中國票據市場四十周年回顧與展望

■肖小和

我國改革開放四十周年，中國票據市場也伴隨著改革開放發(fā)展了四十年。本文從市場規(guī)模、業(yè)務功能、市場參與者、制度規(guī)定、利率形成機制、風險管理、產品創(chuàng)新等方面回顧這四十年票據市場的發(fā)展情況，總結票據市場發(fā)展的經驗以及存在的不足，并對未來票據市場發(fā)展方向提出可行的建議和思路。

一、中國票據市場四十周年發(fā)展回顧

（一）票據市場規(guī)模迅速擴大

第一階段：1979～1999年是起步探索階段。隨著社會主義市場經濟的發(fā)展以及商品加速生產和流通，票據作為商業(yè)信用的載體獲得新生，成為九十年代解決企業(yè)間“三角債”問題的主要工具，故而該階段的特征是票據業(yè)務呈自然發(fā)展狀態(tài)，承兌業(yè)務發(fā)展較快，貼現(xiàn)業(yè)務相對較少，票據交易極為不活躍。

第二階段：2000～2015年是迅猛增長階段。2015年，票據市場累計貼現(xiàn)量達到102.1萬億元，較1999年增長409倍，年均增長率達到45.61%；累計承兌量22.4萬億元，較1999增長44倍，年均增長率26.71%。這一階段，經濟繁榮帶動實體經濟融資需求和票源增加，票據作為重要的信貸資產得到商業(yè)銀行的廣泛重視，票據的多重功能迎合了中小銀行的需求。因此，票據市場規(guī)?？焖僭鲩L，承兌業(yè)務增速高于宏觀經濟增長，票據資產交易屬性更加明顯，流通周轉速度加快（肖小和和王亮，2014）。

第三階段：2016年至今是規(guī)范穩(wěn)健發(fā)展階段。2017年，票據市場累計貼現(xiàn)量40.3萬億元，較2015年下降60.53%，年均降幅37.17%；累計承兌量17萬億元，較2015年下降24.11%，年均降幅12.88%。這一階段，經濟發(fā)展進入轉型期，金融去杠桿和監(jiān)管強化逐步得到推進和深化，票據市場前期高速增長所積累的風險集中爆發(fā)，票據業(yè)務開始回歸本源，資金內循環(huán)和嵌套減少，業(yè)務鏈條縮短，監(jiān)管套利叫停，業(yè)務開展更趨規(guī)范和穩(wěn)健，交易規(guī)模大幅萎縮。

（二）票據業(yè)務功能不斷發(fā)掘和豐富

第一階段：1979～1999年，票據主要作為支付結算工具，起到商業(yè)信用保證作用。九十年代，企業(yè)自身的問題和廣泛的社會緣由造成三（多）角債問題愈演愈烈，正常的商業(yè)信用受到嚴重損害，票據在此期間作為一種銀行信用成為企業(yè)間的支付結算工具。此階段主要特征有：票據承兌量遠遠大于貼現(xiàn)量（即累計承兌/貼現(xiàn)比遠遠大于1），1999年該比值達到200%；銀行承兌匯票在票據業(yè)務占比較大，商業(yè)承兌匯票占比較小。

第二階段：2000～2009年，票據主要為銀行的信貸規(guī)模發(fā)揮調節(jié)作用。21世紀初，在經濟快速發(fā)展的同時，我國存款和信貸規(guī)模增長較快，銀行通過增持流動性和盈利性較好的票據撐占多余信貸規(guī)模。此階段主要特征有：不斷增加，1999年，貼現(xiàn)余額為0.06萬億元，2009年，逐漸增加到2.4萬億元，在貸款中占比由1999年的0.59%逐漸提高到2009年的6%，達到歷史峰值；貼現(xiàn)增長速度快于承兌增長速度，累計承兌/貼現(xiàn)比由1999年的203%不斷下降至2009年的44%。

第三階段：2010年至今，受信貸規(guī)模調控限制，票據調節(jié)規(guī)模的作用逐漸弱化，其交易、投融資和調控功能越來越顯著。自2008年為應對次貸危機投放四萬億以來，信貸的粗放式投放給經濟帶來很大隱患，2010年以后中央銀行加大了信貸規(guī)模的調控力度，銀行在監(jiān)管時點紛紛壓縮票據資產為貸款讓路，票據融資快速增長的時代進而終結。同時，銀行加大了票據理財、票據資管等產品的運作，票據交易異常活躍，投融資功能不斷挖掘深化。但該階段特征仍然較為明顯：累計貼現(xiàn)量大幅增加的同時貼現(xiàn)余額有所回落；票據周轉次數(shù)從2009年的9.7次迅速增加到2015年的22.2次，提高了兩倍多；累計承兌/貼現(xiàn)比值進一步下降，從2009年44%進一步下降至2015年的22%。

（三）市場參與者更趨多元化

1999年前，票據業(yè)務融資功能較弱，主要以企業(yè)支付結算用途為主，當時國有獨資商業(yè)銀行、部分大型企業(yè)和集團是主要的票據市場參與主體。之后，中央銀行采取一系列政策措施，逐步擴大了商業(yè)匯票的使用范圍，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、財務公司和農信社等金融機構也開始開展票據業(yè)務，眾多中小金融機構和中小企業(yè)參與到票據市場中，市場參與主體逐步增加，明顯提高了票據市場的活躍程度。2000年11月9日，中國工商銀行票據營業(yè)部在上海成立，我國第一家票據專營機構，標志著票據業(yè)務經營走向集約化和專業(yè)化。此后，銀行業(yè)逐步形成了專業(yè)化的票據經營機制，票據總行、支行的票據營運中心等經營管理機構在商業(yè)銀行中得到建立，顯著提升了票據業(yè)務的專業(yè)化水平和人員素質。隨著票據市場活躍度的提高和票據業(yè)務投融資及調控功能的挖掘，農信社、外資銀行等票據市場的新興力量發(fā)展迅速，市場份額得到明顯提升；跨界、跨市場發(fā)展加速，一些信托公司、資產管理公司、證券公司、基金公司等非銀行金融機構，甚至個人均已或多或少地參與到了票據市場，參與者的豐富有效促進了票據市場的完善和發(fā)展。2016年12月8日，上海票據交易所正式成立，標志著票據市場邁入全國統(tǒng)一、信息透明、標準化資產的新時代。作為基礎設施，上海票交所的建立本身就是票據市場參與者多元化的突破，且其還將非銀行金融機構、非法人投資產品等納入到票據交易，進一步擴大了市場參與者的范圍，豐富了市場參與者的類型，多元化的市場參與者必將促進票據市場更具活力、更有潛力。

（四）制度頒發(fā)與法規(guī)逐步完善

發(fā)展票據市場必須有完備的制度與法律為依據，以規(guī)范票據基本操作、保障持票人票據權利、維護金融市場秩序。1984年12月，中央銀行頒布了《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫時辦法》，決定從1985年4月1日起在全國范圍開展票據承兌、貼現(xiàn)業(yè)務。1988年12月，中央銀行頒布了《銀行結算辦法》，允許商業(yè)匯票背書轉讓，辦理貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務，從而使票據制度在全國范圍內得到恢復。1995年5月10日，《中華人民共和國票據法》獲得通過，這是新中國第一部關于票據制度的法律，標志我國的票據市場開始步入法制化的軌道。1996年6月，中央銀行頒布了《貸款通則》，將票據貼現(xiàn)計入貸款口徑統(tǒng)計和信貸規(guī)模管理，票據業(yè)務正式列入商業(yè)銀行主要信貸資產業(yè)務。1997年，中央銀行印發(fā)了《票據管理實施辦法》《支付結算辦法》《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》等一系列規(guī)章制度，加強了對商業(yè)匯票的宏觀管理和制度建設。至此，商業(yè)銀行開展票據業(yè)務的法律制度基礎初步確立。該票據法律體系填補了我國票據領域的立法空白，確立了我國的基本票據制度，為推動我國票據市場發(fā)展起到巨大作用。2009年10月，中國人民銀行建成電子商業(yè)匯票系統(tǒng)并印發(fā)了《電子商業(yè)匯票業(yè)務管理辦法》，遵循了《票據法》的基本規(guī)定和立法精神。為規(guī)范我國電票業(yè)務健康發(fā)展、推動我國電票廣泛使用和流動提供了制度保障。2016年8月，中央銀行印發(fā)《關于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務發(fā)展的通知》，大力提高電票使用率，對紙票單張出票金額作出限定。2016年12月，為配合上海票據交易所的成立運行，中央銀行頒布《票據交易管理辦法》，指出上海票交所是票據市場的基礎設施，明確以電子方式完成背書和交付，規(guī)范票據交易資金劃付流程，引入保證增信制度等，對規(guī)范票據交易行為、維護交易各方合法權益、促進票據市場健康發(fā)展具有重要意義。2016年12月8日，上海票交所發(fā)布了《票據交易主協(xié)議》《上海票據交易所票據交易規(guī)則》等十幾項配套業(yè)務規(guī)則，有效解決了我國票據市場制度體系不健全的問題，對現(xiàn)行法律法規(guī)形成了有益補充，有助于推動票據市場向操作規(guī)范化、交易電子化、信息透明化的方向發(fā)展。

（五）票據利率市場化水平不斷提高

票據利率是市場化最早、程度最高的市場利率之一，在貨幣市場上一定程度發(fā)揮了基準利率的作用；既能反映實體經濟融資成本，也是金融機構資金融通的重要價格。1984年中央銀行頒布的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》規(guī)定，“貼現(xiàn)率中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行按略低于國營工商企業(yè)流動資金貸款利率計收；中國建設銀行可按略低于建筑企業(yè)流動資金貸款利率計收”。1994年中央銀行規(guī)定票據貼現(xiàn)利率按同期同檔次信用貸款利率下浮3%執(zhí)行，再貼現(xiàn)利率按同期同檔次信用貸款利率下浮5%執(zhí)行。1998年3月，中央銀行決定改進和完善票據再貼現(xiàn)利率和貼現(xiàn)利率形成機制，將再貼現(xiàn)利率單列為中央銀行的一項法定基準利率，與再貸款利率脫鉤，由中央銀行根據市場資金的供求狀況進行調整；貼現(xiàn)利率由再貼現(xiàn)利率加點生成，與同期貸款利率脫鉤，貼現(xiàn)利率的浮動幅度得以擴大。這項政策對后來的票據市場發(fā)展起到了積極作用，為票據市場利率率先市場化打下基礎。2007年1月，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機制正式運行，中央銀行積極推進以Shibor為基準的票據貼現(xiàn)利率定價模式。同年4月，中國工商銀行率先推出以Shibor為基準的轉貼現(xiàn)和回購報價利率，11月又實現(xiàn)了貼現(xiàn)利率與Shibor掛鉤，越來越多的商業(yè)銀行開始推廣基于Shibor為基準加點生成票據利率的定價模式，票據業(yè)務定價方式開始由固定利率向浮動利率轉變。在此期間，隨著票據業(yè)務的快速發(fā)展和中央銀行取消了對再貼現(xiàn)利率加點上浮的限制，金融機構也基本采用了市場化的方式確定貼現(xiàn)利率和轉貼現(xiàn)利率。2013年7月，中央銀行取消貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，正式確立金融機構自主決定貼現(xiàn)利率的市場化定價機制。至此，票據利率完成了定價機制的最終變革，票據利率定價實現(xiàn)完全市場化后，更能真實、全面地反映各市場因素對票據利率的影響。2014年2月，《商業(yè)銀行服務價格管理辦法》將“承兌銀行應按票面金額向出票人收取萬分之五的手續(xù)費”改為“市場調節(jié)價”，銀行承兌費率開始與企業(yè)信用等級、承兌保證金比例等因素掛鉤，票據價格體系市場化進程更進一步。

（六）票據風險事件不斷積累并得到有效控制

在票據市場初期，票據交易并不活躍，市場化程度較低，轉貼現(xiàn)買入主要是為了持有到期，因此交易中最大的風險是假票等欺詐風險，票據風險事件較少且金額小。但進入票據市場高速增長階段后，市場參與主體不斷增多，外部市場環(huán)境日趨復雜，票據業(yè)務交易模式變化演進迅速，隨之而來的票據風險因素不斷積累，但風險防控意識卻有所弱化。期間也偶有票據風險事件爆出，但金額較小，涉及面相對較窄；2013年的“錢荒”事件導致票據市場出現(xiàn)銀行間違約，部分銀行也因過度杠桿和錯配導致?lián)p失慘重，后因中央銀行及時釋放流動性避免了系統(tǒng)性風險的發(fā)生，但這次并未引起市場足夠重視；直到2015年和2016年，票據風險事件集中爆發(fā)，已披露的涉及風險票據資金高達百余億元，涵蓋了國有銀行、股份制銀行、地方商業(yè)銀行以及涉農金融機構等幾乎所有的市場參與類型。這一階段票據信用風險并沒有減弱，市場風險因為杠桿和錯配不斷提高，合規(guī)風險也因監(jiān)管套利盛行而日益凸顯，但更主要的是，市場參與者的內部控制存在缺陷，票據風險意識仍停留在市場初期的低風險業(yè)務階段，從而導致操作風險和道德風險成為票據案件的高發(fā)區(qū)。隨著上海票據交易所成立和電子化程度不斷提高以及加強監(jiān)管，票據市場進入規(guī)范穩(wěn)健發(fā)展階段，票據審驗、交付、保管等環(huán)節(jié)的傳統(tǒng)重大風險顯著降低，票據風險管理重點開始轉向頻繁交易引發(fā)的市場風險和監(jiān)管日趨強化導致的合規(guī)風險，風險管理方法也從以定性為主向定性和定量相結合轉變，在票交所提供的實時全面的數(shù)據和信息基礎上搭建了風險量化管理模型，對新環(huán)境下的票據風險能進行有效識別、科學計量、實時監(jiān)測，并建立完善的風險管控和風險緩釋機制。

（七）創(chuàng)新產品不斷涌現(xiàn)

在21世紀初期，以承兌業(yè)務為基礎推出了商業(yè)匯票保證、質押開票、票據拆零、以票易票等業(yè)務；以貼現(xiàn)業(yè)務為基礎推出了商票保貼、票據包買、見票即貼額度授信、第三方擔保貼現(xiàn)、回購式貼現(xiàn)等貼現(xiàn)承諾業(yè)務，在貼現(xiàn)利息支付方面推出了買方付息、協(xié)議付息、他方付息、共擔利息等方式；以轉貼現(xiàn)業(yè)務為基礎推出了票據資管搭橋、銀行代理回購搭橋、票據代持及配資代持等業(yè)務模式；同時，還推出了票據咨詢、顧問、經紀、鑒證、代理托收、代理查詢、代理保管、票據池等增值服務創(chuàng)新。2009年10月，中央銀行建成電子商業(yè)匯票系統(tǒng)并投產運行，標志著我國票據市場進入了電子化發(fā)展階段。2009～2011年，票據理財產品迅速興起發(fā)展，并隨著監(jiān)管加強，從傳統(tǒng)銀行理財演化為銀信合作等模式，延伸出票據信托業(yè)務。2013年以來，票據資產管理計劃開始出現(xiàn)，并先后分為證券公司和基金公司作為通道方。2013年底，隨著金融脫媒愈演愈烈，互聯(lián)網票據理財模式開始興起并迅速發(fā)展起來，一度成為票據市場熱點。2016年，隨著監(jiān)管治理不斷強化，基于票據收益權發(fā)行的資產證券化產品開始初步嘗試，但由于發(fā)行周期長、成本高等原因未完全推廣開來。這些票據創(chuàng)新豐富了市場多樣性，增強了市場流動性，降低了市場交易成本，有利于實現(xiàn)票據市場跨越式發(fā)展。

二、中國票據市場發(fā)展的經驗和不足

（一）票據市場四十年的發(fā)展經驗

1.改革開放是我國票據市場發(fā)展的基礎。從1978年我國經濟總量占全球的1.8%到如今的14.8%，從人均GDP僅384美元到如今的9280美元，社會經濟總量的巨大提升帶動了金融市場的快速發(fā)展，各種金融要素都伴隨著改革開放的紅利得到了快速釋放，票據作為與實體經濟、貨幣市場乃至資本市場都密切相關的金融要素之一，也在這場改革大潮中得到了超乎尋常的發(fā)展機會。

2.票據本源功能的最大發(fā)揮是關鍵。在票據市場四十年的發(fā)展中，先后經歷了從支付結算、企業(yè)融資、規(guī)模資金調節(jié)、交易投資、信用增級等多個功能主導階段。但事物的發(fā)展總是遵循“否定之否定”規(guī)律，在經過反反復復的嘗試、探索和否定后，尤其是隨著電子票據占比的大幅提升，越來越印證了“從哪里來的就到哪里去”這個規(guī)律。票據產生在支付結算領域、發(fā)展在企業(yè)融資領域，對解決企業(yè)應收賬款、商品流通乃至融資難、融資貴問題發(fā)揮了至關重要的推動作用，從近幾年未貼現(xiàn)票據占比的不斷提升也越來越印證了上述本源功能。當然，隨著上海票據交易所的建立，交易和投資功能也將不斷挖掘。

3.票據制度及法律法規(guī)的推出是根本。1995年《票據法》的推出，2009年《電子商業(yè)匯票業(yè)務管理辦法》的推出和2018年的再次修訂，2016年《票據交易主協(xié)議》的推出，不僅在票據市場發(fā)展和遇到瓶頸時指明了前進的方向，更在全市場的迷茫中奠定了基調、找到了突破口。合理、合適、合情的制度及法律推出有助于探索形成票據行業(yè)業(yè)務執(zhí)行標準，進一步規(guī)范市場經營行為，從長期看，對提升業(yè)務辦理的標準化水平，促使票據市場健康有序規(guī)范發(fā)展發(fā)揮了根本作用。

4.票據服務實體經濟有利金融發(fā)展是重點。無論在票據發(fā)展的哪個階段，其根本目的是服務實體經濟發(fā)展，核心要義是有利于我國的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。票據業(yè)務的根源是實體經濟，實質是金融工具，通過實證研究顯示，票據市場與經濟金額成高度正相關，且存在引起與被引起的格蘭杰因果關系，其四十年的發(fā)展歷程也表明票據市場與經濟金額密切相關、相互促進，票據市場的發(fā)展是以經濟金融的增長為基礎，而票據市場的發(fā)展又能帶動經濟金融的增長。

5.票據的持續(xù)創(chuàng)新是主題。票據市場的持續(xù)繁榮與發(fā)展需要依靠創(chuàng)新驅動，雖然一直以來票據市場的創(chuàng)新產品主要集中在規(guī)避監(jiān)管規(guī)定、逃避占用信貸規(guī)模等方面，實質性創(chuàng)新較少，但創(chuàng)新仍是發(fā)展的主題，尤其是上海票據交易所的成立，更為票據市場的創(chuàng)新發(fā)展提供了“溫床”。當前以“票據通”、數(shù)字票據等一系列創(chuàng)新產品在票交所的組織推動下持續(xù)上線，充分引領了票據市場轉型發(fā)展，并吹響了票據市場向“高質量”發(fā)展的沖鋒號。

6.票據的風險防范是前提。事物總是在矛盾中發(fā)展的，市場發(fā)展與風險管理是相輔相成、密不可分的。在票據市場迅猛發(fā)展的階段往往也是風險快速積累的時期，風險事件集中爆發(fā)的時候也是票據市場轉型發(fā)展的轉折點。二者并非對立的關系，而是相互制約、相互促進的關系。因此，不能為了快速發(fā)展而摒棄風險，更不能為了規(guī)避風險而放棄發(fā)展，需要堅持創(chuàng)新發(fā)展與風險防范“兩手抓、兩手都要硬”，以抓風險促進高質量發(fā)展，以創(chuàng)新發(fā)展帶動風險意識和防范手段的提升。

（二）發(fā)展中存在的主要不足

1.票據的法律法規(guī)和監(jiān)管制度修改嚴重時滯。一是融資性票據面臨法律障礙。考慮到當前融資性票據客觀存在，而且數(shù)量巨大，對于融資性票據的討論重點，不再是承認不承認的問題，而是在商業(yè)匯票當中應該占多大比重的問題。二是交易模式發(fā)生變化，傳統(tǒng)交易模式是實體票據的轉讓，且法律規(guī)定需背書，無紙化票據的新交易模式不能同步跟進實體票據的轉讓背書記載，兩者存在沖突，容易造成托收風險處置障礙和訴訟舉證保全不利。三是由于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管不是功能監(jiān)管，而是行業(yè)監(jiān)管，且為多頭監(jiān)管模式，容易導致造成在辦理相同業(yè)務的情況下，不同機構的監(jiān)管標準和政策尺度不同，監(jiān)管主體的多元性和監(jiān)管政策的不同步性，增加了票據業(yè)務中的制度障礙和政策壁壘，不利于票據市場的縱深發(fā)展。

2.票據市場參與主體還相對較窄。一是非銀機構參與度仍不高。雖然票交所的成立將票據市場的參與主體擴充至眾多非銀機構，并且中央銀行已在《銀發(fā)[2016]224號》明確“作為銀行間債券市場交易主體的其他金融機構可以通過銀行業(yè)金融機構代理加入電票系統(tǒng)，開展電票轉貼現(xiàn)（含買斷式和回購式）、提示付款等規(guī)定業(yè)務”，但從市場實際看仍放而未開，尤其是對于評級評估機構、保險機構以及經紀（中介）等機構仍未有明確定位和規(guī)范，制約了票據市場標準化和高效發(fā)展進程。二是參與主體良莠不齊，而且個別機構的管理與風控不完善，加大了票據鏈條內違規(guī)經營票據業(yè)務傳染蔓延的風險性，整體增加了票據市場參與主體的風險管理成本。三是目前中國農業(yè)銀行票據營業(yè)部和中國工商銀行票據營業(yè)部是僅有的兩家，在商業(yè)銀行中成立具有法人資格的票據專營機構，單獨設立票據部門的機構也不多，絕大多數(shù)都與其他部門進行合并，如資產負債部、金融市場部等，票據往往發(fā)揮著調節(jié)信貸規(guī)模的作用，不能完全實現(xiàn)市場化運作。

3.規(guī)模管理和資本計提的不規(guī)范帶來制約。一是目前票據貼現(xiàn)余額尚未單獨列表管理，仍遵循占據信貸規(guī)模的基本原則，由于銀行擁有的產品眾多，票據業(yè)務僅是較小的分支，得到的重視與資源投入不足。同時，實體經濟融資需求不穩(wěn)定，票據市場價格也具有波動性和不確定性。通常情況下，票據規(guī)模會在監(jiān)管考核時點被大幅壓降，票據資產占比又會在信貸需求不足的情況下得到大幅提高，這些都會帶來市場風險。二是風險計提不規(guī)范，尤其是票據轉貼現(xiàn)業(yè)務。目前票據轉貼現(xiàn)業(yè)務風險計提是按照新資本管理辦法，“由于票據是通過背書轉讓的，所有背書人都有被追索的可能性，因此其風險未完全轉讓，賣斷票據后，賣斷行還需計提與買入時相同的風險資產，導致所有交易的經手行累計計提的加權風險資產遠遠超過該筆資產本身的風險計提。

4.票據評級評估體系滯后于市場發(fā)展。一是對于票據發(fā)行企業(yè)的流動性和短期償債能力等評級問題的研究不足，商業(yè)銀行和第三方評級機構未形成市場化的票據評級理念，票據評級體系建設遠遠落后于票據市場的發(fā)展。二是評級機構建設不足和缺乏人才隊伍。商業(yè)銀行和第三方評級機構的評級主要集中于資本市場的某個特定領域，或者關注企業(yè)的整體信用風險。票據市場專業(yè)評級機構和專業(yè)評級人員的缺乏，不利于推動票據標準化產品的創(chuàng)新，促進票據市場發(fā)展。三是票交所的成立，一定程度上促進了票據市場的經紀代理、信用評級、信用増級和投資顧問等業(yè)務模式的發(fā)展，但目前進展仍比較緩慢，票據市場各參與主體的參評意識不強。

5.目前的票據經紀市場發(fā)展不成熟。一是票據市場缺乏行業(yè)制度規(guī)范。我國目前票據市場經紀行業(yè)還沒有形成規(guī)范統(tǒng)一的行業(yè)準入標準和業(yè)務流程等規(guī)章制度，從業(yè)人員良莠不齊，把追求收益作為主要目的。另外，對于操作風險，票據經紀公司的態(tài)度較為漠視，使得近年來的票據大案事件頻發(fā)，不利于票據市場健康發(fā)展。二是票據經紀行為缺乏有效的內外部監(jiān)管，比如票據經紀公司為了獲得更低的貼現(xiàn)利率，使得其與銀行內部關系人的聯(lián)系加強，加劇了道德風險。另外，票據經紀機構與農信社和地方商業(yè)銀行等中小金融機構合作較多，但其內控機制較弱，可能會威脅銀行或企業(yè)資金安全。三是票據經紀公司缺乏明確的行業(yè)自律和外部監(jiān)管部門。當票據經紀公司出售票據理財產品、票據期限過度錯配風險出現(xiàn)時，監(jiān)管部門不能及時察覺并及時糾正。另外票據經紀公司直接參與票據買賣，不利于票據市場利率的穩(wěn)定發(fā)展。四是一些票據經紀行為缺乏法律的明確認可，關于沒有基礎債權債務關系的情況下轉讓票據是否有效的問題一直沒有得到定論。而且，世界多數(shù)國家雖然承認和堅持票據無因性原則，但對于融資性票據貼現(xiàn)行為，我國相關規(guī)定較為模糊。

三、中國票據市場未來發(fā)展展望

（一）票據服務經濟金融發(fā)展是必然選擇

票據市場四十年發(fā)展歷程證明，實現(xiàn)票據市場的可持續(xù)發(fā)展，必須回歸服務實體經濟。票據業(yè)務服務實體經濟具有得天獨厚的優(yōu)勢，票據簽發(fā)的行業(yè)主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，中小企業(yè)簽發(fā)的票據占比約占2/3，對于促進“三農”、小微企業(yè)等國民經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)具有獨特優(yōu)勢。同時，緊跟“一帶一路”、長江中下游經濟帶、京津冀協(xié)同發(fā)展經濟帶“三大支撐帶”和自貿區(qū)改革創(chuàng)新、“中國制造2025”等國家重大經濟發(fā)展戰(zhàn)略，推動實體經濟供給側結構性改革與自身發(fā)展轉型有機結合，進一步增強票據業(yè)務支持實體經濟的能力。

（二）統(tǒng)籌安排，總體設計票據市場發(fā)展規(guī)劃

一是可由中央銀行對中國票據市場的頂層設計進行總體規(guī)劃。在宏觀層面上制定發(fā)展規(guī)劃，部署發(fā)展戰(zhàn)略，建立長短期目標。對票據市場框架體系的創(chuàng)新發(fā)展進行組織研究，統(tǒng)籌票據市場基礎設施建設，探索出與我國實情相適應的票據制度和信用理論體系。二是可設立票據市場相關管理組織或委員會。統(tǒng)籌票據市場規(guī)劃落實和具體工作推進，組織研究實施票據市場穩(wěn)健、科學、創(chuàng)新發(fā)展，促進市場的溝通交流與信息資源共享，優(yōu)化票據市場環(huán)境；建立相關行業(yè)公會，制訂行業(yè)自律守則，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。三是可充分發(fā)揮市場參與者的研究分析作用。可以采用課題、征文、評刊、入選公開出版增刊、出版精選集等多種形式，在公開刊物、高層研討會、高層營銷會等平臺上加強宣傳、推廣力度，提高市場參與者參與票據市場的創(chuàng)新發(fā)展研究積極性，從實踐和操作層面開展前瞻性的理論研究、思考和推導。加強與高校、研究機構聯(lián)系，組織高層學術會議，逐步建立票據業(yè)務研究專家?guī)?，重點研討影響票據市場宏觀發(fā)展的理論性問題，為票據市場創(chuàng)新發(fā)展提供理論指導和智力支持。

（三）完善法規(guī)體系和監(jiān)管協(xié)調機制

一是在法律層面，盡快推進票據法的修訂工作，為票據市場體系的創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。當前電子商業(yè)匯票、互聯(lián)網+票據平臺、融資性票據、全國票據交易所的出現(xiàn)以及票據資產證券化、票據衍生產品以及其他創(chuàng)新產品的嘗試，徹底顛覆了《票據法》的相關規(guī)定，必須加快推進對《票據法》相關條款的修訂，合理借鑒國際成熟做法，大膽引進其他法律部門的理論，通過完善票據法律制度建設促進電子化票據業(yè)務開展和票據市場創(chuàng)新發(fā)展。二是在政策層面，中央銀行、銀保監(jiān)和證監(jiān)等機構給予政策支持，構建票據市場監(jiān)管協(xié)調機制，貨幣政策部門、監(jiān)管部門和金融機構共同合作，推動業(yè)務監(jiān)管方面的合作發(fā)展，完善票據市場的監(jiān)管規(guī)則，清除票據市場創(chuàng)新發(fā)展中的障礙，建設合理完善的監(jiān)管法律環(huán)境，促進票據市場健康發(fā)展。另外，借鑒發(fā)達國家金融監(jiān)管“沙盒機制”，通過票交所試驗新型創(chuàng)新技術和產品，并在證明其有效性后使監(jiān)管與之協(xié)調，促進業(yè)務發(fā)展。三是建議重新劃分票據業(yè)務屬性。將金融機構票據承兌業(yè)務納入社會信用總量進行控制管理，將貼現(xiàn)業(yè)務納入金融機構資金業(yè)務，理順票據業(yè)務在金融機構經營管理中的業(yè)務定位。同時，票交所系統(tǒng)上的票據符合標準化資產的要求，應將其劃為標準化資產，提高票據市場參與度和有效性。

（四）進一步完善票據市場體系

一是逐步建立統(tǒng)一的信用評級、資信評估、增信保險制度。推行信用評價評估和信用增級制度，成立統(tǒng)一、規(guī)范、權威的信用評估機構，建立健全適合票據業(yè)務的評級評估指標體系，實行信用定期考評制度，推行票據擔保支付機制和保險制度，引入外部信用評級公司和擔保機構，建立違約失信的“黑名單”制度，提高企業(yè)信用意識和違約成本，積極推進社會信用生態(tài)環(huán)境建設。二是進一步深化經營主體建設，引入票據做市商機制，促進商業(yè)銀行轉型發(fā)展。走集中經營之路，隨著上海票交所建立和電子化進程加快，前中后臺集中和流程一體化成為票據經營模式的發(fā)展趨勢，總行集中經營同業(yè)交易以使規(guī)模效益最大化，分支行負責承兌、貼現(xiàn)等產品營銷，以充分發(fā)揮地域和客戶優(yōu)勢，從而形成總分行之間分工清晰、優(yōu)勢互補、高效流暢的一體化經營模式。走票據子公司之路，擺脫銀行總行信貸規(guī)模調控及行政性分配資源的弊端，使自身經營更具靈活性，能夠根據自身需求與經營實際情況發(fā)展業(yè)務，提高市場應變能力和業(yè)務創(chuàng)新能力。推動票據專營機構向法人制票據子公司轉變，使其更加市場化、集約化和科學化。走股份制票據金融公司之路，以股東資本為依托在銀行間市場募集負債資金，實現(xiàn)多元化、靈活自主的資金來源，結合整合自身優(yōu)勢和市場資源，提升經營管理效率，實行集約經營和集控管理。三是規(guī)范我國票據經紀行為，設立統(tǒng)一的行業(yè)準入門檻，明確票據經紀機構的經營范圍，建立票據經紀機構和從業(yè)人員準入退出機制，形成票據市場進入與退出的動態(tài)管理，規(guī)范票據經紀的會計、稅收制度，并配套相應的票據經紀監(jiān)管制度等。

（五）大力發(fā)展票據產品鏈、產業(yè)鏈、供應鏈等綜合性業(yè)務

一是發(fā)展全生命周期票據融資，做大商業(yè)銀行票據產品鏈業(yè)務。所謂票據產品鏈是以承兌、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)、回購、再貼現(xiàn)等多環(huán)節(jié)為點，以這些業(yè)務的信貸屬性（承兌、直貼）、資金屬性（轉讓、回購交易、再貼現(xiàn)等）為線，上述的所有點、線等多環(huán)節(jié)以及關聯(lián)衍生、增值、創(chuàng)新為產品鏈，發(fā)展票據業(yè)務，探索發(fā)展商業(yè)銀行轉型發(fā)展之路。二是大力推廣供應鏈票據產品，通過綜合化的票據服務方案全面推進票據業(yè)務開展。供應鏈票據融資是指銀行聯(lián)結核心企業(yè)和上下企業(yè)，并為其提供靈活便利的票據融資服務。供應鏈票據產品是結合上下游企業(yè)支付結算、資金融資和資產管理等票據服務和產品鏈中企業(yè)資金流、物流和信息流基礎上，為龍頭企業(yè)及其上下游企業(yè)提供全方位票據服務，發(fā)揮票據業(yè)務和貿易融資相互促進發(fā)展。三是大力發(fā)展產業(yè)鏈票據業(yè)務。產業(yè)鏈票據融資是指銀行與企業(yè)以產品鏈核心企業(yè)為依據，在產品鏈的各個環(huán)節(jié)中，設計個性化、標準化的票據金融產品，為全產業(yè)鏈企業(yè)提供票據融資服務與模式（江西財經大學九銀票據研究院課題組，2017）。

（六）加強票據市場數(shù)據信息服務

一是健全全國統(tǒng)一的票據統(tǒng)計體系制度，規(guī)范統(tǒng)計口徑，包括數(shù)據統(tǒng)計的口徑、標準、頻率，提高數(shù)據權威性、全面性、準確性和及時性，防范統(tǒng)計失真風險，全面提升票據市場信用環(huán)境和經營環(huán)境。二是加快全國統(tǒng)一規(guī)范的票據信息平臺建設。打造先進的數(shù)據庫和信息庫體系，建立一套完備的數(shù)據信息管理和使用機制，實現(xiàn)數(shù)據信息資料管理的集中化、科學化、規(guī)范化。強化數(shù)據信息的挖掘和分析工作，運用模型化、系統(tǒng)化手段實現(xiàn)對票據數(shù)據信息的多角度、多層次、精細化、準確分析。建立數(shù)據信息共享機制，實現(xiàn)智能分類、科學發(fā)布、高效共享。三是研究票據市場的價值評估。票交所為票據的估值工作創(chuàng)造了可能性，促進了全國統(tǒng)一的票據市場的形成。可以改變商業(yè)銀行的票據資產核算方式，進一步研究票據的基準利率、市場指數(shù)及收益率曲線，合理計量所持有票據的公允價值，為實體企業(yè)融資提供更多的渠道，有效推動信貸資金的優(yōu)化配置。四是構建票據業(yè)務指數(shù)體系。票據市場是市場化程度較高的貨幣子市場，應當建立相應的指數(shù)化分析體系，主要包括：建立全國和地區(qū)的票據發(fā)展指數(shù)，為我國票據市場總體和各地區(qū)發(fā)展情況提供衡量標準，從而制定出相應的票據業(yè)務政策；建立票據價格指數(shù)體系，為票據業(yè)務規(guī)模、資金和利率價格提供衡量標準，有利于市場參與者判斷市場的發(fā)展趨勢和制定相應的政策；建立票據創(chuàng)新指數(shù)體系和票據風險指數(shù)體系，為票據市場的創(chuàng)新與風險前瞻性提供衡量標準，從而指導票據市場的規(guī)范性發(fā)展，前瞻性預判風險形勢。

（七）建設高質量票據市場

一是發(fā)揮票交所關鍵、基礎和引領作用。作為全國票據市場的基礎設施，上海票交所發(fā)揮了培育市場、規(guī)范市場、引領市場、發(fā)展市場的作用。同時，要加強制度產品創(chuàng)新，建立覆蓋全生命周期的中國票據市場體系；推動完善票據市場法律法規(guī)體系建設，優(yōu)化票據市場的配套制度，促進票據市場法治建設；推動行業(yè)自律，培育健康市場的氛圍。二是積極推進票據資產標準化和非信貸資產認定工作。2018年4月27日，中國人民銀行等部委聯(lián)合印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)[2018]106號），明確了標準化資產的標準，并規(guī)定“金融機構不得將資產管理產品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產”，但對于票據資產是否屬于標準化資產，以及是否屬于信貸資產均存在爭議。建議進一步加快推進收益率曲線、等分化托管、評級、系統(tǒng)統(tǒng)一等工作，促進票據資產標準化；積極推動將其劃為非信貸資產業(yè)務，促進票據市場高質量發(fā)展。三是建立健全票據市場風險防控體系、制度。要建立健全適應票交所時代特點的票據風險防控體系和制度，建立全面的風險管理框架，包括票據風險識別、提示、預警、監(jiān)測、分析、評價和化解等，進行事前、事中和事后全流程管理，做好風險審查與評估、風險審核與控制、風險檢查與跟蹤工作，強化票據風險集約化經營管理，實現(xiàn)對票據業(yè)務全面風險管理。