(fā)展都帶來了負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在以下方面：

1.融資圈錢

企業(yè)欲通過IPO融資達(dá)到翻倍提升發(fā)行人資產(chǎn)的目的，以謀取個人私利。這種融資動機(jī)忽視了企業(yè)實際經(jīng)營狀況，使得一些企業(yè)雖然不缺少發(fā)展資金，并且擁有良好的現(xiàn)金流，但是卻在上市攀比風(fēng)盛行、套取更多現(xiàn)金、謀取更多私利等不良動機(jī)。

2.融資決策盲目

企業(yè)在制定IPO融資決策時，沒有考慮到公司整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，沒有執(zhí)行規(guī)范的決策程序，缺少對每股收益、市盈率、發(fā)行價格、發(fā)行量、募集資金量的準(zhǔn)確估算，導(dǎo)致融資項目缺乏科學(xué)論證，存在巨大風(fēng)險。

3.融資量過大

部分企業(yè)在測算融資量時只考慮融資成本和融資難易程度，而沒有從戰(zhàn)略角度考慮融資量與戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)系。一般企業(yè)都以增大融資量的方式進(jìn)行IPO融資，募集資金超出了企業(yè)運用資金的能力，因找不到好的投資項目導(dǎo)致募集到的資金大量閑置，嚴(yán)重公司資金盈利和資產(chǎn)保值增值安全性。從而形成企業(yè)權(quán)益資本占比過大，財務(wù)杠桿效益較大減弱，整體上影響公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

二、 IPO融資動機(jī)誤區(qū)的成因分析

（一）內(nèi)部成因

造成企業(yè)IPO融資動機(jī)誤區(qū)的內(nèi)部成因主要在于：其一，企業(yè)不善于資本經(jīng)營，缺乏戰(zhàn)略管理規(guī)劃，導(dǎo)致企業(yè)IPO融資與戰(zhàn)略發(fā)展缺少銜接。其二，部分企業(yè)為了達(dá)到IPO融資的目的，從融資項目的角度出發(fā)去擬定戰(zhàn)略，這種本末倒置的方式增加了企業(yè)的融資風(fēng)險，即使融資成功，也會給企業(yè)帶來較大經(jīng)營風(fēng)險。其三，企業(yè)上市目的不明確，存在著跟風(fēng)現(xiàn)象，看到別的企業(yè)上市成功便也想上市。一旦企業(yè)啟動IPO融資程序后，企業(yè)便會在政府、中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用下失去資本經(jīng)營的自主性，可能導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大幅波動。

（二）外部成因

造成IPO融資動機(jī)誤區(qū)的外部成因主要體現(xiàn)在以下幾個方面。第一，證管部門側(cè)重于對IPO融資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績管理，而忽視了股東利益最大化目標(biāo)的實現(xiàn)，并且證管部門在行政管理中存在著IPO融資核準(zhǔn)時間長、組織成本高等問題，造成企業(yè)IPO融資動機(jī)扭曲。如，企業(yè)耗費大量資源和精力在IPO的核準(zhǔn)上，所以必然會盡可能地多融資以攤銷單位融資成本。第二，大多數(shù)地方政府為促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將企業(yè)上市作為增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力、助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要途徑。在地方政府的大力推動下，使得企業(yè)對資本市場認(rèn)知不足，產(chǎn)生了盲目進(jìn)行IPO融資的行為。第三，中介機(jī)構(gòu)將促進(jìn)企業(yè)順利進(jìn)入IPO融資程序作為業(yè)務(wù)目標(biāo)，他們在開展業(yè)務(wù)時往往帶有功利性特點，只為了滿足企業(yè)上市需求開展業(yè)務(wù)，而很少有中介機(jī)構(gòu)揭示企業(yè)上市面臨的風(fēng)險，給企業(yè)提出有價值的忠告。

三、完善IPO融資模式的對策

（一）提高IPO融資企業(yè)管理能力

企業(yè)是IPO融資的實施主體，所以必須端正企業(yè)的上市動機(jī)，提高企業(yè)自身管理能力，實現(xiàn)對募集資金的有效利用，為投資者帶來更多的投資回報。首先，加強(qiáng)戰(zhàn)略層面的IPO融資管理。企業(yè)要從總體戰(zhàn)略層面出發(fā)，制定融資戰(zhàn)略，規(guī)劃企業(yè)融資項目，要求融資項目符合戰(zhàn)略發(fā)展需求，并對融資項目進(jìn)行可行性分析和科學(xué)論證，杜絕盲目進(jìn)行IPO融資。其次，加強(qiáng)募集資金管理。企業(yè)要根據(jù)總資產(chǎn)規(guī)模、融資成本以及資金管理能力的實際情況，測算確定募集資金的數(shù)量，確保新增資本能夠為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益，避免出現(xiàn)大量資金閑置。再次，加強(qiáng)風(fēng)險管控。企業(yè)要摒棄為了圈錢而盲目IPO融資和選擇項目。為了確保企業(yè)在上市后能夠穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)必須做好充足的準(zhǔn)備，重視對IPO融資風(fēng)險的事前防范。如，規(guī)范企業(yè)財稅核算與管理，規(guī)避同業(yè)競爭及有失公允的關(guān)聯(lián)交易；建立健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，確立IPO企業(yè)“三獨立和五分離原則”，熟練掌握上市流程及各環(huán)節(jié)事務(wù)與必備資料等；事前對投資項目進(jìn)行可行性研究分析，對實施各個階段所需的資金投入進(jìn)行分析與估算，以保證募集的資金使用安全和充足。企業(yè)具體可進(jìn)行投資項目試運營業(yè)績估測，，以降低IPO融資決策風(fēng)險。

（二）加強(qiáng)政府監(jiān)管力度

證監(jiān)會等相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范IPO融資行為，出臺相關(guān)規(guī)范對企業(yè)招募資金的使用進(jìn)行監(jiān)管，要求招募資金必須應(yīng)用于企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展上，糾正企業(yè)利用IPO融資圈錢的錯誤動機(jī)。政府要對招募資金且投資方向偏離主營業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行警告與糾正，若情節(jié)嚴(yán)重，應(yīng)對企業(yè)采取嚴(yán)厲懲罰，從而使得企業(yè)正確認(rèn)識IPO融資。此外，由于承銷商的經(jīng)濟(jì)利益與發(fā)行企業(yè)招募資金多少聯(lián)系緊密，它們的經(jīng)濟(jì)利益主要來源于等級累計承銷費用和浮動收費比例，發(fā)行企業(yè)IPO融資越多，承銷商的額外經(jīng)濟(jì)收益就越大，所以導(dǎo)致承銷商極力促成企業(yè)上市；為規(guī)范承銷商的承銷行為，政府應(yīng)出臺承銷商經(jīng)濟(jì)收益與招募資金數(shù)額的內(nèi)在聯(lián)系的監(jiān)控措施。

（三）落實承銷商的保薦責(zé)任

承銷商是IPO融資的直接受益人和總協(xié)調(diào)人，所以必須強(qiáng)化承銷商的保薦責(zé)任，提高IPO融資項目質(zhì)量。承銷商應(yīng)重視對企業(yè)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)經(jīng)營情況給予正確評價，落實對招股說明書真實性的審查，使投資者可以了解到發(fā)行人的實際情況，減少信息失真情況，以維護(hù)廣大投資者的利益。同時，有必要延長承銷商保薦責(zé)任期，促使其準(zhǔn)確判斷企業(yè)IPO融資的發(fā)展前景，避免企業(yè)IPO上市短期化行為，形成證券資本市場正常次序化和規(guī)范化，杜絕資本市場資源浪費和發(fā)起人個人私利行為。

四、結(jié)論

綜上，企業(yè)IPO要從戰(zhàn)略發(fā)展的高度出發(fā)，對企業(yè)融資進(jìn)行科學(xué)、理性決策，促使IPO融資滿足企業(yè)可行性投資項目資金需求，避免出現(xiàn)融資圈錢、融資量過大和盲目跟風(fēng)等問題，有效降低IPO融資風(fēng)險。同時，政府和承銷商也要加大對IPO融資的監(jiān)管力度，端正企業(yè)IPO融資動機(jī)，不斷提高新增上市公司質(zhì)量，促進(jìn)我國證券資本市場的健康持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：郝洪玉，天大集團(tuán)。