淺析我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策研究

楊艷超

摘 要：目前，新三板市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，自成立以來(lái)一直都備受關(guān)注，在2015年底擴(kuò)容改革之后，整個(gè)新三板市場(chǎng)取得了迅猛的發(fā)展。本文首先描述了新三板市場(chǎng)的發(fā)展概況，進(jìn)一步分析整個(gè)新三板市場(chǎng)的特點(diǎn)，研究新三板市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題，最后作出相應(yīng)的對(duì)策建議及未來(lái)展望。

關(guān)鍵詞：新三板；資本市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

當(dāng)前，在我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，新三板是其重要的組成部分，它在整個(gè)資本市場(chǎng)中起到了承上啟下的作用，備受大家的關(guān)注。2015年年底以來(lái)新三板市場(chǎng)根據(jù)市場(chǎng)和形勢(shì)要求，進(jìn)行擴(kuò)容改革，目前無(wú)論是在融資水平還是掛牌數(shù)量等方面都有了明顯的提升，新三板自身的改革建設(shè)也逐步展開(kāi)。新三板發(fā)展十多年來(lái)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供一個(gè)良好健康的融資平臺(tái)，起到了“蓄水池”的作用。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)近些年來(lái)取得了快速發(fā)展，其中離不開(kāi)新三板市場(chǎng)發(fā)展的大力支持。當(dāng)下，新三板市場(chǎng)為中國(guó)資本市場(chǎng)的改革起到了重要的推動(dòng)作用，在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)中小企業(yè)的制度建設(shè)和股權(quán)改革等方面的發(fā)展完善，增強(qiáng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，創(chuàng)造了許多直接和間接的就業(yè)機(jī)會(huì)，為社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了自己的力量。

1 新三板市場(chǎng)概述

1.1 新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀

就我國(guó)目前現(xiàn)狀而言，新三板掛牌相對(duì)要求比較低，沒(méi)有主板和其他市場(chǎng)相對(duì)嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)等條件，是新興中小企業(yè)融資所青睞的選擇之一。最近幾年來(lái)，新三板擴(kuò)容之后，申請(qǐng)掛牌的企業(yè)數(shù)量、股本規(guī)模都在快速增加，融資能力也逐年增強(qiáng)，同時(shí)也體現(xiàn)出新三板市場(chǎng)有較好的發(fā)展前景，制度建設(shè)也越來(lái)越完善。

我國(guó)新三板掛牌公司的生產(chǎn)服務(wù)范圍包括軟件和信息服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料與化學(xué)藥品制造業(yè)、零食業(yè)、貨幣金融服務(wù)、節(jié)能環(huán)保材料、文化藝術(shù)業(yè)等戰(zhàn)略新興行業(yè)。企業(yè)地域分布在全國(guó)各省市，但是大部分還是相對(duì)集中在東中部省份和發(fā)達(dá)城市。在掛牌企業(yè)的數(shù)量上，截至2018年6月29日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司達(dá)到11243家，市場(chǎng)分層中，掛牌基礎(chǔ)層的公司10304家，創(chuàng)新層939家。通過(guò)不同的轉(zhuǎn)讓方式，做市商方式的有1258家，集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的有9985家。在融資規(guī)模上，新三板市場(chǎng)掛牌公司的總股本數(shù)量為6590.22億股，總市值價(jià)值為38773.69億元，掛牌的股票的平均市盈率為22.07。以下表1相關(guān)數(shù)據(jù)是新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀概況：

1.2 新三板市場(chǎng)特點(diǎn)

新三板市場(chǎng)具有準(zhǔn)入要求較低、通過(guò)效率高的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，申請(qǐng)掛牌的企業(yè)只需要滿足《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》所規(guī)定的六項(xiàng)掛牌基本要求，經(jīng)過(guò)申請(qǐng)，符合條件即可新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。正是因?yàn)檫@些要求相對(duì)較低，準(zhǔn)入門(mén)檻條件并不嚴(yán)苛，所以中小企業(yè)在新三板的掛牌數(shù)量逐年增加。在此看來(lái)，新三板市場(chǎng)不僅僅是一個(gè)融資平臺(tái)，同時(shí)也是一個(gè)相對(duì)透明的評(píng)估中心，中小企業(yè)在新三板掛牌，也需要披露相關(guān)信息，在機(jī)構(gòu)和投資者判斷選擇下，進(jìn)行股權(quán)市場(chǎng)交易，價(jià)格是否合理就公開(kāi)透明的多。不僅如此，它也是一個(gè)品牌背書(shū)和信用背書(shū)。中小企業(yè)在新三板掛牌后，進(jìn)行商務(wù)合作、品牌宣傳、資金借貸上都有相對(duì)比較大的優(yōu)勢(shì)，掛牌新三板就提供了這樣一個(gè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

1.3 與其他市場(chǎng)關(guān)系

在我國(guó)資本市場(chǎng)層級(jí)定位中，新三板與其他市場(chǎng)有著不小的區(qū)別與聯(lián)系。如區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，它所服務(wù)的地域、企業(yè)數(shù)量、融資方式和融資規(guī)模都比新三板小，相比而言新三板治理更加規(guī)范，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更完善，掛牌公司質(zhì)量更高。同時(shí)新三板市場(chǎng)雖然也跟創(chuàng)業(yè)板、中小板一樣推薦的是中小企業(yè)、新興行業(yè)企業(yè)，但是創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)科技成長(zhǎng)型更高，已經(jīng)或者正在具有行業(yè)中等以上地位，發(fā)展定位和前景更穩(wěn)定。相比較主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)無(wú)論是在行業(yè)規(guī)模、品牌知名度、融資能力等都遜色很多。

2 新三板發(fā)展中的問(wèn)題

2.1 融資規(guī)模小，流通性較差

雖然新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)有11243家，數(shù)量上面來(lái)說(shuō)應(yīng)該是不低的，但是在流通總股本、融資金額、交易規(guī)模等相關(guān)數(shù)據(jù)上都不如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板市場(chǎng)。特別是在股票流通方面，很明顯的看出只有極少數(shù)部分的企業(yè)交易比較活躍，而且基本占據(jù)了新三板交易市場(chǎng)的主要部分，其余大部分企業(yè)的股票全年都沒(méi)有交易，流動(dòng)性基本為零，等于說(shuō)并沒(méi)有直接融到資金。這一方面是與融資方式有關(guān)，由于規(guī)定只能通過(guò)定向增發(fā)的方式，致使融資方法單一，渠道十分窄小。另一方面與交易股票的方式有關(guān)，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)是通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的交易方式來(lái)進(jìn)行交易，股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)更加快捷和完善，而新三板市場(chǎng)股票交易方式雖有做市轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式三種，但由于撮合時(shí)間的限制，交易方式缺乏及時(shí)和便捷性，股票價(jià)格可能不符合投資者的心理預(yù)期，購(gòu)買(mǎi)性較弱。因此，新三板市場(chǎng)的交易方式仍有提升改進(jìn)的空間，同時(shí)，部分主承券商的意愿參與度也應(yīng)該有所提高和增強(qiáng)。

2.2 市場(chǎng)信息不透明

由于當(dāng)前新三板掛牌的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件相對(duì)而言比較模糊，進(jìn)入方式門(mén)檻較低的原因，使得許多企業(yè)爭(zhēng)相進(jìn)行掛牌申請(qǐng)，但是，因?yàn)閽炫迫讨饕?fù)責(zé)企業(yè)的掛牌要求和質(zhì)量，容易形成巨大的操作空間和尋租空間。部分券商在業(yè)績(jī)等其他原因推動(dòng)下，大力推動(dòng)中小企業(yè)掛牌，還有的甚至做出粉飾企業(yè)的不當(dāng)行為，破壞了市場(chǎng)秩序，阻礙新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展。與之配套的新三板市場(chǎng)也存在的內(nèi)部管理制度不健全、相關(guān)措施不完善等原因，導(dǎo)致掛牌企業(yè)的質(zhì)量各有差異，市場(chǎng)上良莠不齊，投資者選擇的成本加大，投資風(fēng)險(xiǎn)增加。另外由于新三板掛牌公司均為中小企業(yè)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不完備，企業(yè)披露的信息也并不充分，造成普通的投資者難以進(jìn)行行而有效的判斷決策。重要性披露是目前新三板主要采用的信息公示原則，以掛牌企業(yè)自愿披露為主，但是很多公司由于交易量低，關(guān)注度不高的“掩蓋”下，對(duì)相關(guān)重大事項(xiàng)并不進(jìn)行披露。重大事項(xiàng)和信息不進(jìn)行公開(kāi)，就沒(méi)有透明、公開(kāi)的良好市場(chǎng)環(huán)境。市場(chǎng)信息不透明導(dǎo)致的信息獲取和判斷成本產(chǎn)生逆向選擇，使得投資者的投資意愿降低，成本增加。

2.3 轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失

沒(méi)有一個(gè)良好的轉(zhuǎn)板機(jī)制，是當(dāng)下我國(guó)新三板市場(chǎng)飽受詬病的重要原因。各個(gè)層級(jí)市場(chǎng)間的流通與協(xié)作是很有必要的，這有利于建設(shè)建立穩(wěn)定、健康的多層次的資本市場(chǎng)。就目前來(lái)看，備受關(guān)注和期待的轉(zhuǎn)板機(jī)制卻一直沒(méi)有落地實(shí)施下來(lái)。一方面是新三板本身的定位原因，成立之初就相對(duì)是一個(gè)比較獨(dú)立的市場(chǎng)，與其他主要市場(chǎng)的發(fā)展模式、上市要求等不盡相同。另一方面，在轉(zhuǎn)板問(wèn)題上，沒(méi)有《證券法》的相關(guān)規(guī)定的，缺乏規(guī)范的法律保證。更重要的是，現(xiàn)在新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)到了相對(duì)龐大的地步，大規(guī)模轉(zhuǎn)板已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)。

3 政策及建議

3.1 完善做市商制度，施行競(jìng)價(jià)交易

加強(qiáng)建立更加充分的做市商市場(chǎng)，吸引廣大的機(jī)構(gòu)投資，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，做市商的數(shù)量的提升，有利于盤(pán)活整個(gè)交易市場(chǎng)，提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資的積極性。同時(shí)為了更好地提升交易效率，完善新三板市場(chǎng)股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，2018年1月15日起，我國(guó)新三板市場(chǎng)已施行競(jìng)價(jià)交易及漲跌幅限制。雖然在撮合方式上還有待完善，但在一定程度上提高了市場(chǎng)的交易質(zhì)量和效率，促進(jìn)和提高了投資者的交易意愿，有利于投資者對(duì)掛牌企業(yè)股票的關(guān)注和積極參與，有利于提高市場(chǎng)活躍度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。

3.2 健全監(jiān)管政策，促進(jìn)公開(kāi)透明

增強(qiáng)對(duì)做市商的監(jiān)管力度，懲處做市內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)。改變以往單一的監(jiān)管方式，通過(guò)靈活的監(jiān)管手段，使企業(yè)逐步與資本市場(chǎng)的要求相適應(yīng)，創(chuàng)建更好的資本市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，針對(duì)新三板市場(chǎng)的掛牌發(fā)行、持有交易，甚至是轉(zhuǎn)板制度上，建立健全相關(guān)基礎(chǔ)配套政策，特別是在掛牌企業(yè)的內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、重大事項(xiàng)披露等發(fā)面著手。當(dāng)下新三板經(jīng)過(guò)擴(kuò)容之后，準(zhǔn)入門(mén)檻、審核制度等應(yīng)該相應(yīng)的做出修改，避免投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。在完善企業(yè)、主辦券商等機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)要求政策下，促進(jìn)公開(kāi)透明，有理有據(jù)，保證市場(chǎng)的有序、良性發(fā)展。

3.3 適時(shí)開(kāi)設(shè)轉(zhuǎn)板機(jī)制

在我國(guó)多層級(jí)資本市場(chǎng)的格局下，企業(yè)長(zhǎng)足有力的發(fā)展，還是要進(jìn)入到主板市場(chǎng)之中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。適時(shí)推出轉(zhuǎn)板制度，是促進(jìn)企業(yè)上升的良好通道和便捷手段，有利于資本市場(chǎng)層級(jí)的協(xié)同和流動(dòng)，形成有序的聯(lián)動(dòng)效益和更替市場(chǎng)氛圍。現(xiàn)階段制度下，新三板企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板，在更高層次的市場(chǎng)站住腳，標(biāo)志著企業(yè)的價(jià)值將獲得較大幅度的提升，極大的促進(jìn)公司的后續(xù)發(fā)展壯大，甚至是推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)，有利于提升市場(chǎng)積極性和增強(qiáng)投資者的信心。在發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，也能夠促進(jìn)整個(gè)交易市場(chǎng)的活躍度。

綜上所述，我國(guó)新三板市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，在各項(xiàng)政策的配套支持下，取得了長(zhǎng)足的發(fā)展和驕人的成績(jī)。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，對(duì)中小企業(yè)的融資與發(fā)展起著非常重要的作用。目前，雖然新三板市場(chǎng)存在一些缺陷，但隨著新三板市場(chǎng)機(jī)制和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善，新三板市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步更好的發(fā)揮自身平臺(tái)作用，助力我國(guó)中小企業(yè)的健康發(fā)展，最終促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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