動(dòng)漫企業(yè)的融資約束、“政策租”與知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效

，

(1.西北大學(xué) a.藝術(shù)學(xué)院；b.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710127；2.西北政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，陜西 西安 710122)

一、引言

動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)是指以“創(chuàng)意”為核心，以動(dòng)畫(huà)、漫畫(huà)為表現(xiàn)形式，包含動(dòng)漫圖書(shū)、報(bào)刊、電影、電視、音像制品、舞臺(tái)劇以及基于現(xiàn)代信息傳播技術(shù)手段的動(dòng)漫新品種等動(dòng)漫直接產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、出版、播出、演出與銷售，還包含與動(dòng)漫形象有關(guān)的服裝、玩具、電子游戲等衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)。目前，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)處于起步與成長(zhǎng)期，隨著大量資金涌入，傳統(tǒng)衍生品制造產(chǎn)業(yè)向動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)延伸，為動(dòng)漫創(chuàng)作提供動(dòng)力并且極大增加市場(chǎng)的供給。同時(shí)，根據(jù)國(guó)外動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)將逐漸趨于成人化，因此未來(lái)中國(guó)動(dòng)漫市場(chǎng)基礎(chǔ)將逐步擴(kuò)大。可見(jiàn)，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的需求與供給都將保持高速增長(zhǎng)，前景日趨明朗。

然而，中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的短板十分明顯。中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)值從“十五”期末不足100億元，增長(zhǎng)到“十一五”期末的470.84億元，年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%。截至2014年底，中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值已突破1 000億元，較2013年的870.85億元，增長(zhǎng)率超過(guò)15%，高于全國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)速度。2017年，中國(guó)動(dòng)漫市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1 500億，日本、韓國(guó)動(dòng)漫占60%，歐美動(dòng)漫占29%，中國(guó)內(nèi)地和港臺(tái)地區(qū)原創(chuàng)動(dòng)漫的比例僅有11%，近90%的收益流向海外，造成大量的資本流失。以2015年為例，動(dòng)畫(huà)電影有57部，共產(chǎn)出票房超44.08億元。其中國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影有43部，總票房超過(guò)20.54億元人民幣，平均票房為0.478億，進(jìn)口動(dòng)畫(huà)電影有14部，票房達(dá)23.54億元人民幣，平均票房達(dá)1.68億，是國(guó)產(chǎn)電影的3.5倍，甚至帶有中國(guó)元素的《花木蘭》、《功夫熊貓》也被美國(guó)動(dòng)漫公司搬上熒屏，并且取得了重大成功。

針對(duì)這一現(xiàn)狀，很多學(xué)者作出解釋，認(rèn)為中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的核心在于人才、技術(shù)、資本市場(chǎng)、政府政策等因素的不匹配。然而，細(xì)究來(lái)看，人才與技術(shù)是長(zhǎng)期的積累過(guò)程，是市場(chǎng)要素配置的結(jié)果，而短期內(nèi)能夠?qū)?dòng)漫產(chǎn)業(yè)起到推動(dòng)作用，并形成長(zhǎng)期的集聚作用的因素是資本市場(chǎng)與政府政策扶持，因此研究這兩方面對(duì)動(dòng)漫企業(yè)績(jī)效的影響具有迫切的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文針對(duì)如何促進(jìn)中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的動(dòng)漫企業(yè)融資與“政策租”對(duì)動(dòng)漫企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響進(jìn)行研究，為動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，并形成長(zhǎng)期的集聚能力提供理論支撐。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的快速崛起，有關(guān)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的文獻(xiàn)研究相繼出現(xiàn)，但大部分也只是定性的闡釋和各經(jīng)濟(jì)主體發(fā)展模式的比較，研究對(duì)象較為中觀和宏觀，而真正從微觀動(dòng)漫企業(yè)的發(fā)展需求去研究融資約束和“政策租”對(duì)企業(yè)的影響還相對(duì)較少。

整理目前的研究文獻(xiàn)，主要分為兩個(gè)視角。一是公共政策扶持方面的研究。文化產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)不光需要市場(chǎng)化的機(jī)制，也需要政府的相關(guān)政策指引。政府在市場(chǎng)機(jī)制下作為無(wú)形的手可以對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的意識(shí)形態(tài)、傳播途徑以及核心價(jià)值觀進(jìn)行引導(dǎo)，將文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為與社會(huì)主義核心價(jià)值觀相匹配的傳播載體[1]。張玉峰指出中國(guó)的文化產(chǎn)品需求和地域劃分相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡使得各地文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也存在差距，這就需要地方政府制定與其區(qū)域發(fā)展相適宜的稅收政策以推動(dòng)當(dāng)?shù)匚幕a(chǎn)業(yè)的發(fā)展[2]。黃學(xué)等以杭州動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)為例，從產(chǎn)業(yè)鏈視角出發(fā)，提出政府應(yīng)根據(jù)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新平臺(tái)的個(gè)性化需求及所處的不同階段提供產(chǎn)業(yè)政策，創(chuàng)造良性的制度環(huán)境[3]。然而，葉臻和王瓊英研究發(fā)現(xiàn)各地政府的制度設(shè)計(jì)中都存在“圈地運(yùn)動(dòng)”式和硬件供給式的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展傾向[4]。雷宏振和張敬博認(rèn)為政府補(bǔ)貼將使集群企業(yè)知識(shí)創(chuàng)新水平下降，同時(shí)投入性政策將使集群逐步走向阻礙知識(shí)創(chuàng)新的“模仿模式”[5]。因此，政府在拓展動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集群時(shí)應(yīng)著眼于其行業(yè)特性，避免盲目跟風(fēng)，使所制定的政策能有效推動(dòng)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

另一方面，從動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的融資視角來(lái)看。近年來(lái)，中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)在政策扶持和資本市場(chǎng)支持下取得了突破性的發(fā)展，然而由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法的缺失，使得相關(guān)版權(quán)等隱形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估體系缺乏完善，導(dǎo)致動(dòng)漫企業(yè)的融資渠道狹窄[6]。企業(yè)小規(guī)模和融資硬約束致使該類企業(yè)遭遇知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化困境，尤其是通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化緩解融資難問(wèn)題在中國(guó)尚無(wú)成功先例[7]，因此需要為動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)融資建立和完善有利于版權(quán)融資的相關(guān)法律法規(guī)與政策措施。李彬和于振沖借鑒日本動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提出多渠道的投資模式、創(chuàng)新性的制作委員會(huì)融資與知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資模式[8]。

上述研究為動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的相關(guān)研究做出了突出貢獻(xiàn)，但是仍存在兩方面不足：一是上述研究主要以定性分析為主，闡述中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與瓶頸，缺乏嚴(yán)格的數(shù)理分析和定量分析；二是主要為宏觀與中觀的分析，缺乏微觀對(duì)象研究，使得結(jié)論上存在分歧，且對(duì)微觀企業(yè)的指導(dǎo)意義缺乏效力。針對(duì)中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切需求與目前研究的缺陷，本文對(duì)動(dòng)漫企業(yè)的融資約束與“政策租”和知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系從理論邏輯和實(shí)證邏輯上加以分析。

三、理論分析

由上所述，動(dòng)漫企業(yè)屬于知識(shí)密集型企業(yè)，其生產(chǎn)過(guò)程的主要投入要素為資本和知識(shí)，其中知識(shí)作為一種不同于勞動(dòng)的特殊要素，主要有兩大來(lái)源：知識(shí)外溢和自有知識(shí)創(chuàng)新。同時(shí)，動(dòng)漫企業(yè)的收益并不是產(chǎn)品的一次性銷售所得利潤(rùn)，而是分為幾個(gè)階段產(chǎn)生，且當(dāng)期收益主要基于前幾期的收益情況，只有當(dāng)前幾期的收益較高，動(dòng)漫企業(yè)產(chǎn)品受到消費(fèi)者的好評(píng)，才會(huì)引致其他環(huán)節(jié)收益的產(chǎn)生和增加。因此，基于動(dòng)漫企業(yè)生產(chǎn)和收益的特殊性，同時(shí)為了研究的便利性，將企業(yè)的收益主要分為兩大階段：t期和t+1期，對(duì)傳統(tǒng)C-D生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行修正，將動(dòng)漫企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)設(shè)為：

(1)

其中，Yit代表企業(yè)i在t期的產(chǎn)量，Hit代表企業(yè)i使用的共享知識(shí)的投入量，Kit代表資本要素投入，A與L的乘積代表人力資本的效率問(wèn)題，因?yàn)閯?dòng)漫企業(yè)所需的勞動(dòng)要素是具有知識(shí)或創(chuàng)意的創(chuàng)造型人才，是企業(yè)知識(shí)創(chuàng)新的主要源泉。v代表人力資本的質(zhì)量。假設(shè)企業(yè)使用外溢的共享知識(shí)不存在邊際成本，因此企業(yè)生產(chǎn)面臨的主要成本是資本成本和人力資本的成本，則有：

min TCit=ritKit+witLit

(2)

求解以式(1)為約束條件的一階條件：

(3)

(4)

由式(3)、式(4)可得動(dòng)漫企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為：

(5)

因此，企業(yè)在t期的利潤(rùn)為：

πt=ptYit-TCit

(6)

其中pt為動(dòng)漫企業(yè)在第一期產(chǎn)品的價(jià)格。

“政策租”是指政府為了吸引相關(guān)企業(yè)，而采取一系列稅收減免或補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策[9，13]，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，政府補(bǔ)貼并不是在一開(kāi)始就給予的，而是根據(jù)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行發(fā)放的，因此不管是稅收減免還是補(bǔ)貼，本文都視為企業(yè)利潤(rùn)的一部分，從而企業(yè)的總利潤(rùn)就變成了產(chǎn)品收益和“政策租”收益(F)，即：π't=πt+F(πt)。設(shè)政府補(bǔ)貼占t期總利潤(rùn)的比例為μ，該比例不會(huì)超過(guò)企業(yè)獲得的所有利潤(rùn)，即0<μ<1，于是有F=μπt'(0<μ<1)。目前，大部分的研究對(duì)動(dòng)漫公司收益的研究停留在第t期階段，即使有部分學(xué)者考慮到了t+1期，也只是增加了政府補(bǔ)貼，并未對(duì)動(dòng)漫企業(yè)的價(jià)值衍生部分進(jìn)行分析，而對(duì)于動(dòng)漫企業(yè)而言，真正的利潤(rùn)高速增長(zhǎng)期就是在第t+1期。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐表明t+1期的收益的產(chǎn)生及規(guī)模受第t期決定，只有當(dāng)在第t期產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功并獲得絕對(duì)收益，下一期相關(guān)的衍生品才會(huì)出現(xiàn)獲益的可能，否則產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗。因此，t+1期的收益是π1的函數(shù)，不妨假設(shè)

(7)

在得到動(dòng)漫企業(yè)的知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效與“政策租”的關(guān)系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察動(dòng)漫企業(yè)的融資約束問(wèn)題。如前文所述，一方面，動(dòng)漫企業(yè)屬于創(chuàng)意性企業(yè)，大部分產(chǎn)品為創(chuàng)意的無(wú)形價(jià)值，基本上沒(méi)有太多有形重資產(chǎn)，因此缺少債務(wù)融資的可抵押資產(chǎn)；另一方面，動(dòng)漫企業(yè)知識(shí)創(chuàng)意產(chǎn)品投資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資困難。融資約束的研究方法主要有三類：其一是Fazzari等提出的投資—現(xiàn)金流敏感度指標(biāo)：融資約束越強(qiáng)，投資—現(xiàn)金流敏感度越高[10]。其二是Kaplan和Zingales基于系列財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合加權(quán)的KZ指數(shù)[11]。其三是Whited和Wu基于動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)估計(jì)方法的融資約束WW指數(shù)[12]。Whited和Wu研究發(fā)現(xiàn)WW指數(shù)方法更契合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)[13]。根據(jù)WW指數(shù)基本原理和上文分析，本文的基本邏輯如下:

設(shè)Vit代表企業(yè)i在t期的潛在價(jià)值，Dt、Dt+1為動(dòng)漫企業(yè)每期的現(xiàn)金流，θ代表動(dòng)漫企業(yè)面臨的隨機(jī)折現(xiàn)因子，根據(jù)一般財(cái)務(wù)理論，該企業(yè)的價(jià)值等于其未來(lái)期望現(xiàn)金流量折現(xiàn)值。這時(shí)，需要進(jìn)行外部融資。當(dāng)企業(yè)存在融資約束時(shí)，這一融資額度受到限制。該企業(yè)處于存在融資約束的環(huán)境中，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y與融資水平使得企業(yè)的期望現(xiàn)金流折現(xiàn)值(企業(yè)價(jià)值)最大化。則企業(yè)的目標(biāo)設(shè)定為：

maxVit=θDt+θ2Dt+1

(8)

s.tDit=π't-φ(Kit)-Iit+Bit+1-(1+rt)Bit

(9)

Kit=(1-δ)Kit-1+Iit

(10)

(11)

(12)

(13)

(14)

其中，φ(Kit)代表企業(yè)資本調(diào)整成本，Iit為資本的當(dāng)期投資額，Sit和Bit分別代表股權(quán)融資與債權(quán)融資的額度，δ代表資本折舊率，γ代表企業(yè)的融資偏好，ρ代表替代彈性，φ代表杠桿率。

式(10)反映了資本積累方程，由于動(dòng)漫公司缺少可抵押資產(chǎn)，債務(wù)融資的規(guī)模受到約束，式(13)反映了企業(yè)債務(wù)融資的上限約束，式(14)反應(yīng)企業(yè)股權(quán)融資的下限約束。實(shí)際上，式(13)與(14)是相對(duì)概念，當(dāng)債務(wù)融資受到約束時(shí)，企業(yè)必然會(huì)依賴于股權(quán)的融資渠道，兩者反應(yīng)了企業(yè)的融資約束條件。

求解一階條件得到含有融資約束拉格朗日系數(shù)和政策租的非線性歐拉函數(shù)為：

(15)

(16)

(17)

式(15)表明，“政策租”的依賴性增加降低了動(dòng)漫企業(yè)的有效邊際產(chǎn)出，雷宏振和張敬博認(rèn)為“政策租”可以減少集群企業(yè)的自有知識(shí)投入量[5]。由于動(dòng)漫企業(yè)的知識(shí)共享性較強(qiáng)，有利于同行業(yè)企業(yè)的模仿創(chuàng)造，因此，動(dòng)漫企業(yè)為了獲取較高的“政策租”，無(wú)需通過(guò)增加知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效，而是通過(guò)模仿創(chuàng)造獲取利潤(rùn)。

“政策租”存在經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，動(dòng)漫企業(yè)的“政策租”依賴性越強(qiáng)，為了追求該補(bǔ)貼，企業(yè)會(huì)持續(xù)以較低的知識(shí)創(chuàng)新意識(shí)和知識(shí)吸收意識(shí)追求產(chǎn)量利潤(rùn)而不追求高附加值利潤(rùn)率，最終導(dǎo)致區(qū)域落地動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集群的整體知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效降低。根據(jù)WW指數(shù)的定義，融資約束(13)、(14)的拉格朗日函數(shù)λit，指數(shù)越大，動(dòng)漫企業(yè)的融資約束越大。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，股權(quán)融資約束與債權(quán)融資約束具有顯著的正相關(guān)性[14-15]，因此一般考慮其中的一個(gè)。式(16)、(17)表明，企業(yè)的融資約束越大，動(dòng)漫企業(yè)的“政策租”依賴性就越大，企業(yè)的利潤(rùn)率趨于降低。該結(jié)論與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)相符，實(shí)踐中，動(dòng)漫企業(yè)屬于創(chuàng)意型前景價(jià)值企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，即可抵押產(chǎn)品較少，同時(shí)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此企業(yè)的債務(wù)融資和股權(quán)融資受到很大約束。企業(yè)的發(fā)展初始階段，為了原始資本的積累，企業(yè)對(duì)“政策租”具有很高的依賴性，不得不將有限的資本投資于模仿型的生產(chǎn)過(guò)程，其附加值較低，從而導(dǎo)致企業(yè)甚至區(qū)域落地產(chǎn)業(yè)集群的知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效降低。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及指標(biāo)構(gòu)建

1.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文的研究樣本為2017年中國(guó)十大動(dòng)漫企業(yè)的2011—2017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。十大動(dòng)漫企業(yè)為：奧飛娛樂(lè)、星輝娛樂(lè)、美盛文化、小白龍、童石網(wǎng)絡(luò)、藍(lán)帽互動(dòng)、金添動(dòng)漫、智高文創(chuàng)、星原文化、夢(mèng)之城。主要數(shù)據(jù)來(lái)源為“三文娛”統(tǒng)計(jì)報(bào)告、國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。

2.指標(biāo)構(gòu)建。本文研究主要目標(biāo)是融資約束與“政策租”對(duì)動(dòng)漫企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效的影響，根據(jù)動(dòng)漫企業(yè)的特點(diǎn)構(gòu)建如表1所示的指標(biāo)框架。lnF表示“政策租”，數(shù)值越大，說(shuō)明政府對(duì)企業(yè)提供的“政策租”越大；SOE、loan、AS分別表示股票融資收入、新增債務(wù)、有形資產(chǎn)比例，三個(gè)指標(biāo)反應(yīng)企業(yè)的融資能力。三個(gè)指標(biāo)越小，表示企業(yè)的融資約束越大，指標(biāo)值越大，表示企業(yè)面臨的融資約束越小。同時(shí)，本文考慮到了其他的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況和市場(chǎng)環(huán)境因素，并將這些指標(biāo)視為控制變量。

表1 變量?jī)?nèi)涵及數(shù)據(jù)表

(二)實(shí)證檢驗(yàn)

本文借鑒相關(guān)融資約束的研究文獻(xiàn)(Asker等(2011)、喻坤等(2014)、鄧可斌等(2014))，建立以下回歸模型：

ROE=β0+β1lnF+β2SOE+β3loan+β4AS+

β5control+ε

本文首先對(duì)模型進(jìn)行IPS檢驗(yàn)，結(jié)果表明模型通過(guò)了協(xié)整檢驗(yàn)。利用Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)模型的固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)及混合效應(yīng)，因此本文采取了時(shí)間及行業(yè)固定效應(yīng)模型對(duì)TFP-CAPM模型進(jìn)行驗(yàn)證。為了考慮 模型的有效性問(wèn)題，本文采用Newey-West標(biāo)準(zhǔn)差的廣義最小二乘法(FGLS)有效解決變量的自相關(guān)、異方差性及擾動(dòng)項(xiàng)存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步利用廣義矩陣估計(jì)(GMM)方法對(duì)實(shí)證結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表2的實(shí)證結(jié)果中，“政策租”(lnF)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明動(dòng)漫企業(yè)作為創(chuàng)意性研發(fā)企業(yè)，“政策租”的提升有利于促進(jìn)企業(yè)更偏向于短期“政策租”的追求，抑制了企業(yè)的自有知識(shí)投入，從而降低了企業(yè)的凈收益率的提升。模型(1)主要考察不存在其他因子影響的情況下，“政策租”、融資約束對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果顯示，企業(yè)融資能力增強(qiáng)，即融資約束下降顯著提升企業(yè)的凈收益率，促進(jìn)企業(yè)自有知識(shí)創(chuàng)新的投入。模型(1)、(2)結(jié)果顯示，債務(wù)融資約束對(duì)企業(yè)的凈收益率抑制顯著高于股權(quán)融資約束的效應(yīng)。同時(shí)，模型(2)與模型(3)結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流、消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)都對(duì)企業(yè)的凈收益率具有顯著的正向作用，其中消費(fèi)升級(jí)的增加使得消費(fèi)者的市場(chǎng)需求更多元化，促進(jìn)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張，有利于企業(yè)收益的提升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)可以有效的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力和技術(shù)含量，引致動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)提升知識(shí)吸收和創(chuàng)新的質(zhì)量及能力，從而促進(jìn)企業(yè)的收益率。實(shí)證結(jié)果顯示，托賓q值和市場(chǎng)的開(kāi)放程度對(duì)企業(yè)收益的影響并不顯著，主要原因在于中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的企業(yè)規(guī)模較小，相關(guān)的資本市場(chǎng)還不健全，同時(shí)出口量較小，還達(dá)不到對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響的規(guī)模?？傮w而言，實(shí)證結(jié)果與理論分析的結(jié)果一致，同時(shí)，符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

表2 計(jì)量結(jié)果及穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果表

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)字為t值或z值；*，**，***分別表示置信顯著性水平為10%，5%，1%。

為了保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性和準(zhǔn)確性，本文采用廣義矩陣估計(jì)方法對(duì)上述模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果與廣義最小二乘法估計(jì)結(jié)果一致，表明模型(1)、(2)、(3)是合理恰當(dāng)?shù)?，并具進(jìn)一步驗(yàn)證了理論邏輯分析結(jié)論的正確性。

五、結(jié)論與建議

本文從微觀對(duì)象出發(fā)研究動(dòng)漫企業(yè)融資約束和“政策租”對(duì)知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效的影響，通過(guò)數(shù)理邏輯和實(shí)證檢驗(yàn)研究，主要結(jié)論為：

第一，動(dòng)漫企業(yè)“政策租”的依賴性加強(qiáng)，降低了企業(yè)的邊際收益。由于動(dòng)漫企業(yè)的知識(shí)共享性較強(qiáng)，有利于同行企業(yè)的模仿創(chuàng)造，因此動(dòng)漫企業(yè)為了獲取較高的“政策租”，無(wú)需通過(guò)增加知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效，而是通過(guò)模仿創(chuàng)造獲取利潤(rùn)，最終導(dǎo)致區(qū)域落地動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集群的整體知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效降低。

第二，動(dòng)漫企業(yè)的融資約束抑制了企業(yè)知識(shí)創(chuàng)新投資，降低了企業(yè)的邊際收益率。動(dòng)漫企業(yè)屬于創(chuàng)意型前景價(jià)值企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，即可抵押產(chǎn)品較少，同時(shí)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此企業(yè)的債務(wù)融資和股權(quán)融資受到很大約束。企業(yè)的發(fā)展初始階段，為了原始資本的積累，企業(yè)對(duì)“政策租”具有很高的依賴性，不得不將有限的資本投資于模仿型的生產(chǎn)過(guò)程，其附加值較低，從而導(dǎo)致企業(yè)甚至區(qū)域落地產(chǎn)業(yè)集群的知識(shí)創(chuàng)新績(jī)效降低。并且，債務(wù)融資約束比股權(quán)融資約束對(duì)企業(yè)績(jī)效的抑制效應(yīng)更大。

第三，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流、消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)都對(duì)企業(yè)的凈收益率具有顯著的正向作用。其中，消費(fèi)升級(jí)的增加使得消費(fèi)者的市場(chǎng)需求更多元化，促進(jìn)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張，有利于企業(yè)收益的提升。

綜合以上結(jié)論，政府應(yīng)該根據(jù)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的盈利模式和不同的發(fā)展階段需求提供政策扶持。政府政策支持并不是僅僅吸引企業(yè)落地，而是保證企業(yè)落地的同時(shí)更好的形成以價(jià)值鏈為主線的產(chǎn)業(yè)集群，為落地企業(yè)提供更好的平臺(tái)型服務(wù)和良好的制度環(huán)境，而不是以資本補(bǔ)貼的形式對(duì)落地企業(yè)進(jìn)行“敲竹杠”。并且，政府需要建立和完善相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障體系和價(jià)值評(píng)估體系。動(dòng)漫企業(yè)融資約束的核心問(wèn)題在于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的缺失導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估不穩(wěn)定，使得主要以創(chuàng)意產(chǎn)品為盈利手段的企業(yè)無(wú)法以公允的價(jià)值獲取預(yù)期的融資規(guī)模。另外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極根據(jù)動(dòng)漫企業(yè)發(fā)展的不同階段創(chuàng)新不同的進(jìn)入產(chǎn)品，為動(dòng)漫企業(yè)提供多元化和多層次的融資渠道。

由于中國(guó)動(dòng)漫企業(yè)的存續(xù)時(shí)間大部分都很短暫，且合并及倒閉的數(shù)量巨大，相關(guān)數(shù)據(jù)很難系統(tǒng)挖掘，本文只能選取存續(xù)時(shí)間、規(guī)模、業(yè)務(wù)等條件相對(duì)完善的企業(yè)作為樣本，樣本部分需要以后進(jìn)一步擴(kuò)大。