房價上漲對制造業(yè)企業(yè)融資約束的影響
——基于我國上市公司數(shù)據(jù)的實證研究

■羅孝玲，別 奧，祝平衡

本文基于中國35個大中城市制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，利用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型考察了房價上漲對制造業(yè)企業(yè)融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)，房價上漲對企業(yè)融資約束的影響存在兩種不同機制，即房價上漲會減緩大型企業(yè)的融資約束，但卻會導致中小企業(yè)融資難度增加。為解決制造業(yè)企業(yè)融資困境，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，本文建議應將房價維持在合理區(qū)間，防止房價過快上漲與懸崖式下跌，同時擴寬制造業(yè)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資渠道。

一、引言

改革開放以來，以制造業(yè)為主體的工業(yè)一直是中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基石。然而近幾年來，中國制造業(yè)的增速已呈下行趨勢，整體行業(yè)“融資貴、融資難”的問題日益凸顯。數(shù)據(jù)顯示，我國制造業(yè)的貸款占金融機構(gòu)信貸的比重從2006年的25%下降到2016年的16.2%，10年間下降了近9個百分點。盡管政府采用多種政策來支持實體經(jīng)濟發(fā)展，如擴張信貸、政策干預商業(yè)銀行的市場行為等，但實體經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)的融資約束問題一直未得到根本解決。另一方面，中國背景下房地產(chǎn)價格的持續(xù)走高及房地產(chǎn)投資的過度擴張一直被認為是影響中國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。近幾年，在房地產(chǎn)市場“去庫存”的政策導向下，各地對房地產(chǎn)政策的松綁引起房地產(chǎn)投資及貸款的大幅度增加，諸多城市房價漲幅呈現(xiàn)出非理性的趨勢。有學者指出，房地產(chǎn)行業(yè)的高回報率吸引了大量資本，通過影響非房地產(chǎn)企業(yè)的融資約束來影響企業(yè)的投資規(guī)模（榮昭和王文春，2014）。

融資對企業(yè)發(fā)展而言至關重要，融資約束的存在降低了企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟價值的能力（逯宇鐸等，2014）。盡管近幾年我國存在制造業(yè)投資不足與房價居高不下并存的現(xiàn)象，從表面上看房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮確實可能導致了制造業(yè)行業(yè)的不景氣，但過去幾年，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，制造業(yè)部門不斷發(fā)展壯大的時期也是房地產(chǎn)走向繁榮的時期。房價的快速上漲在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時也產(chǎn)生了很大的負面效應，但關于房價對企業(yè)行為的影響仍然存在較大爭議。本文將研究聚焦于房價上漲對制造業(yè)企業(yè)融資約束的影響，并重點分析房價對不同規(guī)模企業(yè)融資約束影響程度是否存在差異。在我國房價居高不下、社會資本“脫實向虛”的背景下，厘清房價與傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)融資約束的關系，不僅具有重要的理論意義，而且對于正確認識房價在經(jīng)濟增長中的作用以及改變我國當前工業(yè)企業(yè)增長路徑具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

（一）房價上漲對企業(yè)融資約束的促進作用

隨著房價的不斷上漲，其對經(jīng)濟和社會的負面作用也逐漸凸顯出來。部分學者認為，房價上漲會擠壓實體經(jīng)濟的信貸資源，導致實體經(jīng)濟融資約束程度加重?？偨Y(jié)既有文獻，房價上漲導致實體經(jīng)濟部門融資約束程度加重的渠道主要有以下幾個方面：一是投資轉(zhuǎn)移效應。房價的上漲會驅(qū)動工業(yè)企業(yè)進入房地產(chǎn)部門，導致主營業(yè)務投資不足，增大資金持有者對企業(yè)未來項目的評估風險，進而增大外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，導致融資約束。據(jù)資料顯示，2016年上半年規(guī)模以上工業(yè)主營業(yè)務利潤率為5.6%，遠低于同期A股地產(chǎn)板塊的27.44%，企業(yè)的資產(chǎn)性套利動機明顯。呂江林（2010）基于我國上市公司的數(shù)據(jù)實證得出2008年房地產(chǎn)企業(yè)平均利潤率為28.7%，為工業(yè)企業(yè)平均利潤率的4倍，這一巨大的差距為資本大舉進入房地產(chǎn)提供了現(xiàn)實基礎。文獻研究方面，余靜文等（2015）利用35個大中城市工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究得出房價增長越快，企業(yè)越有可能將資源配置給房地產(chǎn)部門，從而擠出主營業(yè)務投資。Chen et al.（2015）則從銀行的角度指出，銀行在難以準確評估公司項目的未來盈利能力時，會將資金從該項目中抽離以降低其投資風險。二是成本效應。房地產(chǎn)是工業(yè)企業(yè)重要的生產(chǎn)要素之一，房價上漲會導致企業(yè)生產(chǎn)成本增加，如增加企業(yè)房租或購房成本、廠房建造成本，甚至引起勞動力工資的進一步上漲（劉琳和劉洪玉，2003；高波等，2012）；通過增加工業(yè)企業(yè)成本，不斷侵蝕我國工業(yè)低成本競爭優(yōu)勢，引起制造業(yè)企業(yè)融資約束難度的增大。三是信貸偏向效應。以商業(yè)銀行為主導的金融機構(gòu)出于自身營利性的考慮，傾向于將有限的貸款資金優(yōu)先貸給收益高、回報周期短的房地產(chǎn)部門；此時銀行會增加對非房地產(chǎn)企業(yè)的貸款要求，如信用擔保，抵押物擔保等，來實現(xiàn)其對信貸資源的配置；大部分企業(yè)難以符合這些條件，只能被動放棄外部融資，導致了融資約束程度的加重。Chaney&Thesmar（2012）利用美國房地產(chǎn)泡沫時期的銀行數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)銀行體系對房地產(chǎn)行業(yè)的信貸偏好會隨著房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上升而增加，流入房地產(chǎn)行業(yè)的貸款直接擠占了其他行業(yè)的貸款需求。而Ponet et al.（2010）認為，由于政企關系復雜、金融發(fā)展滯后以及抵押物不足的原因，銀行貸款更愿意流向資產(chǎn)泡沫生產(chǎn)部門，所以，中國的企業(yè)尤其是民營企業(yè)普遍受到銀行等金融體系的信貸約束。國內(nèi)方面，祝繼高等（2017）等分別從房地產(chǎn)價格波動和商業(yè)銀行信貸配給的角度證明了類似的結(jié)論。

（二）房價上漲對企業(yè)融資約束的緩解作用

盡管大多數(shù)學者對房價在非房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展中的作用持否定態(tài)度，但并非所有的結(jié)論都支持這一觀點，有學者指出，金融抑制背景下，房價對實體經(jīng)濟的影響并非僅僅表現(xiàn)為抑制效應，還有可能發(fā)揮抵押擔保作用，即房價的上升會通過資產(chǎn)價值的提升進而提高企業(yè)的抵押負債能力，對企業(yè)來說存在“信用緩解效應”。Fisher（1933）首先發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)價格水平下跌時企業(yè)財務狀況會持續(xù)惡化，社會整體經(jīng)濟陷入衰退之中。之后的研究開始關注于資產(chǎn)價格波動對經(jīng)濟發(fā)展的微觀傳導機制。Black et al.（1996）在研究英國企業(yè)投資與房地產(chǎn)價格的關系時提出了兩者之間可能存在正相關關系的觀點。Gan（2007）首次利用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)考察了資產(chǎn)價格的變化對企業(yè)借貸和投資行為的影響，她基于20世紀90年代初日本房地產(chǎn)市場泡沫破滅時期企業(yè)的銀行借貸和投資數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)大都通過房產(chǎn)和地產(chǎn)等抵押物的抵押擔保進行借貸，當房地產(chǎn)泡沫破滅時，企業(yè)的投資和借貸都將顯著下降。Liu&Wang（2003）通過構(gòu)建包含住房的動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)存在外部融資摩擦的情況下，將企業(yè)持有的土地作為擔保為投資支出進行融資，能夠很好地解釋美國房價與企業(yè)投資的同向變動現(xiàn)象。國內(nèi)方面，曾海艦（2012）、劉行等（2016）分別從不同的角度證明了中國存在類似的抵押擔保效應。曾海艦（2012）利用2003～2009年我國上市公司年報數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)公司投融資能力會受自身資產(chǎn)價值波動的影響，具體表現(xiàn)為：企業(yè)房屋建筑物市值每增加1元，公司融資將增加0.04～0.09元，投資將增加0.04元。羅時空和周亞虹（2013）利用我國上市公司2003～2010年的財務報表數(shù)據(jù)和表外附注數(shù)據(jù)進行了實證研究，對房地產(chǎn)可以作為抵押品幫助企業(yè)進行融資的結(jié)論提供了直接的微觀證據(jù)。而劉行（2016）則從房價波動對企業(yè)風險承擔水平影響的角度出發(fā)，指出房價上漲帶來的抵押資產(chǎn)價值的增加會降低非房地產(chǎn)企業(yè)的風險承擔水平。此外，也有學者從產(chǎn)業(yè)關聯(lián)的角度出發(fā)，指出房價上漲會通過產(chǎn)業(yè)關聯(lián)效應帶動整體經(jīng)濟及非房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，形成有利于制造業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境（Coulson&kim，2010；梁云芳等，2006）。

綜上所述，房價上漲對制造業(yè)企業(yè)融資約束的影響存在兩方面的作用，到底哪一種效應占主導？還需要實證過程加以檢驗。與既有文獻相比，本文可能的貢獻在于：第一，關于房價對微觀企業(yè)行為的影響，現(xiàn)有研究往往關注于房價對企業(yè)投資或企業(yè)產(chǎn)出的影響，較少從企業(yè)融資的角度出發(fā)進行研究。實際上，正如Moore&Kiyotaki（1997）所說，資產(chǎn)價格上漲對微觀企業(yè)的抵押擔保效應發(fā)揮作用，其前提是企業(yè)存在融資約束。現(xiàn)有文獻在研究中往往并未對這一前提條件加以控制，這可能是眾多研究結(jié)果不一致的重要原因。本文以Almeida et al.（2004）的研究框架為基礎，構(gòu)建企業(yè)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，在充分考慮企業(yè)自身性質(zhì)的情況下研究房價波動對非房地產(chǎn)企業(yè)融資約束的影響，彌補了相關研究的不足。第二，由于我國企業(yè)之間存在著較大的異質(zhì)性，最直接的例子是，相比大型企業(yè)，我國中小企業(yè)普遍存在資產(chǎn)規(guī)模過低、抵押物不足的情況，且存在時間較短，與當?shù)劂y行等金融機構(gòu)的關系明顯不如大型企業(yè)（王霄和張捷，2003），兩者所受到的融資約束程度，以及房價對其傳導機制的影響理應存在較大差別?，F(xiàn)有研究沒有考慮到企業(yè)性質(zhì)不同帶來的異質(zhì)性反應，研究結(jié)果可能會忽略掉很多重要的信息。研究過程中，本文分別對中小企業(yè)和大型公司的融資約束情況進行分析，可以更全面地考察房價波動對不同規(guī)模性質(zhì)企業(yè)融資約束的影響機制。

三、研究設計與描述

（一）模型設定

投資-現(xiàn)金流敏感性模型（Fazzari et al.，1988）和現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型（Almedia et al.，2004）是研究企業(yè)外部融資約束的兩個經(jīng)典模型。相較于投資-現(xiàn)金流敏感性模型，現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型避免了企業(yè)投資活動帶來的差異對公司融資約束的影響（Cleary，1999）以及研究變量所帶來的相關性問題（Alti，2003），因而在最近幾年的實證研究中應用較多。其主要思路為：當存在融資摩擦時，企業(yè)會更偏向于結(jié)余一部分內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流當做儲備來滿足企業(yè)未來的投資需要，此時持有現(xiàn)金的變化量會與公司內(nèi)部現(xiàn)金流呈現(xiàn)顯著正相關關系，因此，企業(yè)現(xiàn)金流持有量的變化與現(xiàn)金流的正向關聯(lián)是企業(yè)存在外部融資約束問題的證據(jù)。本文接下來的回歸也采用這一模型，其基準模型為：

其中，dcashi，t、cfi，t分別表示 t年度、公司 i的現(xiàn)金持有的變化量、公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；εi，t為誤差項。當存在融資約束時，企業(yè)更偏向于留存部分現(xiàn)金（或其等價物），此時參數(shù)β1的估計值顯著為正。其余變量的定義及計算方法見表1。

考慮到房價上漲對企業(yè)融資約束的影響，本文借鑒余靜文和譚靜（2015）的做法，將企業(yè)現(xiàn)金流指標（cf）與企業(yè)所在城市的房價上漲率指標（hp）相乘構(gòu)建交互項，并納入基準模型（1），得到如下擴展模型：

其中，j是企業(yè)對應的城市標識。模型（2）中，在β1的符號和顯著性不發(fā)生明顯變化的情況下，如果β7＞0且顯著，則說明房價上漲顯著增加了企業(yè)融資約束，反之則為緩解企業(yè)融資約束。

表1 變量定義及解釋方法

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇滬、深兩市A股制造業(yè)上市公司作為研究對象，分析區(qū)間為2009～2016年，分別采用中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司和剔除中小企業(yè)板的主板制造業(yè)上市公司作為中小公司和大型公司的分析樣本，數(shù)據(jù)來自CSMAR微觀企業(yè)數(shù)據(jù)庫。城市層面的房價數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局35個大中城市《城市統(tǒng)計年鑒》?？紤]到金融資本進入房地產(chǎn)主要受到房價上漲的吸引，在實證中采用房價上漲率作為房價因素的代理變量，分別以商品房平均銷售價格增長率（hps）和住宅平均銷售價格增長率（hpz）作為基準變量和穩(wěn)健性檢驗變量。為建立房價上漲和制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)一一對應的關系，本文參照余靜文和譚靜（2015）的做法，只考慮公司注冊地位于35個大中城市的企業(yè)。同時按照如下標準進行企業(yè)樣本的篩選：（1）剔除財務數(shù)據(jù)不齊全和信息收集欠缺的上市公司；（2）剔除T類上市公司；（3）剔除資產(chǎn)負債率大于1，即資不抵債的上市公司。通過篩選匹配，得到由341家大型制造業(yè)企業(yè)和121家中小制造業(yè)企業(yè)組成的平衡面板數(shù)據(jù)集。為控制極端值對實證結(jié)果的影響，在樣本篩選后對企業(yè)變量進行縮尾處理（winsorize）。主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計表

四、實證結(jié)果與分析

在進行實證分析前，為避免變量之間較高的相關性對計量結(jié)果產(chǎn)生影響，首先對其進行共線性檢驗。結(jié)果顯示，Spearman相關系數(shù)在-0.0039～0.2504之間，各變量間不存在明顯相關性。考慮到模型中同時含有解釋變量和解釋變量的交互項，為解決交互項與低次項間的共線性問題，將低次項進行“對中”處理，即將低次項減去其樣本均值后再構(gòu)造交互項。為消除面板數(shù)據(jù)可能存在的異方差性和自相關性，采用懷特方法進行異方差修正，得到穩(wěn)健標準誤，并據(jù)此給出t統(tǒng)計量。此外，本文在模型中控制了時間虛擬變量，以消除時間因素對結(jié)果的影響。相關的實證結(jié)果如下。

表3 房價對制造業(yè)企業(yè)融資約束影響的實證研究

表4 企業(yè)持有的房地產(chǎn)抵押品價值的描述性統(tǒng)計（單位：萬元）

表3報告了不同企業(yè)所受融資約束的情況以及房價上漲對不同規(guī)模性質(zhì)的企業(yè)融資約束的影響。在基準模型中，cf的系數(shù)都為正且在5%的水平下顯著，說明樣本企業(yè)存在融資約束。作為制造業(yè)企業(yè)的優(yōu)秀代表，上市公司存在融資約束進一步證明了我國制造業(yè)企業(yè)存在融資約束問題已成為普遍現(xiàn)象。同時發(fā)現(xiàn)，相比于大型公司，現(xiàn)金流cf與企業(yè)現(xiàn)金持有行為之間的正向關系在中小企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯，說明我國中小型制造業(yè)企業(yè)存在更明顯的融資約束問題。從理論上講，“上市公司”這一條件在一定程度上可以成為企業(yè)擴寬融資渠道的優(yōu)勢，但本文的回歸結(jié)果可能暗示，企業(yè)上市對于融資約束的緩解作用可能被過高估計，因此有必要從外部經(jīng)濟環(huán)境入手，擴寬制造業(yè)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資渠道。

就擴展模型的估計結(jié)果來看，對大型公司和中小公司而言，現(xiàn)金流cf的系數(shù)仍然顯著為正且分別通過了5%和1%的顯著性檢驗，進一步強化了基準模型得出的結(jié)論：我國制造業(yè)上市公司普遍存在融資約束且在中小企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。而交互項cf×hps的系數(shù)顯著為負，說明對大型制造業(yè)公司來說，房價的上漲一定程度上緩解了其融資約束問題。交互項cf×hps的系數(shù)為正且在5%的顯著性水平下顯著，說明與大型公司不同的是，房價的上漲加重了中小企業(yè)的融資約束程度。對于這一結(jié)果的差異，正如前文的分析，本文認為主要是由企業(yè)的異質(zhì)性以及房價上漲對不同企業(yè)融資約束的影響機制不同決定的。相比于中小企業(yè)，大型企業(yè)往往上市時間較早，與銀行等金融機構(gòu)之間存在較強的互動關系，在商業(yè)銀行間的信用評級也相對較高；同時大型企業(yè)往往持有更多的資產(chǎn)抵押物，由于房地產(chǎn)具有不可移動、折舊低、易于管理等特點，使房地產(chǎn)成為各經(jīng)濟主體的主要抵押物持有形式（Gan，2007）。進一步地，本文利用所研究的樣本，參考鐘騰（2017）的做法，用公司持有的房地產(chǎn)市場價值衡量房地產(chǎn)抵押品的價值，并將大型企業(yè)與中小企業(yè)進行比較，相關結(jié)果的描述性統(tǒng)計見表4。從表4可以看出，大型制造業(yè)企業(yè)所持有的房地產(chǎn)抵押品的價值明顯高于中小企業(yè)，進一步說明大型企業(yè)相比中小企業(yè)擁有明顯的房地產(chǎn)抵押物持有優(yōu)勢。目前我國商業(yè)銀行仍然注重以房地產(chǎn)為抵押擔保的商業(yè)管理模式，所以大型企業(yè)的這一“信用優(yōu)勢”以及“抵押物持有優(yōu)勢”，會讓他們在獲取外源融資的過程中相比中小企業(yè)具有更大的優(yōu)勢，比如，在房價上漲時它們更容易以價值不斷上升的自有房產(chǎn)進行抵押進而獲取外部融資。

為解決可能存在的衡量誤差問題而導致的估計結(jié)果有偏，本文以住宅銷售價格變動率（hpz）作為房價波動的代理變量，對模型重新進行估計，以求得到穩(wěn)健的計量結(jié)果。檢驗結(jié)果表明，雖然部分變量的系數(shù)顯著性水平發(fā)生了變化，但仍然通過了顯著性檢驗，且與表3相比，各變量的系數(shù)符號并沒有發(fā)生改變，說明采用住宅銷售價格變動率作為穩(wěn)健性檢驗指標，并沒有對本文結(jié)論產(chǎn)生實質(zhì)性改變，穩(wěn)健性檢驗仍然支持上文的核心理論假說。

五、結(jié)論與政策建議

制造業(yè)作為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基石，制造業(yè)企業(yè)融資能力的大小將直接關系到國民經(jīng)濟和上市公司自身的生存與發(fā)展。本文基于我國35個大中城市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了我國制造業(yè)企業(yè)普遍存在融資約束現(xiàn)象，且這種現(xiàn)象在中小企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯，企業(yè)上市帶來的融資約束緩解作用不應被過高估計。隨后，本文在房價居高不下的背景下，研究房價上漲對企業(yè)融資約束的影響機制，發(fā)現(xiàn)房價上漲對企業(yè)融資約束的影響效應存在兩種不同的途徑。對中小企業(yè)而言，由于其規(guī)模較小，以房產(chǎn)形式持有的抵押物較少，當房價上漲時，其對抗風險的能力較弱，房價上漲更多地發(fā)揮擠占信貸資源的效應，導致其融資約束程度加重。而大型制造業(yè)公司可能更多發(fā)揮“抵押貸款效應”，通過房價上漲帶來的房地產(chǎn)抵押物價值的上升來增強其融資優(yōu)勢。

本文的研究結(jié)論對中國房地產(chǎn)的正確認識以及我國實體經(jīng)濟的健康發(fā)展具有一定的啟示意義：第一，房價的過快上漲在一定程度上增加了中小企業(yè)的融資約束，阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展壯大，且高房價容易產(chǎn)生一些社會負面影響，各級政府應重視房地產(chǎn)投資的快速膨脹和房價的快速上漲對實體經(jīng)濟的沖擊；但房價的上漲對經(jīng)濟發(fā)展的作用并非完全抑制，還有可能通過“抵押擔保效應”和“產(chǎn)業(yè)關聯(lián)”等渠道促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，一味打壓房價并不可取。因此各級政府在制定房地產(chǎn)政策時應調(diào)控房價處于合理的范圍之內(nèi)，防止出現(xiàn)房價過快上漲與懸崖式下跌的現(xiàn)象。第二，從以上的實證結(jié)果可以看出，我國目前的上市制度并不能保證企業(yè)融資渠道的通暢，為更好地解決企業(yè)融資問題，除了加強直接融資市場，尤其是中小板股票市場的建設外，還應多管齊下，擴寬企業(yè)融資渠道，如適度放松實體經(jīng)濟，尤其是中小企業(yè)的信貸約束條件，適時采取相應的減稅、補貼等優(yōu)惠措施，完善企業(yè)信息披露制度，降低信息不對稱等，同時各地在發(fā)展金融市場，實行信貸配給時也應加強對資金流向的科學引導和約束，防止出現(xiàn)“擴張的信貸大量流入房地產(chǎn)等資產(chǎn)部門”的現(xiàn)象。第三，針對大多數(shù)企業(yè)傾向于將資產(chǎn)配置于房地產(chǎn)部門的現(xiàn)象，本文的理論分析和實證結(jié)果暗示，這可能增大企業(yè)主營業(yè)務的經(jīng)營風險，且不利于其長期融資。因此，本文建議，企業(yè)應正確認識自身所存在的融資約束問題，努力夯實企業(yè)基礎，學習先進管理經(jīng)驗，以系統(tǒng)、長遠的眼光進行投融資決策，做出符合企業(yè)長期利益的財務決策行為，并結(jié)合自身條件，選擇合適的融資方式，努力達到各類金融機構(gòu)及投資者的投資要求。