基建投資新看點(diǎn)

劉琳

促進(jìn)投資的同時(shí)，時(shí)刻緊繃防風(fēng)險(xiǎn)的弦。

基建投資終于迎來(lái)2018年首次增速上升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速低位小幅回升，1月至10月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)3.7%，比前三季度回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，是年內(nèi)首次回升。具體來(lái)看，1月至10月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降7%，降幅比前三季度收窄3.5個(gè)百分點(diǎn);道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)10.1%，增速提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。

基建投資初見(jiàn)起色，得益于政策發(fā)力。從中央到地方，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的重要擔(dān)當(dāng)。10月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），為市場(chǎng)投資基建注入強(qiáng)心劑。

國(guó)家發(fā)改委在加快基建投資的核準(zhǔn)步伐。11月15日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會(huì)上表示，10月國(guó)家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目9個(gè)，其中審批6個(gè)，核準(zhǔn)3個(gè)，總投資918億元，主要集中在交通運(yùn)輸、能源等領(lǐng)域。

地方上，以山東為例，11月7日，山東省政府出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需補(bǔ)短板促發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中僅明確提到數(shù)額的投資合計(jì)就超過(guò)6000億元，其中，重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是投資的大頭?！兑庖?jiàn)》指出，在鐵路建設(shè)方面，要加快山東全省“三環(huán)四橫六縱”高速鐵路網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)，至2020年全省新增鐵路運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到1450公里，其中高速鐵路960公里。

“項(xiàng)目審批上馬速度加快，項(xiàng)目環(huán)節(jié)在行政層面的‘卡頓正在得到大力解決，未來(lái)基建能否順利開(kāi)展，主要看融資情況?！敝袊?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員徐洪才說(shuō)。

那么，基建融資正在積極疏通的“靠譜”渠道都有哪些？與過(guò)去多年的融資模式相比，又呈現(xiàn)出什么新的特征？

多渠道融資

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，按照《意見(jiàn)》的要求，由地方政府債券、銀行信貸、城投債、企業(yè)債和民間投資等組成的資金供給正在成為推進(jìn)基建投資的組合拳。

從《意見(jiàn)》來(lái)看，有五個(gè)層面是解決融資問(wèn)題的關(guān)鍵。一是加強(qiáng)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金和項(xiàng)目管理;二是加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度;三是合理保障融資平臺(tái)公司正常融資需求;四是充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性;五是規(guī)范有序推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目。

2018 年10 月12 日，中鐵上海局濰萊高鐵項(xiàng)目部建設(shè)工人進(jìn)行大型箱梁移運(yùn)施工。

“地方政府債券是地方基建投融資的最主要來(lái)源之一，從今年下半年開(kāi)始，地方政府債券的發(fā)行節(jié)奏就開(kāi)始調(diào)整，8月之后發(fā)行速度明顯加快?！敝袊?guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員孫潔對(duì)記者表示。此外，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)明顯，也有針對(duì)性地加大了對(duì)基建投資的促進(jìn)作用。

除地方政府債券外，地方融資平臺(tái)再度成為政策和市場(chǎng)層面的重要看點(diǎn)。按照政策要求，銀行信貸對(duì)基建的支持主要體現(xiàn)為，在依法合規(guī)和切實(shí)有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)已簽訂借款合同繼續(xù)保障融資，對(duì)有一定收益或穩(wěn)定盈利模式的在建項(xiàng)目?jī)?yōu)先給予信貸支持，不盲目抽貸、壓貸或停貸，防范存量隱性債務(wù)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，在不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的前提下，對(duì)存量隱性債務(wù)難以?xún)斶€的，允許融資平臺(tái)公司在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)等等。

“但目前來(lái)看，融資平臺(tái)和銀行的反應(yīng)并不十分一致?！蹦潮狈绞》葚?cái)政廳人士對(duì)記者說(shuō)。地方融資平臺(tái)多抱著積極和樂(lè)觀態(tài)度，期待資金松綁，緩解近年來(lái)一直存在的流動(dòng)性緊張問(wèn)題;但正是基于對(duì)部分融資平臺(tái)現(xiàn)金流的憂(yōu)慮，銀行目前還多持審慎態(tài)度。

據(jù)記者了解，政策導(dǎo)向下，下一步金融機(jī)構(gòu)對(duì)存量項(xiàng)目，尤其是棚戶(hù)區(qū)改造等兼具基建和民生的項(xiàng)目，可能會(huì)以更大的力度重啟信貸支持。

地方融資平臺(tái)的另一個(gè)融資出路來(lái)自于城投債。此次《意見(jiàn)》中，“加快”一詞共出現(xiàn)20余次，均是針對(duì)整體或具體項(xiàng)目，督促加快項(xiàng)目進(jìn)展。

在這樣的局面下，過(guò)去幾年逐步收緊發(fā)行規(guī)模的城投債重新擴(kuò)大規(guī)模，很可能成為一項(xiàng)能給項(xiàng)目加快輸血的選擇。上述人士認(rèn)為，城投債的投資方向往往與“補(bǔ)短板”的方向契合，服務(wù)于穩(wěn)健推進(jìn)基建投資的需要，城投債發(fā)行今后或會(huì)適度踩大“油門(mén)”。

“未來(lái)，久期短、評(píng)級(jí)較高，比如高于2A級(jí)的城投債，將比較受市場(chǎng)的歡迎?！鄙鲜鋈耸繉?duì)記者說(shuō)。

民資助力

加大民間投資助力基建的力度，是基建融資正在展現(xiàn)出的一個(gè)新特征。2018年前10個(gè)月民間投資實(shí)現(xiàn)了8.8%的增速，高出全部投資增速3.1個(gè)百分點(diǎn)，這表明民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為了穩(wěn)投資的一個(gè)重要支撐力。

PPP將成為民資投身基建的主要戰(zhàn)場(chǎng)。孫潔表示，在所有推動(dòng)加強(qiáng)基建投資的方式中，PPP可能會(huì)成為能夠最大限度調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的一種途徑。

孫潔認(rèn)為，未來(lái)鼓勵(lì)民資參與PPP項(xiàng)目，應(yīng)通過(guò)多種方式，比如建立對(duì)民間資本投資更有針對(duì)性的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，還要對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行篩選，推薦到民營(yíng)企業(yè)面前的PPP項(xiàng)目要讓企業(yè)有利可圖，并構(gòu)建向民間資本推介項(xiàng)目的長(zhǎng)效機(jī)制。

據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋10月24日介紹，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)方面，在交通能源、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域集中向民間資本推介了1222個(gè)項(xiàng)目，總投資超過(guò)2.5萬(wàn)億元，這些項(xiàng)目中，有的已有合作意向，有的已經(jīng)簽約。

與基建整體盤(pán)子面臨的問(wèn)題一樣，民營(yíng)企業(yè)投身基建的關(guān)鍵環(huán)節(jié)同樣來(lái)自于融資。10月，新增金融機(jī)構(gòu)貸款6970億元，同比多增338億元。細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)中，貸款的同比增量里，企業(yè)貸款以票據(jù)為主，說(shuō)明企業(yè)借到的多是短期的票據(jù)融資，相對(duì)于基建所需的大規(guī)模、長(zhǎng)期融資來(lái)說(shuō)，存在配置不搭。

據(jù)記者了解，企業(yè)債可能將成為促進(jìn)民企融資的一種形式。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授趙錫軍表示，企業(yè)債是國(guó)家發(fā)改委主管的一類(lèi)債券，其發(fā)行主體在過(guò)去以地方政府融資平臺(tái)為主，民營(yíng)企業(yè)所占份額比較小。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)投資數(shù)據(jù)中，民營(yíng)投資增速超過(guò)總體增速，對(duì)整體投資起到重要的支撐作用，所以未來(lái)在公司債、企業(yè)債的發(fā)行上，可以考慮讓規(guī)模再擴(kuò)大一些。

這一見(jiàn)解得到政策層面的印證。孟瑋在11月15日國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一步要積極研究出臺(tái)有利于民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)開(kāi)展市場(chǎng)化融資的政策措施，拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道，其中就包括積極支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。

在企業(yè)債之外，中信證券固定收益首席研究員明明則認(rèn)為，未來(lái)國(guó)開(kāi)發(fā)展基金、國(guó)家融資擔(dān)保基金以及可能的新設(shè)機(jī)構(gòu)，可以考慮采用項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資等方式，對(duì)民企和小微企業(yè)進(jìn)行信用增持。

防風(fēng)險(xiǎn)

加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度、合理保障融資平臺(tái)公司正常融資需求等一系列促進(jìn)基建投資的措施，在實(shí)際操作中會(huì)不會(huì)形成新風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)前促進(jìn)基建投資的舉措，又和以往有什么不同？

“最大的不同就在于促進(jìn)投資的同時(shí)，時(shí)刻緊繃防風(fēng)險(xiǎn)的弦?！壁w錫軍說(shuō)。

《意見(jiàn)》明確要求，堅(jiān)持既不過(guò)度依賴(lài)投資也不能不要投資、防止大起大落的原則。堅(jiān)持盡力而為、量力而行，根據(jù)地方財(cái)政承受能力和地方政府投資能力，嚴(yán)格項(xiàng)目建設(shè)條件審核，合理安排工程項(xiàng)目建設(shè)，堅(jiān)決避免盲目投資、重復(fù)建設(shè)?！兑庖?jiàn)》并指出，要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

11月15日孟瑋在國(guó)家發(fā)改委的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，要管控好新增項(xiàng)目融資的金融“閘門(mén)”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。

據(jù)記者了解，未來(lái)在基建融資防風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上，將多措并舉。

對(duì)于地方政府，一是嚴(yán)格可研論證，在建設(shè)項(xiàng)目可行性研究階段，要根據(jù)地方財(cái)政承受能力和地方政府投資能力，充分論證資金籌措方案是否可行，加大財(cái)政約束力度;二是嚴(yán)格項(xiàng)目建設(shè)條件審核，區(qū)分輕重緩急，對(duì)確有必要、關(guān)系國(guó)計(jì)民生的在建項(xiàng)目，統(tǒng)籌采取有效措施保障合理融資需求，避免出現(xiàn)“半拉子”工程的情況;三是嚴(yán)格擔(dān)保舉債行為，嚴(yán)禁違法違規(guī)融資擔(dān)保行為，嚴(yán)禁以政府投資基金、PPP、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等名義變相舉債。

“對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵則是要審慎合規(guī)經(jīng)營(yíng)，盡職調(diào)查、嚴(yán)格把關(guān)，按照市場(chǎng)化原則評(píng)估借款人財(cái)務(wù)能力和還款來(lái)源，做到審慎授信?！壁w錫軍說(shuō)。

多位專(zhuān)家對(duì)記者表示，目前促進(jìn)銀行信貸、城投債、企業(yè)債等通過(guò)金融支持來(lái)促進(jìn)基建融資的政策效果，仍待觀察，如何平衡金融促基建投資與防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，也需在實(shí)踐中不斷探索，因此減稅、地方政府債券等積極財(cái)政政策，仍然意義重大。

而從貨幣政策角度看，國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率不動(dòng)、貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的非對(duì)稱(chēng)降息，尤其是針對(duì)部分小微企業(yè)貸款的結(jié)構(gòu)性降息，或?qū)⑻嵘先粘獭?/p>