房地產(chǎn)行業(yè)的投資價值及政策影響分析

張玉卓

（陜西鐵路工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院審計處，陜西渭南714000）

一、房地產(chǎn)行業(yè)一二三線城市的劃分

目前，國內(nèi)對于房地產(chǎn)行業(yè)一二三線城市的劃分，尚未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)[1]。對眾多標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，在一線城市的劃分上說法基本是統(tǒng)一的。中國目前被普遍公認(rèn)的一線城市是上海、北京、廣州、深圳。這四個城市在GDP總量上位居中國大陸前四位，明顯領(lǐng)先于其他城市。這四個城市代表著中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的最高水準(zhǔn)，一般認(rèn)作一線城市。但是對于二、三線城市標(biāo)準(zhǔn)的劃分，目前還存在差異。這里采用一種比較常見的劃分方法：“一線城市”包括上海、北京、廣州、深圳；“二線城市”包括天津、蘇州、無錫、成都、重慶、武漢、南京、杭州、沈陽、青島、大連、寧波、廈門等直轄市或部分省會城市以及一些計劃單列市；“三線城市”包括濟(jì)南、長沙、鄭州、西安、哈爾濱、長春、溫州、佛山、東莞等部分省會城市或沿海較發(fā)達(dá)城市[2]。

二、一二三線城市房地產(chǎn)行業(yè)基本面分析

（一）一二三線城市房地產(chǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)及前景分析

“一線城市”房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)以一線城市或一線城市為主的區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)為主，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成一般為房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)租賃和物業(yè)管理等，其中房地產(chǎn)開發(fā)或銷售業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比例較大。2017年第一季度，主營業(yè)務(wù)收入增長比例很大。由于2016年一年房價穩(wěn)定且有所增長，房地產(chǎn)商對未來前景預(yù)測樂觀，因此土地購置及開發(fā)均呈現(xiàn)加快跡象；今年各房地產(chǎn)商土地儲備豐富。

一線城市中以房地產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)萬科A（000002）為例。其主營業(yè)務(wù)主要是一線城市的房地產(chǎn)開發(fā)。2016年度，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為房地產(chǎn)和物業(yè)管理，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的99.32%和0.68%；主營業(yè)務(wù)地區(qū)為北京、上海、深圳三市，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的12.49%、15.73%、17.02%。受2016年業(yè)績影響，2017年一季度主營業(yè)務(wù)收入為2 954 384萬元，同比增長31.06%。上年度公司加大了土地儲備的力度，除了在主營業(yè)務(wù)地區(qū)北京、上海、深圳三市獲取土地外，還開辟了新的開發(fā)城市。

“二線城市”房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)差異很大，很多公司以房地產(chǎn)業(yè)為主，并經(jīng)營其他商業(yè)業(yè)務(wù)。主營業(yè)務(wù)構(gòu)成一般為房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)租賃、物業(yè)管理和商業(yè)等，其中，房地產(chǎn)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比例較一線城市房地產(chǎn)企業(yè)要小。有些公司則只經(jīng)營二線城市的房地產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成只有房地產(chǎn)銷售。2017年第一季度，主營業(yè)務(wù)收入有些公司增長，有些公司降低。2016年一年，二線城市房價雖不如一線城市漲幅高，但受一線城市的影響，二線城市房價也有所增長，房地產(chǎn)商對未來前景預(yù)測也比較樂觀，因此，土地購置及開發(fā)亦均呈現(xiàn)加快跡象，以致今年各房地產(chǎn)商土地儲備比較豐富。

二線城市中以房地產(chǎn)企業(yè)陽光城（000671）和華發(fā)股份（600325）為例。陽光城（000671）的主營業(yè)務(wù)是二線城市的房地產(chǎn)業(yè)和商業(yè)。2016年度主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為房地產(chǎn)和商業(yè)，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入比例的60.32%和39.68%；主營業(yè)務(wù)地區(qū)為華東地區(qū)的二線城市。由于預(yù)收款比較多，2017年一季度主營業(yè)務(wù)收入為223 244萬元，同比增長165.88%。2016年公司也加大了土地儲備的力度。華發(fā)股份（600325）的主營業(yè)務(wù)只有二線城市的房地產(chǎn)。2016年度主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為房地產(chǎn)銷售，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的100%；主營業(yè)務(wù)地區(qū)為華南地區(qū)的二線城市。2017年一季度主營業(yè)務(wù)收入為62405萬元，同比變化-5.55%。2016年公司也加大了土地儲備的力度。

“三線城市”房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)是三線城市的房地產(chǎn)業(yè)，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成一般為房地產(chǎn)業(yè)。2017年第一季度，主營業(yè)務(wù)收入有所增長。去年一年，三線城市房價與其歷史房價相比，緩慢增長，房地產(chǎn)商對未來前景預(yù)測也比較樂觀，認(rèn)為今年房價會小幅增長，三線城市會持續(xù)穩(wěn)定，因此土地購置及開發(fā)亦均呈現(xiàn)加快跡象，以致今年各房地產(chǎn)商土地儲備比較豐富。

三線城市中以中江地產(chǎn)（600053）為例。主營業(yè)務(wù)是三線城市的房地產(chǎn)。2016年度主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為房地產(chǎn)，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的100%；主營業(yè)務(wù)地區(qū)為南昌市、?？谑?，營業(yè)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的99.22%、0.78%。2017年一季度主營業(yè)務(wù)收入為7 793萬元，同比增長286.57%，尤其是近幾日，中江地產(chǎn)股票大漲，位于房地產(chǎn)板塊榜首。2016年度公司也加大了土地儲備的力度。

（二）一二三線城市房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)報表分析

1.房地產(chǎn)板塊財務(wù)分析

房地產(chǎn)板塊本身的特點使其經(jīng)營缺乏連續(xù)性，業(yè)績較為不穩(wěn)定，上市公司平均凈資本收益率也不穩(wěn)定。過高的存貨水平使房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于深滬兩市的平均水平。隨著行業(yè)規(guī)模的擴大，市場競爭的日益激烈，近年來房地產(chǎn)上市公司的平均主營業(yè)務(wù)成本不斷上升，2016年的房價回升才使得大部分企業(yè)平均主營業(yè)務(wù)收入上升。一般而言，房地產(chǎn)板塊的資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以上，第一季度行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為1.21%，凈利潤增長率指標(biāo)為-15.57%，資產(chǎn)負(fù)債比率指標(biāo)為138.62%。

2.一二三線城市房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)報表分析

一線城市中仍以萬科A（000002）為例。2017年一季度的凈利潤率（%）達(dá)到15.67，同比增長43.98%，凈資產(chǎn)收益率（%）為2.89，資產(chǎn)負(fù)債比率（%）為68.06，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.6200，同比變化-282.35%。由以上財務(wù)指標(biāo)可以看出該公司的盈利能力與本行業(yè)其他公司相比較差，增長能力較強，前景很好，但是收益質(zhì)量較差。

二線城市中仍以陽光城（000671）為例。2017年一季度的凈利潤率（%）達(dá)到3.01，同比增長334.92%，凈資產(chǎn)收益率（%）為1.33，資產(chǎn)負(fù)債比率（%）為64.19，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.4500，同比變化-255.17%。由以上財務(wù)指標(biāo)可以看出該公司的盈利能力與本行業(yè)其他公司相比較較強，公司未來增長能力強，前景好，目前收益質(zhì)量差，現(xiàn)金流動性性弱。

三線城市中仍以中江地產(chǎn)（600053）為例。2017年一季度的凈利潤率（%）為-262.55，同比變化-7，148.30%；凈資產(chǎn)收益率（%）為-36.95，資產(chǎn)負(fù)債比率（%）為78.48；每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.2200，同比變化-184.62%。由以上財務(wù)指標(biāo)可以看出，該公司的的盈利能力與本行業(yè)其他公司相比較弱，公司未來增長能力弱，前景差，但目前收益質(zhì)量好，現(xiàn)金流動性強。

三、各種政策手段及其對上市公司的影響

（一）財政政策手段及其對上市公司的影響

征稅作為重要的財政政策手段，可以有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)需求。房地產(chǎn)物業(yè)稅是在保有環(huán)節(jié)征收的一種稅。物業(yè)稅開征將使房地產(chǎn)開發(fā)商降低初期的開發(fā)和使用成本，對緩解開發(fā)商的資金壓力有很大的促進(jìn)作用；同時，由于開發(fā)成本降低，房地產(chǎn)市場的進(jìn)入壁壘也勢必降低，有利于吸引更多的開發(fā)商進(jìn)入，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的競爭，縮減房地產(chǎn)行業(yè)的利潤空間，減少消費者的社會福利損失[3]。

（二）貨幣政策手段及其對上市公司的影響

運用貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場，效果非常明顯。由于房地產(chǎn)開發(fā)商貸款比例一直很高，因此銀行存貸款利率的改變將直接影響房地產(chǎn)公司的盈利能力。適度寬松的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低靡期對推動房地產(chǎn)市場繁榮起到了關(guān)鍵作用，利率的下調(diào)有利于提高房地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)績水平，對利率下調(diào)的預(yù)期可能會引導(dǎo)部分資金流入房地產(chǎn)板塊。但是從長期來看，行業(yè)利潤取決于它的發(fā)展階段和周期，寬松的貨幣政策并不能使開發(fā)商獲得長期有效利益。而緊縮的貨幣政策在房地產(chǎn)過熱時期可以抑制供給的增加和投機需求的增加，從而擠出房地產(chǎn)“泡沫”，實現(xiàn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。2017年上半年房地產(chǎn)投資過熱，可以取消房貸優(yōu)惠利率。但是，貨幣政策手段須謹(jǐn)慎施行，因為貨幣政策的影響面比較廣泛，尤其對房地產(chǎn)上市公司會產(chǎn)生巨大影響，這種影響將波及所有一二三線上市房地產(chǎn)公司，如果運用不恰當(dāng)，大幅提高利率會導(dǎo)致內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。

（三）行政政策手段及其對上市公司的影響

房地產(chǎn)市場低靡時期，各地方政府紛紛開始出臺政策救助樓市。房地產(chǎn)市場飆升時期，房價增長超出了民眾的預(yù)期和承受力，各地方政府又出臺政策抑制過快增長。政府限制或者約束住房貸款，在一些城市，原本通過購房可以取得的戶口遷移也陸續(xù)取消。這些行政政策伴隨而來的是成交量大幅下跌，對一線城市影響較大，相比之下二線城市房價受到的政策壓力較小，三線城市的成交依舊穩(wěn)定。2017年上半年房價增長較快，一些地方政府已經(jīng)采取了必要的行政手段抑制房價過快增長。行政手段在短期內(nèi)可以起到明顯的效果，但是，從長期看，這并不是解決房地產(chǎn)市場問題的根本措施。由于既得利益者總有辦法規(guī)避這些政策對其投機產(chǎn)生的不利影響，最終可能帶來房價的不合理走向，而且行政措施的片面性也會給普通老百姓帶來不利影響，使原本抑制購房投機者需求的政策卻抑制了普通大眾的真實住房需求。

四、結(jié)論與對策建議

根據(jù)前文的上市公司財務(wù)分析來看，政府在一季度采取的一些房產(chǎn)政策，使得一線城市房產(chǎn)商利潤相較于其他二三線城市有所回落，并且現(xiàn)金的回籠使得一線城市房產(chǎn)發(fā)展?jié)u趨平穩(wěn)；而二三線城市由于城市化進(jìn)程使得投資機會較多，多數(shù)房地產(chǎn)商利潤較高，未來前景看好，但凈利潤中的現(xiàn)金含量較少，現(xiàn)金流動性弱，自住型需求將隨2016年房價的攀升而逐漸受到抑制?，F(xiàn)階段調(diào)控房價合理發(fā)展，需要綜合運用財政、貨幣、行政等各種宏觀調(diào)控手段，以市場調(diào)控為主，政府行政手段為輔。使用貨幣手段調(diào)控房價會影響整個實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在打擊房地產(chǎn)投機需求的同時打壓了真實需求，因此利率變動不宜過快過大?？梢钥紤]使用財政手段對房地產(chǎn)進(jìn)行征稅，再輔之以適當(dāng)?shù)男姓侄巍７康禺a(chǎn)物業(yè)稅是目前研究最多的一個稅種，但征收實施成本較高，目前已有學(xué)者提出應(yīng)開征房地產(chǎn)占有稅替代物業(yè)稅。筆者認(rèn)為此種做法比較可行，既嚴(yán)格限制了投機需求，也避開了房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)所有的問題[4]。而且這樣做可以避免一線城市房地產(chǎn)泡沫擠入二線城市，二線城市房地產(chǎn)泡沫再擠入三線城市這種惡性傳導(dǎo)。此外，政府可以利用行政手段加大對房地產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，使房地產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)營規(guī)范化，逐步邁入健康發(fā)展的軌道。

參考文獻(xiàn)：

[1]王鵬，李菁.開征物業(yè)稅對我國房地產(chǎn)市場的影響分析[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2015，（1）.

[2]王文平.房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)分析管見[J].財會月刊，2016，（1）.

[3]周達(dá).貨幣政策與房地產(chǎn)市場發(fā)展[J].中國金融，2015，（5）.

[4]楊瑾.完善我國房地產(chǎn)價格形成機制的思考[J].學(xué)術(shù)論壇，2016，（1）.