發(fā)達國家儲蓄國債發(fā)行管理模式對我國的啟示

馮媛

摘要：近年來，我國儲蓄國債市場體制不斷完善，儲蓄國債規(guī)模持續(xù)擴大，在籌集財政資金，促進經(jīng)濟發(fā)展，擴大投資者投資渠道等方面發(fā)揮了重要作用。然而，我國儲蓄國債在發(fā)行管理中還存在發(fā)行品種單一、利率設(shè)計不合理、銷售渠道不完善等問題。本文通過歸納和總結(jié)幾個較為典型的發(fā)達國家儲蓄國債的發(fā)行體系建設(shè)經(jīng)驗，對完善我國儲蓄國債發(fā)行管理提出相關(guān)合理化建議。

關(guān)鍵詞：發(fā)達國家；儲蓄國債；發(fā)行管理模式

一、發(fā)達國家儲蓄國債發(fā)行管理模式

（一）儲蓄國債管理體制

美國財政部公共債務(wù)局是美國儲蓄國債的管理機構(gòu)，負責儲蓄國債有關(guān)政策的制定，中央銀行代理財政部實施具體操作，國債價格則主要由市場決定；日本國債由財務(wù)省理財局國債企劃科根據(jù)年度預(yù)算收入額和年度稅收收入制定國債發(fā)行計劃，提交日銀總裁、全國銀行協(xié)會會長、日本證券業(yè)協(xié)會會長組成的國債發(fā)行懇談會審議通過，程序非常嚴格；英國財政部是英國儲蓄國債的管理機構(gòu)，每年根據(jù)預(yù)算情況和債務(wù)管理需要制定儲蓄國債發(fā)行計劃，并定期向社會公眾發(fā)布。財政部下設(shè)的國民儲蓄投資局負責儲蓄國債的發(fā)行和銷售，但其品種的設(shè)計和利率水平要申報財政部批準，由財政部制定。

（二）儲蓄國債品種

美國儲蓄國債品種較為系統(tǒng)，且隨著經(jīng)濟的發(fā)展不斷進行創(chuàng)新，目前在售的儲蓄國債主要有EE系列儲蓄國債、HH/H系列儲蓄國債和I系列通脹指數(shù)儲蓄國債。目前EE系列儲蓄國債是美國最重要的儲蓄國債品種，以面值的一半貼現(xiàn)發(fā)行，期限2年至30年不等；日本儲蓄國債有3年期、5年期固定利率國債、10年期浮動利率國債及2年期、5年期、10年期附息國債。此外，近年來日本政府不斷進行國債工具創(chuàng)新，針對不同投資者增發(fā)了多種國債品種，主要有超長期固定利率國債、中長期不流通國債、浮動利率國債、通脹指數(shù)國債和本息拆離債；英國儲蓄國債最大的特點是針對對象細化，品種繁多，適合的人群廣泛，以面值平價發(fā)行，從1英鎊到500英鎊不等，期限有固定期限、可展期和無期限三類。目前在售的儲蓄國債主要有憑證類和債券類兩種，其中，憑證類分為固定利率儲蓄憑證和指數(shù)掛鉤儲蓄憑證，債券類分為有獎銷售國債、子女紅利國債、收入國債、股票擔保國債、收入保障國債、增長保障國債。

（三）發(fā)行方式及銷售渠道

美國儲蓄國債發(fā)行采用財政部招標的方式，主要分為競爭性投標和非競爭性投標。美國國債銷售網(wǎng)絡(luò)較為發(fā)達，個人投資者可以“隨時隨地”通過金融機構(gòu)柜臺、電話、網(wǎng)絡(luò)等便捷的方式購買儲蓄國債，還可選擇“月度儲蓄計劃”由金融機構(gòu)為客戶定期自助購買，或者“工資自動扣除計劃”由公司為雇員從工資扣款購買。2002年美國開發(fā)了“財政部網(wǎng)絡(luò)直銷系統(tǒng)”，投資者可通過該系統(tǒng)直接購買國債、查看所持有國債的基本信息和盈利情況、參與財政部國債的拍賣發(fā)行、購買可上市交易的國債等；日本儲蓄國債發(fā)行主要采用公開招標發(fā)行、銀行購入、承購團承購和大藏省資金運用部承購四種方式。公開招標發(fā)行是日本國債最常用的發(fā)行方式，由認購方對國債認購條件進行投標，根據(jù)投標結(jié)果決定認購方以及國債發(fā)行條件與發(fā)行額。日本國債投資者可以自由選擇證券公司或是金融機構(gòu)的辦事窗口辦理國債的買賣和轉(zhuǎn)讓交易；英國的國債基本以自由買賣的方式發(fā)行。英國儲蓄國債投資者可以個人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購買儲蓄國債，可以通過電話、網(wǎng)絡(luò)、郵局、銀行、郵件等多渠道購買和變現(xiàn)國債，用現(xiàn)金、借記卡、信用卡、支票等任何一種資金方式進行支付。

（四）利率設(shè)定和付息方式

美國儲蓄國債利率主要參照實際的市場利率水平確定，也有后期推出的固定利率和通脹利率相結(jié)合的新模式；日本儲蓄國債也分固定利率和浮動利率兩種。付息方式有3種，一是付息國債一年付息兩次，一般在發(fā)行時就明確了每次支付的利息額與支付時間，在每次支付完成后剪裁下相應(yīng)憑證；二是記名國債的利息由登記機關(guān)代辦，定期將息款轉(zhuǎn)入所有者賬戶；三是貼息國債在發(fā)行時從票面金額中將相當于利息的金額扣除后打折賣給認購者，等于預(yù)付利息；英國儲蓄國債利率設(shè)置豐富，有固定利率、按投資面額分檔利率、按投資期限階梯利率、與通脹指數(shù)掛鉤利率、獎勵利率并行等模式。付息方式可根據(jù)投資需要進行選擇，有到期一次還本付息、每月付息到期還本、到期一次性償還本息加獎金、每月兌獎、按年付息等，不同券種的利息收入適用應(yīng)稅、部分免稅和全額免稅等差別化的稅收政策。

二、啟示及建議

（一）豐富儲蓄國債品種和期限結(jié)構(gòu)。增加有針對性的儲蓄國債新品種。在充分考慮我國經(jīng)濟社會發(fā)展狀況及百姓生活特點的基礎(chǔ)上，可針對特定人群發(fā)行養(yǎng)老保證收入、兒童教育、醫(yī)療保障、新年賀歲等儲蓄國債新品種，滿足投資者多樣性需求；針對特定項目、特定投資方向發(fā)行特種儲蓄國債，如西部開發(fā)、“一帶一路”投資發(fā)展、新農(nóng)村建設(shè)等專項儲蓄國債，吸引更多投資者的同時滿足國民經(jīng)濟建設(shè)所需要的資金投入。

（二）優(yōu)化儲蓄國債利率定價機制和付息方式。一是采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的靈活利率定價機制。固定利率可沿用現(xiàn)有短期國債固定利率模式；中長期國債實行浮動利率模式，綜合考慮利率發(fā)展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等多重因素基礎(chǔ)上，與通脹指數(shù)、同業(yè)拆放利率等利率指數(shù)相掛鉤，借鑒美國EE類儲蓄國債每6個月調(diào)整一次利率的方式，定期對國債基準利率進行調(diào)整，有效規(guī)避或降低市場利率變動而產(chǎn)生的損失。二是創(chuàng)新利息支付方式，在經(jīng)濟波動較大的時期，實行每年兩次或多次支付利息，以保障長期國債投資者的權(quán)益。

（三）拓展儲蓄國債銷售渠道。一是完善承銷銀行發(fā)行管理機制，提高儲蓄國債承銷額度分配的靈活度，可在發(fā)售期內(nèi)對銀行間銷售額度進行二次分配或者進行額度競售，增加競爭，提高效率，合理調(diào)劑國債銷售額度資源。二是積極改造現(xiàn)有儲蓄國債銷售渠道，加大自助銀行、手機銀行、網(wǎng)上銀行等電子化銷售渠道的推廣和普及力度。積極研究工資等儲蓄資金轉(zhuǎn)購儲蓄國債新模式，滿足不同年齡階層投資者的不同購買方式。三是努力改變我國儲蓄國債發(fā)行集中在城市的現(xiàn)狀，進一步擴大國債在農(nóng)村地區(qū)銷售的渠道，讓國債資源向廣大農(nóng)村市場延伸。四是參考美國財政部“財政直銷”系統(tǒng)模式，積極搭建政府國債網(wǎng)絡(luò)直銷平臺，省去承銷機構(gòu)等中間環(huán)節(jié)，降低儲蓄國債發(fā)行成本，為投資者提供便捷的網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)。